行业宏观环境 - 2025年前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，服装鞋帽针纺织品类零售额达10613亿元，同比增长3.1% [4] - 国内消费市场温和复苏，纺织服装行业在内需支撑和结构升级中保持韧性 [4] 公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.16亿元，同比增长3.86% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为40.33亿元，同比增长3.71% [5] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为20.27亿元，同比大幅增长7436.93% [5] 品牌与市场地位 - 主品牌海澜之家连续11年蝉联中国男装市场占有率第一，市占率达5% [4] - 公司市值稳居A股服装类目首位，营收规模连续六年领跑A股服装企业 [4] - 公司入选首批中国"令人尊敬的品牌"，并连续三年入选央视总台"品牌强国工程·领跑品牌" [8][20] 多品牌矩阵运营 - 公司构建覆盖男装、女装、童装、职业装、运动装的全品类品牌矩阵，形成"全家人的衣柜"生态闭环 [6] - 职业装定制业务实现营业收入18.82亿元，同比增长28.75% [9] - 其他品牌（包括OVV、英氏YeeHoO等）共计实现营业收入24.13亿元，同比增长37.19% [9] - 主品牌海澜之家系列主营业务收入为108.49亿元，毛利率为47.68% [10] 渠道拓展与运营 - 报告期末公司全品牌门店数量达7241家，其中直营门店2220家，占比30.66% [8] - 主品牌海澜之家直营门店净增115家至1583家，加盟店及其他净减少264家至4101家 [9] - 线上渠道实现主营业务收入30.93亿元，占主营业务收入的20.42%，毛利率为48.15% [13] - 线下渠道主营业务收入为120.52亿元，占79.58%，毛利率为45.76% [13] 产品创新与研发 - 公司通过"新国潮、新街潮、轻商务、轻运动"四大风格升级产品，推出远行茄克、墨羽轻壳皮肤衣等极致单品 [8] - 2025年第三季度研发费用投入达1.57亿元 [15] - 公司依托海澜云服实验室，持续推进服饰材料创新研发，融合HLA-TECH科技面料与HLA-ECO环保理念 [8][17] 营销与品牌建设 - 公司冠名"引力一号遥二•海澜之家号"运载火箭发射，实现品牌与尖端科技的跨界合作 [21] - 通过冠名无锡马拉松、江苏省城市足球联赛等系列高规格营销活动提升品牌声量 [21] - 官宣曹骏成为海澜之家国潮系列代言人，并在上海时装周发布2026春夏「山不在高」系列 [13] 战略合作与数字化转型 - 公司与京东达成战略合作，联手打造"城市奥莱"新业态，凭借"大牌低价"策略进军高性价比市场 [9] - 通过授权代理阿迪达斯FCC系列产品及专业运动品牌HEAD持续深耕运动领域 [9][21] - 公司运用AI+RPA技术矩阵打造智能解决方案，提升供应链全链路效率 [17]

行业核心驱动力与市场表现 - 行业在“颜值经济”与“健康中国”理念影响下进入快速发展新阶段，核心驱动力为居民收入提升、新生代消费群体崛起、社交媒体与电商平台普及 [1][11] - 消费者需求从基础清洁全面升级为对成分安全、功效精准及情感体验的综合追求，推动防脱发、头皮护理等细分市场成长 [1][11] - 行业市场规模从2017年的1892亿元增长至2024年的3429亿元，年复合增长率为8.9% [1][12] 行业发展历程与消费基础 - 行业历经初始清洁、洗护品萌生、国际品牌进入、综合性洗护四个时代，目前进入满足多方面需求的综合性洗护阶段 [6] - 居民人均可支配收入从2017年2.6万元增长至2024年4.13万元，年复合增长率6.83%；人均消费支出从1.83万元增长至2.82万元，年复合增长率6.37% [8] - 2025年上半年居民人均生活用品及服务消费支出804元，同比增长9.0%，占人均消费支出比重为5.6% [8] 行业产业链与上游供给 - 产业链上游核心原料表面活性剂行业快速发展，产量从2015年214.8万吨增长至2024年507.64万吨，年复合增长率10.03% [10] - 表面活性剂销量从2015年220.6万吨增长至2024年469.14万吨，年复合增长率8.75%，为下游提供稳定原料保障 [10] 行业竞争格局与企业表现 - 市场竞争激烈，呈现多元化格局，国际品牌（如宝洁、联合利华、欧莱雅）与本土品牌（如自然堂、百雀羚、阿道夫）各自占据市场份额 [12] - 珀莱雅公司构建新国货化妆品产业平台，2025年上半年洗护类营业收入3.2亿元，同比增长131.88% [14] - 拉芳家化2025年上半年日化行业营业收入4.1亿元，同比下降4.21%，旗下品牌推进技术升级与体育营销 [15][16] 行业未来发展趋势 - 智能化趋势表现为智能硬件设备与AI算法结合，提供个性化护理建议与定制化配方，实现精准服务 [16] - 个性化趋势基于大数据洞察与柔性生产技术，为消费者提供量身打造的专属洗护解决方案 [17] - 绿色化趋势体现在成分天然可降解、包装可持续及企业社会责任，贯穿产品全生命周期 [18]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 目标价为3.03港元，当前股价为2.31港元，存在上行空间 [1][3] 2025年中报核心业绩 - 2025年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长7.2% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点；净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率为30.5%，同比上升5.1个百分点；管理费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点 [1] 未来财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20.20亿元、22.13亿元、23.80亿元，同比增速分别为11.0%、9.5%、7.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，同比增速分别为7.0%、11.9%、12.3% [3] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.16元、0.18元、0.21元，对应市盈率分别为12.9倍、11.5倍、10.3倍 [3] 核心竞争优势与增长驱动力 - 传统杀虫驱蚊品类基本盘稳固，“超威”等品牌通过“经典+创新”双轨策略巩固市场地位 [7] - 多品牌多品类战略深化，宠物护理品牌“倔强的尾巴”、母婴品牌“贝贝健”等新品牌成为业绩增长第二曲线 [7] - 通过核心产品规模效应、高毛利新品占比提升及供应链数字化管理，维持盈利能力韧性 [7] - 研发创新契合消费趋势，打造符合消费者痛点的高毛利爆品矩阵，优化收入结构 [7] 渠道与运营策略 - 全渠道融合发展，线上深耕淘系、京东、拼多多等平台并拓展新电商渠道，线下加强高毛利产品分销覆盖与网点质量 [7] - 数字化系统赋能提升运营效率和市场响应速度 [7] - 宠物线下门店业务拓展，截至2024年末门店数量提升至60家 [7] 投资逻辑与估值 - 公司作为中国领先家居护理集团，传统品类稳固，新赛道拓展成效显著，增长动能充足 [7] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率为12.1% [7] - 基于1.4倍PEG估值法，对应2025年17倍市盈率，目标估值40.49亿港元 [7]

核心观点 - 休闲零食品牌比比赞通过聚焦“质价比”战略 以敏捷研发和全渠道融合的系统化运营实现差异化增长 [1] 产品研发与创新 - 公司构建了快速产品迭代机制 平均每3至5天推出一款新品 将市场趋势迅速转化为产品 [3] - 产品拓展遵循“爆品牵引”逻辑 从经典单品逐步构建覆盖面包糕点、饼干膨化、坚果炒货等多元品类的矩阵 [3] - 针对健康零食市场推出高蛋白鸡胸肉条、低脂鸡肉肠等产品 并与小黄人等知名IP进行联名合作 实现文化符号与实用价值融合 [4] - 小黄人联名苏打饼干荣获“第七届iSEE创新品牌百强” 是“质价比”与情感化沟通策略的成功证明 [4] - 通过节日礼盒深化场景连接 将传统节庆文化与现代美学融合 赋予零食礼品属性与情感传递功能 [4] 渠道布局与市场渗透 - 公司采取“线上深耕+线下拓展”的双轨策略 构建覆盖多元消费场景的渠道网络 [6] - 线上渠道不仅包括天猫、京东、拼多多等传统电商 还积极布局抖音、快手等内容电商 通过直播带货和短视频种草推动品销合一 [6] - 线下渠道已进入沃尔玛、永辉、大润发等大型商超及7-Eleven等便利连锁系统 构建辐射全国多城市的实体销售网络 [6] - 线上线下互补与联动为公司带来了更稳健的增长基础 [6] 市场表现与竞争力 - 公司已连续两年稳居“全国烘焙零食线上销量第一” 成绩得益于专注于构建系统竞争力 [8] - 公司不追逐短暂营销热点 而是通过敏捷研发体系与深度融合的渠道网络将“质价比”战略扎实落地 [8][9]

行业环境与市场动态 - 美妆行业线下实体店面临挑战 但小众进口品成为CS渠道新增长点 例如法朗丝在多地门店实现高销量 复购率和毛利率表现突出 其差异化定位和功效协同作用提升客单价 [3] - 2025年上半年国际美妆行业整体承压 仅欧莱雅 花王等五家企业保持增长 高德美 PUIG和欧莱雅表现突出 中国市场回暖 [4] - 全国商场TOP30品牌美妆品类闭店严重 6个品牌关闭828家门店 大牌美妆线下专柜出现撤柜潮 [5] - 2025年1-7月化妆品零售额仅增3.1% 但天猫美妆表现突出 618市场份额达45.1% 线上渠道增速6.9%远超线下 [6] - 外资美妆行业面临严峻挑战 2025年上半年12家外资美妆集团净销售额微增2.5% 但净利润下滑2.95% 减少超35亿元 [17] 消费趋势与人群变化 - 香水正成为年轻消费者的社交符号和个性标签 Z世代通过混搭 收藏和展示香水瓶表达自我 TikTok等平台推动这一趋势 [8] - 青少年美妆消费年龄提前至11-12岁 75%的青少年使用护肤或香氛产品 消费力占美国市场10% 2023年增长23% 社交媒体是主要驱动力 [9] - Z世代推动护发市场快速增长 2025年中国线上洗护市场规模超340亿元 护发精油 发膜等品类表现突出 [13] - 年轻人更青睐演唱会 旅游等体验消费 对美妆需求下降 潮玩 户外运动等情绪消费取代传统口红效应 [5] 品牌竞争与渠道变革 - 行业竞争逻辑从流量转向产品力+品牌力 珀莱雅 雅诗兰黛等品牌通过天猫平台实现创新和高端化 [6] - 2025年8月国货品牌主导日常消费 韩束稳居抖音榜首 彩妆以50~100元国货为主 明星代言助推销量 [10] - 俄罗斯美妆连锁金苹果计划2026年进入中国 首站上海 采用旗舰店+线上模式 [12] - 珀莱雅拟发行H股赴港上市 加速全球化 或成首个A+H美妆企业 [12] 资本市场与IP合作 - 2025年中国美妆资本市场呈现冰火两重天 珀莱雅等4家企业启动A+H上市计划 全年超30家企业竞逐IPO [14] - 行业加速出清 9家企业面临退市风险 其中5家因财务造假或信披违规被强制退市 [14] - 美妆品牌通过IP联名抢占市场 例如尔木萄与盗墓笔记联名销售额超千万 但部分品牌因适配度低或执行不当翻车 [16] 产品创新与细分市场 - 法朗丝由韩国大韩新药研发 拥有专利成分和双重功效认证 运营商大连来松国际确保合规性 [3] - 护发品牌通过技术创新推出新品 如卡诗小粉珠护发精油结合玫瑰精粹和Omega成分 主打清爽修护 [13] - 功效护肤崛起 优色林在华增长显著 香氛增速放缓 [4]

中国经济导报、中国发展网记者崔立勇报道 近日，商业媒体36氪旗下36氪研究院发布的《2025年中国披萨行业研究及消费趋势报告》显示，中国披萨市场规 模在2024年已达480亿元，预计到2027年将突破771亿元，2022年至2027年年均复合增速高达15.5%。值得一提的 是，必胜客作为中国披萨行业的典型研究案例，在这份第三方研究报告中被重点提及。 报告显示，中国消费者对披萨的需求正从"新奇尝鲜"转向"质感与健康并重"。始终以消费者为中心的必胜客，也 顺应这一趋势，于2025年8月推出新.10寸手作薄底披萨，其采用24小时慢发酵工艺，饼底轻盈酥韧、芝士量更丰 厚，不仅满足了年轻群体对健康饮食的期待，也切中了他们对配料丰富感的追求。 面对以90后与00后为代表、多聚集于一到三线城市的核心消费群体，中国披萨市场也呈现出高度集中化趋势，行 业连锁化进程加速，下沉市场潜力显著。披萨行业的创新正在通过全渠道融合与智能供应链来提升效率。 报告显示，对于披萨行业而言，必胜客中国35年的创新与发展，为行业提供了可借鉴的创新与增长范式。 从开拓到引领：必胜客引领中国披萨行业35年 36氪研究院发布的《2025年中国披萨行业研究 ...

财务表现 - 25H1归母净利润1.41亿元同比下滑3.4% Q2归母净利润0.51亿元同比下滑2.7% [1] - 除电商外收入8.2亿元同比下滑2.5% 其中团购业务实现正增长 [1] - 费用投放加大导致短期利润波动 但毛利率预计持续提升 [1] 业务策略 - 大单品策略带动收入环比提速 科技属性产品推动全品类销售 [1] - 主动调整产品及营销策略应对跨界品牌竞争挑战 [1] - 线上线下渠道形成联动效应 线下产品力与渠道形象持续改善 [1] 渠道表现 - 线上增速领跑行业且优势持续扩大 [1] - 加盟渠道下滑主因经销商降低库存减少提货 [1] - 全渠道融合战略下团购渠道实现正向增长 [1] 发展前景 - 中长期强化品牌力与市场份额提升 [1] - 费用摊薄后有望释放业绩弹性 [1] - 公司增长稳健且保持较高分红率 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入5.17亿元 归属于上市公司股东的净利润5347.74万元 在零售行业深度调整背景下通过战略转型与业务创新在半导体领域取得实质性突破 形成双主业格局 [1][2][3] 财务业绩表现 - 上半年营业收入5.17亿元 归属于上市公司股东的净利润5347.74万元 [1] - 综合百货与专业店业态收入同比下降27.64% 便利店业态收入同比下降21.13% [1] - 奥特莱斯与购物中心业态收入基本持平 成为现金流重要支撑 [1] 零售业务运营 - 消费市场结构性分化导致中高端消费意愿趋弱 [1] - 便利店业态通过7-ELEVEN门店网络优化 全省83家门店 单店日均店效高于行业平均水平 [1] - 线下门店全省95家 含6家奥特莱斯/购物中心 83家便利店 形成区域深耕加轻资产扩张模式 长沙市区60家门店贡献稳定客流 天津门店探索跨区域经营 [3] - 线上平台友阿海外购和友阿微店交易额达2362.58万元 全渠道融合初见成效 [3] - 便利店业态依托独特供应链资源在区域竞争中维持高质价比商品供给 单店效率优于行业水平 [3] 半导体业务布局 - 公司以发行股份及支付现金方式收购半导体功率器件龙头深圳尚阳通科技100%股权 交易方案已获深交所受理 [2] - 尚阳通在超级结MOSFET领域市占率10.54% 产品广泛应用于新能源汽车和光伏领域 2022年专利数达138项 技术实力位居国产替代第一梯队 [2] - 公司联合长沙国控资本与清华天津电子院签署战略合作协议 构建资本加技术加人才创新生态 [2] 战略转型与行业影响 - 公司实施双主业战略 从传统零售向硬科技领域跨越 半导体业务有望成为第二增长曲线 [2] - 零售行业深度调整期 通过主业精细化运营维持现金流 同时布局高景气赛道实现风险对冲与价值重构 [4] - 宏观政策环境形成双重利好 消费提振政策助力零售主业修复 半导体产业扶持政策加速国产替代进程 [3]

行业增长态势 - 深圳所有门店即时零售订单量在2025年3-7月期间猛增1500台 而去年同期订单量仅为当前20% [3] - 2025年6月起手机品类成交额同比增长超300% 智能手表和平板电脑增速超200% 运动鞋服品类暴涨200% [3] - 非餐饮领域66个品牌月成交额突破千万级 395个品牌达到百万级 覆盖3C数码 美妆 母婴及宠物用品等多品类 [3] 企业运营表现 - 小米之家日均订单量在4个月内实现4倍增长 名创优品超50%门店成交额翻两倍 新客占比飙升至78% [3] - 屈臣氏全国3800家门店 小米7000家门店及名创优品4500家店全面接入闪购平台 实现全天候运营 [5] - 母婴品牌YeeHoO通过门店数字化改造使履约成本直接降低30% [7] 商品策略创新 - 高复购率 小体积及即开即用类商品转化率提升200% 深圳手机店通过设置闪购专区使SKU精简50% 订单量增长3倍 [8] - 迪卡侬门店在暴雨期间需15分钟内完成拣货打包 前7个月羽毛球销量增长50% [5] - 深夜订单中应急类商品占比超60% 包括药品 拖鞋及充电宝等 即时享受派客单价达日常消费3倍 [8] 供应链优化 - 杭州小米之家通过阿里云系统实现库存打通 爆品预打包及动线重组 拣货时间从12分钟压缩至7分钟 [9] - 基诺浦将全国加盟商库存接入平台 使门店转变为前置仓网络 [9] - 15分钟打包时限淘汰20%传统门店 即时开用类商品增速达普通品类3倍 [11] 渠道协同效应 - 屈臣氏在618大促期间创下单日5万单纪录 并通过闪购反哺线上渠道 天猫旗舰店订单量暴涨5倍 [10] - 纯电商用户增速降至5% 而即时零售新客占比达78% 线下即时满足感成为电商流量新入口 [11] - 上海书店将绝版书上线闪购平台 凌晨订单占比达全天40% 拓展夜间消费场景 [13] 运营挑战 - 社区便利店受连锁品牌闪购挤压 月流水下降40% [11] - 数码产品闪购退货率达25% 暴雨天气导致骑手电动车事故率上升 [12] - 部分消费者对10元配送费加价提出质疑 商户面临履约效率与成本平衡问题 [11][12]

合作概况 - 京东与宜家家居达成合作 正式开启京东官方旗舰店并于8月8日开业[1] - 旗舰店上架168个品类6500余种产品 覆盖全国301个城市配送区域[3] - 依托京东AIGC裸眼3D技术提供真实可视 智能互动的全新购物体验[3] 产品与服务 - 精选超6500种宜家经典产品 涵盖家具 纺织用品 餐具厨具 收纳储物 家居装饰等品类[5] - 包含全渠道首发新品如BÄSTBOLL贝斯博尔电竞椅和MÅLOMRÅDE摩罗姆罗电竞桌[3] - 京东物流承接包裹配送 实现线上下单线下灵活就近配送[5] 技术应用 - 采用京东XR创新团队"京东立影"AIGC裸眼3D产品 支持手机360°查看产品细节和实时试搭家居风格[7] - 用户绑定宜家会员手机号可享受入会礼 365天退货 会员特惠等专属权益[7] - 支持京东白条分期付款 双方将推出多样化品牌活动[7] 战略意义 - 宜家中国总裁表示此为"生长+"战略重要里程碑 有助于触达更多注重便捷性 品质与服务的中国家庭[9] - 京东零售负责人称合作丰富了家居品类品牌矩阵 带来更具灵感和高品质的家居购物选择[9] - 京东2025年上半年国际家居品牌入驻数量同比增长超130% 形成强大品牌聚集效应[9] 行业趋势 - 中国家居市场呈现消费需求多样化与全渠道融合的双重趋势[9] - 以年轻人为主力的消费群对家装审美与功能需求趋于多元 便捷一站式购物体验成为普遍期待[9] - 消费者对全球优质家居品牌渴求持续升温 推动进口品牌加速国内渠道拓展[9]