投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量预期 [1][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收14.48亿元（同比+2.68%） 归母净利润3.21亿元（+3.67%） [4] - 毛利率40.75%（-0.08pct） 净利率26.26%（+0.2pct） 门诊量173.22万人次（+1.21%） [4] - 2025Q2单季营收7.04亿元（+0.24%） 归母净利润1.37亿元（+0.44%） [4] - 预测2025-2027年归母净利润5.59/6.10/7.02亿元 对应PE 37.4/34.2/29.7倍 [4] 业务板块分析 - 正畸业务复苏显著：营收2.29亿元（+7.75%） [5] - 种植业务基本持平：营收2.55亿元（+0.02%） [5] - 儿科业务小幅下滑：营收2.36亿元（-1.48%） [5] - 修复业务稳定增长：营收2.30亿元（+3.59%） [5] - 大综合业务稳健：营收3.94亿元（+2.44%） [5] 运营规模与效率 - 运营医疗机构89家 医疗人员4,452名 医疗空间26万平方米 [5] - 牙椅配置超3,100台 体现规模化运营能力 [5] - 采用"总部-区域集团-医院"三级管理架构 通过"蒲公英计划"深化省内渗透 [6] - 销售费用率1.01%（+0.02pct） 管理费用率9.60%（持平） 研发费用率1.68%（+0.05pct） [6] 区域经营表现 - 三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）收入4.97亿元（-8.67%） [6] - 三大总院净利润2.44亿元（-11.92%） 显示区域结构调整影响 [6] 长期财务预测 - 预计2025-2027年营收30.94/33.91/38.79亿元 增速7.7%/9.6%/14.4% [7] - 毛利率稳定在38.6%-38.7% 净利率提升至18.1% [7][10] - ROE维持在13.2%-13.6% 每股收益1.25/1.36/1.57元 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 正畸业务企稳回升，重现增长动力，2025H1正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75%，收入占比17%，较2024H1提升0.8个百分点 [8] - 公司2025H1收入14.48亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.21亿元，同比增长3.67%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长3.85% [4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.26亿元、5.92亿元和6.65亿元，同比增长4.9%、12.5%和12.3% [6][8] - 净利率提升至26.26%，同比提升0.2个百分点，财务费用率下降0.15个百分点至1.46% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率40.75%，同比下降0.08个百分点 [8] - 销售费用率1.01%，同比上升0.02个百分点，管理费用率9.6%，同比持平 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.84亿元、35.22亿元和38.77亿元，同比增长10.8%、10.6%和10.1% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18元、1.32元和1.49元 [6] 业务板块分析 - 正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75%，占比17% [8] - 修复业务收入2.30亿元，同比增长3.59%，占比17.1% [8] - 大综合业务收入3.94亿元，同比增长2.44%，占比29.3% [8] - 种植业务收入2.55亿元，同比增长0.02%，占比18.9% [8] - 儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48%，占比17.6% [8] 资产负债表与现金流 - 2025E现金1113百万元，2026E现金1816百万元，2027E现金2467百万元 [10] - 2025E经营活动现金流1156百万元，2026E经营活动现金流1283百万元，2027E经营活动现金流1173百万元 [12] - 资产负债率从2024A的29.5%下降至2027E的11.7% [11] - 流动比率从2024A的1.7提升至2027E的4.2，速动比率从2024A的1.5提升至2027E的3.9 [11] 估值指标 - 2025E P/E 40.1倍，2026E P/E 35.6倍，2027E P/E 31.7倍 [6][11] - 2025E P/B 4.8倍，2026E P/B 4.3倍，2027E P/B 3.9倍 [6][11] - 2025E EV/EBITDA 16.2倍，2026E EV/EBITDA 14.4倍，2027E EV/EBITDA 14.8倍 [11]

财务业绩 - 2025年上半年收入14.48亿元，同比增长2.68% [1] - 归母净利润3.21亿元，同比增长3.66%；扣非净利润3.17亿元，同比增长3.85% [1] - 毛利率40.75%，净利润率26.26%，总体保持稳定 [2] - 维持2025年净利润预测5.49亿元（同比增长9.6%），2026年预测5.80亿元（同比增长5.6%） [4] 业务运营 - 截至2025年8月拥有89家医疗机构及3100台牙椅 [2] - 上半年口腔门诊量达173.22万人次，同比增长1.21% [2] - 正畸业务收入2.29亿元（同比+7.75%），修复业务收入2.30亿元（同比+3.59%） [2] - 种植牙收入2.55亿元（同比+0.02%），大综合业务收入3.94亿元（同比+2.44%） [2] 战略发展 - 通过"区域总院+分院"架构实现标准化输出，降低边际获客成本 [2] - "蒲公英计划"深化浙江省内渗透，构建规模化复制增长引擎 [2] - 儿科口腔业务被识别为潜在增长新引擎 [2] - 拟收购上海存济口腔门诊部100%股权，提升高端市场品牌辐射力 [3] 技术创新 - 采用和仁科技自研MindHub人工智能中台，支撑临床诊疗、患者服务及运营管理智能化 [3] - 深化"医疗+科技"双轮战略，强化高端市场技术制高点与下沉市场渗透加速度 [3] 估值表现 - 当前股价对应2025年38.4倍市盈率和2026年36.3倍市盈率 [4] - 基于DCF的目标价53.2元，对应43.3倍2025年市盈率和41.0倍2026年市盈率 [4] - 目标价较当前股价存在12.9%上行空间 [4]

公司财务与运营表现 * 公司2025年上半年总营收14.48亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.21亿元，同比增长3.67%，经营活动现金流3.55亿元，同比增长9.7%[2][3] * 公司旗下拥有89家医疗机构，4452名医疗人员，营业面积超26万平方米，开设牙椅3100余台，口腔医疗门诊人次173.22万人次，同比增长1.21%[3] * 医疗服务收入13.45亿元，同比增长2.3%，扣非净利润3.17亿元，同比增长3.9%[3] * 七八月份整体客流量增长态势好于上半年[2][23] 业务板块表现 * 种植收入2.55亿元，同比持平，种植牙数量3.2万颗，同比增长1.1%，集采占比78%，但二季度非集采比例上升约1.5%，客单价环比略有上涨[2][9][24] * 正畸收入2.29亿元，同比增长7.8%，病例数增长超12%，但净收入仅增长8%，固定矫正与隐形矫正比例约为80%对20%，与去年基本持平[4][6][24] * 儿科收入2.36亿元，同比略有下降，修复收入2.3亿元，同比增长3.6%，大综合收入3.94亿元，同比增长2.44%[24] * 正畸业务增长7.75%，受益于AI技术、新材料应用及消费信贷政策支持，预计2030年正畸市场规模将达或超1000亿元[2][4] 分院与总院运营 * 蒲公英分院48家整体营收3.93亿元，同比增长21%，净利润5368万元，同比增长36%，门诊人次55万次，同比增长23%，其中盈利31家占比66%，基本盈亏平衡5家，亏损11家主要为新运营医院[7] * 蒲公英分院预计全年增速25%，目标营收9亿元[2][8] * 总院中杭口营收2.4亿元同比下降10%，剔除投资收益利润下降5.4%，陈曦营收1.8亿元同比下降8%利润下降9%，林口营收0.8亿元收入利润均增长，诸暨持平，义乌收入略降利润增长[7] * 二级总院表现亮眼，湖州院区营收0.44亿元同比增长20%利润增长22%，未来科技城总院营收0.33亿元同比增长8%[7] * 单张牙椅产值总院中陈曦和诸暨分别为90万元左右，蒲公英分院整体单椅产值仅为33万元[7] 新院建设与规划 * 紫金港总院一期试运营，面积8800平方米设计103张牙椅，启用42张，首月门诊人次3844人收入350万元，未来将打造为杭州区域最大总院区[10][12] * 紫金港一期平均装修摊销预计每月30万元，成本影响不大，与城西医院同一管理班子运营仅增加少量辅助人员，设备多利用闲置仅少量新购[10] * 公司放缓新医院投建，重点完善现有项目如紫金港和滨江，年底医疗机构数量预计达90多家，宁波文化广场、嵊州、衢州等地新蒲公英分院开始或即将试营业[11][13][21] * 公司重点提升内部机构盈利能力，完善信息系统实现统一ID管理，以适应大规模扩张[20] 行业与市场 * 口腔行业潜力巨大，消费者需求和教育仍处早期阶段，缺牙种植存在巨大潜力，市场集中度较低，大量小机构存在倒闭风险[25][26] * 公司主要服务中高端客户，不参与低价市场竞争，浙江地区口腔项目定价基本稳定温和，医保局将尽快出台具体定价，初步有些小项目费用增加[14][16][17] * 行业竞争趋于稳定，中小机构经营困难出清速度加快，但新投资者不断进入，公司致力于成为行业整合者[14][15][26] * 第三季度为正畸业务旺季，病例数和客户量均增长，客单价稳定，种植业务定位于中高端客户群不参与低价竞争[18] 技术与政策支持 * AI技术及新材料应用主要体现在隐形矫治治疗方面占比稳步增长，提升患者治疗体验[5] * 公司与银行合作推出12期免息消费信贷产品，享受国家大健康消费信贷补贴政策，对拓展正畸市场有积极影响[5] * 公司关注利用国家促进大健康消费政策如个人消费贷款财政贴息，推动高值项目如正畸领域发展[6] 省外拓展与全国化 * 公司按计划推进省内外业务拓展，夯实现有省外业务如湖南、江苏等地专家资源增加，新增项目如收购湖南娄底等地项目[19] * 公司全国化扩张以稳健为主，优先考虑合作模式而非贸然并购，频繁接触全国范围内多家口腔机构但谨慎应对经济形势不确定性及数据质量问题[20]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒 [3] - 业绩平稳增长，正畸业务持续复苏 [1] - "区域总院+分院"模式持续深化，扩张成效显著 [2] - "医疗+科技"双轮驱动，数字化赋能提升运营效率 [2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.48亿元，同比增长2.68% [1] - 2025年上半年归母净利润3.21亿元，同比增长3.66% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润3.17亿元，同比增长3.84% [1] - 单季度看，25Q2收入7.03亿元，同比增长0.24% [1] - 25Q2归母净利润1.37亿元，同比增长0.47% [1] - 25Q2扣非归母净利润1.35亿元，同比下降0.20% [1] - 门诊量达173.22万人次，同比增长1.21% [1] 分业务表现 - 正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75% [1] - 种植业务收入2.55亿元，同比基本持平（+0.02%） [1] - 修复业务同比增长3.59% [1] - 大综合业务同比增长2.44% [1] - 儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48% [1] 区域发展 - 旗下运营医疗机构89家 [2] - 拥有专业医疗人员4452名 [2] - 医疗空间面积逾26万平方米 [2] - 配置牙科诊疗单元3100余台 [2] - 省内业务收入13.2亿元，同比增长2.95% [2] - 省外业务收入1.25亿元，同比微降0.05% [2] 数字化建设 - 深化"医疗+科技"战略，将AI技术作为核心竞争力 [2] - 基于MindHub人工智能中台提供智能化支撑 [2] - 整合CBCT影像AI分析技术提升临床决策效率 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润5.37亿元，同比增长7% [3] - 预计2026年归母净利润5.74亿元，同比增长7% [3] - 预计2027年归母净利润6.10亿元，同比增长6% [3] - 2025年EPS 1.20元，现价对应PE 39倍 [3] - 2026年EPS 1.28元，现价对应PE 36倍 [3] - 2027年EPS 1.36元，现价对应PE 34倍 [3] - 预计2025年营业收入30.38亿元，同比增长5.70% [7] - 预计2026年营业收入31.94亿元，同比增长5.15% [7] - 预计2027年营业收入33.30亿元，同比增长4.25% [7] 盈利能力指标 - 预计2025年ROE 12.74% [7] - 预计2026年ROE 12.77% [7] - 预计2027年ROE 12.87% [7] - 预计2025年净利率17.7% [8] - 预计2026年净利率18.0% [8] - 预计2027年净利率18.3% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数预计从2024年18.3天改善至2027年13.5天 [8] - 存货周转天数预计从2024年5.7天改善至2027年4.9天 [8] - 固定资产周转天数预计从2024年101.1天改善至2027年63.4天 [8]

业绩表现 - 2024年总营收28.74亿元，同比微增0.96%，归母净利润5.01亿元，同比仅增0.20%，增速近乎停滞 [2] - 毛利率与净利率分别降至39%和19.91%，较2021年高点（46%、28.27%）大幅缩水 [2] - 股价自2021年高点421.99元/股下挫，当前市值186亿元，较巅峰期蒸发超1100亿元 [2] 业务分析 - 种植牙业务收入5.30亿元，同比增长10.60%，市占率提升，但利润空间受集采政策压缩 [3] - 正畸业务收入4.74亿元，同比下滑5.05%，连续三年负增长（2022-2023年增速分别为-3.6%、-3.14%） [3] - 大综合业务贡献28.01%收入，增速从2023年8.34%骤降至1.27%，儿科与修复业务增速不足2% [3] 区域扩张 - 浙江省内收入占比近90%，但核心院区表现疲软：杭口平海院区营收同比下降5.2%，净利润降3.6%；杭口城西院区营收降8.6%，净利润微降0.3% [4] - "蒲公英计划"扩张放缓，2024年仅新增3家分院，累计44家，仅60%实现收支平衡 [4] - 省外转向"并购+轻资产加盟"模式，如控股湖南娄底口腔医院56.28%股权，但该院2024年扣非净利润仅完成承诺值的74.59% [4] 行业挑战 - 消费信心不足叠加种植牙集采政策对盈利能力形成直接冲击 [2] - 正畸业务受消费降级与行业竞争加剧影响持续下滑 [3] - 公司面临增长动能切换挑战，需重构增长逻辑以重获资本市场青睐 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现总营收28.74亿元，同比增长0.96%，归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%，扣非净利润4.96亿元，同比增长3.18% [1] - 毛利率和净利率分别为39%和19.91%，相比2021年-2023年有所下降（2021年-2023年毛利率分别为46%、41%、39%，净利率分别为28.27%、22.65%、20.32%） [1] - 2025年第一季度营收7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.84亿元，同比增长6.22% [11] 业务结构分析 - 大综合业务收入7.65亿元，占比28.01%，增速1.27%，相比2023年增速8.34%明显放缓 [4] - 种植业务收入5.30亿元，占比19.39%，同比增长10.60%，增速高于2023年的6.95% [5] - 正畸业务收入4.74亿元，占比17.34%，同比下降5.05%，是五大业务中唯一负增长的板块 [5][6] - 儿科业务收入5.01亿元，占比18.33%，同比增长0.29%，修复业务收入4.62亿元，占比16.93%，同比增长1.53% [6] 区域经营情况 - 浙江省内收入占比接近90%，已完成五大口腔医疗集群布局 [8] - 杭口平海营收5.48亿元，同比下降5.2%，净利润2.38亿元，同比下降3.6%，杭口城西营收3.82亿元，同比下降8.6%，净利润1.41亿元，同比下降0.3% [8] - 宁波口腔营收1.84亿元，同比增长1%，净利润0.42亿元，同比增长7.7% [8] 扩张策略调整 - 2024年新增蒲公英分院3家，累计44家，覆盖浙江省内全部11个地级市，扩张速度相比2022年新增17家明显放缓 [9] - 已开业的蒲公英医院中，实现收支平衡的占比约60% [9] - 省外扩张策略从自建转向"并购优质标的+轻资产加盟"，2024年以2259.6万元收购娄底口腔医院42%股权，并通过增资扩股合计持股56.28% [10] - 娄底口腔医院2024年扣非净利润298.36万元，业绩完成率74.59%（承诺扣非净利润不低于400万元） [10] 行业竞争与资本市场表现 - 行业竞争加剧，瑞尔集团、时代天使登陆港股，牙博士挂牌新三板 [2] - 公司股价从2021年6月的421.99元/股（总市值超1300亿元）降至当前总市值约186亿元 [2] 管理层变动 - 2024年4月实控人吕建明卸任董事长，副总经理兼财务总监王毅接任 [11] - 吕建明之女吕紫萱（1993年出生）被推选为非独立董事，现任浙江通策控股集团董事等职 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.2%），2025Q1营业总收入7.45亿元（+5.11%），归母净利润1.84亿元（+6.22%），业绩符合预期 [7] - 种植/修复/综合业务稳健增长，正畸业务止跌回升，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37%，旗下医疗机构增至89家，2025Q1总营收同比增长5%，主要由种植和综合修复业务拉动 [7] - 2024年毛利率基本稳定，2025Q1净利率同比提升，2024年销售毛利率38.5%（同比-0.03pp）、销售净利率19.91%（-0.41pp），2025Q1销售毛利率44.21%（-0.42pp）、销售净利率29.02%（+0.23pp） [7] - 考虑宏观消费及行业环境变化，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元，对应当前市值的PE分别为32/28/25倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,847|2,874|3,152|3,499|3,904| |同比（%）|4.70|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润（百万元）|500.44|501.43|561.89|633.14|716.43| |同比（%）|(8.72)|0.20|12.06|12.68|13.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.26|1.42|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.87|35.80|31.95|28.35|25.05| [1] 市场数据 - 收盘价40.13元，一年最低/最高价37.50/68.88元，市净率4.26倍，流通A股市值和总市值均为17,949.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.41元，资产负债率26.97%，总股本和流通A股均为447.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|918|1,443|1,881|2,366| |非流动资产|5,264|5,417|5,549|5,687| |资产总计|6,182|6,861|7,430|8,053| |流动负债|547|755|796|831| |非流动负债|1,276|1,332|1,392|1,452| |负债合计|1,823|2,086|2,188|2,283| |归属母公司股东权益|4,028|4,367|4,748|5,178| |少数股东权益|331|408|494|592| |所有者权益合计|4,359|4,774|5,242|5,770| |负债和股东权益|6,182|6,861|7,430|8,053| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,874|3,152|3,499|3,904| |营业成本(含金融类)|1,767|1,929|2,139|2,385| |税金及附加|6|6|7|8| |销售费用|32|35|39|43| |管理费用|316|347|385|430| |研发费用|59|65|72|80| |财务费用|48|46|39|34| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|46|51|57|63| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(1)|(2)|(2)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|699|780|880|996| |营业外净收支|(5)|(1)|(3)|(3)| |利润总额|694|779|877|993| |减:所得税|122|140|158|179| |净利润|572|639|719|814| |减:少数股东损益|71|77|86|98| |归属母公司净利润|501|562|633|716| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.26|1.42|1.60| |EBIT|699|825|916|1,027| |EBITDA|967|1,155|1,282|1,398| |毛利率(%)|38.50|38.81|38.86|38.91| |归母净利率(%)|17.45|17.83|18.10|18.35| |收入增长率(%)|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润增长率(%)|0.20|12.06|12.68|13.16| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|763|1,002|1,101|1,185| |投资活动现金流|(325)|(436)|(444)|(449)| |筹资活动现金流|(413)|(59)|(256)|(292)| |现金净增加额|26|507|401|444| |折旧和摊销|268|329|366|371| |资本开支|(330)|(321)|(383)|(443)| |营运资本变动|(72)|23|6|(6)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.00|9.76|10.61|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|447|447|447|447| |ROIC(%)|10.15|11.05|11.20|11.59| |ROE - 摊薄(%)|12.45|12.87|13.34|13.84| |资产负债率(%)|29.49|30.41|29.44|28.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.80|31.95|28.35|25.05| |P/B（现价）|4.46|4.11|3.78|3.47| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.2%），2025Q1营业总收入7.45亿元（+5.11%），归母净利润1.84亿元（+6.22%），业绩符合预期 [7] - 种植/修复/综合业务稳健增长，正畸业务止跌回升，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37%，旗下医疗机构增至89家，2025Q1总营收同比增长5%，主要由种植和综合修复业务拉动 [7] - 2024年毛利率基本稳定，2025Q1净利率同比提升，2024年销售毛利率38.5%（同比-0.03pp）、销售净利率19.91%（-0.41pp），2025Q1销售毛利率44.21%（-0.42pp）、销售净利率29.02%（+0.23pp） [7] - 考虑宏观消费及行业环境变化，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元，对应当前市值的PE分别为32/28/25倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,847|2,874|3,152|3,499|3,904| |同比（%）|4.70|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润（百万元）|500.44|501.43|561.89|633.14|716.43| |同比（%）|(8.72)|0.20|12.06|12.68|13.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.26|1.42|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.87|35.80|31.95|28.35|25.05| [1] 市场数据 - 收盘价40.13元，一年最低/最高价37.50/68.88元，市净率4.26倍，流通A股市值和总市值均为17,949.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.41元，资产负债率26.97%，总股本和流通A股均为447.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|918|1,443|1,881|2,366| |非流动资产|5,264|5,417|5,549|5,687| |资产总计|6,182|6,861|7,430|8,053| |流动负债|547|755|796|831| |非流动负债|1,276|1,332|1,392|1,452| |负债合计|1,823|2,086|2,188|2,283| |归属母公司股东权益|4,028|4,367|4,748|5,178| |少数股东权益|331|408|494|592| |所有者权益合计|4,359|4,774|5,242|5,770| |负债和股东权益|6,182|6,861|7,430|8,053| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,874|3,152|3,499|3,904| |营业成本(含金融类)|1,767|1,929|2,139|2,385| |税金及附加|6|6|7|8| |销售费用|32|35|39|43| |管理费用|316|347|385|430| |研发费用|59|65|72|80| |财务费用|48|46|39|34| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|46|51|57|63| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(1)|(2)|(2)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|699|780|880|996| |营业外净收支|(5)|(1)|(3)|(3)| |利润总额|694|779|877|993| |减:所得税|122|140|158|179| |净利润|572|639|719|814| |减:少数股东损益|71|77|86|98| |归属母公司净利润|501|562|633|716| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.26|1.42|1.60| |EBIT|699|825|916|1,027| |EBITDA|967|1,155|1,282|1,398| |毛利率(%)|38.50|38.81|38.86|38.91| |归母净利率(%)|17.45|17.83|18.10|18.35| |收入增长率(%)|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润增长率(%)|0.20|12.06|12.68|13.16| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|763|1,002|1,101|1,185| |投资活动现金流|(325)|(436)|(444)|(449)| |筹资活动现金流|(413)|(59)|(256)|(292)| |现金净增加额|26|507|401|444| |折旧和摊销|268|329|366|371| |资本开支|(330)|(321)|(383)|(443)| |营运资本变动|(72)|23|6|(6)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.00|9.76|10.61|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|447|447|447|447| |ROIC(%)|10.15|11.05|11.20|11.59| |ROE - 摊薄(%)|12.45|12.87|13.34|13.84| |资产负债率(%)|29.49|30.41|29.44|28.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.80|31.95|28.35|25.05| |P/B（现价）|4.46|4.11|3.78|3.47| [8]

公司业绩表现 - 2024年收入28.74亿元，同比增长0.96%，归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%，扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18% [1] - 2025年Q1收入7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08% [1] - 2024年种植收入5.30亿元，同比增长10.60%，占比提升至19.39%，修复业务收入4.62亿元，同比增长1.53%，占比16.93%，大综合业务收入7.65亿元，同比增长1.27%，占比28.01%，正畸业务收入4.74亿元，同比下滑5.05% [2] 业务发展趋势 - 2025Q1消费复苏带动收入增速提升，种植、修复、大综合项目收入增速高于整体 [2] - 公司未来3-5年将加速开设新院抢占浙江口腔市场，深耕正畸和种植牙领域 [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率38.50%，同比下降0.03pp，净利率19.91%，同比下降0.41pp，主要受种植牙集采和正畸收入下滑影响 [2] - 2025Q1毛利率44.21%，同比下降0.42pp，净利率29.02%，同比提升0.23pp [2] - 2024年销售费用率1.11%，维持低位，管理费用率11%，同比提升0.14pp [2] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年净利润分别为5.37亿元、6.25亿元和7.18亿元，原预测2025-2026年为6.74亿元、7.85亿元 [3]