商场春节营销活动概览 - 北京各大商场在春节前后加码新春营销，通过舞狮、非遗体验等活动营造年味，为假期注入热闹因子 [3] - 传统与年味成为商场活动主题，例如海淀大悦城策划了从小年至元宵的“一起过大年”系列活动，深度整合非遗民俗、科技与社区温情 [4] - 龙湖商业在全国近百座购物中心开展原创IP活动“天街庙会”，结合传统非遗文化打造沉浸式年味盛宴 [4] 具体商场活动案例与效果 - 海淀大悦城在小年当天举办社区文艺会演与科技表演，并组织民俗踩街巡游和舞狮，同时引入设有十余个非遗主题展位的市集业态 [4] - 苏州狮山天街打造了2000平米的雪乡绮境沉浸式场景，并举办剥玉米大赛、上下音乐会等活动 [5] - 武汉新荣天街庙会打造三大国风打卡点（如9米高走马灯、2000+盏灯笼长街）和十大古风体验区，亮灯当日客流达7.6万人次，全月客流环比增长6.7%，全网总曝光超100万次 [7] 首店业态表现 - “零号店”、“一号店”等首店业态在春节期间客流旺盛，出现大排长龙现象 [10] - 北京名创优品1号店占地面积超过千平，涵盖多业态，其知名IP周边及盲盒产品是抢手货，需排队购买，潮玩类产品已实施会员专享限购 [10][12] - 北京稻香村零号店因现烤现卖及独家款式吸引顾客，排队时间长达一个半小时，部分产品下午即售罄，其点心售价约8元/块，保质期7天 [12][14] 情绪消费趋势 - 年轻人消费观从“务实”向“情绪消费”转变，例如购买盲盒作为新年仪式感或礼物 [16] - 泡泡玛特“PUCKY敲敲系列”电子木鱼挂件因契合年轻人心理成为爆款，原价99元/个的“财富”款在二级市场（千岛APP）售价达152.4元/个 [17] - 商业体也围绕生肖进行情绪营销，如北京烂缦胡同的粉色小马装置因形态可爱、可互动（马屁股有巴掌印）成为市民打卡热点 [20]

公司业绩与运营数据 - 2025年公司全IP全品类全球销量突破4亿只 [1][2] - 其中，THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [1][2] - 截至2025年末，公司全球门店数量超过700家，业务覆盖100多个国家和地区 [2] - 公司拥有6大供应链基地，并赋能超过20万个就业岗位 [2] IP运营与产品表现 - IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格多样，矩阵广度和深度领先 [2] - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象 [3] - PUCKY敲敲盲盒隐藏款溢价在2至3倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 星星人怦然星动盲盒隐藏款溢价在3至6倍 [3] - 2025年2月，SKULLPANDA与小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，其海外Instagram官宣视频点赞数达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列的18万 [3] - 联名产品通过增加“头发”设计提升了可玩性和颜值，验证了公司的消费者洞察与产品创新能力 [3] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元人民币 [1][3] - 预计2025至2027年归母净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1][3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍 [1][3] 增长动力与未来展望 - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证，海外渠道维持迅猛成长 [1][3] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [1][3] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [1][3] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [2][3]

事件概述 - 泡泡玛特于2026年2月6日在北京举办“Ride the Wave 踏浪”主题年会，回顾2025年关键突破并展望2026年战略方向 [1] 2025年业绩回顾与关键突破 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天商品均价超过100元，预计2025年公司收入将大幅增长 [1] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年全球门店数为571家） [1] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司创始人强调致力于“美与设计”的事业，旨在为时代提供精神抚慰 [1][2] - 未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 战略注重打造极致的线下体验 [2] 近期新品表现与销售势头 - 国内抖音渠道2026年1月及2月首周GMV均环比大幅增长 [2] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [2] - 海外业务方面，小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [2] 海外市场扩张进展 - 泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [2] 泛IP生态布局与品牌宇宙建设 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [3] - **POP Bakery（甜品品牌）**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [3] - **POPOP（独立珠宝品牌）**：2026年1月10日成都IFS店开业，为第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [3] 机构盈利预测与评级 - 华西证券维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为9.91元、13.86元、17.82元 [3] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1 HKD = 0.91 CNY）计算，对应PE分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [3]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司全IP全品类销量突破4亿只，渠道和供应链取得突破，IP矩阵健康，近期爆款频出验证产品创新和IP打造能力 [2] - 看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，当前估值低位具备修复空间 [2][10] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9亿元，同比增长284.4%/41.9%/22.6%，当前股价对应PE为27.3/19.3/15.7倍 [2][10] 业绩与运营亮点 - 2025年全公司全品类销量超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [2][3] - 截至2025年末，泡泡玛特全球门店超过700家，业务覆盖100多个国家和地区，拥有6大供应链基地，赋能超过20万个就业岗位 [3] - 公司IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格覆盖广泛，矩阵广度和深度领先 [4] 产品与IP势能 - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价，其中隐藏款溢价在2-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [6] - 2025年2月，SKULLPANDA × 小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，海外Instagram上官宣视频点赞达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列（18万点赞） [6] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为356.18亿元、512.54亿元、634.48亿元 [15] - 预计2025-2027年毛利率分别为71%、71%、72% [15] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为120.16亿元、170.48亿元、208.99亿元 [15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍，市净率（P/B）分别为15.0倍、8.7倍、5.7倍 [15]

股价表现与市场信心 - 2月以来公司股价累计涨幅超过20% 2月10日午间收盘报268.4港元/股 当日上涨4.35% 总市值达到3601亿港元 [1] - 股价有望实现连续第七个交易日上涨 创下自2024年10月以来的最长连涨纪录 [1] - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 1月21日再次斥资9649万港元回购50万股股份 以回应投资者对增长可持续性的疑虑并彰显经营信心 [2] 2025年度核心运营与销售数据 - 公司向港交所提交的公告披露2025年全年核心销售数据：全IP全品类产品全球销量突破4亿只 [1] - 旗下THE MONSTERS全品类产品全球销量超过1亿只 [1] - 公司创始人王宁在年会上提前披露2025年度核心运营数据：全球注册会员超过1亿人 LABUBU全年销量超过1亿只 全品类全IP产品销量超过4亿只 [1] - 公司全球员工伙伴超过1万人 业务覆盖100余个国家和地区 全球门店超过700家 拥有6大供应链基地 创造超过20万个就业岗位 [1] 全球业务扩张与新店计划 - 公司宣布将伦敦定为欧洲总部 计划在英国新增包括伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店在内的7家线下门店 [1] - 公司计划在欧洲各地拓展20家门店 相关投资将为英国创造超过150个就业岗位 [1] 产品市场表现 - 近期新品表现亮眼 PUCKY敲敲系列、星星人怦然星动系列市场反响热烈 [1]

核心观点 - 华西证券维持泡泡玛特“买入”评级，预计公司2025-2027年收入及利润将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [1] - 公司2025年业绩表现强劲，2026年战略聚焦线下运营与体验，新品销售势头良好，业绩有望迎来开门红 [2][5] - 公司正从潮玩公司向泛IP生态平台演进，通过乐园、甜品、珠宝等多领域布局，构建“泡泡玛特品牌宇宙” [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营亮点 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：目前拥有6大供应链基地 [3] 2026年战略方向与业务展望 - 战略定位：致力于成为“为时代提供精神抚慰”的角色，强调“美与设计”事业的重要性 [4] - 运营重点：未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [4] - 线下体验：注重打造极致的线下体验 [4] - 渠道扩张：2026年渠道扩张有望保持较高水平 [5] 新品表现与近期销售势头 - 国内销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV均环比大幅增长 [5] - 多IP矩阵形成：截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉 [5] - 海外业务推进：小马宝莉与Skullpand的联名搪胶在北美有望取得良好销售表现 [5] - 海外渠道拓展：已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [5] 泛IP生态布局（品牌宇宙） - 泡泡乐园：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [6] - 甜品品牌POPBAKERY：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [6] - 独立珠宝品牌POPOP：已在成都IFS开设第五家门店，第六家门店将于2026年2月8日在南京新百中心开业 [6]

核心财务预测与评级 - 维持泡泡玛特“买入”评级，并维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 按2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与业务进展 - 2025年收入端预计大幅增长，基于年会披露数据：LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只 [3] - 渠道持续扩张，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店数超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实，目前拥有6大供应链基地 [3] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司战略注重线下运营，致力于打造极致的线下体验，并计划开拓更多地标门店 [4] - 公司创始人强调致力于“美与设计”的事业，旨在为时代提供精神抚慰 [4] - 公司高管表示未来将更关注运营细节，并在海外市场孵化更多新业务 [4] 近期新品表现与销售势头 - 2026年1月及2月首周，国内抖音渠道GMV环比大幅增长，得益于新春马力全开系列、PUCKY敲敲系列等多款新品上线 [5] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5产品系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵支撑业绩 [5] - 海外市场方面，小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [5] - 公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon及The Mills购物中心新增标准零售形式线下门店 [5] 泛IP生态布局与品牌拓展 - 泡泡乐园：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位，即将亮相乐园1.5期，二期工程面积将比一期扩大一倍 [6] - 甜品品牌POPBAKERY：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [6] - 独立珠宝品牌POPOP：已在成都IFS开设第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [6]

核心观点 - 华西证券维持对泡泡玛特的“买入”评级，基于公司2025年强劲表现、2026年战略规划及近期新品销售势头，看好其IP运营平台的长期商业价值，预计2025-2027年收入及利润将持续高增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.91元、13.86元、17.82元 [1] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [1] 2025年业绩回顾与运营基础 - 2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品总销量超4亿只 [1] - 公司业务覆盖超100个国家和地区，全球门店数超700家（对比2025年上半年为571家） [1] - 公司已拥有6大供应链基地，供应链能力得到夯实 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司强调“科学与技术支撑生存，而艺术与文化赋予生命的意义”，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色 [2] - 未来将更关注运营细节，计划开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 注重线下运营，致力于打造极致的线下体验 [2] 近期业务表现与增长动力 - 2026年1月及2月首周，国内抖音渠道GMV环比大幅增长，新品销售表现亮眼 [3] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [3] - 海外市场方面，Skullpand与小马宝莉的联名搪胶有望凭借小马宝莉IP在北美的影响力取得良好销售 [3] - 公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [3] - 渠道扩张保持较高水平叠加新IP强劲表现，公司2026年业绩有望迎来开门红 [3] 泛IP生态布局与品牌拓展 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年位列北京入境游热门景区第六位；乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [4] - **甜品品牌POPBAKERY**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [4] - **独立珠宝品牌POPOP**：2026年1月10日在成都IFS开设第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [4] - 公司正围绕线下乐园、甜品、饰品等领域广泛布局，致力于建立“泡泡玛特品牌宇宙” [4]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年主题年会勾勒了清晰的战略方向，近期多款新品在国内外市场表现亮眼，业绩有望迎来新年开门红，看好其作为IP运营平台的长期商业价值 [2] 2025年业绩回顾与战略方向 - 2025年收入预计大幅高增：LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天平台商品均价超100元人民币，预计2025年公司收入将大幅增长 [3] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年为571家） [3] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [3] - 战略注重线下体验：创始人强调将科学与技术同艺术与文化结合，致力于成为为时代提供精神抚慰的角色，公司高管表示未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店及在海外孵化新业务 [3] 新品表现与近期业绩展望 - 国内新品销售强劲：蝉妈妈数据库显示，2026年1月及2月首周抖音渠道GMV环比大幅增长，截至2月8日止30天内，马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉位列抖音销售额前五，形成多IP矩阵支撑 [4] - 海外拓展积极推进：小马宝莉IP在北美影响力强，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售，公司已与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超过20家购物中心新增标准零售形式线下门店 [4] - 业绩展望：渠道扩张有望在2026年保持较高水平，叠加新IP强劲表现，公司业绩有望迎来开门红 [4] 泛IP生态与品牌宇宙布局 - 泡泡乐园表现突出：外埠游客占比约60%，2025年在北京入境游热门景区中排名第六，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [5] - 甜品品牌扩张：POP BAKERY已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [5] - 珠宝品牌拓展：独立珠宝品牌popop的第五家门店于1月10日在成都IFS开业，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元，同比增长率分别为194.41%、37.47%、24.50% [6][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.11亿元，同比增长率分别为325.26%、39.93%、28.56% [6][8] - 盈利指标：预计毛利率从2024年的66.79%持续提升至2027年的72.10%，每股收益（EPS）预计分别为9.91元、13.86元、17.82元 [6][8] - 估值：基于2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1HKD=0.91CNY），对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、12倍 [6]

人工智能与科技 - 千问App因“发放奶茶免单卡”活动热度过高导致服务器宕机，活动无法下单，官方回应免单卡有效期至2月28日 [2][11] - 马斯克发帖称“是时候大规模重返月球了”，并证实SpaceX正在奥斯汀和西雅图招聘工程师，以开发人工智能卫星和太空数据中心 [2][15] - 擎天租与智元机器人联合举办全球直播晚会，并同步上线“999元全民机器人体验计划”，推动具身智能走向民用 [13][14] - 加密货币交易网站Crypto.com创始人以7000万美元收购顶级域名“AI.com”，刷新历史交易纪录，计划用于提供个人AI智能体服务 [16] 汽车行业 - 2026年1月乘用车市场新车降价车型均价为24.8万元，算术平均降价力度达3.7万元 [8] - 细分市场中，新能源车降价车型均价为25.3万元，平均降价3.8万元，降幅为14.8%；常规燃油车降价车型均价为23.8万元，平均降价3.6万元，降幅达15% [8] - 天成自控子公司收到国内头部某汽车企业乘用车座椅定点通知 [21] 消费与文娱 - 泡泡玛特2026年年会举办，创始人称2025年业务覆盖超100个国家和地区，其情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”隐藏款最高溢价至699元 [12] - 董宇辉向陷入关停危机的嫣然天使儿童医院捐赠大额款项，金额远超100万或200万元，李亚鹏在直播中证实此事 [3][17] 医药与医疗 - 新版国家医保药品目录自1月1日实施以来，已有99种新增药品在全国12000多家定点医药机构销售 [7] - 众生药业控股子公司一类创新药昂拉地韦项目两项III期临床试验获积极结果 [21] 公司资本运作 - 国联民生拟向民生证券增资2亿元 [20] - 永太科技拟发行股份购买邵武永太高新材料有限公司25%股权，交易完成后宁德时代将成为公司股东 [20] - 杉杉股份若重整成功，公司实际控制人将变更为安徽省国资委 [21] - 华鼎股份控股股东一致行动人拟转让6%公司股份 [21] - 四川长虹拟以3312.45万元转让大数据公司58.33%股权给控股股东 [21] 公司经营与风险 - 山西朔州山阴县佳鹏生物科技有限公司发生爆炸，已造成8人遇难，涉事企业法人代表已被控制 [8] - 棒杰股份除控股二级子公司扬州棒杰新能源科技有限公司仍处于停产状态外，其他子公司经营正常 [20] - 神剑股份商业航天应用领域收入占公司2025年度营业总收入比例不足1% [20] - ST香雪及子公司累计涉及诉讼金额9226.56万元 [21] - 明冠新材终止投资建设肥东县太阳能背板及功能性膜生产基地项目 [21] 其他行业动态 - 春运第一周（自2月2日起），全社会跨区域人员流动量累计141322.7万人次，日均20189万人次，比去年同期增长2.0% [6]