报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周基金抛盘压力加强，抛售券种蔓延，债市悲观情绪蔓延，各类型债基久期下降；周五债市情绪回暖，但配置盘可能持续缺位，超长债供给或制约大行承接能力，后续交易盘抛压再现时债市或有调整空间[9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数大幅下降 - 截至9月12日，债市活力指数较9月5日下降29pcts至22%，5D - MA下降15pcts至32% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由63%升至73%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平滚动两年分位数由9%升至59%，其中基金降杠杆，保险和券商加杠杆[12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由92.7%降至90.6%；十年期国开债隐含税率（反向）滚动两年分位数由66%降至0%；30Y国债换手率滚动两年分位数由63%降至45% [13] 机构行为：基金大幅抛售，农商行和保险承接力度加强 买卖力度与券种选择：基金买入1Y以内利率债，对其余品种全面卖出 - 现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财>其他产品类>农村金融>其他>货基>外资银行，净卖出力度排序为基金>城商行>股份行>券商；超长债净买入力度排序为保险>农商行>理财>券商>其他>其他产品类，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>城商行>外资行[22] - 各机构主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力5 - 7Y利率债；保险主力7 - 10Y、10Y以上利率债；基金主力1Y以内利率债；理财主力1Y以内信用债；其他产品类主力7 - 10Y其他债[25] 交易盘：各类债基均继续降久期，信用债基降幅更大 - 截至9月12日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月5日 - 0.10年、 - 0.11年至4.29年、4.11年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.12年、 - 0.21年至5.04年、4.72年、3.72年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.32年至6.34年、4.22年[42] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求分化，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的2.58倍上升至3.04倍、由3.24倍下降至2.71倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.02倍上升至3.37倍、由3.74倍下降至2.12倍[54] - 大行：超长债供给上量或制约其二级市场承接能力；6月以来加大对1Y以内国债净买入力度，但今年累计净买入规模仍低于24年同期；对1 - 3Y国债5 - 7月净买入力度逐月抬升，8月回落，截至9月12日，今年1 - 3Y国债累计净买入规模6628亿元[58][59] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期[71] - 保险：今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月12日，今年累计现券净买入/累计保费收入达48.38%，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.61%，小幅高于去年9月底[79] - 理财：6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券净买入力度强势，截至9月12日，今年累计净买入10Y以上现券1453亿元；本周二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月12日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年[85][87] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月以来债基、股基规模环比增幅分别为128亿元、784亿元，8月分别为732亿元、4855亿元[90] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，仅27亿元，较前一周的32亿元继续回落[90] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率中位数分别为 - 11.30%、 - 9.87%、 - 6.92%，多数利率和信用债基近三月回报为负[90]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周交易盘情绪偏谨慎，前半周债市维持谨慎观望，后半周基金净买入力度加大但以中短期限为主，且利率债基久期明显下降 [9] - 配置盘承接力度依然偏弱，本周农商行净卖出现券，保险承接力度继续走弱，债市做多力量有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪 - 本周债市活力指数小幅上升，截至 9 月 5 日，较 8 月 29 日回升 2pcts 至 45%，5D - MA 回升 5pcts 至 41% [1][10] - 活力升温指标包括 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数上升；降温指标包括中长期纯债基久期中位数、十年期国开债隐含税率（反向）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平的滚动两年分位数下降 [1] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>大行>保险>其他>理财>农村金融>外资银行>货基，净卖出力度排序为股份行>城商行>券商；超长债净买入力度排序为保险>基金>其他产品类>其他>外资行，净卖出力度排序为大行>股份行>农商行>券商>城商行>理财 [20] - 各类机构主力券种为大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行、保险、理财无明显主力品种；基金主力 1 - 3Y 利率债、3 - 5Y 利率债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债 [2] 交易盘 - 截至 9 月 5 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 29 日 - 0.23 年、 - 0.31 年至 4.40 年、4.21 年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.64 年、 - 0.62 年、 - 0.13 年至 5.10 年、4.84 年、3.93 年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.57 年、 - 0.09 年至 6.40 年、4.54 年 [38][40] 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求上升，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的 2.69 倍下降至 2.66 倍、由 3.02 倍上升至 3.54 倍；10Y 及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由 2.69 倍上升至 3.02 倍、由 2.77 倍上升至 3.74 倍 [54] - 大行 8 月对 1 - 3Y 国债净买入力度有所回落，今年 1 - 3Y 国债累计净买入规模已有 6206 亿元 [61] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债，今年以来累计现券净买入规模弱于往年同期，主因 1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年同期 [71] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至 9 月 5 日，今年累计现券净买入/累计保费收入达到 45.95%，超过去年 9 月底的 42.62%；今年累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模为 28.99%，低于去年 9 月底的 29.18% [78] - 理财二级市场久期小幅回落，截至 9 月 5 日，累计净买入现券加权平均久期为 1.75 年，较 8 月 29 日下降 0.02 年，6 月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对 10Y 以上现券净买入力度强势 [84][86] 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比小幅回落，债基规模小幅正增长，9 月以来债基、股基规模环比增幅分别为 155 亿元、 - 305 亿元，8 月分别为 732 亿元、4855 亿元 [89] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，本周新成立债基规模仅 32 亿元，较前一周的 48 亿元再度回落 [89] - 本周各类型债基净值涨幅整体扩大，信用债基表现更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率的中位数分别为 4.0%、3.6%、3.8%，大多数纯利率债基和利率债基近三月回报录得负收益 [89]

一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 本周权益市场强势上涨，债市波动大，但后半周交易盘情绪维稳，债市抗压能力提升；基金对利率债净卖出主要集中在周一周二，后半周转为小幅净买入；配置盘承接力度减弱，后续关注交易盘赎回压力及情绪改善程度 [9] 三、根据相关目录分别进行总结 1. 整体情绪 - 债市活力指数回落，截至 8 月 22 日，较 8 月 15 日回落 12pcts 至 17%，5D - MA 回落 4pcts 至 23% [1][10] - 活力升温指标有中长期纯债基久期中位数、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平、十年期国开债隐含税率（反向）的滚动两年分位数上升 [1][12] - 活力降温指标有 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数下降 [1][13] 2. 机构行为 2.1 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行；超长债净买入力度排序为保险>农商行>城商行>理财>境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>券商>其他产品类 [2][20] - 8 月 18 - 22 日，基金买卖情况波动，农商行后半周加大净卖出力度，保险承接力度有变化 [20][21] - 各类机构主力券种：大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行无明显主力品种；保险主力 7 - 10Y 信用债；基金无明显主力品种；理财主力 1 - 3Y 信用债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债、7 - 10Y 其他债 [2][23] 2.2 交易盘 - 截至 8 月 22 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 15 日+0.05 年、+0.08 年至 4.61 年、4.48 年 [39] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42 年、+0.23 年、+0.03 年至 5.85 年、5.47 年、4.05 年 [3][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33 年、+0.11 年至 6.87 年、4.65 年 [3][39] 2.3 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数有变化 [4][52] - 大行 8 月以来对 1 - 3Y 国债净买入力度维持强势，当前全年累计净卖出现券规模低于 22 和 23 年同期 [4][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年 [4][68] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，主因超长期政府债供给充足，截至 8 月 22 日，累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模低于去年 [4][75] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模持续抬升，本周二级市场净买入现券久期持平，处于 24 年 2 月 23 日以来高点 [4][77] 3. 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比涨幅高于债基，8 月债基、股基规模环比增幅分别为 578 亿元、3390 亿元 [86] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，规模仅 37 亿元 [86] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [5][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市在权益市场压制下大幅调整，基金抛压再现但力度可控，配置盘逐渐承接；向后需关注基金赎回压力，今年债市行情反复，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负，且权益市场吸引资金流入，股基规模增幅连续两月大于债基 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数回升 - 截至8月15日，债市活力指数较8月8日回升16pcts至29%，5D - MA回升3pcts至28% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由55%升至87%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值超额水平收窄，滚动两年分位数由17%升至24%；30Y国债换手率滚动两年分位数由25%升至55% [1][12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由98.7%降至98.3%；十年期国开债隐含税率滚动两年分位数由9%降至4% [1][13] 机构行为：基金抛压再现，配置盘逐步承接 买卖力度与券种选择：基金抛售超长债，对信用债买入力度先下后上 - 现券市场净买入力度排序：货基>保险>大行>境外机构及其他>理财>农商行，净卖出力度排序：城商行>券商>股份行>基金；超长债净买入力度排序：保险＞农商行＞理财>境外机构及其他，净卖出力度排序：基金>大行＞股份行＞券商>其他产品类 [23] - 不同日期机构买卖情况：8月11日基金净买入力度回落，农商行转为净买入，保险加大超长债配置；8月12日基金全面抛售，农商行主力承接利率债；8月13日基金抛售力度减弱；8月14日基金整体抛售力度减弱但超长债净卖出仍强；8月15日基金加大信用债净买入，农商行和保险承接力度加大 [23][24] - 主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力10Y以上利率债；保险主力10Y以上利率债、7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财和其他产品类无明显主力品种 [2][28] 交易盘：利率债基大幅降久期，信用债基小幅加久期，绩优债基久期调整更大 - 截至8月15日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月8日 - 0.01年至4.56年、4.41年 [40][44] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别 - 0.30年、 - 0.22年至5.43年、5.24年；信用债基久期中位数 + 0.04年至4.02年 [44] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.26年、 - 0.23年至6.54年、4.55年 [44] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求表现分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.27倍升至3.30倍、由3.28倍降至2.87倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由4.14倍降至4.08倍、由3.09倍降至2.62倍 [58] - 大行：8月以来对1 - 3Y国债净买入力度维持强势，今年1 - 3Y国债累计净买入规模已有5406亿元 [62][64] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [76] - 保险：今年对现券净买入力度高于往年，累计现券净买入/累计保费收入达43.38%；累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为28.42% [81] - 理财：6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入强；截至8月15日，累计净买入现券加权平均久期为1.76年，较8月8日环比 + 0.04年 [91][93] 资管产品跟踪：利率债基近三月大多录得负收益 - 8月以来股基规模环比涨幅高于债基，8月债基、股基规模环比增幅分别为503亿元、1457亿元 [94] - 上周新成立债券型基金发行份额偏低，仅12亿元 [94] - 上周各类型债基净值均大幅下跌，信用债基抗跌性相对更强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [9][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在前期行情波折反复后，本周利率震荡小步下行，机构行为企稳，缺乏明确做多做空意愿；基金对信用债净买入意愿更稳定；首批加税地方债平稳发行后，需观察机构做多情绪能否升温 [10] 各部分总结 整体情绪 - 债市活力指数下降，截至8月8日较8月1日降35pcts至14%，5D - MA降19pct至26% [11] - 债市活力降温指标涉及10Y国开债活跃券成交额等多项指标变化 [13] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>理财>保险>境外机构及其他，净卖出力度排序为股份行>城商行＞农商行>券商；超长债净买入力度排序为基金＞保险＞农商行＞境外机构及其他，净卖出力度排序为大行＞股份行＞其他产品类＞城商行＞券商 [23] - 不同日期债市表现及各类机构现券买卖情况有差异 [23][24] - 各类机构主力券种不同，如大行主力1Y以内等利率债，基金主力存单等信用债 [28] 交易盘 - 截至8月8日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月1日+0.04年、+0.03年至4.56年、4.42年，处于滚动两年98.7%分位数 [41] - 纯利率债基等久期中位数有不同程度上升，绩优债基久期调整更小 [44] 配置盘 - 国债一级认购需求降温，政金债一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数有相应变化 [58] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模接近去年同期水平，对1Y以内国债累计净买入规模低于24年同期 [66] - 农商行买债力度偏弱，1Y以内短债净买入力度弱致累计现券净买入规模弱于往年，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [78] - 保险对现券净买入力度高于往年，主要是10Y以上超长债买势强劲，累计现券净买入/累计保费收入超去年8月底 [86] - 理财6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，本周二级市场净买入现券久期略有回落 [95][97] 资管产品跟踪 - 8月以来理财规模环比下降90亿元，固定收益类理财产品环比降199亿元，理财破净率上升 [98] - 8月以来债基规模环比涨幅高于股基，本周新成立债基规模为今年以来次高 [109] - 本周各类型债基净值继续上涨，信用债基表现更好，涨幅较前一周回落 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市波动加剧，机构行为随行情大幅调整，交易盘“追涨”行为渐趋谨慎，配置盘表现分化未形成承接合力；7月理财规模增幅大幅弱于季节性，债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大 [8][4] 各部分总结 整体情绪 - 截至8月1日，债市活力指数较7月25日上行13pcts至49%，5D - MA上行1pct至45% [1][9] - 活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额等4项指标上升 [11] - 活力降温指标为30Y国债换手率下降 [12] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为境外机构及其他>其他产品类>保险＞理财>货基>基金，净卖出力度排序为城商行>股份行>券商＞农村金融机构；超长债净买入力度排序为保险＞理财＞基金＞其他产品类，净卖出力度排序为大行＞股份行＞城商行＞农商行＞境外机构及其他 [19] - 7月28 - 31日及8月1日不同机构在不同日期对不同期限债券的买卖情况有变化 [19][20] - 各类机构主力券种分别为大行主力3 - 5Y信用债等 [24] 交易盘 - 截至8月1日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月25日 - 0.04年、+0.03年至4.52年、4.39年 [41] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别+0.98年、+0.86年至5.67年、5.43年；信用债基久期中位数 - 0.47年至3.95年 [41] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.39年、+0.19年至6.79年、4.75年 [41] 配置盘 - 一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数上升 [55] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模高于去年同期水平 [59] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债 [70] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足 [79] - 理财在二级市场净买入现券久期继续抬升，处于24年2月23日以来最高水平 [87] 资管产品跟踪 - 7月理财规模增幅弱于季节性，实际环比增幅仅为2741亿元，远低于估算值 [4][90] - 理财破净率上升，截至8/3当周，单位净值破净率、累计净值破净率分别环比上升0.03、0.14pcts [90] - 7月债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大，上周新成立债基规模处于偏低水平 [98] - 上周各类型债基净值明显上涨，但近一月仍整体录得负收益 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周风险偏好抬升、权益和商品市场大涨、央行公开市场净回笼扰动资金价格，多重利空因素共振下债市剧烈波动，基金抛售行为尤其值得关注，后续需持续关注市场风险偏好的变化和基金赎回情况 [10] 各部分总结 整体情绪 - 截至7月25日，债市活力指数较7月18日上行6pcts至37%，5D - MA上行5pcts至45% [1][11] - 债市活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额、30Y国债换手率、中长期纯债基久期中位数上升 [1][13] - 债市活力降温指标包括银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平、1 - 十年期国开债隐含税率下降 [1][14] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财＞其他产品>货基＞境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>券商>股份行＞城商行；超长债净买入力度排序为保险＞农商行＞城商行＞理财，净卖出力度排序为基金＞券商＞大行＞股份行＞其他产品类 [22] - 7月21 - 25日，基金抛售力度加大，7月24 - 25日净卖出规模分别达998亿元、1372亿元；农商行承接力度大，7月21 - 22日净买入规模分别为728亿元、448亿元；保险承接力度增强，7月24 - 25日净买入规模分别达239亿元、434亿元 [22][23][24] - 各类机构主力券种为大行主力1 - 3Y利率债和信用债；农商行主力5 - 10Y利率债，1 - 3Y其他；保险主力10Y以上利率债，7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财主力存单，3Y以内利率债；其他产品类主力存单 [2][26] 交易盘 - 截至7月25日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较7月18日+0.20年、+0.21年至4.56年、4.38年，均处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别-0.22年、-0.04年至6.11年、5.71年；信用债基久期中位数+0.19年至3.82年，处于滚动两年99.7%分位数 [35] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别-0.48年、+0.32年至7.08年、4.61年 [35] 配置盘 - 一级认购需求降温，本周国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的3.25倍、3.36倍下降至2.94倍、3.16倍 [53] - 大行对1 - 3Y国债自5月以来维持强势净买入且力度逐月抬升，截至7月25日，今年累计净买入规模4032亿元，高于去年同期水平 [59] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期 [70][72] - 保险今年对现券净买入力度、及其占保费收入之比高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至7月25日，保险今年累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为27.34%，低于去年7月底的35.14% [4][81] - 理财6 - 7月累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入力度强，本周在二级市场净买入现券久期抬升，截至7月25日，累计净买入现券加权平均久期为1.68年，较7月18日环比+0.04年 [90][92][93] 资管产品跟踪 - 7月以来理财规模增幅弱于季节性，环比增长2796亿元，低于2021 - 2024年同期的环比增幅1.48 - 1.63万亿元，理财破净率下降 [94] - 7月以来债基规模环比涨幅明显回落，股基规模环比涨幅更大，本周新成立债基规模73亿元，处于近两个月中等偏低水平 [101] - 本周各类型债基净值均大幅下跌，超40%的纯利率债基近三月录得负收益，利率债基单周跌幅与今年2月末、22年11月中旬接近，信用债基单周跌幅接近或高于近年的几轮赎回潮 [5][10][101]