报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 兴业转债稀缺性凸显，冲击强赎有望，是低风险偏好资金的优质标的，合理估值在127 - 129元 [1][5][6] - 兴业银行机制灵活稳健扩张，虽净息差承压但资产质量保持稳健，正股股价创新高PB仍有提升空间 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 兴业转债基本情况 - 兴业转债评级AAA，截至2025/6/9债券余额413.53亿元，剩余期限2.55年，收盘价122.62元，转股溢价率14.63%，纯债溢价率13.73% [1] 正股兴业银行基本情况 - 兴业银行最新总市值4944亿元，PE TTM 6.45x，PB LF 0.63x，成立于1988年，是福建省财政厅旗下核心企业，我国首批股份行之一，拥有信托、金租、基金、资管等金融牌照 [3] 兴业银行经营特点 - 机制灵活，围绕“商行 + 投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE始终处股份行前列，通过优化存款结构和控制高成本负债降低资金成本，贷款规模尤其对公贷款持续增长，总资产从2020年末7.89万亿元增至2024年末10.51万亿元，CAGR 7.41% [4] 兴业银行财务表现 - Q125受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入557亿元，同比降3.58%；归母净利润238亿元，同比降2.22%；净息差为1.80%，较24年降7bps，但显著优于行业平均水平（同期商业银行整体净息差1.43%）；Q125末不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233%，资产质量整体保持稳健 [4] 正股股价情况 - 近期银行板块迎来重估，兴业银行股价屡创新高，随着政策支持、资产质量改善及利率持续下行，公司目前PB仅0.63x，仍有提升空间 [5] 转债稀缺性 - 考虑利率下行趋势和转债新发强赎金额数量，预期转债市场供不应求现象将持续，兴业转债评级高、余额大，正股上涨动力足，剩余时间较长 [5] 转债合理估值 - 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，兴业转债合理估值在127 - 129元 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，2025年目标PB0.65倍，2025年目标价25.60元 [5][9] 报告的核心观点 - 兴业银行出席2025年中期策略会，负债成本后续或有优化空间，预计今年新发生不良及减值计提同比回落，着力调优资产结构，聚焦支持实体经济 [1] 根据相关目录分别进行总结 聚焦支持实体，负债成本优化延续 - 兴业注重高质量发展，压降低收益资产，增加一般性贷款投放，投向绿色、科技、高端制造业，调优资产结构服务实体经济 [2] - 预计定期存款占比有优化空间，负债端成本延续改善趋势，全年息差降幅约10bp [2] - 截至6月4日，兴业可转债余额414亿元，流通市值占比8%，全部转股有望提升核充率0.53pct，福建省财政厅已将部分兴业转债转股 [2] 获批筹建AIC，夯实债券交易能力 - 5月7日兴业获批筹建金融AIC（注册资本100亿元），为首家获批的全国性股份行，可整合资源提供综合金融服务，发挥“商行+投行”优势 [3] - Q1中收增速回暖，受益于资管类中收恢复性增长，一季度债市波动致其他非息收入增速回落，兴业把握机会提升债券交易能力 [3] 资产质量稳健，新发生不良回落 - 重点领域资产质量稳健，关注零售潜在压力，预计2025年新发生不良和减值计提同比回落 [4] - 对公房地产、信用卡、地方政府融资平台不良生成高峰已过，关注零售消费贷、经营贷资产质量潜在压力 [4] - 2025Q1末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为1.08%、1.71%、233%，分别环比+1bp、持平、-4pct，不良率波动因处置效果未显 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027E归母净利润分别为774/782/801亿元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%，2025年BVPS预测值39.39元，对应PB0.60倍 [5] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.56倍，兴业为重要指数成分股，有望受益于增量资金流入 [5] - 截至2025年6月4日，兴业银行PB（LF）为0.63x，股息率4.47%，公司战略目标清晰，应享受估值溢价 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|208,670|211,603|218,206| |+/-%|(5.19)|0.66|(1.68)|1.41|3.12| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,359|78,195|80,118| |+/-%|(15.61)|0.12|0.20|1.08|2.46| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.85|9.94|9.93| |ROE(%)|10.64|9.89|8.50|8.10|7.84| |EPS(人民币)|4.20|5.20|3.72|3.76|3.86| |PE(倍)|5.62|4.54|6.34|6.28|6.12| |PB(倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.53| |股息率(%)|4.40|4.49|4.50|4.55|4.66| [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，2025年目标PB0.65倍，2025年目标价25.60元 [5][9] 报告的核心观点 - 兴业银行6月4日出席2025年中期策略会，关注点包括负债成本后续或有优化空间、预计今年新发生不良及减值计提同比回落、着力调优资产结构聚焦支持实体经济 [1] 根据相关目录分别进行总结 聚焦支持实体，负债成本优化延续 - 兴业注重高质量发展，压降低收益资产，增加一般性贷款投放并投向重点领域，持续调优资产结构服务实体经济 [2] - 预计定期存款占比有优化空间，负债端成本预计延续改善趋势，全年息差降幅约10bp [2] - 截至6/4，兴业可转债余额414亿元，占流通市值8%，若全部转股有望提升核充率0.53pct，福建省财政厅已将部分兴业转债转股 [2] 获批筹建AIC，夯实债券交易能力 - 5月7日兴业获批筹建金融AIC（注册资本100亿元），为首家获批的全国性股份行，可整合资源提供综合金融服务，发挥“商行 + 投行”优势 [3] - Q1中收增速回暖受益于资管类中收恢复性增长，一季度债市波动致其他非息收入增速回落，兴业把握市场机会提升债券交易能力 [3] 资产质量稳健，新发生不良回落 - 重点领域资产质量稳健，关注零售潜在压力，预计25年新发生不良和减值计提同比回落 [4] - 对公房地产、信用卡、地方政府融资平台不良生成高峰已过，后续关注零售消费贷、经营贷资产质量压力 [4] - 25Q1末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为1.08%、1.71%、233%，分别环比+1bp、持平、 - 4pct，不良率波动因处置效果未显 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27E归母净利润分别为774/782/801亿元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%，25年BVPS预测值39.39元，对应PB0.60倍 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍，兴业为重要指数成分股，有望受益于增量资金流入 [5] - 截至2025/6/4，兴业银行PB（LF）为0.63x，股息率4.47% [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|208,670|211,603|218,206| |+/-%|(5.19)|0.66|(1.68)|1.41|3.12| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,359|78,195|80,118| |+/-%|(15.61)|0.12|0.20|1.08|2.46| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.85|9.94|9.93| |ROE(%)|10.64|9.89|8.50|8.10|7.84| |EPS(人民币)|4.20|5.20|3.72|3.76|3.86| |PE(倍)|5.62|4.54|6.34|6.28|6.12| |PB(倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.53| |股息率(%)|4.40|4.49|4.50|4.55|4.66| [7] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|208,670|211,603|218,206| |利息收入净额(人民币百万)|146,503|148,107|146,626|149,558|155,541| |手续费收入净额(人民币百万)|27,755|24,096|26,024|26,024|26,284| |总营业费用(人民币百万)|65,513|64,840|63,075|63,214|64,150| |拨备前利润(人民币百万)|145,318|147,386|145,511|148,296|153,953| |所得税费用(人民币百万)|6,675|9,629|6,795|6,868|7,037| |减值损失(人民币百万)|61,178|60,189|60,576|62,442|65,988| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,359|78,195|80,118| |ROA(%)|0.80|0.75|0.71|0.68|0.65| |ROE(%)|10.64|9.89|8.50|8.10|7.84| |成本收入比(%)|29.70|29.31|28.90|28.50|28.00| |净利息收入/营业收入(%)|69.49|69.79|70.27|70.68|71.28| |净手续费收入/营业收入(%)|13.16|11.35|12.47|12.30|12.05| |贷款减值准备(人民币百万)|143,426|146,183|150,934|160,032|174,036| |不良贷款(人民币百万)|57,068|60,015|63,632|67,257|72,434| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |不良贷款拨备覆盖率(%)|245.46|238.15|237.20|237.94|240.27| |贷款拨备率(%)|2.69|2.61|2.54|2.52|2.55| |信用成本(%)|1.26|1.13|1.08|1.05|1.04| |核心一级资本净额(人民币百万)|714,764|765,042|818,287|874,417|932,233| |一级资本净额(人民币百万)|800,853|881,094|937,247|993,377|1,051,193| |资本净额(人民币百万)|1,033,057|1,120,544|1,193,830|1,257,368|1,324,118| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.85|9.94|9.93| |一级资本充足率(%)|10.95|11.23|11.28|11.29|11.19| |资本充足率(%)|14.13|14.28|14.33|14.34|14.24| [19]