美国资金市场压力成因 - 美联储缩表、美国财政部TGA资金补充以及季节性波动等因素导致美国资金市场出现压力信号 [1][2] - 在美联储持续缩表背景下，财政部补充TGA资金导致市场流动性明显收紧，准备金规模和逆回购规模下降 [2] - 2019年9月的回购危机同样由大量资金流入TGA导致市场流动性收紧 [2] 回购市场利差指标变化 - 美国担保隔夜融资利率（SOFR）、三方一般抵押品回购利率（TGCR）与准备金余额利息（IORB）的利差此前上升，但近期有所回落 [3] - 今年9-10月SOFR与准备金利率利差、TGCR与准备金利率利差、EFFR与准备金利率利差有所上升，反映回购市场流动性收紧 [3] - SOFR与OIS利差自7月以来进一步上升，表明银行间流动性收紧 [3] - 在度过10月月末压力后，多个美国回购市场利差指标11月以来均有所回落 [1][3] 美联储流动性工具使用情况 - 此前美国回购市场压力推动了金融机构对美联储流动性工具（如SRF）更频繁的使用 [4] - 今年9月-10月，SRF工具被更频繁使用且规模抬升，反映出银行准备金接近“充足”水平 [4] - 10月月末过后，整体SRF使用规模与频率明显下降 [4] 当前市场状况与未来展望 - 当前美国资金市场压力明显回落，流动性压力可控 [1][5] - 如果后续出现类似2019年9月的极端情形，预计美联储会通过正回购等工具向市场投放流动性 [5] - 后续12月1日美联储停止缩表后，资金市场压力或进一步缓解 [1][6] - 美联储宣布12月1日结束资产负债表缩减，抵押贷款支持证券到期收益将被再投资于短期国债 [6]

尽管美联储近期实施了宽松政策，但美国回购市场的隔夜融资成本始终居高不下， 预计在年底前仍将 维持高位，这给本已脆弱的金融市场又增添了一层压力。 回购利率飙升意味着流动性稀缺，并会推高整个金融体系的融资成本。 据回购交易员透露，以国债或其他债务证券为抵押借入短期资金的一般抵押品回购利率（GC repo rate）周二开盘报4.05%，较美联储3.75%-4.00%的政策利率目标区间上限高出5个基点。 10月31日，受月末回购利率通常飙升的影响，GC利率一度触及4.25%——这是因为银行为管理与报告要 求相关的更高资产负债表成本，会减少中介业务。随着年底临近，预计将出现类似的飙升行情。 隔夜流动性收紧 隔夜流动性收紧反映了多个因素，包括美国财政部为增加现金余额而大幅发行国库券，以及上周结束的 创纪录43天美国政府停摆带来的影响。政府停摆期间，由于薪资等政府支出被削减，美国财政部在美联 储的账户（即财政部一般账户，TGA）累积了大量资金。 与此同时，当新国债发行时，交易商、银行和货币市场基金等投资者必须在结算日向美国财政部支付现 金。这一支付行为会从私营部门抽走准备金，并将其转移至TGA账户。随着可用准备金减少，回 ...