报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 25H1老铺黄金收入大幅增长，主要源于线下同店销售与线上渠道增长，看好下半年新店贡献提升下的全年业绩高增 [2] - 25H1净利润率持续提升，预计主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性，金价上涨或带来短期毛利率压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均有显著增长，维持“买入”评级 [3] 分目录总结 事件 - 公司发布25H1预告，实现收入120 - 125亿元，同增241% - 255%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同增282% - 292%，净利润22.3 - 22.8亿元，同增279% - 288% [1] 点评 - 25H1收入及净利润增加原因：品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品持续迭代优化；2025年新开店及渠道优化贡献主要在25H2，全年业绩高增长确定性强 [2] - 25H1经调整净利润率约18.9% - 19.2%，2024年为17.7%；净利润率为18.2% - 18.6%，24H1为16.7%，2024年为17.3% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为246/358/463亿元，同增189%/45%/29%，归母净利润分别为49.18/72.56/94.35亿元，同增234%/48%/30%，对应7月28日收盘价PE分别为24/16/12X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8506|24605|35787|46253| |（+/-)(%)|168%|189%|45%|29%| |净利润（百万元）|1473|4918|7256|9435| |（+/-)(%)|254%|234%|48%|30%| |EPS|8.75|28.48|42.02|54.64| |P/E|25.17|23.50|15.93|12.25| [4] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等 [5][6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润有不同程度增长；获利能力上，毛利率、销售净利率等指标有相应变化；偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等也有具体数据体现 [6]

业绩表现 - 2025年上半年预计营业收入120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [1][4] - 2025年上半年预计净利润22.30亿元至22.80亿元，同比增长279%至288% [1][4] - 2024年全年营业收入85.06亿元，同比增长167.51%；净利润14.73亿元，同比增长253.86% [5] - 2023年全年营业收入31.80亿元，同比增长145.60%；净利润4.16亿元，同比增长340.40% [5] - 2022年营业收入12.95亿元，净利润0.95亿元 [5] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [1][4][8] - 产品持续优化和推新迭代支持营收持续增长 [4][8] - 2024年新增7家门店并优化扩容4家门店 [8] - 2025年天猫618期间旗舰店成交额突破10亿元 [10] - 目前拥有38家线下门店分布在全国15个一二线城市核心商圈 [9] 行业对比 - 2024年迪阿股份净利润同比下降23.10%，2025年一季度再降29.66% [7] - 老凤祥2024年净利润同比下降11.95%，2025年一季度再降23.55% [7] - 明牌珠宝2024年净利润同比下降88.70%，2025年一季度亏损0.38亿元 [7] 股价表现 - 发行价40.50港元/股，2025年7月8日盘中最高达1108港元/股，最大涨幅26.36倍 [13] - 7月28日收盘价733港元/股，较最高点回撤33.84% [13] - 至少5家机构仍看好并将目标价定在逾千港元 [3][15] - 摩根大通预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达68%和76% [14] 公司发展 - 2024年6月28日成功在港交所挂牌上市 [12] - 2025年6月21日新加坡滨海湾金沙新店开业 [14] - 2024年分红10.91亿元，分红率达74.08% [3]

公司业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现含税收入138亿元至143亿元 同比增长240%至252% [1] - 经调整净利润23亿元至23.6亿元 同比增长282%至292% [1] - 单个商场收入达近5亿元 已入驻30余家头部商业中心 [1] - 2025年6月在新加坡开设海外首店 [1] 业绩增长驱动因素 - 品牌影响力持续扩大形成显著市场优势 [1] - 线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化和推新促进营收增长 [1] 行业对比 - 在黄金涨价和消费保守环境下 公司销售势头旺盛 [1] - 周生生 周大福等同行频频关店 [1] - LV等国际高奢品牌陷入业绩困顿 [1] - LVMH集团2025年上半年总营收下跌4%至398.1亿欧元 净利润下降22%至56.9亿欧元 [2] 市场影响 - 摩根士丹利研报指出公司表现足以颠覆欧洲奢侈品牌认知 [2] - 研报提醒传统奢侈品巨头需重视中国品牌的威胁 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 主品牌稳健增长，索康尼成长可期，看好公司未来索康尼的强劲发展、运营效率持续提升，新品牌市占率有望持续扩张 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 7 月 18 日，特步国际相对恒生指数 1M 表现为 -0.7%，3M 为 13.6%，12M 为 28.0%；恒生指数 1M 为 4.7%，3M 为 16.0%，12M 为 39.6% [2] - 2025 年 7 月 18 日，特步国际当前价格为 5.47 港元，52 周价格区间为 4.15 - 7.13 港元，总市值 152.2024 亿港元，流通市值 152.2024 亿港元，总股本 278249.37 万股，流通股本 278249.37 万股，日均成交额 7848 万港元，换手率 0.52% [2] 运营情况 - 2025Q2，特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣 7 - 7.5 折；索康尼全渠道零售流水同比增长 20% + [3][5] - 截至 2025H1，特步主品牌零售流水同比增长中单位数，渠道库存周转天数 4 - 4.5 个月；索康尼全渠道零售流水同比增长 30% + [5] - 2025Q2 主品牌零售流水增速环比放缓，折扣同比加深（2024Q2 为 7.5 折），环比持平，上半年渠道库存周转天数同比及环比均增加 [5] 品牌活动 - 2025 年上半年，特步跑鞋助力多位选手在多地跑步赛事及亚洲田径锦标赛中夺冠，彰显品牌产品力 [5] - 索康尼作为连续五年“越山向海”人车接力中国赛的金牌合作伙伴，推出“ENDORPHIN ELITE 啡翼 2”与“ENDORPHIN SPEED 啡速 5”越山向海特别款跑鞋 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 144.1、155.2 及 167.3 亿元人民币，归母净利润 13.7、15.3 及 16.7 亿元人民币，对应当前收盘价，PE 估值分别为 10/9/8X [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577.2|14411.1|15515.8|16730.3| |增长率(%)|-5.4|6.1|7.7|7.8| |归母净利润（百万元）|1238.4|1373.6|1527.9|1674.1| |增长率(%)|20.2|10.9|11.2|9.6| |摊薄每股收益（元）|0.4|0.5|0.6|0.6| |ROE(%)|14.2|13.9|13.6|13.2| |P/E|10.6|10.1|9.1|8.3| |P/B|1.6|1.4|1.2|1.1| |P/S|1.0|1.0|0.9|0.8| |EV/EBITDA|1.0|0.9|0.8|0.7| [7] |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE|14%|14%|14%|13%| |毛利率|43%|44%|44%|45%| |期间费率|32%|30%|30%|31%| |销售净利率|9%|10%|10%|10%| |收入增长率|-5%|6%|8%|8%| |利润增长率|20%|11%|11%|10%| |总资产周转率|0.82|0.86|0.85|0.84| |应收账款周转率|2.72|2.82|2.87|2.87| |存货周转率|4.55|4.94|4.96|4.96| |资产负债率|46%|43%|41%|39%| |流动比|2.13|2.24|2.36|2.48| |速动比|1.68|1.78|1.89|2.01| [8]

小鹏G7车型战略意义 - G7对小鹏具有重大战略意义 承担在20-30万元价格区间稳定销量和品牌影响力的双重使命 [1] - 消费者对G7存在低价预期 但过低定价不利于品牌长期发展 适度定价配合稳健销量是最优解 [1] - G7若成功将为后续旗舰车型P7的品牌升级奠定基础 推动品牌价值进一步上探 [1] 新能源汽车行业动态 - 主机厂电芯采购策略需平衡性能与成本要素 [5] - 比亚迪海外扩张聚焦东南亚市场 [8] - 宁德时代在储能领域的市场增速超越动力电池板块 [8] 社群服务信息 - 提供锂电行业社群入口 涵盖行业动态分享 干货报告获取及人脉对接服务 [7]

品牌力指数表现 - 金龙鱼以698.5分连续十五年蝉联C-BPI食用油品牌排行榜榜首 [1] - 公司旗下胡姬花品牌位列食用油品类第四 香满园品牌位居第五 [1] - 金龙鱼同时摘得面粉和大米品类品牌力指数冠军 香满园品牌也入选这两个品类榜单 [1] 品牌价值与行业地位 - 公司上榜中国上市公司品牌价值榜总榜TOP100 品牌价值1536.08亿元 位列第32位 [2] - 公司在粮油行业保持长期领导力 并在面粉和大米市场实现新突破 [2] - 通过品牌聚焦和产品创新 公司在激烈竞争中实现多品类"霸榜" [2] 品牌组合与协同效应 - 旗下金龙鱼 胡姬花 香满园品牌形成强大矩阵优势 [1] - 多品牌协同效应显著 香满园入围多类榜单放大集团品牌合力 [2] - 品牌韧性与多元化布局为公司在消费升级趋势下创造更大市场空间 [2]

公司表现 - 雷岭荔枝参加2025（中国）亚欧商品贸易博览会，从东南沿海到西北内陆跨越近万里，在新疆掀起甜蜜热潮 [2][3][5] - 展销现场客流不断，国内外客商对雷岭荔枝给予高度评价，桂味品种尤其受青睐，第一天就与十几位意向采购商建立联系 [8][9][10] - 公司保证寄到新疆的每一颗荔枝都新鲜，解决了新疆朋友吃荔枝难的问题 [11][12] 行业背景 - 雷岭镇是广东晚熟荔枝主产区的代表，拥有4.4万亩荔枝种植面积 [4][6] - 雷岭荔枝已连续22年销往北美市场，并拥有"雷岭荔枝"和"雷岭乌叶荔枝"两个国家地理标志证明商标 [6][7] 品牌推广 - 近期参与6·6给"荔"节、《长安的荔枝》北京见面礼、广东荔枝产销对接等活动，有效提升品牌影响力 [13][14] - 今年荔枝宣传效果显著，果子未上市就收到不少订单，公司对市场表现充满信心 [14][15]

品牌荣誉与影响力 - 公司荣获"消费者满意品牌"荣誉，基于食品安全、技术创新、社会责任等领域的突出表现 [1] - 公司董事长庄宗霖先生荣膺"2025品牌影响力·领军企业家"称号 [4] - 公司参与2025品牌影响力发展大会，主题为"打造品牌影响力、赋能高质量发展" [1] 公司发展历程与战略 - 公司从餐饮业起家，1992年进军食品生产领域，在广东汕头成立首家食品工厂 [1] - 公司选择潮汕设厂，看重当地"美食之乡"的饮食文化认可度 [1] - 公司未来将持续深耕产品安全与品质创新，强化品牌影响力 [4] 产品创新与品类布局 - 产品线从早期甲天下汤圆、火锅饺扩展到200多款产品，覆盖肉制品、丸料、汤圆、水饺等系列 [2] - 2024年推出"虎皮炸蛋"、"潮汕手槌"丸类等新品，针对汤粉、火锅等细分餐饮场景 [2] - 产品通过线上线下全渠道布局渗透消费场景，成为三代消费者的餐桌选择 [2] 产业链建设与质量体系 - 累计投资超100亿元构建全产业链体系，覆盖原料采购到终端销售 [2] - 旗下4大生产基地通过BRC、FSSC22000、ISO22000、HACCP等国际质量认证 [2] 社会责任与公益行动 - 2024年社会捐款达100余万元，长期履行食品企业民生责任 [2] - 连续二十余年向总部所在地百户特困户捐赠每月粮食，累计捐粮超660吨 [2]

全球经济与品牌发展 - 全球经济格局深刻变革 竞争日益激烈 消费升级与产业转型同步加速 品牌影响力成为企业战略重要命题和国际竞争核心资源 [1] - 2025（第十二届）品牌影响力发展大会暨成果发布活动于6月14日至15日在北京举行 [1] 大会参与与成果 - 大会线下共有四百余人参加 涉及行业众多 分享内容包括历史文化 生态旅居环境 特色产业 招商项目 政策扶持 营商环境 资源品牌展览等 [3] - 大会增进政商产学研协同合作创新 推动区域经济更高质量发展 [3] 尚驰集团获奖情况 - 尚驰集团受邀参加并斩获三项荣誉大奖 [5] - 大会通过产品品质 服务质量 消费口碑 品牌影响力四大维度评审 尚驰集团获"2025年度床垫十大品牌" "2025年度消费者满意品牌" "2025年度（行业）十大影响力品牌" [6] 未来展望 - 大会对深化交流合作 实现互利共赢 推进区域经济高质量发展起到助推作用 [8] - 尚驰集团将加强品牌建设 围绕中央决策部署 以科技智造推动经济稳中向好发展 为民族品牌复兴做贡献 [8]

江苏、广东、浙江制造业结构差异 - 江苏GDP全国第二但CBI前1000本土品牌仅39个，排名第五，相当于浙江的四分之一和广东的四分之一 [4] - CBI前50品牌中广东有10个（华为、美的等），浙江有5个（苏泊尔、珀莱雅等），江苏仅波司登1个 [5][6][7] - CBI上榜品牌集中在快消、服饰、数码3C、家电等领域，重工业和B端制造业较少对应消费品牌 [7] 三省制造业从业人员结构 - 一般消费品生产从业人员：广东>浙江>江苏 [10] - 电子电气制造业从业人员：广东>江苏>浙江，广东占全国34.4% [10] - 重工业和B端制造业从业人员：江苏>广东>浙江，江苏占比达45% [10][12] 广东电子电气产业优势 - 2024年广东彩电产量是江苏19倍，手机产量是苏浙之和5.6倍，电脑空调产量是苏浙之和2.8倍 [11] - 广东CBI前50品牌中5个为电子家电品牌，印证"带电"工业优势 [11] - 优势源于改革开放初期电子工业转移和深圳国企外企共同作用 [14] 江苏重工业特征 - 建筑业总产值44771.5亿元占全国13.7%，第二产业产值超广东 [11] - 2024年钢材产量16757.2万吨，是粤浙之和1.77倍，全国第二 [12] - 造船产能占全国近一半，新增订单占全球三分之一强 [13] - 重工业优势源于计划经济基础、乡镇企业发展路径和上海配套需求 [15] 浙江轻工业特征 - 一般消费品制造业从业人员占比42.1%，高于广东38.7%和江苏32.7% [14] - CBI前200品牌中83%集中在服饰快消家居领域 [14] - 轻工业优势源于民营经济主导和商贸物流品牌运营能力 [15] 三省产业格局形成原因 - 广东电子工业先发优势通过产业链强化 [14] - 江苏重工业受历史基础、乡镇企业和上海配套影响 [15] - 浙江轻工业由民营经济草根发展和本地品牌运营能力驱动 [15]