证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 二级债基增持显著，电新转债占比提升 ——25Q3 公募基金可转债持仓点评 ❖ 公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债 2025Q3 公募基金持有可转债市值 3166.18 亿元，环比增加 16.09%，同比增加 12.72%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.57%，较 25Q2 提升 0.28pct；占净值比为 0.87%，较 25Q2 升 0.07pct。 股票型及二级债基大幅增持。25Q3 股票型、混合型和债券型基金持有转债的 市值分别+13.61%、-17.82%、+19.87%至 9.08 亿元、222.75 亿元、2932.22 亿 元。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别 +24.19%、-10.81%、+21.85%至 1066.38、647.53、519.77 亿元；混合型基金中， 灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-11.26%和-22.18%至 62.70、 124.77 亿元。 从变化的绝对金额上来看，市值增加最多的是债券型基金，25Q3 环比增加 486.10 亿元，股票型基金持仓市值增幅 13. ...

兴业银行于2025年10月31日上午召开2025年第三季度业绩说明会。今年以来，兴业银行持续锚 定"价值银行"目标，持续提升"战略执行、客户服务、投资交易、全面风控、管理推动"五大能力。多项 指标显示，前三季度，该行在复杂环境下保持稳中有进的发展态势，经营韧性日益凸显。 今年前三季度，兴业银行实现净利润630.83亿元，同比增长0.12%，业绩保持稳定。同时，该行计 划实施2025年中期分红，持续回馈股东，并通过优化资产负债结构、提升风险管理能力，实现营收降幅 收窄、风险边际改善，为估值修复奠定了坚实基础。 业绩稳健性凸显 中期分红回馈股东 今年前三季度，兴业银行持续打造价值银行，盈利能力稳中向好，实现营业收入1612.34亿元，同 比下降1.82%，降幅较半年度收窄0.47个百分点；归属于母公司股东的净利润630.83亿元，同比增长 0.12%。 拆分来看，前三季度，该行实现利息净收入1,109.59亿元，净息差1.72%，较2024年下降10BPs。展 望全年，该行坚持采取积极有效的"稳息差"策略，进一步提高资产负债管理精细化水平，利息净收入有 望保持相对稳定。 非息收入方面，随着资本市场活跃度提升，兴业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年三季度末，公募基金持有转债规模达3038亿元，持仓市值占比提升至38.94%；新能源、银行和基础化工超配比例较高，非银、电力和建筑相对低配；全市场基金偏好BS定价溢价率低、转换价值高、余额大、转股溢价率低的转债；今年以来，到期时间、隐含波动率等因子表现突出，信息比均在1.7以上 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公募持有转债规模 - 截至2025年三季度末，持有转债的公募基金数量达1581只，规模达3038亿元，在所有投资者中，公募基金持有转债市值占比达38.94% [13] 转债基金和转债重仓 - 截至2025年三季度，博时中证可转债及可交换ETF、海富通上证投资级可转债及可交换债券ETF等基金持有转债规模均在70亿元以上；华商转债精选A、融通可转债A等基金持有转债比例均在105%以上 [15] 转债持仓行业分布 - 从持有市值看，银行、电力设备及新能源等行业持仓市值最多，均超200亿，银行占比达19%；以全市场转债为基准，电力设备及新能源、银行和基础化工超配比例超1%，电力及公用事业、非银和建筑相对低配 [9][20] 转债持仓风格分布 - 从转债估值、正股、交易和条款四个方面构建21个风格因子；全市场基金偏好BS定价溢价率低、转换价值高、余额大、转股溢价率低的转债 [22][27] 转债持仓因子表现 - 以公募基金持仓转债为个券池，今年以来（截至2025年10月29日），到期时间、隐含波动率等因子表现突出，信息比均在1.7以上 [29]

公募基金可转债整体持仓情况 - 2025年第三季度公募基金持有可转债市值达3165.7亿元，占可转债市场总市值5720.72亿元的55.34%，占比较2025年第二季度显著提升12.93个百分点 [1][7] - 尽管可转债市场存量余额环比2025年第二季度减少10.96%，但公募基金持有可转债的仓位小幅上升0.09个百分点至0.82% [1][7] - 从基金类型看，可转债基金持有可转债市值占比最高，为38.93%，其次为二级债基（35.27%）和一级债基（19.83%） [2][11] - 环比2025年第二季度，可转债基金和二级债基显著增持，可转债基金持有市值增加359.72亿元（+7.67%），二级债基增加205.96亿元（+2.55%），而一级债基减持59.85亿元（-5.01%） [2][11] - 截至2025年第三季度，共有61只公募基金持有可转债规模超过10亿元，合计持有市值2198.96亿元，占投资可转债公募基金总市值的69.46%，集中度环比上升6.71个百分点 [2][14] 可转债基金持仓与表现分析 - 2025年第三季度40只可转债基金持有可转债市值总计1212.05亿元，较2025年第二季度大幅增加359.72亿元，环比增长42.2% [3][17] - 可转债基金的可转债仓位由2025年第二季度的84.99%略升至87.17%，同时杠杆率由142.08%下降至135.17%，降低了6.91个百分点 [3][19] - 可转债基金在2025年第三季度表现优异，区间平均年化收益率高达67.31%，显著跑赢中证转债指数（41.57%）和转债债基指数（50.3%） [3][22] - 具体基金中，南方昌元可转债债券A和华夏可转债增强债券A收益率表现最为突出，分别达到172.4%和160.4%，40只基金中有39只收益率为正 [3][22] - 可转债基金胜率较高，跑赢中证转债指数的基金有32只，胜率达80%，跑赢转债债基指数的有29只，胜率为72.5% [3][22] 行业配置与个券持仓特征 - 公募基金在石油石化、电力设备行业可转债上市值增速最快，环比2025年第二季度分别增加59.14%和40.93%，美容护理、计算机、钢铁行业持仓亦有显著增加 [4][25] - 减持方面，传媒、有色金属、社会服务、家用电器行业2025年第三季度公募基金持有市值环比减少较多，其中有色金属行业减持幅度达20.4% [4][25] - 兴业转债、上银转债、温氏转债为可转债基金最重仓的个券，分别出现在21只和12只基金的前五大重仓名单中 [4][27] - 从信用评级看，可转债基金持仓最多的20只可转债中，有19只评级为AA级及以上，其中9只为AAA级，行业上主要集中在银行、农林牧渔、电力设备等顺周期领域 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q3 公募基金持有转债规模占比上升、部分基金加仓转债，可转债基金持仓市值增加、仓位上升且收益表现较好，行业持仓有增有减 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金可转债持仓情况 - 2025Q3 公募基金持有转债规模占总市值 55.34%，环比涨 12.93pcts，仓位升 0.09pcts，转债市场存量余额 5720.72 亿元，环比减 10.96% [1][9] - 从结构看，持有转债较多的基金类型有可转债基金、二级债基等；环比 25Q2，二级债基和可转债基金市值增加，一级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金市值减少 [2][11] - 截止 2025Q3，61 只公募基金持有转债规模超 10 亿元，合计持有 2198.96 亿元，占比 69.46%，环比升 6.71%；291 只超 1 亿元，合计 2953.81 亿元，占比 93.31%，环比升 1.76% [3][18] 二、可转债基金的转债持仓情况 - 截止 2025Q3，40 只可转债基金持有转债市值 1212.05 亿元，较 25Q2 增 359.72 亿元，环比升 42.2% [3][21] - 可转债仓位由 25Q2 的 84.99%升至 87.17%，升 2.18pcts；杠杆率由 142.08%降至 135.17%，降 6.91pcts [3] - 25Q3 中证转债平均收益率（年化）41.57%，转债债基年化平均收益率 50.3%，可转债基金区间平均收益率 67.31%，39 只收益率为正，32 只跑赢中证转债指数，29 只跑赢转债债基指数 [4] - 石油石化、电力设备等行业显著加仓，传媒、有色金属等行业减持 [5][30] - 从信用评级和行业看，可转债基金持有家数前 20 的可转债中 19 家 AA 级及以上，19 家属银行等顺周期行业 [31] - 兴业转债、上银转债等为可转债基金前五大重仓转债 [5][33]

浦发转债转股完成与摘牌 - 浦发转债于10月27日迎来最后一个转股日，并于10月28日从上交所摘牌，成为可转债历史上首个500亿元的“巨无霸”项目 [2] - 截至10月27日收盘，浦发转债转股比例高达99.67%，未转股比例仅为0.33%，远超市场预期 [2] - 浦发转债发行总额为500亿元，截至10月24日未转股余额为1.64亿元，转股工作基本完成 [4] 推动转股的关键因素 - 中国移动通过可转债转股形式多次增持浦发银行普通股，转股价格为12.51元/股，转股后其持股比例增加至18.18% [4] - 东方资产及其一致行动人通过二级市场购入及可转债转股增持股份，截至9月29日持有普通股10.73亿股（持股比例3.44%）及可转债860万张 [5] - 信达投资通过信丰1号资管计划累计增持1.18亿张浦发转债，占发行总量的23.57% [5] - 浦发银行管理层通过业绩改善、释放转股信号及优化股价条件，清晰安排转股节奏，推动转股落地以补充核心一级资本 [5] 银行可转债市场现状 - 浦发转债摘牌后，市场上仅剩6只银行可转债，分别为紫银转债、上银转债、兴业转债、重银转债、常银转债和青农转债 [7] - 除兴业转债转股比例近20%外，其余5只可转债的未转股比例均在99.89%以上，转股情况冷热不均 [7][8] - 2023年是银行可转债密集摘牌年，年初至今已有成银转债、苏行转债、中信转债、杭银转债、南银转债等多只完成转股或强制赎回而退市 [7] 市场冷热不均原因与后市展望 - 银行转债转股情况差异的根本原因是正股表现，表现强势的银行股其转债更容易触发强赎实现转股 [8][9] - 银行可转债市场规模短期内可能持续收缩，因大量转债已退市且暂无大型金融转债发行计划补充，同时若正股股价无法提升，低转股率问题将延续 [9] - 银行转债大规模退出将引发转债市场重构，作为“固收+”基金偏爱的底仓资产，其退出将迫使资金流向公用事业、消费类、优质国企或绩优科技成长型转债以填补低波资产缺口 [9]

文章核心观点 - 6家A股上市银行于10月9日集中公告了截至2025年9月30日的可转债转股结果 [1][2][3] 各银行可转债转股详情 - 浦发银行累计254.28亿元可转债转为普通股，转股股数20.03亿股，占转股前总股本的6.8227% [1] - 兴业银行累计86.48亿元可转债转为A股普通股，转股股数3.89亿股，占转股前总股本的1.87088% [1] - 上海银行累计2217.4万元上银转债转为A股普通股，转股股数247.09万股，占转股前A股总股本的0.0174% [1] - 重庆银行累计85.6万元重银转债转为A股普通股，转股股数8.05万股，占转股前总股本的0.0023% [1] - 常熟银行累计51.1万元常银转债转为A股普通股，转股股数7.23万股，占转股前总股本的0.003% [2] - 紫金银行累计43.2万元紫银转债转为公司股票，转股股数9.84万股，占转股前总股本的0.0027% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外联储降息落地，收益率曲线趋陡，长端 4－4.5%震荡，短端易下难上，继续看好黄金 [2][40] - 权益市场 AI 算力向其他科技板块扩散，市场仍为“慢牛”，短期偏结构性 [2][41] - 转债市场高估值是配置障碍，配置盘建议在中低价区段埋伏科技扩散、左侧周期或侧重 alpha 的方向 [2][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、金能转债等 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - 权益市场整体下跌，多数行业下跌，两市日均成交额较上周放量约 1961.54 亿元至 24948.34 亿元，周度环比回升 8.53%，31 个申万一级行业中 12 个行业收涨 [7][9][14] - 转债市场整体下跌，多数行业下跌，中证转债指数下跌 1.55%，29 个申万一级行业中 3 个行业收涨，转债市场日均成交额为 906.35 亿元，大幅放量 36.44 亿元，环比变化 4.19% [15] - 股债市场情绪对比显示，本周正股市场的交易情绪更优，正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大，但所处分位数水平更低 [37] 后市观点及投资策略 - 延续前期观点，长端 4－4.5%震荡，短端易下难上，继续看好黄金 [2][40] - 权益市场仍为“慢牛”，短期偏结构性，转债市场配置盘建议在中低价区段埋伏科技扩散、左侧周期或侧重 alpha 的方向 [2][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、金能转债、利群转债、柳药转债、兴业转债、节能转债、家悦转债、能化转债、青农转债、建工转债 [2][41]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1104.58亿元，同比下降2.29%[1][11] - 利息净收入737.55亿元，同比下降1.52%，非利息净收入367.03亿元，同比下降3.80%[1][11] - 归属于母公司股东的净利润431.41亿元，同比增长0.21%[1][11] - 总资产收益率0.41%，同比下降0.01个百分点，加权平均净资产收益率5.06%，同比下降0.44个百分点[1] 资产负债规模 - 总资产10.61万亿元，较上年末增长1.01%[2][10] - 贷款总额5.90万亿元，增长2.91%，其中公司贷款3.67万亿元增长6.60%，个人贷款1.96万亿元下降1.40%[2] - 存款总额5.87万亿元，增长6.10%，其中定期存款3.29万亿元增长10.10%，活期存款2.04万亿元下降1.24%[2] - 总负债9.72万亿元，增长1.11%[2][15] 资产质量指标 - 不良贷款余额634.93亿元，较上年末增加20.16亿元[11][16] - 不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点[2][11] - 拨备覆盖率228.54%，较上年末下降9.24个百分点[2][11] - 关注类贷款余额979.87亿元，占比1.66%，较上年末下降0.05个百分点[16] 资本充足水平 - 资本充足率14.18%，一级资本充足率11.30%，核心一级资本充足率10.93%[3] - 资本净额1.18万亿元，其中核心一级资本9608.34亿元[3] - 风险加权资产合计8.30万亿元[3] 业务板块发展 - 企业金融客户数160.08万户，较上年末增加6.54万户，对公贷款余额3.67万亿元增长6.60%[17] - 零售客户数1.12亿户，较上年末增加179.78万户，零售存款余额1.72万亿元增长9.45%[17] - 同业与金融市场业务深化转型，构建"四全"FICC业务体系[18][19] - 境外分支机构资产总额2430.37亿元，占总资产比例2.29%[10] 子公司经营情况 - 兴业金融租赁总资产1424.55亿元，净利润12.52亿元[21] - 兴业信托总资产688.12亿元，净利润-5.63亿元[22] - 兴业基金总资产58.15亿元，净利润2.40亿元[22] - 兴业消费金融总资产815.39亿元，净利润8.68亿元[23] - 兴银理财总资产188.60亿元，净利润12.62亿元[23] 重大事项进展 - 发行500亿元A股可转债，截至期末未转股余额413.52亿元，转股比例17.30%[8][10] - 发行300亿元无固定期限资本债券补充其他一级资本[24] - 发行500亿元绿色金融债券支持绿色产业项目[24] - 获准筹建注册资本100亿元的金融资产投资公司[24] - 深圳分行购置不超过66亿元物业用于运营管理[23]

会议基本信息 - 兴业银行股份有限公司将于2025年9月17日9点30分在福州市台江区江滨中大道398号兴业银行大厦会议室召开2025年第一次临时股东会 [2] - 会议采用现场投票和网络投票相结合方式 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [2] - 网络投票时间为2025年9月17日9:15-15:00 其中交易系统投票平台开放时段为9:15-9:25、9:30-11:30和13:00-15:00 [2] 审议事项 - 本次会议将审议三项特别决议议案 议案编号为1、2、3 [2] - 所有议案已经公司第十一届董事会第十次会议和第九届监事会第八次会议审议通过 并于2025年8月29日披露于上海证券交易所网站 [1] - 无涉及中小投资者单独计票、关联股东回避表决及优先股股东参与表决的议案 [3] 投票安排 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台(vote.sseinfo.com)参与网络投票 首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [2][4] - 公司委托上证所信息网络有限公司提供股东大会提醒服务 通过智能短信向股权登记日登记在册的股东推送参会邀请和议案信息 [4] - 持有多个股东账户的股东 其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股的总和 重复投票以第一次投票结果为准 [4][5] 参会资格登记 - 股权登记日为2025年9月11日 登记在册的A股股东(证券代码601166)有权参会 [5] - 登记时间为2025年9月12日9:00-12:00和14:30-18:00 可通过电话、电子邮件、现场或信函方式登记 [6] - 法人股东需提供营业执照复印件、法定代表人证明书等材料 个人股东需提供身份证和证券账户卡 [5]