公司股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，公司股价上涨2.18%，报收5.62元/股，总市值151.10亿元 [1] - 当日成交额6.04亿元，换手率5.11% [1] - 当日主力资金净流出1292.33万元，特大单与大单买卖占比分别为8.20%/8.62%与14.61%/16.34% [1] - 年初至今股价上涨5.84%，近5日、20日、60日涨跌幅分别为4.66%、8.08%、-2.09% [2] 公司基本概况与业务结构 - 公司全称为步步高商业连锁股份有限公司，成立于2003年12月11日，于2008年6月19日上市，总部位于湖南省长沙市 [2] - 公司主营业务为商品零售，收入构成为：超市64.34%，其他(补充)27.44%，百货6.01%，物流及广告2.21% [2] - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，涉及概念板块包括社区团购、预制菜、新零售、冷链物流、统一大市场等 [2] 公司股东与财务数据 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为17.25万户，较上期大幅增加95.00%；人均流通股12476股，较上期减少27.06% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入31.94亿元，同比增长26.48%；归母净利润为2.26亿元，同比大幅减少88.83% [2] - 公司A股上市后累计派现16.77亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司已退出公司十大流通股东之列 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6][31] 核心观点 - 报告认为新华百货是宁夏区域零售龙头公司，自2025年9月开始在宁夏进行商超调改，下沉市场格局相对较好，调改有望为基本面带来加速 [4] - 公司基本面有望进入加速期，主要驱动力为区域超市调改和通过控股股东物美赋能进军北京市场 [1][7][20][22] 公司基本情况与经营表现 - 截至2025年12月29日，公司总股本2.2563亿股，市价13.75元，总市值31.02亿元 [1] - 2025年前三季度，公司实现收入47.07亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑1.3%，整体保持稳定 [6] - 2025年第三季度，公司实现收入14.52亿元，同比下滑1.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长3.9% [6] - 2025年前三季度毛利率为25.13%，同比下降1.3个百分点，销售费用率15.7%，同比下降1.1个百分点，管理费用率3.25%，同比下降0.1个百分点，归母净利率2.28%，同比基本持平 [6] 业务结构与门店网络 - 公司核心业务涵盖商业零售、物流及商业物业出租三大板块，零售业务包含百货、购物中心、连锁超市及电器与通信连锁等多个业态 [7] - 截至2025年第三季度末，公司拥有百货门店14家（宁夏区内12家）、超市门店240家（宁夏区内215家）、电器门店88家（全部在宁夏区内），合计342家门店 [7] - 超市业态是公司最主要的收入来源，2024年超市业务收入为35.08亿元，占总收入比重最大 [11] 核心增长驱动：超市调改 - 公司于2025年9月19日开启宁夏地区超市门店调改，至2025年12月28日已开业调改门店6家，分布在银川市、吴忠市、固原市 [6][15][20] - 调改内容主要包括引进胖东来同源优质商品（商品结构接近胖东来的80%）、增加本地清真食品特色、优化供应链并精简中间环节 [15] - 调改效果显著，例如吴忠万达店开业头两天客流量超5万人次，销售额突破300万元 [15] - 报告认为，下沉市场高品质商超调改具备较好潜力，因为本地线下品质零售供给相对有限，高品质供给有望获得成功 [15] 外围扩张：进军北京市场 - 2025年6月，公司成立全资子公司“北京宁新商业有限公司”，租赁控股股东物美旗下的北京北二环积水潭核心区域商业用房，项目名称为“新华百货CCmall” [6][20] - 项目总租赁面积约4.49万平方米，业态为购物中心，首期年租金5000万元，租期15年，租期内年均租金约5416万元 [20] - 此次交易是控股股东物美科技集团有限公司对上市公司赋能支持的重要体现，是公司持续扩张的重要里程碑 [6][22] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.15亿元、66.37亿元、70.70亿元，同比增长0.0%、8.5%、6.5% [24][26] - 预计超市业务2025/2026/2027年收入分别为35.10亿元、39.50亿元、43.50亿元，同比增长0.1%、12.5%、10.1%，是增长主要动力 [25][26] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.65亿元、2.13亿元，同比增长5%、16%、29% [6][30] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.73元、0.94元 [4][37] 估值与可比分析 - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为21.9倍、18.8倍、14.6倍 [4][31] - 与永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货等可比公司相比，新华百货估值较低，其2027年预测市盈率14.6倍低于可比公司平均值20.9倍 [31][32]

公司业绩与财务亮点 - 截至2025年11月8日，年度销售额突破200亿元，达到200.35亿元，较2024年全年增长30亿元，创历史新高 [2] - 2024年实现近170亿元销售额及8亿多元利润，公司无任何贷款，账上现金储备高达41亿元 [3] - 超市业态是核心支柱，销售收入达109.01亿元，占总销售额的54.4% [3] - 时代广场店以51.38亿元的销售额领跑各门店 [3] 独特的经营理念与战略 - 公司主动控制销售规模，2025年目标为将销售额控制在200亿元以内，以避免员工加班和压力增大，坚守“让员工幸福、让消费者满意”的初心 [3] - 坚持“无负债、不上市”的财务策略，明确表示没有规模发展规划和上市规划 [3][4] - 未来蓝图是打造“专注于文化交流与商业研究的学校式企业”，而非成为跨区域零售巨头 [4] - 采用“地域深耕”策略，13家门店均扎根河南，仅在许昌、新乡布局，筹备中的新店也未跳出河南 [4] 员工福利与行业影响 - 员工平均月收入超9000元，体现了“员工幸福优先”的经营哲学 [3] - 其经营逻辑正深刻影响中国零售业，永辉、物美、中百集团等头部企业纷纷开启“向胖东来学习”的调改之路 [5] - 永辉超市自2024年5月启动调改，已完成222家门店升级，通过“裸价直采”建立阳光零供关系 [5] - 物美精减SKU使商品结构接近胖东来的80%，并将基层员工薪资提升30%至50%，引入利润分红机制和10天带薪年假 [5] - 中百集团通过调改14家仓储店与55家社区超市，实现来客数分别增长9%和6% [5] 行业价值与未来展望 - 盒马鲜生创始人评价公司推动行业放弃通道费、做自采自销、强化商品力，回归零售本质，其员工关爱文化和线下“烟火气”值得全行业学习 [6] - 公司成功证明零售行业并非只有扩张一条路，拒绝盲目内卷，兼顾消费者、员工与合作伙伴利益，能实现可持续发展 [6] - 200亿销售额的突破对公司而言是“经营理念的再验证”，而非“规模扩张的起点” [6] - 随着“胖改”效应扩散，回归零售本质、保障员工幸福被视为企业长久发展的核心竞争力 [6]

公司战略方向 - 公司没有规模发展规划和上市规划 [1] - 公司致力于成为研究和分享科学幸福生活方式的学校式企业，旨在成为商业样板供同行参考 [1] - 公司未来的盈利点和行业影响将更多通过知识输出和模式分享实现，而非单纯依靠开店卖货 [16] 公司经营业绩 - 截至11月4日，公司今年销售额已达197.86亿元，轻松超过去年全年的近170亿元，年初设定的200亿销售目标即将达成 [1] - 公司2024年销售总金额近170亿元，纳税金额6亿多元，利润8亿多元 [17] - 公司目前没有贷款，账上资金为41亿元 [14] 业务构成 - 超市业态是绝对主力，今年销售额已超107亿元，占总销售额的半壁江山 [14] - 公司是综合型零售企业，经营业态涵盖超市、百货、电器、服饰、餐饮、医药、珠宝、茶叶、电影、电玩、图书、眼镜 [17] - 公司在许昌、新乡两地共有13家门店，包括5家综合型百货商场、7家中型社区超市、1家服饰鞋业类专业门店、1家中央厨房、2家物流中心 [17] 企业文化与员工福利 - 公司践行幸福企业文化，员工平均月收入可达9000元 [14][17] - 公司实行人性化管理，如设立不开心假，主动控制规模以避免员工加班违背企业初衷 [14] - 公司员工人数约8300人，共安排就业人数约18000人 [17] 知识输出与商业模式创新 - 公司开设收费企业参访，每月设立开放日，收费标准为每人2万元 [15] - 公司规划个人与企业家的分享交流，每次3小时，费用50万元 [15]

公司战略定位 - 公司没有规模发展规划与上市规划 [1] - 公司未来定位为专注于文化交流和商业交流研究的学校式企业 旨在成为供行业参考学习的商业样板 [3] - 公司业务各领域是践行科学文化理念和科学技术的载体 [3] 财务与运营数据 - 截至11月4日 公司今年合计销售额已达197.86亿元 [3] - 超市业务销售额达107.85亿元 占据销售大头 珠宝 百货 电器等业态紧随其后 [3] - 公司有意控制销售规模 目标为今年尽量控制在200亿元以内 以避免员工加班和压力影响企业价值观 [5] - 公司账上资金为41亿元 没有一分钱贷款 [8] 行业交流与学习 - 公司设立胖东来开放日 时间为2025年11月1日起的每月10日和20日 面向企业级学习参访 [6] - 开放日参访范围包括产业园 天使城 时代广场 每批次不超过15人 同一企业最多可预约5人 收费标准为每人20000元 [6] - 截至目前 开放日预约名额已全部约满 预约通道现已关闭 [6]

公司战略定位 - 公司没有规模发展规划和上市规划 [1] - 公司未来将转型为专注于文化交流和商业交流研究的学校式企业 旨在成为供行业参考的商业样板 [3] - 公司计划控制销售规模 今年目标控制在200亿元以内 以避免员工加班和压力 维护企业价值观 [5] 公司经营与财务数据 - 截至11月4日 公司今年合计销售额达197.86亿元 [3] - 超市业务是销售主力 销售额为107.85亿元 珠宝 百货 电器等业态紧随其后 [3] - 公司账上资金为41亿元 没有任何贷款 [6] 行业交流与品牌活动 - 公司设立"胖东来开放日" 自2025年11月1日起每月10日和20日对企业级学习参访开放 [5] - 开放日每批次参访人数不超过15人 同一企业最多预约5人 收费标准为每人20000元 [5] - 截至目前 开放日预约名额已全部约满 预约通道关闭 [5]

公司战略定位 - 公司没有规模发展规划和上市规划 [2] - 公司未来将转型为专注于文化交流和商业交流研究的学校式企业 旨在成为供行业参考学习的商业样板 [4] - 公司主动控制销售规模 目标为今年尽量控制在200亿元以内 以避免员工加班和压力影响企业价值观 [6] 公司经营与财务数据 - 截至11月4日 公司今年合计销售额已达197.86亿元 [4] - 超市业务是销售主力 销售额达107.85亿元 珠宝 百货 电器等业态紧随其后 [4] - 截至10月14日 公司账上资金为41亿元 且没有一分钱贷款 [9] 行业交流与开放计划 - 公司设立开放日 时间为2025年11月1日起的每月10日和20日 面向企业级学习参访 [6] - 开放日每批次参访人数不超过15人 同一企业最多可预约5人 收费标准为每人20000元 需通过线上预约和资质审核 [6] - 目前开放日预约名额已全部约满 预约通道已关闭 [7]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.11%至5.33元/股，成交2.75亿元，换手率2.42%，总市值143.31亿元 [1] - 主力资金净流入2841.57万元，其中特大单净买入1295.52万元（买入2627.83万元，卖出1332.31万元），大单净买入1546.05万元（买入6663.00万元，卖出5116.95万元） [1] - 今年以来股价累计上涨34.94%，但近期表现分化，近5日下跌0.56%，近20日下跌6.82%，近60日上涨11.74% [1] - 今年以来已10次登上龙虎榜，最近一次为9月9日，龙虎榜净买入额为-5115.28万元 [1] 公司基本业务情况 - 公司主营业务为商品零售，收入构成中超市占比64.34%，其他(补充)业务占比27.44%，百货占比6.01%，物流及广告占比2.21% [1] - 公司成立于2003年12月11日，于2008年6月19日上市 [1] 行业归属与概念板块 - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] - 所属概念板块包括新零售、社区团购、预制菜、统一大市场、REITs概念等 [2] 股东结构与财务业绩 - 截至9月30日，股东户数为17.25万，较上期大幅增加95.00%，人均流通股12476股，较上期减少27.06% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入32.01亿元，同比增长26.45%，但归母净利润为2.26亿元，同比大幅减少88.83% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现16.77亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司已退出十大流通股东之列 [3]

公司运营 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第十一届第十三次董事会会议 [1] - 会议审议了关于2025年第三季度报告的议案等文件 [1] - 2025年1至6月份公司营业收入构成为超市占比91.1% 百货占比2.29% 其他占比14.46% 内部抵销占比-7.85% [1] - 公司当前市值为49亿元 [1] 行业市场 - A股市场突破4000点 [1] - 市场经历十年沉寂后迎来爆发 [1] - 科技主线正在重塑市场格局 [1] - 市场开启"慢牛"新格局 [1]

公司财务表现 - 1-9月零售营业收入19.91亿元，同比增长5.02% [1] - 营业成本16.45亿元，同比增长4.99% [1] - 毛利率为17.38%，同比小幅提升0.03个百分点 [1] 业务分部收入 - 超市收入19.62亿元，同比增长5.22% [1] - 百货收入2902.49万元，同比下降6.85% [1] 门店网络调整 - 期间未开设新门店 [1] - 布局优化关闭6家门店，涉及面积6892.66平方米 [1]