投资评级与目标价 - 报告给予泡泡玛特(09992.HK)“买进”评级 [6] - 报告给出的目标价为300元 [1] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为公司2025年高增长确定，2026年新品获市场期待，并持续看好其长线IP运营能力和海外拓展空间 [12] - 预计2025-2027年净利润分别为122.56亿元、177.91亿元和246.03亿元，同比增速分别为292%、45.2%和38.3% [10][12] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为9.13元、13.25元和18.32元 [10][12] - 以2026年2月11日H股股价255元计算，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为26倍、18倍和13倍 [10][12] 公司近期表现与事件 - 公司公告全IP全球累计销量已超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类销量超过1亿只 [7] - 2025年上半年营收为138.8亿元，同比增长204.5%；2025年第三季度营收同比增长245%-250% [12] - 2025年12月至2026年新春，公司发布多款新品，如PUCKY敲敲系列等，市场反响良好，部分系列在二手平台出现溢价（例如PUCKY敲敲系列在2月11日平均溢价约48%） [12] 业务与运营基础 - 产品组合中，手办占比37.3%，毛绒占比44.2%，MEGA占比7.3%，衍生品及其他占比11.2% [3] - 截至2025年底，公司全球注册会员数突破1亿人，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店总数超700家 [12] - 公司拥有6大供应链基地，生产能力大幅优化 [12] - 公司正探索性开展珠宝、甜品、乐园、服装、影视等新业务 [12] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业总收入分别为382.78亿元、553.84亿元和752.80亿元 [18] - 预测2025-2027年经营活动产生的现金流量净额分别为191.39亿元、287.99亿元和406.51亿元 [20] - 截至2024年底，公司货币资金为61.09亿元，预测2025-2027年将分别增至110.85亿元、160.70亿元和228.45亿元 [19]

投资评级与目标价 - 报告给予泡泡玛特(09992.HK)“买进”评级 [6] - 分析师顾向君给出的目标价为300元 [1] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为公司2025年高增长确定，2026年新品获市场期待，并持续看好其长线IP运营能力和海外拓展空间 [12] - 公司公告全IP全球销量已超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类销量超过1亿只 [7] - 基于4亿销量及产品平均单价89-109元的假设，推算2025年收入应在356亿至436亿元人民币之间，同比增长173%至234% [12] - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.56亿元、177.91亿元和246.03亿元，同比增速分别为292%、45.2%和38.3% [10][12] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为9.13元、13.25元和18.32元 [10][12] - 以2026年2月11日H股股价255元计算，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为26倍、18倍和13倍 [10][12] 近期经营与市场表现 - 公司2025年上半年营收为138.8亿元，同比增长204.5%；2025年第三季度营收同比增长245%-250% [12] - 2025年12月至2026年新春期间发布的多款新品市场反响良好，如PUCKY敲敲系列（电子木鱼）在二级市场出现溢价，2026年2月11日该系列平均溢价约48% [12] - 截至2025年底，公司全球注册会员数突破1亿人，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店总数超700家 [12] - 公司拥有6大供应链基地，生产能力大幅优化 [12] - 公司正在探索性开展珠宝、甜品、乐园、服装、影视等新业务 [12] 公司基本资料与历史数据 - 公司属于轻工制造行业，截至2026年2月11日，H股股价为255元，总市值为631.85亿元 [2] - 公司总发行股数为13.4154亿股 [2] - 主要股东王宁持股比例为48.73% [2] - 过去12个月股价区间为98.79元至335.4元，近一年股价涨幅为173.10% [2] - 2024年产品收入构成：手办占37.3%，毛绒占44.2%，MEGA占7.3%，衍生品及其他占11.2% [3] - 历史财务数据显示，公司净利润从2022年的4.76亿元增长至2024年的31.25亿元 [10] - 预测合并损益表显示，营业总收入将从2024年的130.38亿元增长至2027年的752.80亿元 [18]

核心观点 - 华西证券维持泡泡玛特“买入”评级，预计公司2025-2027年收入及利润将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [1] - 公司2025年业绩表现强劲，2026年战略聚焦线下运营与体验，新品销售势头良好，业绩有望迎来开门红 [2][5] - 公司正从潮玩公司向泛IP生态平台演进，通过乐园、甜品、珠宝等多领域布局，构建“泡泡玛特品牌宇宙” [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营亮点 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：目前拥有6大供应链基地 [3] 2026年战略方向与业务展望 - 战略定位：致力于成为“为时代提供精神抚慰”的角色，强调“美与设计”事业的重要性 [4] - 运营重点：未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [4] - 线下体验：注重打造极致的线下体验 [4] - 渠道扩张：2026年渠道扩张有望保持较高水平 [5] 新品表现与近期销售势头 - 国内销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV均环比大幅增长 [5] - 多IP矩阵形成：截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉 [5] - 海外业务推进：小马宝莉与Skullpand的联名搪胶在北美有望取得良好销售表现 [5] - 海外渠道拓展：已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [5] 泛IP生态布局（品牌宇宙） - 泡泡乐园：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [6] - 甜品品牌POPBAKERY：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [6] - 独立珠宝品牌POPOP：已在成都IFS开设第五家门店，第六家门店将于2026年2月8日在南京新百中心开业 [6]

核心观点 - 华西证券维持对泡泡玛特的“买入”评级，基于公司2025年强劲表现、2026年战略规划及近期新品销售势头，看好其IP运营平台的长期商业价值，预计2025-2027年收入及利润将持续高增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营基础 - 2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品总销量超4亿只 [1] - 公司业务覆盖超100个国家和地区，全球门店数超700家（对比2025年上半年为571家） [1] - 公司已拥有6大供应链基地，供应链能力得到夯实 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司强调“科学与技术支撑生存，而艺术与文化赋予生命的意义”，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色 [2] - 未来将更关注运营细节，计划开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 注重线下运营，致力于打造极致的线下体验 [2] 近期业务表现与增长动力 - 2026年1月及2月首周，国内抖音渠道GMV环比大幅增长，新品销售表现亮眼 [3] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [3] - 海外市场方面，Skullpand与小马宝莉的联名搪胶有望凭借小马宝莉IP在北美的影响力取得良好销售 [3] - 公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [3] - 渠道扩张保持较高水平叠加新IP强劲表现，公司2026年业绩有望迎来开门红 [3] 泛IP生态布局与品牌拓展 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [4] - **甜品品牌POPBAKERY**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [4] - **独立珠宝品牌POPOP**：2026年1月10日在成都IFS开设第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [4] - 公司正围绕线下乐园、甜品、饰品等领域广泛布局，致力于建立“泡泡玛特品牌宇宙” [4]