品牌服饰行业表现 - 9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1] - 10月电商平台户外服饰同比增长19%，运动服饰和休闲服饰同比持平 [2] - 10月运动户外品牌中露露乐蒙、亚瑟士、迪桑特分别同比增长88%、47%、35% [2] - 10月户外品牌凯乐石、伯希和、骆驼分别同比增长55%、41%、39% [2] - 10月小红书平台运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%） [2] 纺织制造行业表现 - 10月越南纺织品出口同比下滑1.0%，鞋类出口同比微增0.03% [3] - 10月中国纺织品出口增速为-9.1%，服装和鞋类出口分别同比下滑16.0%和21.0% [3] - 10月印尼、印度、越南PMI分别环比上升0.8、1.5、4.1，均维持在50以上 [3] - 10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%，11月以来分别小幅下降0.1%和2.1% [3] - 10月羊毛价格环比和同比分别下降20.9%和6.8% [3] 公司运营与订单展望 - 聚阳预期随着2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [3] - 儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收淡季不淡 [3] - 威宏因世界杯临近，轻奢品牌与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年且第一季度已提前满单 [3] - 钰齐订单能见度已看到明年第一季中，广越第四季传统旺季动能延续且出货符合预期 [4] - 来亿第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收和毛利率齐增，客户下单节奏回稳 [4] 行业趋势与投资建议 - 关税影响在四季度逐渐淡化，品牌下单节奏趋于正常，代工厂通过产能调配对冲成本压力 [1][4] - 耐克截至8月底的季度业绩超预期，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰 [1][5] - 运动户外赛道长期成长性看好，建议把握品类分化趋势，关注高端细分与跑步赛道布局的品牌 [1][6] - 纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团 [5] - 品牌服饰端重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度，以及稳健医疗和海澜之家 [6]

金价上行预期对行业影响 - 金价上行预期提振计件黄金与投资金终端动销 金价再创历史新高 国际金价冲破3500美元/盎司 [1] - 全球地缘政治风险常态化及美元信用弱化背景下 各国央行持续增持黄金储备 金价预期延续上行态势 [1] - 金价上行有望带来业绩弹性 对冲比例低的黄金珠宝品牌将较大程度受益存货增值带来的毛利率提升 [1] 品类销售结构分化 - 克重黄金品类销量或仍将有所承压 [2] - 一口价与金镶钻品类受益金价上行背景下产品价值凸显 滞后的涨价预期加速终端动销释放 [2] - 投资金品类有望随着金价波动加大销量释放 [2] - 2025Q1一口价 金镶钻与投资金品类贡献销售占比较高的品牌有望呈现较优的销售增速表现 [2] 渠道扩张与业绩驱动 - 加盟模式下新增渠道拓店数量与存量门店终端动销支撑订货会批发出货量 [3] - 加盟模式渠道拓店发力弹性更大 新店有初期门店铺货的集中批发出货贡献 [3] - 直营模式下更关注同店增长弹性 门店终端销售与品牌总部收入确认同步 [3] - 2024年渠道拓店逆势稳步净增 终端计件黄金与投资金销售占比较高的品牌2025年有望呈现更优业绩增速 [3] 行业基本面支撑 - 黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑 [1][3] - 3月后进入Q2Q3同期基数回落 行业有望迎来金价上行+品类分化的结构型行情 [1] - 同店触底回暖估值向上弹性可期 [3]