核心观点 - 文斯控股因美国关税政策影响 下调全年利润指引 管理层明确表示利润将低于预期 [1][2] - 公司通过产品提价 供应链协同与成本优化 以及业务结构灵活性等策略化解关税压力 [1][2][3][4] - 尽管短期财务表现承压 但提价策略对毛利率形成支撑 且业务展现一定韧性 [5][6][4] 关税影响与公司应对策略 - 美国关税政策导致公司全年利润指引下调 具体成本未量化但利润将低于预期 [1][2] - 公司通过产品提价传导成本 平均涨幅6%-7% 消费者与批发伙伴接受度良好 未观察到需求疲软 例如Cloud6系列提价后市场反馈积极 [2] - 公司与供应商协商价格让步 并优化库存管理 第二季度库存因关税成本上升而增加 但整体状况可控 [3] - 公司通过内部运营流程优化等成本削减措施 缓解未能转嫁的成本压力 [3] - 公司业务结构具备灵活性 2025财年第二季度直营业务实现增长 部分抵消了关税对批发业务的冲击 [4] 财务表现与业务指引 - 2025财年第二季度净利润为56.9万美元 但第四季度净亏损扩大至2834.5万美元 反映关税及季节性因素的叠加影响 [5] - 公司全年营业毛利率达到48.1% 提价策略帮助缓冲了成本上升的压力 [6] - 公司对第三季度净销售额的指引为持平至低个位数增长 显示业务韧性 [4] 行业应对措施 - 国际品牌如PUMA Deckers等同样采取供应链多元化 选择性提价等措施应对关税压力 [7] - 文斯控股的化解路径与行业共性策略一致 但公司未披露海外产能转移计划 [7]

核心观点 - 蜜雪集团在海外市场积极扩张、探索新业务IP化并持续优化供应链 机构对其前景看法出现分化 [1] 海外市场拓展 - 计划于2026年3月在巴西圣保罗购物中心开设首店 并已签署40亿咖啡豆采购订单及计划建设供应链工厂 [2] - 目标到2027年底将东南亚门店数量提升至1万家 年均增长约20% 目前正通过关闭低效门店优化运营 [2] - 自2025年11月起 已开放包括东南亚、日韩、澳洲、南美等16个国家与地区的加盟业务 未来将进一步扩大覆盖范围 [2] 新业务与IP布局 - 2026年2月 公司集中发布主题乐园相关岗位招聘 工作地点位于郑州总部 市场推测其可能推进雪王IP的线下场景化落地 但具体投资规模和开业时间尚未公布 [3] - 截至2025年8月 旗下品牌福鹿家门店约1200家 2024年实现扭亏为盈 盈利107万元 2025年业绩待公布 [3] 供应链与运营优化 - 持续强化全球供应链布局 例如海南生产基地已于2025年上半年投产 并计划向上游延伸 提升农产品合作种植标准化水平 [4] - 未来将重点关注成本控制与加盟商效率提升 [4] 机构观点 - 机构看法出现分化 瑞银于2026年1月下调评级至“中性” 提示毛利率下滑风险 [5] - 内资机构如国泰海通、西部证券等维持乐观 看好海外扩张潜力 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：宠物食品行业 [2] * 公司：路斯股份（露丝股份）[1] 核心财务表现与原因 * **2025年前三季度总收入**约**6.2亿元**，同比增长**7.6%** [2] * **2025年归母净利润**为**4,678万元**，同比下降**21%** [2] * 净利润下降主要受**人民币升值**影响 [2] * **柬埔寨生产基地**运营效率提升，降低了对利润的负面影响 [2] 分区域与分渠道收入 * **境外收入**：**3.8亿元**，同比增长**7.1%** [2] * **境内收入**：**2.3亿元**，同比增长**9.2%** [2] * **线上渠道**增速较快，前三季度增速约为**30%-40%**，以传统电商为主 [4] * 线下分销代理渠道扩展缓慢，几乎没有增长 [13] 分产品收入表现 * **肉干产品**：前三季度收入**3.6亿元**，同比下降**0.05%**，全年实现正增长 [3] * **主粮产品**：前三季度收入**8,600万元**，同比增长**30%** [2] * **肉粉业务**：实现**8,300多万元**收入，同比增长**1.4%** [3] * **罐头产品**：实现**5,500万元**收入，同比增长**44%** [2] * **饼干夹骨业务**：实现**2,500万元**收入，同比增长**36%** [2] 海外市场表现与展望 * **俄罗斯市场**：2025年前三季度增长**超过20%**，预计2026年继续增长 [2] * **美国市场**：2025年表现理想，2026年消费预期稳定但增速可能放缓 [2] * **欧洲市场**：整体下滑，主要受消费环境和竞争加剧影响 [2] * **东南亚市场**：主粮产品开拓顺利，但基数较小 [2] * **日韩市场**：相对稳定 [5] * **2026年重点**：开拓**东南亚、拉美**等新兴市场，以弥补欧洲地区的下滑 [2] 毛利率与成本分析 * **肉干业务毛利率下滑**：主要因出口市场（特别是欧洲）销售单价下降 [8] * **国内肉干毛利率**：略有下降，主要因烘干类产品价格下滑 [8] * **不同地区OEM毛利率差异**：德国、俄罗斯等核心区域毛利率正常，**东南亚、美国毛利率偏低** [6] * **毛利率偏低原因**：原材料从国内采购并海运至柬埔寨增加成本、当地辅料价格高、美国关税上升 [6] * **应对措施**：优化供应链，计划从**巴西、孟加拉**等地采购原辅料以降低成本 [6] 国内品牌战略与规划 * **双品牌战略**：推行**露思**和**妙冠**双品牌 [4] * **品牌定位**：提升**露思**品牌定位，通过**妙冠**承接价格敏感型消费者 [4] * **主粮毛利率**：已从个位数提升至**20%-22%**，未来目标提升至**25%** [9] * **妙冠品牌**：刚推出，体量较小（约百万级别），由原露丝寿光团队运营 [9] * **新品研发方向**：重点开发具有特定功能性（如肠胃调节、关节保健）的高附加值产品，使用鲜肉、鲜鱼等高端原料 [11] * **高端品牌规划**：先做大露思品牌规模，再推高端品牌 [12] 产能与供应链进展 * **柬埔寨一期工厂**：产能利用率已超过**50%**，大约在**50%到60%**之间 [7] * **柬埔寨二期项目**：车间已基本建成，处于订购安装设备阶段，预计**2026年四季度或2027年一季度**投产 [4] * **供应链优势**：未来将保持供应链优势，以出口为主 [16] 其他重要战略与方向 * **国内增长点**：国内宠物食品市场的主要增长集中在线上 [14] * **并购考虑**：公司考虑通过收购其他宠物食品品牌来拓展国内市场，并可能设立产业基金 [15] * **未来发展方向**：国内专注自有品牌建设，国外拓展多元化市场 [16] * 通过研发投入和生产工艺改进，提高产品质量，逐步脱离中低端市场 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机净销售额下降50个基点，表现略超预期，北美市场的强劲表现抵消了国际市场的预期疲软 [10] - 调整后每股收益为亏损0.16美元，上年同期为亏损0.10美元，汇率因素对调整后每股收益带来0.07美元的有利影响 [27] - 调整后息税折旧摊销前利润为2500万美元，上年同期为3090万美元，其中包含580万美元的有利汇率影响 [27] - 调整后毛利率下降210个基点，但好于预期，约240个基点的生产率节省被450个基点的核心通胀、关税和销量吸收所抵消 [25] - 第一季度经营活动净现金流出为1.259亿美元，上年同期为1.156亿美元，主要由于盈利下降 [27] - 公司维持季度股息支付，第一季度宣布每股0.15美元的股息，通过股息向股东返还约700万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **湿剃业务**：有机净销售额下降约4%，剃前准备产品的显著增长被一次性剃须刀及男女士系统产品的下降所抵消 [23] - **防晒和护肤业务**：有机净销售额增长约8%，防晒和修容品类增长强劲 [24] - **防晒业务**：增长近20%，北美市场增长近60%，因部分零售商比预期更早下达季节性订单 [24] - **护肤业务**：下降约15% [24] - **修容业务**：有机净销售额增长约7%，由Cremo约27%的增长和Bulldog约6%的增长引领，部分被Jack Black的下降所抵消 [25] - **Wet Ones业务**：有机净销售额下降约15%，市场份额约为66%，因上年同期基数较高 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：有机净销售额增长略低于1%，主要由防晒业务的显著增长驱动，部分被湿剃和护肤业务的下降所抵消 [22] - **国际市场**：有机净销售额下降，但大洋洲和大中华区实现两位数增长，欧洲实现低个位数增长 [23] - **美国湿剃市场**：消费量下降250个基点，公司整体市场份额下降100个基点，但品牌价值份额下降30个基点，品牌销量份额增长50个基点 [23] - **美国防晒市场**：消费量增长近9%，公司价值份额下降40个基点，但销量份额增长140个基点 [24] - **国际市场表现**：在澳大利亚、欧洲、加拿大和中国等多个关键市场获得份额增长，超过70%的市场在季度内实现份额增长或持平 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成对女性护理业务的出售，这是其转型的关键一步，旨在将资源集中于具有明确竞争优势的品类：剃须、防晒、护肤和修容 [9] - 公司战略围绕四大优先领域展开：国际市场、创新、生产率以及美国市场转型 [11] - 在国际市场，公司预计2026财年将实现中个位数的净销售额增长，增长预计从第二季度开始恢复 [13] - 在创新方面，公司拥有强大的产品线，包括在日本重新推出Hydro和Intuition，在欧洲推出新的Wilkinson Sword和Hawaiian Tropic产品，以及在美国推出重要的剃须、修容和防晒新品 [14] - 在生产率方面，第一季度实现了约240个基点的总生产率节省，公司预计2027财年及以后将加快生产率节省的步伐 [15] - 在美国市场，公司正在进行商业转型，旨在使业务恢复盈利和持续的营收增长，重点投资于Schick、Billie、Hawaiian Tropic、Banana Boat和Cremo这五个核心品牌 [17][18] - 公司预计，随着外部成本压力正常化，其持续经营业务的毛利率结构上能够恢复至或超过新冠疫情前的水平 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然动荡，品类增长疲软，消费者谨慎，关税带来通胀压力 [19] - 尽管环境充满挑战，公司对实现全年展望的计划充满信心，第一季度进展增强了这一信心 [8][30] - 公司预计2026财年将恢复有机净销售额增长和毛利率扩张，这反映了已知的逆风，包括净关税影响2500万美元，以及由于2025财年激励薪酬较低导致的销售及管理费用同比增加 [30] - 公司预计调整后自由现金流将显著改善，由营运资本纪律和运营效率驱动 [30] - 从长期看，公司认为其业务组合更具优势，盈利能力更强，预计2027财年自由现金流将超过1.5亿美元 [57] 其他重要信息 - 女性护理业务已被归类为终止经营业务，过往业绩已重述以反映此列报方式，除非另有说明，所有评论和展望均基于持续经营业务 [5][6][7] - 女性护理业务剥离的净影响预计约为调整后每股收益0.44美元和调整后息税折旧摊销前利润4400万美元，按年化计算（将过渡服务协议收入和利息节省标准化为12个月），影响约为调整后每股收益0.20美元或调整后息税折旧摊销前利润3600万美元，优于先前展望 [29] - 2026财年全年展望（持续经营业务）保持不变：有机净销售额增长预期在下降1%至增长2%之间，调整后每股收益预期在1.70美元至2.10美元之间，调整后息税折旧摊销前利润预期在2.45亿美元至2.65亿美元之间 [30][32][33] - 调整后自由现金流（不包括女性护理业务剥离的现金影响）预计在8000万美元至1.1亿美元之间 [35] - 出售女性护理业务的净收益将主要用于加强资产负债表和减少债务，同时支持核心品牌投资 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在剥离女性护理业务后，公司对投资组合构建、并购以及降低业务季节性的看法 [38] - 出售女性护理业务是重要的战略举措，该业务增长缓慢、利润率较低且资本密集，剥离后公司毛利率提升150个基点 [39] - 公司目前专注于剃须、修容、防晒和护肤这些全球性业务，拥有五个核心品牌并集中投资 [40] - 防晒业务具有季节性，但观察到防晒品类季节前后有所延长，公司需应对此季节性 [42] - 当前重点是利用出售收益减少债务，将杠杆率从约4倍降至年底约3倍，在合适价格下股份回购是选项，并购需明显增值且符合股东利益才会考虑 [43] 问题: 关于第二季度有机销售预期，以及北美与国际市场在第二季度及下半年的贡献差异 [47] - 第二季度有机净销售额预计下降约3%，部分由于防晒订单在Q1和Q2之间的时间差（约150个基点），以及日本新产品开发的时间安排 [50] - 上半年整体销售额预计下降约2%，符合先前预期，息税折旧摊销前利润约占全年三分之一 [50] - 国际市场预计上半年基本持平，下半年增长超过6% [49] - 北美市场表现符合计划，甚至因防晒订单时间略超预期，下半年增长将受分销改善、创新和定价推动 [49][67] 问题: 女性护理业务剥离对2027财年的稀释影响，以及是否意味着2027财年盈利增长将高于常规算法 [52] - 剥离的影响包括过渡服务协议收入（约12个月）和遗留成本（主要在销售及管理费用中），公司计划在18-24个月内处理这些遗留成本 [53][55] - 女性护理业务原本预计与公司整体展望基本一致（约持平），因此随着北美业务表现改善，增长曲线预计将加速 [56] - 从结构上看，公司拥有更强的品牌组合和更盈利的损益表（毛利率提升150个基点），预计2027财年自由现金流将显著恢复至超过1.5亿美元 [57][58] 问题: 下半年销售改善是更多源于时间和执行因素，还是品类增长预期变化；以及剥离后对美国市场实现可持续增长的信心 [63] - 下半年增长假设基于年初设定的品类增长率（全球约1%-2%），近期略有放缓但不显著改变展望，增长主要来自份额增长 [64] - 份额增长动力包括：Cremo和Hawaiian Tropic分销显著改善、国际市场价格上涨和创新推出、日本和中国份额预计改善、欧洲剃须份额转正 [65] - 对北美市场实现增长充满信心，因能力提升（人才、工作方式、创新、营销）、投资增加，且核心品牌表现强劲 [67][68] 问题: 防晒业务第一季度强势的原因，以及全年每股收益展望范围较宽的原因 [73] - 第一季度防晒业务强势部分由于季节开局良好、品类持续增长以及今年复活节时间安排，导致部分零售商提前下单，属于时间差因素 [74] - 全年每股收益展望范围与之前相比没有变化，范围较宽主要是为了纳入女性护理业务剥离的净影响，公司仍致力于达到范围中点的目标 [75] 问题: 北美剃须市场的促销水平、渠道差异以及未来展望；零售库存水平和自有品牌销售趋势 [80][85] - 北美剃须业务目前是表现最弱的部分，促销竞争依然激烈，尤其在女士品类，预计这种强度在本财年剩余时间将持续，公司已相应规划 [82] - 随着下半年新分销、创新和营销活动到位，业绩有望改善 [83] - 未发现显著的零售库存积压，库存水平健康，且公司单位份额在增长 [86][87] - 未观察到明显的消费降级至自有品牌，自有品牌份额稳定，但观察到消费者在全品牌范围内寻求价值和促销 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机净销售额下降50个基点 [10] - 第一季度调整后每股收益为亏损0.16美元，上年同期为亏损0.10美元 [26] - 第一季度调整后息税折旧摊销前利润为2500万美元，上年同期为3090万美元 [26] - 第一季度经营活动净现金使用量为1.259亿美元，上年同期为1.156亿美元 [26] - 第一季度毛利率下降210个基点，但好于预期，其中生产力节约约240个基点，但被450个基点的核心通胀、关税和销量吸收所抵消 [24] - 第一季度广告与促销费用占净销售额的10.8%，低于去年同期的11.1% [25] - 第一季度调整后销售、一般及行政费用占销售额的23.7%，去年同期为23.6% [25] - 公司维持2026财年展望，预计有机净销售额增长在下降1%至增长2%之间，预计调整后每股收益在1.70美元至2.10美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在2.45亿美元至2.65亿美元之间 [30][32][33] - 公司预计2026财年调整后自由现金流在8000万至1.1亿美元之间 [34] - 公司预计2026财年毛利率将增长60个基点 [31] - 公司预计广告与促销费率将增加70个基点至约12.3% [32] - 公司预计调整后营业利润率将下降约50个基点 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **湿剃业务**：第一季度有机净销售额下降约4% [22] - 国际湿剃业务下降不到1%，销量下降部分被价格上涨所抵消 [22] - 北美湿剃业务下降，主要受品类和渠道动态挑战影响 [22] - 美国剃须刀和刀片品类消费量下降250个基点 [22] - 公司整体市场份额下降100个基点，但品牌价值份额下降30个基点，品牌销量份额增长50个基点 [23] - Billie品牌市场份额增长40个基点 [23] - **防晒和护肤业务**：第一季度有机净销售额增长约8% [23] - 防晒业务增长近20%，主要由北美市场近60%的增长带动 [23] - 美国防晒品类消费量增长近9% [23] - 公司在美国防晒品类的价值份额下降40个基点，但销量份额增长140个基点 [23] - 护肤业务下降约15% [23] - **修容业务**：第一季度有机净销售额增长约7% [24] - Cremo品牌增长约27%，Bulldog品牌增长6%，部分被Jack Black品牌的下降所抵消 [24] - **Wet Ones业务**：第一季度有机净销售额下降约15%，市场份额约为66% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第一季度有机净销售额增长略低于1% [21] - 增长主要由防晒和修容业务推动，部分被湿剃和护肤业务下降所抵消 [21] - 美国市场面临温和的市场份额压力，主要集中在核心湿剃品类，而男性修容业务表现相对强劲 [10] - **国际市场**：第一季度有机净销售额下降，主要受日本湿剃新产品开发阶段和分销商市场防晒销售额下降影响 [10] - 大洋洲和大中华区实现两位数增长，欧洲实现低个位数增长 [22] - 超过70%的市场在季度内实现增长或保持市场份额 [11] - 公司在澳大利亚、欧洲、加拿大和中国等关键市场获得市场份额增长 [11] - 国际销售额现在占公司总销售额近一半 [12] - 公司预计国际业务将在第二季度恢复增长，2026财年全年实现中个位数净销售额增长 [12] - 预计国际业务上半年销售额大致持平，下半年增长超过6% [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成对女性护理业务的剥离，以专注于具有明确竞争优势的品类：剃须、防晒、护肤和修容 [9] - 剥离后，公司毛利率预计提升150个基点 [38] - 公司战略围绕四大优先领域展开：国际市场、创新、生产力以及美国业务转型 [11] - **创新**：公司致力于提供以消费者为主导、本地化设计的创新产品，并拥有强大的创新渠道，包括Hydro和Intuition在日本重新上市、Wilkinson Sword和Hawaiian Tropic在欧洲的新品发布以及美国市场在剃须、修容和防晒品类的重要发布 [13] - **生产力**：第一季度通过供应链优化产生了约240个基点的总生产力节约 [14] - **美国转型**：公司正在进行美国业务转型，旨在恢复可持续的盈利性增长，措施包括简化组织结构、增加对五大核心品牌（Schick、Billie、Hawaiian Tropic、Banana Boat、Cremo）的投资、并加强品牌建设和收入增长管理能力 [16][17] - 公司预计随着外部成本压力正常化，其业务结构上能够恢复甚至超过新冠疫情前的毛利率水平 [15] - 公司预计2027财年自由现金流将超过1.5亿美元 [55] - 资本配置方面，公司优先使用女性护理业务出售所得偿还债务以降低杠杆，同时继续投资于核心品牌和创新，未来也将考虑股票回购和增值型并购 [34][35][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍具挑战性，表现为品类增长疲软、消费者谨慎以及关税带来的通胀压力 [18] - 公司对2026财年展望保持不变，认为计划平衡且可实现 [18] - 预计第二季度有机净销售额将下降约3%，主要受女性护理业务销售时间调整影响 [31] - 预计第三季度将是销售额最强劲的季度 [31] - 预计上半年毛利率将同比下降，下半年将恢复同比增长 [31] - 预计2026财年约三分之二的调整后息税折旧摊销前利润将在下半年产生 [33] - 预计2026财年约85%的调整后每股收益将在下半年产生，略高于此前预期，部分原因是剥离后利息支出降低 [33] - 品类增长预期方面，公司假设全球品类增长率约为1%-2%，下半年业绩改善将主要来自市场份额增长而非品类增长 [62][64] - 公司对实现2%-3%的长期增长目标越来越有信心 [39] 其他重要信息 - 女性护理业务已于2026年2月2日完成剥离，自2026财年第一季度起作为终止经营业务列报 [5] - 女性护理业务剥离对2026财年调整后每股收益的净影响预计约为0.44美元，对调整后息税折旧摊销前利润的净影响预计为4400万美元 [29] - 按年化计算（将过渡服务协议收入和利息节约标准化为12个月），剥离的影响约为调整后每股收益0.20美元或调整后息税折旧摊销前利润3600万美元，优于此前展望 [29] - 公司宣布第一季度每股股息0.15美元，通过股息向股东返还约700万美元 [27] - 公司预计在2026财年接近供应链转型相关资本支出和投资的峰值，之后资本密集度将下降 [34] - 公司目标在年底前将杠杆率从约4倍降至约3倍 [41] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于剥离女性护理业务后的投资组合构建、并购和降低业务季节性 [37] - 管理层认为剥离后公司专注于剃须、修容、防晒和护肤等全球性业务，拥有规模和专业知识 [38] - 公司对五大核心品牌进行投资整合，并越来越有信心实现2%-3%的增长目标，增长将从第三季度开始 [39] - 防晒业务具有季节性，但季节分布正趋于平缓 [40] - 当前重点是利用出售所得减少债务，股票回购是可选方案，并购需具有明显增值效应 [41] 问题: 关于第二季度有机销售预期以及北美与国际市场下半年贡献 [45] - 第二季度有机净销售额预计下降约3%，部分原因是防晒业务时间调整（约150个基点）和日本新产品促销阶段调整 [49] - 国际业务预计第二季度恢复小幅增长，上半年大致持平，下半年增长超过6% [47] - 北美市场表现符合计划，甚至略超预期 [65] 问题: 关于女性护理业务剥离对2027财年的稀释影响及后续盈利增长 [50] - 剥离后公司毛利率结构提升150个基点 [55] - 存在过渡服务协议收入和遗留成本问题，公司计划在未来18-24个月内解决遗留成本 [52][53] - 预计2027财年自由现金流将超过1.5亿美元，主要因湿剃业务整合的一次性支出大部分已在2025和2026财年发生 [55][56] 问题: 关于下半年销售改善是源于时机/执行还是品类增长预期变化，以及对美国市场可持续增长的信心 [60] - 下半年业绩改善将主要来自市场份额增长，而非品类增长（假设品类增长1%-2%） [62] - 增长信心源于分销改善、国际市场价格上涨和创新推出，以及北美市场能力提升 [63][65] - 国际业务已连续三年实现中个位数增长，北美业务转型按计划进行，核心品牌表现强劲 [64][65][66] 问题: 关于第一季度防晒业务强劲的原因以及全年每股收益展望范围较宽的解释 [70] - 第一季度防晒业务强劲源于季节提前和零售商因品类增长及复活节时间而提前下单 [72] - 全年展望范围未变，调整后每股收益和息税折旧摊销前利润的变化仅反映了女性护理业务剥离的净影响，公司仍致力于实现指引区间的中点 [73][74] 问题: 关于北美剃须业务的促销水平、渠道差异、未来趋势以及零售库存和自有品牌情况 [77][82] - 北美剃须业务目前是表现最弱的部分，促销竞争依然激烈，尤其在女性品类 [78] - 预计促销强度在本财年剩余时间将持续，但公司已做好计划，并将在下半年通过新分销、创新和营销投资改善业绩 [78][80] - 未发现明显的零售库存积压问题，库存水平健康 [83][84] - 未看到显著的自有品牌消费降级，自有品牌份额稳定，但消费者更注重寻求价值和交易 [85]

公司战略与业务发展 - 公司致力于合理配置资源及设施，为客户打造高效的供应链解决方案，以降低客户运营成本并提高全供应链物流的运转效率及质量 [1] - 公司在纵向深入挖掘现有客户物流需求的同时，横向拓展新领域与新客户，旨在为大中型企业客户提供更多维度、高效率的现代化物流服务 [1] - 未来公司将在现有业务优势基础上，打造新的区域运营中心，以建设完善和优化物流网络，并加强人才与品牌建设 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为4.07亿美元，同比增长10%（核心增长与报告增长一致）[8] - 第四季度调整后EBITDA为1.04亿美元，同比增长14%，利润率同比扩大100个基点至25.6%[3][9] - 第四季度产生自由现金流8300万美元，全年自由现金流达3.17亿美元，同比增长17%[3][10] - 2025年全年调整后EBITDA利润率同比改善120个基点，核心销售额增长8%[9] - 2025年全年回购了约3%的流通股，金额为1.6亿美元，平均回购价格为36.74美元[3][10] - 净债务杠杆率在年底降至0.4倍，为上市以来最低水平[3][10] - 2026年第一季度核心销售额预计同比增长7%-8%，调整后EBITDA利润率预计约为25.5%-26%，同比扩大约60个基点[18][19] - 2026年全年指引：核心销售额预计实现中个位数增长，增量调整后EBITDA利润率约为35%，自由现金流预计约为3.35亿美元[16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度非住宅终端市场的核心销售增长超过了住宅市场以及非住宅市场中部分商业领域的疲软表现[8] - 饮用水产品在2025年提供了24亿加仑更清洁、更安全的过滤水，并防止了200亿个一次性塑料瓶进入水道[11] - 推出了ProFiltration新型饮水站，其过滤器更换时间缩短至30秒，过滤容量提升至10,000加仑，并能过滤全系列PFAS（永久化学品）和微塑料等[11] - 通过Liv EZ产品将商用级水过滤引入住宅市场[12] - World Dryer干手器在2025年消除了35亿张纸巾的需求[12] - 推出了采用冷等离子体技术的Sanitize & Dry消毒干手器，可中和99.99%的常见细菌和病毒[13] - 公司内部持续改进（CI）门户提交量从2024年的3,741条增至2025年的5,568条，增长近49%[15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2026年市场展望假设与2025年类似：机构和给排水终端市场预计以低个位数增长，商业终端市场预计持平，住宅终端市场预计持续艰难[16][17] - 综合各终端市场预期，整体市场假设为大致持平至略微增长[17] - 数据中心是公司的增长类别，公司拥有相关产品组合参与其中，但预计其不会成为业务的主要组成部分[69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心运营体系是Zurn Elkay业务系统（ZEBS），其植根于持续改进的文化[14] - 完成了年度三年战略规划，并正在积极部署第一年计划，该过程评估了市场、竞争、产品、客户、渠道、相邻领域以及更具颠覆性的想法[5] - 发现了比以往更多的有机增长机会，主要存在于相邻领域和服务不足的垂直市场，并制定了计划来把握这些机会[6] - 公司战略包括通过投资和内部发展积极进入有机相邻领域，同时继续培育和评估并购机会渠道[10] - 在应对关税环境方面，公司执行了积极的美元价格-成本影响策略，并继续推进减少从中国直接采购原材料的目标，计划到2026年底仅有个位数的销货成本来自中国[17] - 公司通过“青春之泉”项目向资源不足的学校提供过滤饮水站，2025年慈善捐赠总额达到190万美元[13] - 公司在可持续发展方面获得 Sustainalytics、MSCI 和 S&P Global 的顶级评级，并入选了包括《新闻周刊》、《时代》周刊、《巴伦周刊》和《今日美国》在内的六个领先可持续发展榜单[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩符合预期，公司执行良好，一月份开局良好[7] - 2025年实施的供应链优化计划大部分运行良好[4] - 对于2026年的展望，公司采取与过去相同的方法，提供一个有信心的框架，并考虑年初仅过去一个月以及可能的结果范围[7][16] - 关税环境是影响2026年的不确定因素之一，公司正在积极监控；指引假设关税国家及其税率在全年保持稳定并与当前水平一致[17] - 公司对在2026年执行关税带来的积极美元价格-成本影响的能力保持信心[17] - 美国环保署（EPA）发布的铅和铜规则等法规有助于提高对饮用水质量问题的认识，维持饮用水业务的健康轨迹，但并非加速器[39][40] - 公司认为其增量利润率基准（35%）未来有上升空间，因为增长最快的品类和产品利润率高于平均水平，且公司持续投资于有机增长[42] 其他重要信息 - 公司与TerraCycle合作推出了废旧水过滤器回收计划[12] - 公司2025年可持续发展报告将于本月晚些时候发布[11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年核心销售展望的构成，包括年初表现、市场超额增长和价格因素[23] - 第一季度核心销售预计增长7%-8%，开局良好，但全年还有11个月[24] - 从第一季度7%-8%到全年中个位数增长的路径没有明确的离散框架，但上半年价格影响可能比下半年更多[24] - 公司致力于超越全年指引，并且开局良好[24] 问题: 关于资产负债表强劲、现金流充裕情况下的交易（并购）环境和发展[25] - 经过战略规划，公司对相邻领域有了更新的审视，并购渠道中的一些培育项目继续推进[26] - 公司未错过任何已完成的交易[26] - 对持续培育工作以及从有机和无机角度审视相邻领域感到乐观[26] - 公司在回购股票、审视股息以及进行符合标准的并购方面拥有很大的灵活性[27] 问题: 关于通过规划周期识别出的新相邻领域或垂直市场的更多细节[31][32] - 新机会看起来与公司现有业务相似：基于北美市场，围绕水、专业级管道领域[32] - 可能涉及将某些领先产品扩展到不同垂直市场，类似于5-7年前在消防保护领域的做法[32] - 公司可能从已有产品参与的大型应用开始，然后通过有机或无机方式增加产品，以成为该垂直市场或相邻领域的强大供应商[32] - 预计一些举措将在年内推出，届时其合理性将变得明显[32] 问题: 鉴于近期金属价格上涨和持续通胀，2026年指引是否考虑或已经实施了额外的提价[33] - 公司正在关注金属价格，但通过供应链优化，成本正在逐月下降[33] - 对于任何额外的提价，公司将尽可能为客户和行业本身做出明智审慎的决策[33] - 目前公司感觉定位相对良好[33] 问题: EPA的铅和铜规则对机构（特别是学校）市场饮用水业务是加速器还是维持健康轨迹的助力[38] - 该规则被视为有助于维持增长，通过提高对饮用水质量问题的认识来延续现有轨迹[39] - 这是一个相对较新的品类（饮水站），有600万个饮水喷泉已安装，提高 awareness 将有助于转化这个庞大的存量市场[40] - 不需要加速，更需要稳定的产品改进、意识提升和适时资金支持[40] 问题: 关于增量利润率指引的基准以及未来是否有机会提高[41] - 35%的增量利润率是公司非常舒适的基准[42] - 由于增长最快的品类利润率高，以及公司投资于增长，未来该数字肯定有可能提高[42] 问题: 关于建筑行业整体状况以及项目转化拐点的可观测迹象[46] - 公司通过订单流入率和全国销售代表反馈的项目开工情况，对建筑活动水平有很好的洞察[47] - 2026年指引基本反映了当前市场状况：机构市场持续增长，商业市场疲软，住宅市场艰难[46][47] 问题: 关于ProFiltration产品的过滤器附加率进展以及过滤加仑数增长对过滤器销售的启示[48] - ProFiltration早期采用情况良好，其高附加率特性（如专用滤芯）将有助于提高整体附加率[48] - 过滤加仑数的增长反映了已售出的过滤器数量，团队正致力于推广ProFiltration并带动相关过滤业务[49] - 附加率不是每30或90天测量的指标，随着ProFiltration出货量增加并进入存量市场，整体附加率无疑将被拉高[51] 问题: 第四季度和第一季度指导中的定价情况，以及今年宣布的提价是回归正常进程还是考虑了关税或铜价通胀[56] - 今年实施的任何提价都属于回归正常进程[57] - 第四季度价格影响约为5个百分点[58] - 2026年的价格走势与2025年相反：上半年有4-5个百分点的价格影响，下半年开始与去年的提价进行同比对比[58] 问题: 关于相邻领域和新产品战略中，有机机会如何与无机（并购）机会结合[59] - 战略规划过程会启动双路径：优先内部发展哪些方面，以及哪些可能引向培育和最终的并购机会[60] - 公司会在两条路径间权衡，然后做出决定[60] - 扩大对服务市场的看法为并购创造了更多选择性，但公司也可以通过有机方式实现[61] - 如果能将市场扩大10亿、15亿或20亿美元，对公司来说是巨大的机会，可以提升潜在有机增长率[61][62] 问题: 关于相邻市场战略所需的产品开发支出[66] - 2025年已有相关支出，2026年将会更多，金额为数百万美元级别，但已包含在全年35%的增量利润率指引中[67] 问题: 关于数据中心市场目前规模、订单加速情况以及公司的参与度和可把握的机会[68] - 公司确实参与数据中心市场，并且该市场正在快速增长[69] - 公司在数据中心拥有相应的产品组合（涉及水、管道、排水、消防保护），但不涉及加热或冷却部分[69] - 数据中心是增长类别，有助于2025年末和2026年的增长，但可能不会成为业务的主要板块[69][70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为4.07亿美元，同比增长10%（核心增长与报告增长一致）[8] - 第四季度调整后EBITDA为1.04亿美元，同比增长14%，调整后EBITDA利润率同比扩大100个基点至25.6%[3][9] - 第四季度产生自由现金流8300万美元，全年自由现金流达3.17亿美元，同比增长17%[3][10] - 2025年全年调整后EBITDA利润率同比改善120个基点，核心销售额增长8%[9] - 2025年全年销售额和调整后EBITDA分别增加1.29亿美元和5200万美元，在同比销量增长的基础上实现了40%的转化率[9] - 净债务杠杆率在年底降至0.4倍，为上市以来最低水平[3][10] - 2025年全年以1.6亿美元回购了约3%的流通股，平均回购价格为36.74美元[3][10] - 2025年全年支付股息6400万美元[3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度非住宅终端市场的核心销售增长超过了住宅市场以及非住宅市场中部分商业领域的疲软表现[8] - 饮用水产品在2025年提供了24亿加仑更清洁、更安全的过滤水，并防止了200亿个一次性塑料瓶进入水道[11] - 推出了ProFiltration瓶装水站新产品线，具有顶部安装滤芯（30秒快速更换）、10,000加仑过滤容量、滤芯寿命指示器和UVC LED灯等功能[11] - 推出了可过滤全系列PFAS（永久化学品）的滤芯，并获得减少微塑料、铅、总PFAS等认证[11] - 通过Live EZ产品将商用级水过滤引入住宅、商业和医院应用[12] - 与TerraCycle合作推出废旧滤芯回收计划[12] - World Dryer干手器在2025年消除了35亿张纸巾的需求[12] - 推出了Sanitize & Dry消毒干手器，采用冷等离子技术，无需化学物质即可中和99.99%的常见细菌和病毒[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 对2026年的展望假设各终端市场总体状况与2025年相似：机构和给水工程终端市场预计以低个位数增长，商业终端市场预计持平，住宅终端市场预计持续艰难[16] - 综合各终端市场预期，整体假设市场大致持平至略微增长[16] - 数据中心是公司的增长类别，公司拥有完整的产品组合（涉及供水、管道、排水、消防），在该领域表现良好且增长迅速[69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了年度三年战略规划，并正在积极部署该计划的第一年[5] - 战略规划过程评估了市场、竞争、行业、产品、客户、渠道、相邻领域以及更具颠覆性的想法[5] - 公司看到了比以往更多的有机增长机会，主要存在于相邻领域和服务不足的垂直市场[6] - 公司有计划抓住这些机会，预计这将增强未来2-3年的有机增长轨迹，并对未来的并购培育产生积极的增量影响[6] - 公司正在积极通过投资和内部开发进入有机相邻领域[10] - 公司持续培育和评估并购机会渠道，管理团队能力、低杠杆率和现金流生成都支持其执行合适并购机会的能力[10] - 公司正在执行退出从中国直接采购原材料的战略，目标是在2026年底前将来自中国的销售成本支出降至仅几个百分点，目前进展顺利，部分产品已超前于计划[17] - 公司对在2026年执行关税带来的积极美元价格-成本影响的能力保持信心[17] - 公司通过名为CI的内部门户鼓励持续改进，2025年提交了5,568条改进建议，比2024年的3,741条增加了近49%[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的初步展望框架是：核心销售额预计增长中个位数，增量调整后EBITDA利润率约为35%，预计产生约3.35亿美元的自由现金流[16] - 2026年价格影响在上半年较高，因为下半年将与已实现关税相关价格的季度进行比较[16] - 展望假设关税涉及的国家及其税率在全年保持一致，并与当前水平一致[16] - 公司对市场的基本看法与上一季度相比没有变化[7] - 公司有一些去年的价格延续效应[7] - 公司执行情况良好，一月份开局良好[7] - 关于EPA发布的铅和铜规则，管理层认为这有助于维持饮用水市场的健康轨迹，提高公众对饮用水质量问题的认识，但并非现有趋势的加速器[39][40] - 管理层认为，随着增长更快的品类和产品（其利润率高于平均水平）的混合权重影响，以及向增长领域再投资，增量利润率基准有随时间提高的机会[42] 其他重要信息 - 公司2025年慈善捐赠总额达到190万美元[13] - 公司在可持续发展方面继续保持Sustainalytics、MSCI和标普全球的顶级评级，并入选了包括《新闻周刊》、《时代》周刊、《巴伦周刊》和《今日美国》在内的六个领先可持续发展榜单[13] - “青春之泉”项目继续向资源不足的学校提供过滤瓶装水站[13] - 2025年可持续发展报告将于本月晚些时候发布[11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年核心销售展望的开局情况、市场超额增长以及价格延续效应[23] - 管理层表示第一季度指引为7%-8%，开局良好，但还有11个月的时间[24] - 从第一季度到全年中个位数的增长没有明确的框架，主要是上半年价格影响比下半年更多[24] - 公司致力于超越年度目标，目前开局良好[24] 问题: 关于资产负债表强劲、现金流充裕情况下的交易（并购）环境和发展[25] - 管理层表示，经过战略规划，对相邻领域有了更新、更详尽的审视，并购渠道有了新的视角，一些培育已久的项目仍在推进[26] - 未感到错过了任何已发生的交易[26] - 对持续培育、审视相邻领域（包括有机和无机增长）感到乐观[26] - 公司在年内有大量灵活性用于回购股票、审视股息以及进行符合标准的并购[27] 问题: 关于通过规划周期识别出的新相邻领域或垂直市场的更多细节[31][32] - 管理层透露，新机会看起来与现有业务相似：基于北美市场，围绕水、专业级管道领域[32] - 可能涉及将某些领先产品引入不同垂直市场，类似于5-7年前在消防领域的做法——从利基产品开始，围绕其构建产品组合，最终发展成规模可观的业务[32] - 预计这些机会将在年内逐步推出，公司将利用现有的专业知识和市场渠道迅速成为有力的竞争者[32] 问题: 鉴于近期金属价格上涨和持续通胀，2026年指引是否考虑或已经实施了额外的提价[33] - 管理层正在关注成本压力，但通过供应链优化，成本正在逐月下降[33] - 会尽可能审慎和明智地对待任何增量提价，但目前感觉处境相对良好[33] 问题: EPA的铅和铜规则对机构（特别是学校）市场饮用水业务是加速器还是维持健康轨迹的助力[38] - 管理层认为这有助于维持趋势，提高对饮用水质量问题的认识，但并非加速器[39] - 这是一个相对较新的类别（瓶装水站），现有600万个饮水喷泉安装基数，提高 awareness 有助于转化这个巨大的存量市场[40] 问题: 考虑到去年的出色执行（42%的转化率）和供应链优化，35%的增量利润率指引是否谨慎，以及该基准未来是否有提升机会[41] - 管理层认为35%是一个非常舒适的基准[42] - 随着增长更快的品类（利润率高于平均水平）的混合权重影响，以及向增长领域再投资，增量利润率有随时间提高的机会[42] 问题: 关于建筑行业整体状况，特别是项目转化率的拐点迹象[46] - 管理层给出的2026年指引基本反映了当前市场状况：机构市场持续增长，商业市场疲软，住宅市场艰难[46] - 根据订单流入率和全国代表处的项目开工情况，对市场有很好的洞察，认为2026年市场将与2025年相似[47] 问题: ProFiltration产品的滤芯附加率进展如何，以及过滤加仑数增长对滤芯销售的启示[48] - ProFiltration产品早期采用情况良好，其功能直接响应了客户需求[48] - 该产品采用专有设计，只能使用公司滤芯，且为了设备正常工作必须定期更换滤芯，因此附加率非常高[48] - 过滤加仑数的增长是销售更多滤芯的结果，团队正致力于推广ProFiltration并带动相关过滤产品销售[49] - 随着高附加率的ProFiltration产品在出货量和安装基数中占比提升，整体滤芯附加率无疑将被拉高，这是一个长期的积极路径[51] 问题: 第四季度和第一季度指导中嵌入的价格情况，以及今年已宣布的提价是回归正常进程还是考虑了关税或铜价通胀[56] - 今年已实施的任何提价都属于回归正常进程[57] - 第四季度价格影响约为5个百分点[58] - 2026年的价格走势与2025年相反：2025年前两个季度价格影响小，下半年有4-5个百分点；2026年则是上半年有4-5个百分点，下半年开始与去年的提价进行同比比较[58] 问题: 关于相邻领域和新产品，有机机会如何与无机（并购）机会结合[59] - 战略规划过程会启动双路径：优先内部发展，或进行培育并最终寻求并购机会，两者会并行评估一段时间[60] - 随着对服务市场视野的扩大，为并购创造了更多可选性，但也可以通过有机方式实现[61] - 如果能将目标市场扩大10亿、15亿或20亿美元，将是巨大的机会，可以显著提升潜在有机增长率[61] - 由于已经审查过品类、了解业务并进行了培育，因此对通过交易实现增长感到兴奋和乐观[63] 问题: 关于相邻市场战略所需的产品开发支出[66] - 2025年已有相关支出，2026年会更多，金额肯定达数百万美元级别，但已包含在全年35%的增量利润率指引中[67] 问题: 关于数据中心市场，目前占比不大，但订单在加速，这是否是公司内部日益关注的领域，以及公司的竞争资格和可触达机会[68] - 公司在数据中心拥有相应的产品内容，涉及供水、管道、排水、消防等[69] - 公司绝对参与该市场，并且增长迅速，是一个增长类别[69] - 公司拥有优秀的产品组合与竞争对手抗衡，但不涉及加热或冷却部分，只涉及与水接触的所有其他产品[69] - 该市场无疑有助于2025年末和2026年的增长[70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为4.07亿美元，同比增长10%（核心增长与报告增长一致）[8] - 第四季度调整后EBITDA为1.04亿美元，同比增长14%，EBITDA利润率同比提升100个基点至25.6%[3][8][9] - 第四季度产生自由现金流8300万美元，全年自由现金流为3.17亿美元，同比增长17%[3][10] - 2025年全年核心销售额增长8%，调整后EBITDA利润率同比提升120个基点[9] - 2025年全年，销售额和调整后EBITDA分别增加了1.29亿美元和5200万美元，在同比销量增长的基础上实现了40%的利润转化率[9] - 公司杠杆率在年底降至0.4倍，为上市以来最低水平[3][10] - 2025年全年，公司以1.6亿美元回购了约3%的流通股，平均回购价格为36.74美元[3][10] - 2025年全年支付股息6400万美元[3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，非住宅终端市场的核心销售增长超过了住宅市场以及非住宅市场中部分商业领域的疲软表现[8] - 公司推出了ProFiltration新一代饮水机产品线，具有10,000加仑过滤能力、顶部安装滤芯（30秒更换）和UVC LED灯等功能[11] - 公司推出了可过滤全系列PFAS（永久化学物质）的滤芯，并获得减少微塑料、铅、总PFAS等物质的认证[11] - 通过Live EZ产品线，公司将商用级水过滤技术引入住宅、商业和医院应用[12] - 公司的World Dryer干手器产品在2025年消除了35亿张纸巾的使用需求[12] - 公司推出了Sanitize & Dry消毒干手器，采用冷等离子技术，无需化学物质即可中和99.99%的常见细菌和病毒[12][13] - 公司的饮用水产品在2025年提供了24亿加仑更清洁、更安全的过滤水，并防止了200亿个一次性塑料瓶进入水道[11] - 2025年，公司通过“青春之泉”项目向资源不足的学校捐赠过滤饮水机，慈善捐赠总额达到190万美元[14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司对2026年的展望假设其整体市场状况与2025年相似[17] - 预计机构和给排水终端市场将继续以低个位数增长，商业终端市场将持平，住宅终端市场将持续面临挑战[18] - 综合各终端市场预期，公司假设2026年整体市场大致持平至略微增长[18] - 数据中心是公司一个快速增长的类别，公司拥有完整的产品组合参与该市场，但预计其不会成为业务的主要组成部分[70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心支柱之一是战略规划和战略部署流程，每年进行为期三年的战略规划，目前正在积极部署该计划的第一年[5] - 公司看到了比以往更多的有机增长机会，主要存在于相邻市场和未得到充分服务的垂直领域[5] - 公司计划通过有机投资和内部开发积极进入相邻市场[10] - 公司持续培育和评估并购机会漏斗，管理团队能力、低杠杆率和现金流生成能力都支持其执行合适的并购交易[10] - 公司正在执行退出从中国直接采购原材料的战略，目标是在2026年底前将来自中国的销货成本支出降至仅几个百分点，目前进展顺利且部分产品已超前于计划[18] - 公司通过名为CI的内部门户鼓励员工分享持续改进的案例，2025年提交了5,568份案例，比2024年的3,741份增加了近49%[16] - 公司认为其持续改进文化能连接所有员工，专注于每天进步1%，从而带来质量提升、客户满意度提高、成本降低等复合效益[15] - 公司维持了来自Sustainalytics、MSCI和标普全球的顶级ESG评级，并入选了包括《新闻周刊》、《时代》、《巴伦周刊》和《今日美国》在内的六个主要可持续发展榜单[13][14] - 公司与TerraCycle合作推出了废旧水滤芯回收计划，塑料外壳将被重新用于耐用的工业材料，活性炭介质将得到负责任的处理[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在2025年建立了额外的可持续竞争优势，这将有助于未来更快增长并提高盈利能力[4] - 管理层认为2025年有机会对已部署数年的供应链优化计划进行实战测试，该计划大部分运行良好[4] - 管理层对2026年实现又一个创纪录年份持积极态度[4] - 对于2026年的展望，公司采取与过去相同的方法：提供一个有信心的框架，考虑到年初的情况和一系列可能的结果[6][17] - 管理层认为美国环保署（EPA）关于铅和铜的法规等举措有助于提高对饮用水质量的意识，维持健康的增长轨迹，但并非加速器[42][43] - 管理层认为关税环境是影响2026年的不确定因素之一，其指引假设关税国家和税率在全年保持一致，与当前水平一致[18] - 管理层对在2026年执行关税带来的正向美元价格-成本影响保持信心，如同2025年一样[18] - 公司对2026年第一季度和全年的利息支出、非现金股票薪酬支出、折旧和摊销、调整后税率及流通股数量给出了展望假设[19] 其他重要信息 - 第四季度，公司从先前宣布的与关税相关的定价行动中获得了约5个百分点的价格收益[8] - 公司预计2026年上半年价格影响较高，因为下半年将与已实现关税相关价格的季度进行比较[18] - 公司预计2026年核心销售额将实现中个位数增长，在销售额增长的基础上，增量调整后EBITDA利润率约为35%，并产生约3.35亿美元的自由现金流[17] - 对于2026年第一季度，公司预计核心销售额同比增长7%-8%，增量调整后EBITDA利润率约为35%，EBITDA利润率约为25.5%-26%，较上年同期中点扩大约60个基点[19] - 公司正在积极监控金属价格上涨和持续通胀，但认为由于供应链优化带来的成本逐月下降，目前处于相对有利的位置[36] - 公司认为其增长最快的品类和产品利润率高于平均水平，产品组合的权重将自然推高整体增量利润率，同时公司会再投资于增长，因此35%的增量利润率是一个舒适的基线，未来有上升空间[45] - 公司预计2026年将投入数百万美元用于相邻市场的产品开发，该费用已包含在35%的增量利润率指引中[68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年核心销售展望的构成，以及年初趋势、市场增长和价格因素的考量[26] - 管理层表示第一季度指引为7-8%增长，年初开局良好，但全年仍有11个月。从第一季度到全年中个位数增长没有明确的递进框架，主要是上半年价格因素比下半年更多。公司致力于超越年度目标，目前开局良好。[27] 问题: 关于资产负债表强劲、现金流充裕情况下的交易（并购）环境、机会漏斗和今年的可执行性[28] - 管理层表示，经过战略规划，对相邻市场的审视更加详尽，机会漏斗有了新的视角，一些培育已久的项目仍在推进。未错过任何值得交易的标的。对继续培育工作、以及从有机和无机角度新审视相邻市场感到乐观。公司在回购股票、审视股息以及进行符合标准的并购方面拥有极大的灵活性，持乐观态度但不做预测。[29][30] 问题: 关于通过规划周期识别出的新相邻市场或垂直领域的更多细节[33] - 管理层表示，新机会看起来与现有业务类似：基于北美市场，围绕水、专业级管道领域。可能涉及将某些领先产品引入不同垂直领域，类似于5-7年前在消防领域的做法——从利基产品开始，构建产品组合并发展成重要业务。这些机会通常始于公司已有产品参与的大型应用场景，然后通过有机或无机方式添加其他产品，以成为该垂直领域或相邻市场的强大供应商。预计这些举措将在年内逐步推出，届时其合理性将显而易见，因为公司可以借助邻近领域的专业知识、市场渠道和供应链。[34][35] 问题: 鉴于近期金属价格上涨和持续通胀，是否需要或已经向市场提出额外涨价[36] - 管理层表示正在密切关注，并非毫无察觉。但同时，随着供应链转移和利用新建立的供应链基础，成本正逐月下降。公司将对任何额外涨价保持审慎和明智，以兼顾客户和行业利益。目前认为公司处于相对有利的位置。[36] 问题: EPA的铅铜法规是否加速了机构（特别是学校）市场的饮用水业务，还是有助于维持健康的增长轨迹[40] - 管理层认为这有助于维持增长。EPA的法规有助于提高对美国饮用水质量问题的意识，无论是铅、铜规则还是PFAS、微塑料。任何相关立法或待决事项都对业务有利。这延续了已有的轨迹，并非加速器，但无损于整体的饮用水故事。[42][43] - 管理层补充道，这是一个相对较新的类别（饮水机），现有600万台饮水喷泉安装量。提高意识对此有帮助，且这是一个长尾市场。公司不需要加速，只需要持续的产品改进、意识提升和适时的资金支持。一旦安装基数增长，过滤机会将随之复合增长。因此同意这不一定是加速，而是转化庞大安装基数的又一笔投资。[43] 问题: 关于增量利润率指引，考虑到出色的执行力和供应链优化，未来是否有机会提高基线[44] - 管理层认为有机会提高。公司正将资金再投资于有机增长。目前增长最快的品类和产品利润率高于平均水平，产品组合的权重将自然推高整体增量利润率。35%是一个公司感到非常舒适的基线。如果未来2-3年执行顺利，这个数字肯定可以上升。[45] 问题: 关于建筑行业整体状况，有哪些具体迹象表明项目转化率可能出现拐点[48] - 管理层表示，回顾上次财报电话会议分享的信息，公司参考了多项指数，特别是道奇平方英尺数据。公司给出的2026年指引本质上反映了当前市场所见：机构市场持续增长，商业市场疲软，住宅市场比2025年初预期的更为严峻。通过考察订单流入率和全国各地代表处的项目开工情况，公司对建设活动水平有很好的洞察，并对2026年指引与2025年情况相似感到满意。[48][49] 问题: 关于ProFiltration产品的滤芯附着率进展，以及过滤加仑数增长对滤芯销售的启示[50] - 管理层表示，ProFiltration早期采用情况良好。该产品的功能特性直接回应了消费者和日常维护人员的需求。该产品的附着率非常高，部分原因是采用了专有设计（只有公司滤芯适用），且为了设备正常运行必须定期更换滤芯。因此，ProFiltration将有助于尽可能提高附着率。[50] - 过滤加仑数的增长反映了售出滤芯的数量。团队每天都在努力将最新的ProFiltration产品纳入规格，并确保相关的过滤产品随之销售。[51] - 管理层补充说，不会每30或90天测量一次附着率。随着近期推出的ProFiltration（其附着率非常高）在总出货量中占比增加并进入安装基数，它无疑将拉动整体附着率上升。这是一个需要时间的过程，随着ProFiltration设备在年内及未来几年投入使用，公司看到了过滤业务非常好的发展路径。[53] 问题: 第四季度和第一季度指导中包含的价格因素，以及今年宣布的涨价是回归正常进程，还是考虑了新关税或铜价通胀[58] - 管理层表示，今年实施的任何涨价都属于回归正常进程。[59] - 关于具体数据，第四季度价格贡献约为5个百分点。看待2026年价格的方式可以参考2025年的经历，而2026年几乎是其反面。2025年第一季度价格贡献较小，第二季度1-2个百分点，下半年4-5个百分点。因此进入2026年，情况几乎完全相反：年初有4-5个百分点的价格贡献，然后开始与下半年实施的涨价进行同比比较。[60] 问题: 关于相邻市场和新产品，有机机会如何导向无机（并购）机会，两者如何结合[61] - 管理层表示，这源于公司的战略规划方式。在分析竞争对手、市场、评估参与者及竞争所需条件时，会启动双轨路径：优先内部开发哪些项目，以及哪些可能导向培育和最终的并购机会。这两者会并行评估一段时间，然后决定选择哪条路径。这一过程已使用很长时间。[62] - 随着公司扩展对潜在服务市场的看法，这为并购创造了更多选择，同时也存在有机发展的可能。这与当年收购LK的路径类似。如果公司能将目标市场扩大10亿、15亿或20亿美元，那将是巨大的机会。考虑到公司规模，每增长1%就是1700万美元，2%就是3400万美元。这是未来几年提升基础有机增长率的绝佳机会，可以通过有机增长，也可以通过已充分了解、培育过的领域的并购交易实现。公司对此感到兴奋和乐观。[63][64] 问题: 关于相邻市场战略所需的产品开发支出[67] - 管理层表示，2025年已有相关支出，2026年会更多。支出金额肯定达数百万美元级别，但已包含在全年35%（或更高）的增量利润率指引中。[68] 问题: 关于数据中心市场，目前对公司而言规模不大，但订单在2025年底加速增长。这是否是公司内部日益关注的焦点？公司在该垂直领域（无论是排水、过滤还是其他可寻址机会）的参与权和制胜权是什么？[69] - 管理层表示，公司在数据中心拥有相应比例的产品内容。考虑到需要大量水、管道、排水用于加热、冷却或提供消防保护的商业建筑，公司确实参与其中。该市场对公司而言绝对在快速增长。虽然不认为它会成为业务的主要板块，但它显然是一个增长类别。公司拥有优秀的产品组合与市场上的其他参与者竞争。公司不涉及加热或冷却，但拥有涉及水的所有其他产品。公司在该领域表现相当不错，这无疑有助于公司在2025年底和2026年的增长。[70][71]

行业运营模式变革 - 海关政策创新推动免税品物流模式从传统的“多库周转、分段申报”转变为“一次转关、直达门店”的集约化流程[1][2] - 新模式大幅缩减了周转环节与申报手续 使海运进境的免税品可直接运至机场门店仓库[2] 公司运营效率提升 - 物流环节优化使装卸次数减少两次 节省了时间并降低了货损风险和物流成本[2] - 物流效率提升使公司能采取“多批次、小批量”的灵活备货策略 减轻库存压力的同时保证旺季货架充盈[2] - 新模式解决了以往流程环节多、耗时久、成本高的问题 满足了集中补货需求[1] 行业与口岸数据 - 2025年大连空港口岸进出境航班达1.08万架次 同比增长9.6%[2] - 2025年大连空港口岸进出口货运量达6.61万吨 同比增长8.01%[2]