事件概述 - 泡泡玛特于2026年2月6日在北京举办“Ride the Wave 踏浪”主题年会，回顾2025年关键突破并展望2026年战略方向 [1] 2025年业绩回顾与关键突破 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天商品均价超过100元，预计2025年公司收入将大幅增长 [1] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年全球门店数为571家） [1] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司创始人强调致力于“美与设计”的事业，旨在为时代提供精神抚慰 [1][2] - 未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 战略注重打造极致的线下体验 [2] 近期新品表现与销售势头 - 国内抖音渠道2026年1月及2月首周GMV均环比大幅增长 [2] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [2] - 海外业务方面，小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [2] 海外市场扩张进展 - 泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [2] 泛IP生态布局与品牌宇宙建设 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [3] - **POP Bakery（甜品品牌）**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [3] - **POPOP（独立珠宝品牌）**：2026年1月10日成都IFS店开业，为第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [3] 机构盈利预测与评级 - 华西证券维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为9.91元、13.86元、17.82元 [3] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1 HKD = 0.91 CNY）计算，对应PE分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [3]

核心观点 - 华西证券维持泡泡玛特“买入”评级，预计公司2025-2027年收入及利润将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [1] - 公司2025年业绩表现强劲，2026年战略聚焦线下运营与体验，新品销售势头良好，业绩有望迎来开门红 [2][5] - 公司正从潮玩公司向泛IP生态平台演进，通过乐园、甜品、珠宝等多领域布局，构建“泡泡玛特品牌宇宙” [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营亮点 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：目前拥有6大供应链基地 [3] 2026年战略方向与业务展望 - 战略定位：致力于成为“为时代提供精神抚慰”的角色，强调“美与设计”事业的重要性 [4] - 运营重点：未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [4] - 线下体验：注重打造极致的线下体验 [4] - 渠道扩张：2026年渠道扩张有望保持较高水平 [5] 新品表现与近期销售势头 - 国内销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV均环比大幅增长 [5] - 多IP矩阵形成：截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉 [5] - 海外业务推进：小马宝莉与Skullpand的联名搪胶在北美有望取得良好销售表现 [5] - 海外渠道拓展：已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [5] 泛IP生态布局（品牌宇宙） - 泡泡乐园：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [6] - 甜品品牌POPBAKERY：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [6] - 独立珠宝品牌POPOP：已在成都IFS开设第五家门店，第六家门店将于2026年2月8日在南京新百中心开业 [6]