报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金延续宽松趋势性强，短期流动性无需担心，但税期等时点可能有点状扰动 [1] - 过去一周交易盘热度高，基金拉久期情绪不减，后续需关注超长非活跃利率债和长信用债买盘涨退潮情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 流动性跟踪 央行操作 - 过去一周央行公开市场净回笼 13753 亿元，7 天逆回购投放 6522 亿元、到期 20275 亿元；截至 7/4 逆回购余额 6522 亿元，较 6/30 下降但高于往年季节性水平；未来一周逆回购到期 6522 亿元，周一到期压力最大 [9] - 7 月央行有 1.5 万亿 MLF 和买断式逆回购到期，其中 MLF 到期 3000 亿元、3M 买断式逆回购到期 7000 亿元、6M 买断式逆回购到期 5000 亿元 [10] 政府债发行 - 过去一周政府债净缴款 341 亿元，其中国债净缴款 -401 亿元、地方债净缴款 742 亿元；未来一周预计净缴款 2511 亿元，其中国债净缴款 1399 亿元、地方债净缴款 1112 亿元；周一净缴款压力大，约 2174 亿元，周二至周五压力小 [14] - 截至 7/4，国债净融资进度 53.8%，剩余净融资空间 3.08 万亿；新增地方债发行进度 50.3%，剩余发行空间 2.58 万亿；再融资专项债发行进度 89.8%，剩余发行空间 2041 亿元；7 月供给节奏慢，8、9 月发行压力大 [16][18] 票据市场 - 过去一周 3M 国股直贴和转贴利率上行，7/4 分别录得 1.25%和 1.20%；6M 国股直贴和转贴利率下行，7/4 分别录得 0.98%和 0.94%；目前票据利率走势整体弱于季节性，反映信贷需求修复缓慢 [24] 资金复盘 - 跨季后资金明显宽松，6/30 上午资金情绪指数最高触及 60 点，7/2 - 7/4 稳定在 45 - 50 区间 [26] - 7/4，DR001 下行 5.43bps 至 1.31%，DR007 下行 27.46bps 至 1.42%，R001 下行 9.94bps 至 1.36%，R007 下行 43.2bps 至 1.49%；资金价格向政策利率靠拢 [28] - 期限分层及市场分层多数收敛，7/4 R007 - R001 利差下行 33.26bps 至 12.75bps，R007 - DR007 利差下行 15.74bps 至 6.59bps [29] - 过去一周 DR/R/GC 成交总量分别为 12.10 万亿、37.99 万亿、107.87 亿手；DR001/R001/GC001 成交量分别为 11.64 万亿、34.05 万亿、93.67 亿手；7/4 隔夜成交占比分别为 97%、91%、89%，较 6/27 均抬升 [35] - 7/4 银行体系净融出 4.92 万亿，较 6/27 小幅回落；大行净融出 5.30 万亿，较 6/27 增长 0.37 万亿；非银体系核心机构净融入需求小幅回落，7/4 共计净融入 6.21 万亿，较 6/27 下降 0.31 万亿；大行净融出以 R001 为主，基金和券商净融入以 R001 为主，保险和其他产品以 R007 为主 [39] 同业存单 - 过去一周存单发行 2437 亿元，净融资 -20.8 亿元；发行规模排序为股份行>国有行>城商行>农商行；发行加权期限明显抬升，国/股/城/农加权发行期限达 0.83 年 [46] - 过去一周股份行各期限存单发行价格下行，7/4，1Y AAA 存单到期收益率 1.5929%，较 6/27 下行 4.21bps [48] - 未来三周分别有 5105 亿元(7/7 - 7/13)、8028 亿元(7/14 - 7/20)、10765 亿元(7/21 - 7/27)和 3767 亿元(7/23 - 8/3)到期；7 月下旬到期压力大；未来一周周二及周五到期压力大，分别有 1681 亿元和 1905 亿元存单到期 [52] 机构行为跟踪 二级成交 - 基金信用需求强于利率，信用拉久期明显 [56] 机构久期 - 7/4，10 日移动平均中长期债基久期中位数为 3.96 年，较 6/27 进一步抬升 [57] - 7/4，5 日移动平均城投债成交久期为 2.49 年，较 6/27 小幅抬升；产业债成交久期为 3.57 年，较 6/27 下降明显；二级债成交行权久期为 2.71 年，较 6/27 明显抬升 [61] 机构杠杆 - 过去一周债市杠杆率测算为 107.96%，较上周（107.93%）小幅抬升，上涨趋势放缓 [63]

投资咨询业务资格:证监证可【2012】31号 股 損 行 情 综 试 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | 2025/7/4 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 (bp) | | | DR001 | 1.51 | -4.43 | DR007 | 1.91 | -3.79 | | | GC001 | 1.15 | -20.00 | GC007 | 1.49 | -1.50 | | ह | | | | | | | | | SHBOR 3M | 1.61 | -1.35 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 而 | 1年期国债 | 1.34 | -0.50 | 5年期国债 | 1.49 | 0.50 | | 市 | | | | | | | | | 10年期国债 | 1.65 | 0.10 | 10年期美债 | 4.30 | 4.00 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月份债券托管量数据进行点评，指出债券托管总量环比增幅走阔，信用债托管量小幅减少，其余债券托管量环比净增；各机构债券托管量分化明显，不同券种的托管量变化和持有者结构也各有不同；债市杠杆率环比小幅上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比增幅走阔，截至2025年5月末，中债登和上清所债券托管量合计169.99万亿元，环比净增2.16万亿元，较4月末环比多增0.56万亿元 [1][10] - 信用债托管量总量小幅减少，利率债托管量115.73万亿元，占比68.08%，环比净增1.70万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.79%，环比减少52.54亿元；金融债券（非政策性）托管量12.17万亿元，占比7.16%，环比净增0.22万亿元；同业存单托管量21.83万亿元，占比12.84%，环比净增0.27万亿元 [1][10] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品 [2][22] - 商业银行持续增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品 [2][22] - 信用社、非法人类产品全面增持主要券种 [2][22] - 保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单 [2][22] - 证券公司、境外机构全面减持主要券种 [2][22] 分券种托管量环比变动 - 国债、地方债托管量环比续增，商业银行增持，政策性银行减持 [2][24] - 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主要增持主体 [2][24] - 同业存单托管量环比续增，非法人类产品增持，商业银行减持 [2][24] - 企业债券托管量环比续减，各机构均减持 [2][25] - 中期票据托管量环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持 [2][26] - 短融和超短融托管量本月转变为减持，非法人类产品为主要减持主体 [2][26] - 非公开定向工具托管量环比续减，商业银行为主要减持主体 [2][26] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占比67.72%，政策性银行占比10.97%等 [29] - 政金债持有者中商业银行占比54.39%，非法人类产品占比32.12%等 [31] - 地方债持有者中商业银行占比75.11%，政策性银行占比9.50%等 [35] - 企业债券持有者中非法人类产品占比53.61%，商业银行占比32.85%等 [37] - 中期票据持有者中非法人类产品占比62.74%，商业银行占比20.49%等 [41] - 短融超短融持有者中非法人类产品占比62.74%等 [46] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占比59.37%，商业银行占比25.05%等 [44] - 同业存单持有者中非法人类产品占比64.77%，商业银行占比28.59%等 [46] 债市杠杆率观察 截至2025年5月底，待购回质押式回购余额（估算）为107,343.28亿元，环比增加1,870.36亿元，杠杆率为106.74%，环比上升0.03个百分点，同比下降0.05个百分点 [3][47]

以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至2025年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计为167.82万亿元，环比净增加 1.61万亿元，较3月环比少增1.05万亿元。 各类型债券托管总量均环比净增。本月（2025年4月，下同）利率债托管量114.03万亿元，在银行间债券市场 托管量中占比67.95%，环比净增加0.99万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.94%，环比净增加0.07万亿 元；金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元，占比7.12%，环比净增加0.18万亿元，同业存单托管量21.56万 亿元 ...

丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 难有趋势行情，关注曲线交易机会 报告要点 [Table_Summary] 2021 年以来债市延续的"资产荒"的逻辑在今年并不适用，债市整体呈现"负债荒"，负债缺 口和负债结构是今年债市交易的主线，当前市场缺少负债稳定的配置盘力量。债市难以趋势性 上行，在基本面稳定但仍有潜在不确定性的情况下，持续的负 carry 才能推动长端利率趋势性 回调，而二季度资金价格收紧概率不高。但债市近期缺乏赔率，模型显示 10bp 的正 carry 可拉 动银行间债市杠杆率抬升 0.1-0.2 个百分点左右。建议 10 年期国债收益率在 1.65%以上、30 年国债收益率在 1.9%以上逢调配置，负债稳定的机构可适当关注 3 年以上信用债票息机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% cjzqdt11111 2025-05-22 固定收益丨点评报告 [Table_Title2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月债券总托管规模环比上升16077亿元，较3月大幅少增10479亿元，受各类利率债和同业存单净融资规模收缩影响，信用债和商业银行债券托管存量环比上升 [3][6] - 4月上旬债市因中美贸易摩擦走强，中旬后震荡，收益率曲线牛平，机构行为交易盘强、配置盘弱，与3月有差异，存单利率走低致部分机构配置需求下滑，交易盘增持利率债意愿增强，商业银行配置动力略升，保险机构增持意愿减弱 [3][8] - 4月正回购余额回升，债市杠杆率环比升0.2pct至107.1%，低于今年1月前水平，商业银行杠杆率降0.2pct至103.1%，非银机构杠杆率升0.9pct至116.8%，证券公司杠杆率大幅升13.4pct至214.1%，保险与非法人产品杠杆率升0.6pct至113.4% [3][43] 根据相关目录分别进行总结 一、同业存单与利率债净融资明显下滑 4月债券托管增量大幅收缩 - 4月债券总托管规模环比升16077亿元，较3月少增10479亿元，利率债和同业存单净融资收缩，信用债和商业银行债券托管存量环比上升 [3][6] - 利率债方面，国债、地方债、政金债托管增量均下降；信用债方面，中票、短融券托管增量上升，企业债、PPN托管规模环比下降；同业存单托管增量大幅下降，商业银行债券托管量环比增加，非银债券托管增量下降，信贷资产支持证券托管规模环比降幅扩大 [6] 二、4月交易盘继续增持利率债 保险公司减持金融债券 - 4月上旬债市因贸易摩擦走强，中旬后震荡，收益率曲线牛平，机构行为交易盘强、配置盘弱，与3月有差异，存单利率走低致部分机构配置需求下滑，交易盘增持利率债意愿增强，商业银行配置动力略升，保险机构增持意愿减弱 [3][8] - 广义基金：4月托管增量下降，受同业存单增持规模下降影响，对部分债券增持或减持规模有变化，相对存量增配力度下降 [14] - 证券公司：4月债券托管增量小幅少增，处于高位，转为减持部分债券，对国债增持规模创新高，相对存量增配力度小幅上升 [20] - 保险公司：4月债券托管增量大幅少增，对部分债券转为减持或增持规模下降，相对存量转为减配债券 [23] - 境外机构：4月债券托管增量少增，对同业存单增持规模下降，对部分债券转为增持或增持规模上升，相对存量增配力度下降 [28] - 其他机构：4月债券托管量环比降幅扩大，受央行买断式逆回购影响，对部分债券增持或减持规模有变化，相对存量减配力度上升 [31] - 商业银行：4月债券托管增量上升，受买断式逆回购影响，对部分债券增持或减持规模有变化，剔除影响后增持规模下降，相对存量减配力度下降 [35] - 信用社：4月债券托管量环比由降转升，对部分债券转为增持或减持，相对存量减配力度减弱 [39] 三、4月非银杠杆率继续回升 但仍处于历史低位附近 - 4月正回购余额回升，债市杠杆率环比升0.2pct至107.1%，低于今年1月前水平，商业银行杠杆率降0.2pct至103.1%，非银机构杠杆率升0.9pct至116.8%，证券公司杠杆率大幅升13.4pct至214.1%，保险与非法人产品杠杆率升0.6pct至113.4% [3][43] - 广义基金中，货币基金和基金公司非货产品正回购余额增幅大但绝对值不高，保险公司和其他产品上升靠近历史高点，理财产品小幅回落 [43] - 4月银行间日均质押回购成交量和余额月均值创年内新高 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月债券托管总量环比少增，各类型债券托管总量均环比净增；除政策性银行大幅减持外其他主要机构增持债券；债市杠杆率环比下降 [1][2][4] 各目录总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年4月末，中债登和上清所债券托管量合计167.82万亿元，环比净增1.61万亿元，较3月环比少增1.05万亿元 [1][11] - 4月利率债托管量114.03万亿元，占比67.95%，环比净增0.99万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.94%，环比净增0.07万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元，占比7.12%，环比净增0.18万亿元；同业存单托管量21.56万亿元，占比12.85%，环比净增0.38万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 4月政策性银行大幅减持债券，增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品和信用品，减持同业存单；信用社增持同业存单，减持主要利率品和信用品；保险机构、证券公司增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；非法人类产品、境外机构全面增持 [2][25] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，政策性银行减持3191亿元，商业 银行增持2015亿元 [27][29] - 地方债托管量环比续增，政策性银行减持4459亿元，商业银行增持8857亿元 [27][29] - 政金债托管量转变为减持，商业银行减持1285亿元，证券公司增持358亿元 [27][29] - 同业存单托管量环比续增，非法人类产品增持7122亿元，商业银行减持3696亿元 [28][29] - 企业债券托管量环比续减，非法人类产品减持167亿元 [29][31] - 中期票据托管量环比续增，商业银行增持1075亿元，证券公司减持114亿元 [30][31] - 短融和超短融托管量转变为增持，非法人类产品增持449亿元 [30][31] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品减持245亿元 [30][31] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占66.78%，境外机构占6.27%等 [33][34] - 政金债持有者中商业银行占53.86%，非法人类产品占32.42%等 [36][35] - 地方债持有者中商业银行占74.70%，非法人类产品占8.85%等 [39][38] - 企业债券持有者中非法人类产品占53.53%，商业银行占33.04%等 [41][40] - 中期票据持有者中非法人类产品占61.79%，商业银行占23.71%等 [42][43] - 短融超短融持有者中非法人类产品占62.52%，商业银行占21.02%等 [45][49] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占57.91%，商业银行占26.11%等 [47][46] - 同业存单持有者中非法人类产品占64.69%，商业银行占27.84%等 [49][48] 债市杠杆率观察 - 截至2025年4月底，待购回质押式回购余额（估算）为105472.92亿元，环比减少1780.97亿元，杠杆率为106.71%，环比下降0.19个百分点，同比下降0.58个百分点 [4][50]

文章来源 本文摘自：2025年5月13日发布的 双降之后，长债交易降温 唐元懋 ，资格证书编号： S0880524040002 报告导读： 上周资金市场整体升温，银行间债市杠杆率略降，一级市场国开和农发债热度 分化，二级市场基金和农商行大举加仓短债，超长债交易继续降温。理财规模增幅较弱。 资金市场：资金交易升温、杠杆率略降。 过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额上升，主要 融出方净融入金额下降。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略降。分机构看，商业银行 / 政策性银行、保险公司杠杆率下降，证券公司、非法人产品杠杆率上升。隔夜回购占比下降。 一级市场：新发债热度分化。 4/29-5/9 期间，有 2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 其他政金债（农发债） 发行。国开债全场倍数上升，其他政金债全场倍数下降。国开债一二级价差收窄、其他政金债一二级价差 走阔。一致性预期方面，国开债和其他政金债边际倍数均下降。 二级市场：基金和农商行大举加仓短债，超长债交易活跃度继续减弱。 过去一周二级市场短债交易活跃度 向好，长债超长债交易活跃度走弱。 30 年国债换手率下降，中长期纯债型基金久期平均数上升 ...

每经记者｜任飞 每经编辑｜赵云 整体来看，中小行以及外资、货基、基金是上周国债、国开、信用与存单利率下行的主要推手。当前的 中短端博弈实际已经较为充分（此前已经在期货TS合约中体现），后续关注点可能仍在大行的买入力 度与资金融出量。 此外，上周债市杠杆率延续低位震荡，整体上升至106.70%，但基金出现加杠杆的情况（资金融入回升 至1.99万亿元），银行系资金融出边际回升，而中长期债基久期整体有所回落，当前非银机构可能更加 偏好杠杆策略，对久期相对保持中性。 各类型纯债基金周收益率均值差距并不大 尽管长债基金上周的平均收益率略好于短债基金，但市场对短债的关注却在提升，且短期来看，短债资 产的需求或有望进一步提升。 上周，降息降准的消息落地之后，中短债受到利好影响，利率出现明显下行；而在长端则出现"买入预 期、卖出现实"的博弈现象。 基金产品表现方面，长债基金上周的平均收益率略好于短债基金，但市场对短债的关注度不小。短期来 看，短债资产的需求或有望进一步提升。 "双降"之后，谁在买入短债？ 上周（5月5日至5月11日），降息降准消息落地后，中短端受利好出现明显下行，虽然符合市场预期， 但业内也关注激增的买盘—— ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 双降之后，谁在买入短债？ ——债市机构行为周报（5 月第 2 周） 报告日期： 2025-05-10 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 短端下行 5bp，详细拆解一下买盘 本周双降落地之后，中短端受利好出现明显下行，1Y 国债降至 1.40%， 而长端则在"买入预期、卖出现实"的博弈下表现偏震荡，利率曲线小 幅走陡，而周五尾盘央行货币政策执行报告中提及重启国债二级买卖， 利率由升转降，复盘本周，谁在买入短债？ 先看利率债的交易情况，本周对于国债而言，农商行与外资是短债的主 要推动力量，周度净买入 1Y 以下国债超 100 亿元，农商行本周采取哑 铃型配置，在买入短债的同时也增配 30Y 国债；对于政金债而言，本周 ...