公司业绩与运营数据 - 2025年公司全IP全品类全球销量突破4亿只 [1][2] - 其中，THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [1][2] - 截至2025年末，公司全球门店数量超过700家，业务覆盖100多个国家和地区 [2] - 公司拥有6大供应链基地，并赋能超过20万个就业岗位 [2] IP运营与产品表现 - IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格多样，矩阵广度和深度领先 [2] - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象 [3] - PUCKY敲敲盲盒隐藏款溢价在2至3倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 星星人怦然星动盲盒隐藏款溢价在3至6倍 [3] - 2025年2月，SKULLPANDA与小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，其海外Instagram官宣视频点赞数达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列的18万 [3] - 联名产品通过增加“头发”设计提升了可玩性和颜值，验证了公司的消费者洞察与产品创新能力 [3] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元人民币 [1][3] - 预计2025至2027年归母净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1][3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍 [1][3] 增长动力与未来展望 - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证，海外渠道维持迅猛成长 [1][3] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [1][3] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [1][3] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [2][3]

事件概述 - 泡泡玛特于2026年2月6日在北京举办“Ride the Wave 踏浪”主题年会，回顾2025年关键突破并展望2026年战略方向 [1] 2025年业绩回顾与关键突破 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天商品均价超过100元，预计2025年公司收入将大幅增长 [1] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年全球门店数为571家） [1] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司创始人强调致力于“美与设计”的事业，旨在为时代提供精神抚慰 [1][2] - 未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 战略注重打造极致的线下体验 [2] 近期新品表现与销售势头 - 国内抖音渠道2026年1月及2月首周GMV均环比大幅增长 [2] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [2] - 海外业务方面，小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [2] 海外市场扩张进展 - 泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [2] 泛IP生态布局与品牌宇宙建设 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [3] - **POP Bakery（甜品品牌）**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [3] - **POPOP（独立珠宝品牌）**：2026年1月10日成都IFS店开业，为第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [3] 机构盈利预测与评级 - 华西证券维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为9.91元、13.86元、17.82元 [3] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1 HKD = 0.91 CNY）计算，对应PE分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [3]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司全IP全品类销量突破4亿只，渠道和供应链取得突破，IP矩阵健康，近期爆款频出验证产品创新和IP打造能力 [2] - 看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，当前估值低位具备修复空间 [2][10] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9亿元，同比增长284.4%/41.9%/22.6%，当前股价对应PE为27.3/19.3/15.7倍 [2][10] 业绩与运营亮点 - 2025年全公司全品类销量超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [2][3] - 截至2025年末，泡泡玛特全球门店超过700家，业务覆盖100多个国家和地区，拥有6大供应链基地，赋能超过20万个就业岗位 [3] - 公司IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格覆盖广泛，矩阵广度和深度领先 [4] 产品与IP势能 - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价，其中隐藏款溢价在2-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [6] - 2025年2月，SKULLPANDA × 小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，海外Instagram上官宣视频点赞达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列（18万点赞） [6] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为356.18亿元、512.54亿元、634.48亿元 [15] - 预计2025-2027年毛利率分别为71%、71%、72% [15] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为120.16亿元、170.48亿元、208.99亿元 [15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍，市净率（P/B）分别为15.0倍、8.7倍、5.7倍 [15]

涉及的公司与行业 * 泡泡玛特 (POP MART) - 潮流玩具 (盲盒/手办) 行业 [1] * 老铺黄金 - 黄金珠宝行业 (高端古法金细分市场) [26] 泡泡玛特 (POP MART) 核心观点与论据 **1 业绩表现与预期：25年业绩强劲，Q4环比预计增长，市场悲观预期有望纠偏** * 根据年会透露的第三方数据，核心IP拉布布(Labubu)25年全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [1] * 分析师基于销量数据及对产品均价的推测，预计公司25年总收入可能接近400亿人民币 [3] * 结合内部测算的Q3收入约125亿，Q1+Q2合计139亿，若全年达400亿，则意味着Q4收入环比Q3提升 [5] * 此信息若属实，将纠偏此前市场因第三方数据显示北美增速放缓、预期Q4环比下滑的悲观观点，该观点是此前股价回调的核心因素 [6][7] * 公司预计在3月中下旬发布正式年报，4月发布一季报，将提供更明确的业绩指引 [6] **2 产品与IP动态：新品表现超预期，IP矩阵持续接力，SKU推新节奏稳定** * 26年初以来，多个IP新品成为爆款，销售数据亮眼：碧琪(Pucky)的“电子木鱼/敲敲系列”大超市场预期 [9][10] Sky Panda与小马宝莉合作款反馈良好 [10] 星星人(Starman)的“怦然心动”系列推出后(1月22日)迅速售罄，二手市场溢价从30%-40%持续上涨 [11] 马年新春“马力全开”全明星系列在抖音单一平台销量达十几万 [12] Sky Panda在国内抖音平台销售接近4万 [12] * 拉布布是25年非常爆火的IP，其产品在海外(欧美售价约为国内1.8-2倍)和东南亚(售价约为国内1.2-1.5倍)的定价均高于国内，全球均价可能超过100元甚至达130元，预计该IP全年销售收入表现亮眼 [1][2] * 公司作为平台持续孵化新IP(如Super Two Two, 1001 Moons等)，IP矩阵接力能力得到验证 [17] * 产品推新节奏保持：统计显示25年Q4 SKU总数接近130个，虽较Q3的160多个有所下降，但主要减少的是衍生品周边，核心的手办和毛绒品类基本稳定，不影响大局 [14][15] Q4及26年初推出了多个受欢迎的新系列 [16] **3 渠道扩张与运营：全球门店持续扩张，同店增长由IP驱动** * 门店持续扩张：截至2月初，中国内地门店约435家，港澳台地区38家，海外(除港澳台)门店约180多家，且仍在增长 [17][18] * 扩张节奏：海外门店从25年6月底(中报)的128家，增长至9月底(Q3)的近150家，再到12月底的170多家，直至当前(2月初)的180多家，增速保持 [18] 包含港澳台的海外门店总数在25年底已超200家，当前可能已超220家 [18][19] * 区域重点：美国门店已接近65家，扩张最快；英国门店约16家，随着欧洲总部设立，未来欧洲区扩张有望加速 [19] * 同店分析：泡泡玛特的同店增长由IP驱动，而非传统零售逻辑，因此更难预测但更具弹性；当前爆款产品频出、销售火热，大概率意味着同店表现无虞 [20][21] **4 估值与投资观点：业绩确定性增强，估值具备上行空间** * 业绩预测：基于现有信息，预计公司25年收入接近400亿，净利润接近140亿(参考管理层中报后对全年净利润率的展望) [23] 预计26年净利润有望实现约30%增速，达到180亿左右 [23] * 估值水平：当前股价对应26年预期净利润的市盈率(PE)约为17倍 [23] * 上行空间：公司历史估值高点曾达35倍PE左右，即使保守给予25倍PE，对照当前估值仍有50%或以上的收益率空间 [25] * 市场情绪：当前市场多空分歧仍大，做空资金占比仍达8个多点，但随着业绩明朗化(年报发布)，预期有望趋于一致 [22] 老铺黄金核心观点与论据 **1 行业贝塔与公司阿尔法：受益于金价上涨，且能实现“量价齐升”** * 金价上涨是公司最大的贝塔：自1月以来金价上涨(虽有回调)，但老铺黄金折算后的单克价格仍比周大福等品牌有优势 [26] * 独特的“量价关系”：与传统珠宝在金价大涨时“价增量跌”不同，老铺因提价节奏慢，价格优势明显，能在金价上涨周期中实现销量同步向上或跌幅远小于行业，从而实现量价齐升 [28][29] * 短期销售验证：1月份销售额因金价上涨和消费者排队购买，实现了较高双位数增长，超预期 [29] 1-2月公司给予折扣(1月875折，叠加商场活动后消费者到手价可达86折)，进一步刺激旺季销售 [29][30] **2 竞争格局与稀缺性：高端古法金赛道格局优越，护城河深厚** * 竞争对手难以切入：主要上市公司(周大福、老凤祥、周大生等)基本盘在大众市场，渠道维稳压力大，难以投入资源孵化高端子品牌 [27] 其他新兴高端品牌(如君佩、林潮等)规模小(不到10家店)，且难以复刻老铺在23-25年金价大涨周期中建立的品牌心智和规模 [27] * 渠道卡位优势：已在全国顶级商圈开设约48家门店，占据了稀缺的渠道资源 [27] * 品牌定位稀缺：已在高端古法金领域确立了明确的消费心智和稀缺地位 [28] **3 业绩增长驱动：开店与同店双轮驱动，业绩预期上修** * 增长驱动：26年增长主要来自门店扩张和同店增长 [28] * 业绩预期上修：25年销售额及业绩预期被市场上调，预计25年净利润达50亿；展望26年，预计净利润可达70亿 [28][29] 业绩上修基于同店双位数增长预期、开店计划以及经营杠杆带来的费用率摊薄 [29] * 长期空间：25年累计消费客群达68万人，仅占中国600万资产家庭人数的约1/10，渗透率仍有较大提升空间 [32] 金价上涨本身也是店效提升的天然驱动 [32] **4 估值判断：当前估值合理偏低，具备提升潜力** * 当前估值：基于26年70亿净利润预期，当前市盈率约17倍，略高于传统黄金珠宝公司(约14-15倍)，但处于合理偏低位置 [30][31] * 估值提升潜力：若情绪向好，参照奢侈品集团估值，有望达到20倍以上 [31] 公司25年单店店效预计在5-6亿人民币，已超过Tiffany、梵克雅宝(约2-3亿)，虽低于爱马仕、香奈儿，但其客群范围比传统奢侈品更广，不宜直接对标其店效作为天花板 [32] 其他重要内容 * 会议背景：长江证券轻工团队与零售团队联合举办，分别覆盖泡泡玛特和老铺黄金，旨在更新两家近期股价表现不错的公司观点 [1] * 数据说明：关于泡泡玛特的年会数据来源于第三方报道(如科创板日报、财联社)，非公司官方公告，仅供投资者参考 [1][7] * 市场分歧：两家公司当前均存在较大的市场预期分歧 [22][26][28]

核心观点 - 华西证券维持泡泡玛特“买入”评级，预计公司2025-2027年收入及利润将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [1] - 公司2025年业绩表现强劲，2026年战略聚焦线下运营与体验，新品销售势头良好，业绩有望迎来开门红 [2][5] - 公司正从潮玩公司向泛IP生态平台演进，通过乐园、甜品、珠宝等多领域布局，构建“泡泡玛特品牌宇宙” [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营亮点 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：目前拥有6大供应链基地 [3] 2026年战略方向与业务展望 - 战略定位：致力于成为“为时代提供精神抚慰”的角色，强调“美与设计”事业的重要性 [4] - 运营重点：未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [4] - 线下体验：注重打造极致的线下体验 [4] - 渠道扩张：2026年渠道扩张有望保持较高水平 [5] 新品表现与近期销售势头 - 国内销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV均环比大幅增长 [5] - 多IP矩阵形成：截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉 [5] - 海外业务推进：小马宝莉与Skullpand的联名搪胶在北美有望取得良好销售表现 [5] - 海外渠道拓展：已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [5] 泛IP生态布局（品牌宇宙） - 泡泡乐园：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [6] - 甜品品牌POPBAKERY：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [6] - 独立珠宝品牌POPOP：已在成都IFS开设第五家门店，第六家门店将于2026年2月8日在南京新百中心开业 [6]

核心财务预测与评级 - 维持泡泡玛特“买入”评级，并维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 按2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与业务进展 - 2025年收入端预计大幅增长，基于年会披露数据：LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [3] - 渠道持续扩张，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店数超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实，目前拥有6大供应链基地 [3] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司战略注重线下运营，致力于打造极致的线下体验，并计划开拓更多地标门店 [4] - 公司创始人强调致力于“美与设计”的事业，旨在为时代提供精神抚慰 [4] - 公司高管表示未来将更关注运营细节，并在海外市场孵化更多新业务 [4] 近期新品表现与销售势头 - 2026年1月及2月首周，国内抖音渠道GMV环比大幅增长，得益于新春马力全开系列、PUCKY敲敲系列等多款新品上线 [5] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5产品系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵支撑业绩 [5] - 海外市场方面，小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [5] - 公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [5] 泛IP生态布局与品牌拓展 - 泡泡乐园：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位，即将亮相乐园1.5期，二期工程面积将比一期扩大一倍 [6] - 甜品品牌POPBAKERY：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [6] - 独立珠宝品牌POPOP：已在成都IFS开设第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [6]

核心观点 - 华西证券维持对泡泡玛特的“买入”评级，基于公司2025年强劲表现、2026年战略规划及近期新品销售势头，看好其IP运营平台的长期商业价值，预计2025-2027年收入及利润将持续高增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营基础 - 2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品总销量超4亿只 [1] - 公司业务覆盖超100个国家和地区，全球门店数超700家（对比2025年上半年为571家） [1] - 公司已拥有6大供应链基地，供应链能力得到夯实 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司强调“科学与技术支撑生存，而艺术与文化赋予生命的意义”，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色 [2] - 未来将更关注运营细节，计划开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 注重线下运营，致力于打造极致的线下体验 [2] 近期业务表现与增长动力 - 2026年1月及2月首周，国内抖音渠道GMV环比大幅增长，新品销售表现亮眼 [3] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [3] - 海外市场方面，Skullpand与小马宝莉的联名搪胶有望凭借小马宝莉IP在北美的影响力取得良好销售 [3] - 公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [3] - 渠道扩张保持较高水平叠加新IP强劲表现，公司2026年业绩有望迎来开门红 [3] 泛IP生态布局与品牌拓展 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [4] - **甜品品牌POPBAKERY**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [4] - **独立珠宝品牌POPOP**：2026年1月10日在成都IFS开设第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [4] - 公司正围绕线下乐园、甜品、饰品等领域广泛布局，致力于建立“泡泡玛特品牌宇宙” [4]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年主题年会勾勒了清晰的战略方向，近期多款新品在国内外市场表现亮眼，业绩有望迎来新年开门红，看好其作为IP运营平台的长期商业价值 [2] 2025年业绩回顾与战略方向 - 2025年收入预计大幅高增：LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天平台商品均价超100元人民币，预计2025年公司收入将大幅增长 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [3] - 战略注重线下体验：创始人强调将科学与技术同艺术与文化结合，致力于成为为时代提供精神抚慰的角色，公司高管表示未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店及在海外孵化新业务 [3] 新品表现与近期业绩展望 - 国内新品销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV环比大幅增长，截至2月8日止30天内，马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉位列抖音销售额前五，形成多IP矩阵支撑 [4] - 海外拓展积极推进：小马宝莉IP在北美影响力强，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售，公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家购物中心新增标准零售形式线下门店 [4] - 业绩展望：渠道扩张有望在2026年保持较高水平，叠加新IP强劲表现，公司业绩有望迎来开门红 [4] 泛IP生态与品牌宇宙布局 - 泡泡乐园表现突出：外埠游客占比约60%，2025年在北京入境游热门景区中排名第六，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [5] - 甜品品牌扩张：POP BAKERY已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [5] - 珠宝品牌拓展：独立珠宝品牌popop的第五家门店于1月10日在成都IFS开业，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元，同比增长率分别为194.41%、37.47%、24.50% [6][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.11亿元，同比增长率分别为325.26%、39.93%、28.56% [6][8] - 盈利指标：预计毛利率从2024年的66.79%持续提升至2027年的72.10%，每股收益（EPS）预计分别为9.91元、13.86元、17.82元 [6][8] - 估值：基于2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY），对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [6]

投资评级与目标 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为243.2港元，总市值为3,262.63亿港元 [1] 核心观点与事件概述 - 公司于2026年2月6日举办“Ride the Wave 踏浪”主题年会，回顾2025年关键突破并勾勒2026年战略方向 [2] - 近期多款新品在国内外表现亮眼，预计公司业绩有望迎来新年开门红，看好其作为IP运营平台的长期商业价值 [2] 2025年业绩回顾与战略方向 - **收入端预计大幅高增**：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，预计2025年公司收入将大幅增长 [3] - **渠道持续扩张**：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - **供应链能力夯实**：目前拥有6大供应链基地 [3] - **战略聚焦线下体验**：创始人强调“科学与技术支撑生存，艺术与文化赋予生命意义”，公司致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色 [3] - **未来运营重点**：公司高管表示将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [3] 新品表现与近期业绩展望 - **国内新品销售强劲**：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV环比大幅增长 [4] - **热门产品矩阵**：截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP支撑 [4] - **海外业务拓展**：小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [4] - **海外渠道扩张**：已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [4] - **业绩展望**：渠道扩张保持较高水平叠加新IP强劲表现，公司2026年业绩有望迎来开门红 [4] 泛IP生态布局与品牌宇宙构建 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，即将亮相乐园1.5期，二期工程已在同步设计中，面积将比一期扩大一倍 [5] - **甜品品牌POP BAKERY**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将探索更多城市 [5] - **独立珠宝品牌POPOP**：1月10日成都IFS店开业，为第五家门店，第六家门店将于2月8日在南京新百中心开业 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元，同比增长率分别为194.41%、37.47%、24.50% [6][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.11亿元，同比增长率分别为325.26%、39.93%、28.56% [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为9.91元、13.86元、17.82元 [6] - **估值水平**：按2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为22倍、16倍、12倍 [6] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的66.79%持续提升至2027年的72.10% [8]

港股新消费概念市场表现 - 2024年2月5日港股新消费概念股表现活跃，多只股票上涨，其中巨子生物涨5.54%至33.920港元，毛戈平涨4.42%至89.850港元，名创优品涨3.92%至37.640港元，泡泡玛特涨3.79%至246.200港元 [2] - 其他上涨的新消费股包括沪上阿姨涨4.03%至89.100港元，布鲁可涨3.20%至72.500港元，古客涨2.67%至29.240港元 [3] 政策支持与服务消费增长 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，明确三方面支持路径，为消费增长提供政策框架 [3] - 政策重点领域提质聚焦交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等领域，以激发市场活力 [3] - 政策潜力领域拓新旨在培育演出、体育赛事、情绪式与体验式服务等新兴业态 [3] - 政策保障机制完善强调强化要素支撑与环境优化 [4] 泡泡玛特IP势能与市场表现 - 泡泡玛特新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列市场反响热烈，出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象 [5] - 其PUCKY敲敲/星星人怦然星动盲盒的隐藏款在二手平台溢价分别在2-3倍/3-6倍左右，常规款溢价在70%至200%之间 [5] - 花旗认为市场对泡泡玛特IP生命力与孵化能力的估值仍显不足，重磅新品上市及股份回购计划有望提升投资者信心 [5] - 国信证券看好春节假期和爆款产品带动下公司IP势能的提升 [5] 化妆品行业趋势与展望 - 2023年化妆品行业零售额同比增长6.18%，消费支出趋于平稳，升级意愿有待释放 [5] - 行业增长逻辑正由流量导向转向产品力驱动，核心成分创新持续强化“成分—产品—品牌”成长链路 [5] - 生物科技、基因工程融合应用，新型提取合成与促渗透技术成为研发焦点 [5] - 渠道端呈现平台差异化特征，抖音日销领先且商家自播占比提升，天猫依托VIP88用户运营、即时零售及AI赋能，在双十一实现四年最佳增长 [6] - 品牌层面，本土企业市场份额稳步提升但分化加剧，美护企业IPO与港股二次上市进程提速，出海布局持续突破 [6] 机构对消费领域的投资观点 - 花旗指出2026年消费复苏难依赖短期政策刺激，核心应聚焦企业可持续盈利增长 [6] - 花旗将可选消费中的安踏、泡泡玛特、海底捞，以及必选消费里的华润啤酒、东鹏饮料、毛戈平列为行业首选 [6] - 花旗认为若消费超预期复苏，李宁、中免、海天味业将实现突围 [6] - 花旗提出五大投资主题，包括情感价值消费崛起、健康福祉需求扩容、银发经济潜力释放、新兴渠道高效渗透、多品牌战略与库存优化 [7] 具体投资主题解析 - 情感价值消费崛起主题中，42%消费者因“自我享受/情绪提升”消费，泡泡玛特、老铺黄金以IP叙事与文化赋能构建情感连接 [7] - 健康福祉需求扩容主题中，安踏多品牌矩阵覆盖全场景运动，毛戈平深耕东方美妆体验 [7] - 银发经济潜力释放主题中，老年群体休闲、旅居需求增长，亚朵、华住等服务品牌受益 [7] - 新兴渠道高效渗透主题中，会员店、零食连锁快速扩张，东鹏饮料“五码合一”技术优化渠道管理 [7] - 多品牌战略与库存优化主题中，安踏、农夫山泉等通过品牌矩阵与渠道减压抢占先机 [7]