投资评级 - 报告对重庆百货的投资评级为“买入”，维持了此前的“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩短期承压，但经营提质增效成果显著，核心业态调改成效已初步显现，为未来增长奠定基础 [1][3] - 公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著，尽管面临短期挑战，但主动的战略调整已见成效 [3] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入146.98亿元，同比下降14.24%；实现归母净利润10.45亿元，同比下降20.48%；扣非归母净利润10.06亿元，同比下降18.03% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收30.68亿元，同比下降25.81%；归母净利润0.54亿元，同比下降86.15%；扣非归母净利润0.54亿元，同比下降83.53% [1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为28.6%，同比提升2.08个百分点，体现了供应链优化和降本增效的成果 [3] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为10.55亿元、11.05亿元、11.89亿元，对应同比增长率分别为1.0%、4.7%、7.6% [3][4] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率分别为9.1倍、8.7倍、8.0倍 [3] 核心业态经营分析 - **超市业态**：作为业绩压舱石，2025年收入为58.32亿元，同比下降5.4%；毛利率为19.1%，同比显著提升2.56个百分点 [3] - **门店调改**：2025年完成40家民生店的轻优调改，相关经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”（大坪时代天街店）于2026年1月开业 [3] - **商品力提升**：超市自有品牌销售额突破4亿元，同比增长40%，占超市销售比重达5.8%；创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售额达3715万元，同比原柜位增长441% [3] 业务转型与新增长点 - **汽贸业态**：加速向新能源汽车转型，2025年新能源汽车销量同比增长57% [3] - **电器业态**：计划通过“世纪通”在2026年新开150家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场 [3] - **全渠道融合**：公司会员总数已突破3000万，线上销售额超过20亿元，成为重要增长点 [3]