纺织服装 12 月投资策略 优于大市 10 月服装社零同比增长 6%,11 月越南中国纺服出口持续承压 证券研究报告 | 2025年12月12日 2025年12月13日 行情回顾：12 月以来 A 股纺服板块走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服 饰，12 月以来分别-3.3%/-4.4%；港股纺服指数 11 月上升 2.9%强于大盘， 12 月以来由涨转跌。重点关注公司中 12 月以来涨幅领先的包括：威富公司 (13.6%)/亚玛芬(6.0%)/耐克(5.5%)/天虹纺织(3.6%)。 品牌服饰观点：1）社零：10 月服装社零同比增长 6.3%，增速环比稳定，较 上月增长 1.6 百分点。2）电商：10-11 月电商表现分化明显，户外休闲领 跑，家纺个护遇冷。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外 服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比 0%/+20%/+8%/-9%/-2%。运动服饰中，增 速领先的品牌包括迪桑特（74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士（8%）；户 外品牌中，蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%） 较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（109%）、利郎（78%） ...

品牌服饰行业表现 - 9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1] - 10月电商平台户外服饰同比增长19%，运动服饰和休闲服饰同比持平 [2] - 10月运动户外品牌中露露乐蒙、亚瑟士、迪桑特分别同比增长88%、47%、35% [2] - 10月户外品牌凯乐石、伯希和、骆驼分别同比增长55%、41%、39% [2] - 10月小红书平台运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%） [2] 纺织制造行业表现 - 10月越南纺织品出口同比下滑1.0%，鞋类出口同比微增0.03% [3] - 10月中国纺织品出口增速为-9.1%，服装和鞋类出口分别同比下滑16.0%和21.0% [3] - 10月印尼、印度、越南PMI分别环比上升0.8、1.5、4.1，均维持在50以上 [3] - 10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%，11月以来分别小幅下降0.1%和2.1% [3] - 10月羊毛价格环比和同比分别下降20.9%和6.8% [3] 公司运营与订单展望 - 聚阳预期随着2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [3] - 儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收淡季不淡 [3] - 威宏因世界杯临近，轻奢品牌与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年且第一季度已提前满单 [3] - 钰齐订单能见度已看到明年第一季中，广越第四季传统旺季动能延续且出货符合预期 [4] - 来亿第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收和毛利率齐增，客户下单节奏回稳 [4] 行业趋势与投资建议 - 关税影响在四季度逐渐淡化，品牌下单节奏趋于正常，代工厂通过产能调配对冲成本压力 [1][4] - 耐克截至8月底的季度业绩超预期，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰 [1][5] - 运动户外赛道长期成长性看好，建议把握品类分化趋势，关注高端细分与跑步赛道布局的品牌 [1][6] - 纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团 [5] - 品牌服饰端重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度，以及稳健医疗和海澜之家 [6]

海澜之家赴港上市计划 - 海澜之家正式启动赴港上市计划 旨在深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台 增强资本实力 [1] 2025年上半年服饰行业业绩表现 - 海澜之家2025年上半年营业收入115.66亿元 同比增长1.73% 归母净利润15.80亿元 同比下降3.42% 扣非归母净利润15.66亿元 同比增长3.83% [3] - 48家服饰上市公司中 31家营收同比下滑 31家净利同比下滑 [3] - 行业呈现马太效应 百亿以上规模企业仅3家：安踏体育营收385.4亿元（+14.3%） 李宁营收148.2亿元（+3.3%） 海澜之家营收115.7亿元（+1.73%） [4][5] - 20-100亿规模企业9家 其中雅戈尔营收下滑10.5% 赢家时尚营收下滑6.12% 太平鸟营收下滑7.86% 朗姿股份营收下滑4.3% 报喜鸟营收下滑3.58% [4][5] - 20亿以下规模企业36家（占比75%） 其中26家营收下滑 美邦服饰营收下滑45.23% 哈森股份营收增长67.03% [5] - 安踏体育净利70.31亿元（-8.94%） 李宁净利17.37亿元（-10.99%） 比音勒芬净利4.14亿元（-13.56%） 九牧王净利增幅248.54% [4][6] - 男装赛道表现不佳 雅戈尔 报喜鸟 七匹狼 红豆股份 步森股份均营收净利双降 乔治白增收不增利 [7] - 女装赛道竞争激烈 10家女装企业中太平鸟 锦泓集团 地素时尚 戎美股份营收净利双降 [7] - 运动户外赛道成为增长点 安踏 李宁 特步国际营收居前五 但二八效应明显 探路者营收下滑7.82% 净利下滑76.5% 牧高笛营收下滑27.45% 净利下滑40.35% [4][7] 行业竞争格局变化 - 2025年1-6月服装鞋帽针纺织品类零售额7426亿元 同比增长3.1% 但6月单月增速仅1.9% [8] - 单店模型恶化导致关店潮 2024年美邦服饰单店营收下滑70.84% 关店比率47.44% 森马关店1104家 太平鸟 嘉曼服饰 安奈儿关店率超20% [9] - 童装成为核心增长引擎 森马儿童服饰2024年营收102.68亿元（占比70%） 2025年上半年营收43.13亿元（+5.97%） [10] - 安踏儿童2024年营收突破100亿元 李宁Young2025年上半年线下零售流水增长超10% [12] - 传统童装品牌掉队 安奈儿2025年上半年营收2.63亿元（-23.47%） 亏损0.29亿元 嘉曼服饰营收4.97亿元（+3.51%） 净利0.64亿元（-30.65%） [12] - 运动户外赛道竞争加剧 雅戈尔收购BONPOINT并合资HELLY HANSEN 该品牌2025年上半年营收增长127% [12] - 海澜之家拓展多品牌战略 2024年其他品牌营收26.68亿元（+32.38%） 2025年上半年其他品牌收入15亿元（+65.57%） [13] - 白牌服饰崛起冲击市场 SHEIN平台连衣裙价格不足传统品牌1/3 阿里 抖音 拼多多等平台提供政策扶持 [14] 企业战略与突围方向 - 安踏聚焦运动服饰消费四化趋势（圈层化 场景细分化 功能专业化 表达个性化） 通过多品牌布局覆盖全场景人群 [15] - 安踏向上游产业链延伸 2024年成立行业首个创新联合体 整合60所高校 10所科学院及3000家供应商 2025年上半年研发投入近10亿元（+8%） 过去10年累计投入超200亿元 [17] - 李宁2025年上半年研发投入同比增长8.7% 近10年累计研发投入超38亿元 [17] - 比音勒芬聚焦高尔夫服饰赛道 2025年上半年研发支出占比3.92% T恤品类连续7年市占率第一 高尔夫服饰连续8年市占率第一 [18] - 渠道端变革加速 森马2025年上半年总门店减少89家 安踏关闭低效门店并整合为大店模式 上半年主品牌门店净减少10家 [18][19] - 电商成为增长引擎 安踏集团2025年上半年电商收入占比34.8%（同比+1个百分点） 绝对金额同比增长17.6% [19] - 京东加码服饰品类 2024年追加10亿投入 2025年目标打造100个过亿单品 2024年破亿时尚品牌数量双位数增长 2025年618超600个鞋服品牌成交额增长超100% [20]