一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 本周权益市场强势上涨，债市波动大，但后半周交易盘情绪维稳，债市抗压能力提升；基金对利率债净卖出主要集中在周一周二，后半周转为小幅净买入；配置盘承接力度减弱，后续关注交易盘赎回压力及情绪改善程度 [9] 三、根据相关目录分别进行总结 1. 整体情绪 - 债市活力指数回落，截至 8 月 22 日，较 8 月 15 日回落 12pcts 至 17%，5D - MA 回落 4pcts 至 23% [1][10] - 活力升温指标有中长期纯债基久期中位数、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平、十年期国开债隐含税率（反向）的滚动两年分位数上升 [1][12] - 活力降温指标有 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数下降 [1][13] 2. 机构行为 2.1 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行；超长债净买入力度排序为保险>农商行>城商行>理财>境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>券商>其他产品类 [2][20] - 8 月 18 - 22 日，基金买卖情况波动，农商行后半周加大净卖出力度，保险承接力度有变化 [20][21] - 各类机构主力券种：大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行无明显主力品种；保险主力 7 - 10Y 信用债；基金无明显主力品种；理财主力 1 - 3Y 信用债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债、7 - 10Y 其他债 [2][23] 2.2 交易盘 - 截至 8 月 22 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 15 日+0.05 年、+0.08 年至 4.61 年、4.48 年 [39] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42 年、+0.23 年、+0.03 年至 5.85 年、5.47 年、4.05 年 [3][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33 年、+0.11 年至 6.87 年、4.65 年 [3][39] 2.3 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数有变化 [4][52] - 大行 8 月以来对 1 - 3Y 国债净买入力度维持强势，当前全年累计净卖出现券规模低于 22 和 23 年同期 [4][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年 [4][68] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，主因超长期政府债供给充足，截至 8 月 22 日，累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模低于去年 [4][75] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模持续抬升，本周二级市场净买入现券久期持平，处于 24 年 2 月 23 日以来高点 [4][77] 3. 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比涨幅高于债基，8 月债基、股基规模环比增幅分别为 578 亿元、3390 亿元 [86] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，规模仅 37 亿元 [86] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [5][86]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周风险偏好抬升、权益和商品市场大涨、央行公开市场净回笼扰动资金价格，多重利空因素共振下债市剧烈波动，基金抛售行为尤其值得关注，后续需持续关注市场风险偏好的变化和基金赎回情况 [10] 各部分总结 整体情绪 - 截至7月25日，债市活力指数较7月18日上行6pcts至37%，5D - MA上行5pcts至45% [1][11] - 债市活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额、30Y国债换手率、中长期纯债基久期中位数上升 [1][13] - 债市活力降温指标包括银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平、1 - 十年期国开债隐含税率下降 [1][14] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财＞其他产品>货基＞境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>券商>股份行＞城商行；超长债净买入力度排序为保险＞农商行＞城商行＞理财，净卖出力度排序为基金＞券商＞大行＞股份行＞其他产品类 [22] - 7月21 - 25日，基金抛售力度加大，7月24 - 25日净卖出规模分别达998亿元、1372亿元；农商行承接力度大，7月21 - 22日净买入规模分别为728亿元、448亿元；保险承接力度增强，7月24 - 25日净买入规模分别达239亿元、434亿元 [22][23][24] - 各类机构主力券种为大行主力1 - 3Y利率债和信用债；农商行主力5 - 10Y利率债，1 - 3Y其他；保险主力10Y以上利率债，7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财主力存单，3Y以内利率债；其他产品类主力存单 [2][26] 交易盘 - 截至7月25日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月18日+0.20年、+0.21年至4.56年、4.38年，均处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别-0.22年、-0.04年至6.11年、5.71年；信用债基久期中位数+0.19年至3.82年，处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别-0.48年、+0.32年至7.08年、4.61年 [35] 配置盘 - 一级认购需求降温，本周国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的3.25倍、3.36倍下降至2.94倍、3.16倍 [53] - 大行对1 - 3Y国债自5月以来维持强势净买入且力度逐月抬升，截至7月25日，今年累计净买入规模4032亿元，高于去年同期水平 [59] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期 [70][72] - 保险今年对现券净买入力度、及其占保费收入之比高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至7月25日，保险今年累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为27.34%，低于去年7月底的35.14% [4][81] - 理财6 - 7月累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入力度强，本周在二级市场净买入现券久期抬升，截至7月25日，累计净买入现券加权平均久期为1.68年，较7月18日环比+0.04年 [90][92][93] 资管产品跟踪 - 7月以来理财规模增幅弱于季节性，环比增长2796亿元，低于2021 - 2024年同期的环比增幅1.48 - 1.63万亿元，理财破净率下降 [94] - 7月以来债基规模环比涨幅明显回落，股基规模环比涨幅更大，本周新成立债基规模73亿元，处于近两个月中等偏低水平 [101] - 本周各类型债基净值均大幅下跌，超40%的纯利率债基近三月录得负收益，利率债基单周跌幅与今年2月末、22年11月中旬接近，信用债基单周跌幅接近或高于近年的几轮赎回潮 [5][10][101]