报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各类机构买卖行为整体清淡 大行对 3Y 以内和 5-7Y 利率债、基金对 3Y 以内信用债有坚定买入意愿 后续重点关注配置力量修复程度 银行方面四季度政府债供给压力缓和或提振大行承接力度 保险方面四季度未必能再现往年"抢配"行情 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数小幅回落 - 截至 10 月 24 日 债市活力指数较 10 月 17 日回落 4pcts 至 15% 5D - MA 回落 1pcts 至 24% [1][11] - 升温指标 十年期国开债隐含税率滚动两年分位数由 2%上升至 4% 银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平滚动两年分位数由 16%升至 40% [1] - 降温指标 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额滚动两年分位数由 56%降至 48% 30Y 国债换手率滚动两年分位数由 45%降至 17% 中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由 85.0%降至 83.8% [1] 机构行为：当前机构行为整体平淡，后续关注配置力量 买卖力度与券种选择：大行持续买入短债，基金主力信用债 - 本周现券市场净买入力度排序为 货基>基金>大行>理财>券商>其他>保险>其他产品类>外资银行 净卖出力度排序为股份行>城商行>农村金融 超长债净买入力度排序为 保险>其他产品类>基金>理财>其他 净卖出力度排序为大行>城商行>股份行>农商行>券商>外资行 [22] - 各类机构主力券种 大行主力 1 年以内、1 - 3Y、5 - 7Y 利率债 农商行主力 3 - 5Y 其他债 保险主力 1 - 3Y 信用债 基金主力 1 - 3 年信用债 理财主力 1 年以内、1 - 3Y 利率债 其他产品类主力 1 年以内信用债 [2][28] 交易盘：信用利率债基久期均续降，绩优债基久期企稳 - 截至 10 月 24 日 全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 10 月 17 日 - 0.12 年、 - 0.11 年至 3.98 年、3.71 年 [38][42] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.19 年、 - 0.17 年、 - 0.08 年至 4.50 年、4.20 年、3.41 年 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 + 0.00 年、 + 0.05 年至 5.93 年、4.37 年 [3][42] 配置盘：大行集中买入 3Y 以内利率债 - 国债、政金债一级认购需求分化 超长债认购需求分化 本周国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的 2.52 回升至 2.63 倍、由 3.04 倍下降至 2.99 倍 10Y 及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由 3.54 倍续降至 2.45 倍、由 3.19 倍回升至 3.69 倍 [56] - 大行 四季度超长债供给压力预计低于二三季度 且利率风险指标多为月末季末时点考核 配债约束程度或有所缓和 6 月以来 大行单月对 1Y 以内国债净买入力度高于去年同期 今年 1 - 3Y 国债累计净买入规模已有 8453 亿元 [61][63] - 农商行 今年累计现券净买入规模弱于往年 主因 1Y 以内短债净买入力度弱 但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年同期 [4][76] - 保险 今年对现券净买入力度高于往年 主因超长期政府债供给充足 截至 10 月 24 日 今年累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模为 30.91% 高于去年 10 月底的 28.60% [4][85] - 理财 6 月以来 累计现券净买入规模持续抬升 高于过往三年 对 10Y 以上现券净买入力度强 截至 10 月 24 日 今年累计净买入 10Y 以上现券 1659 亿元 [4][93] 资管产品跟踪：近一周信用债基表现更优 - 10 月以来债基、股基规模分别环比下降 96 亿元、上升 68 亿元 9 月分别环比增长 1167 亿元、3313 亿元 [95] - 本周新成立债券型基金 19.52 亿元 处于历史偏低位水平 [96] - 近一周利率债基净值大多回落 信用债基表现更优 纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率的中位数分别为 - 2.51%、 - 1.96%、2.79% 大多数信用债基近三月回报已转正 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市方向不明朗，交易盘挖掘结构性机会，对二永债参与热情高；配置盘承接力度未系统形成，但制约压力缓和，承接力度或边际改善 [10] - 基金情绪企稳，增配信用债与二永债，对利率债参与热情不高；后续关注大行和保险的承接力度 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数明显回升 - 截至10月17日，债市活力指数较10月10日上升21pcts至21%，5D - MA上升19pcts至25% [1][12] - 活力升温指标包括十年期国开债隐含税率、10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额、银行间债市杠杆率、30Y国债换手率的滚动两年分位数上升；降温指标为中长期纯债基久期中位数的滚动两年分位数下降 [1][13][15] 机构行为：交易盘情绪趋稳，关注配置力量改善程度 买卖力度与券种选择：基金净买入信用和二永，利率债买卖平淡 - 本周现券市场净买入力度排序为其他产品类>保险>基金>农村金融>货基>券商>理财>城商行，净卖出力度排序为大行>股份行>外资银行；超长债净买入力度排序为保险>基金>券商>其他>理财>外资行，净卖出力度排序为大行>其他产品类>城商行>股份行>农商行 [23] - 不同日期债市行情不同，各类机构买卖行为有差异，如10月13日基金加大长端、超长端利率债净买入力度，农商行大幅净卖出长债等 [23] - 各类机构主力券种为大行和农商行无明显主力品种，保险主力1年以内利率债，基金和理财主力1 - 3年信用债，其他产品类主力1年以内信用债 [2][26] 交易盘：信用利率债基久期均降 - 截至10月17日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较10月10日 - 0.18年、 - 0.23年至4.09年、3.82年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.40年、 - 0.35年、 - 0.21年至4.69年、4.37年、3.49年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.20年、 + 0.06年至5.93年、4.33年 [3][38][41] 配置盘：短期内配置力量或有所加强 - 国债、政金债一级认购需求下降，超长债认购需求下降，本周国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的2.57续降至2.52倍、持平在3.04倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别回落 [55] - 大行配债约束程度或缓和，四季度超长债供给压力预计低于二三季度，且利率风险指标多为月末季末时点考核；6月以来大行加大对1Y以内国债净买入力度，但今年累计净买入规模仍远低于24年同期水平；大行对1 - 3Y国债净买入力度8月以来逐月回落，截至10月17日，今年累计净买入规模7839亿元 [61] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债，今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期 [73] - 保险配债力量提升，今年对现券净买入力度高于往年，对10Y以上超长债买势强劲；截至10月17日，今年累计现券净买入/累计保费收入、/10Y以上政府债累计发行规模均高于去年10月底；本周30Y期地方政府债和铁道债利率下行 [80] - 理财二级市场拉久期，6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入力度强，截至10月17日，今年累计净买入10Y以上现券1630亿元 [85] 资管产品跟踪：利率和信用债基近一周大多净值继续回升 - 10月以来债基、股基规模环比下降，股基降幅更大，分别为173亿元、1220亿元 [89] - 本周无新成立债券型基金 [90] - 近一周信用和利率债基净值大多回升，纯利率债基涨幅更大，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率中位数分别为8.93%、8.16%、8.46%；大多数利率和信用债基近三月回报为负 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长假前后机构投资以谨慎为主，债市活力指数持续下降，节前基金谨慎加仓、节后交投清淡，利率和信用债基近两周大多净值回升 [1][20][93] 各部分总结 整体情绪 - 截至10月10日，债市活力指数较9月26日下降8pcts至0%，5D - MA下降18pcts至5% [1][11] - 无债市活力升温指标，降温指标包括十年期国开债隐含税率、10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额、银行间债市杠杆率、中长期纯债基久期中位数、30Y国债换手率等相关指标的变化 [13] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 9/29 - 10/10期间，现券市场净买入力度排序为货基>基金>其他产品类>保险>理财>外资银行>大行>其他，净卖出力度排序为股份行>城商行>农村金融>券商；超长债净买入力度排序为保险>理财>外资行>券商，净卖出力度排序为股份行>城商行>基金>大行>其他>其他产品类>农商行 [21] - 各类机构主力券种分别为大行主力7 - 10Y利率债、农商行主力10Y以上信用债、保险无明显主力品种、基金主力1Y以内利率债和1年以内信用债、理财主力3 - 5Y信用债、其他产品类无明显主力品种 [23] 交易盘 - 截至10月10日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月26日 - 0.08年、 - 0.07年至4.27年、4.05年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.09年、 - 0.05年至5.10年、4.72年、3.69年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.27年、 - 0.09年至6.13年、4.27年 [36][39] 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求上升，9/29 - 10/10期间，国债、政金债加权平均全场倍数分别由9/26当周的2.85续降至2.57倍、由2.80倍回升至3.04倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.33倍回升至3.62倍、由3.40倍续升至5.56倍 [54] - 大行近几个交易日未延续9月末的净买入长债力度，短端国债方面，6月以来加大对1Y以内国债净买入力度但累计规模仍低于24年同期，对1 - 3Y国债5 - 7月净买入力度强，8月以来回落，截至10月10日，1 - 3Y国债累计净买入规模7355亿元 [59] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期 [71] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，对10Y以上超长债买势强劲，截至10月10日，今年累计现券净买入/累计保费收入达50.09%，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为30.13% [78] - 理财6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券净买入力度强，截至10月10日，今年累计净买入10Y以上现券1608亿元；9/29 - 10/10期间，二级市场净买入现券久期小幅下降，仍为24年2月23日以来高点 [88][90] 资管产品跟踪 - 10月以来债基股基规模均环比小幅下降，股基降幅更大，债基、股基规模环比降幅分别为34亿元、93亿元；新成立债券型基金发行份额明显下降 [93] - 近两周信用和利率债基净值大多回升，信用债基涨幅更大，纯利率债基、利率债基、信用债基近两周年化回报率的中位数分别为2.14%、2.14%、2.85%，大多数利率和信用债基近三月回报录得负收益 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市活力指数明显下降，基金抛压仍在，保险加力承接，大行入场买入，国债和政金债一级认购需求下降，理财二级市场拉久期，多数利率和信用债基近三月回报为负 [1][2][53][95] 报告各部分总结 整体情绪 - 截至 9 月 26 日，债市活力指数较 9 月 19 日下降 17pcts 至 0%，5D - MA 下降 5pcts 至 16% [10] - 无升温指标，降温指标含十年期国开债隐含税率等五方面 [12] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为货基>大行>保险>理财>其他产品类>其他，净卖出力度排序为城商行>农村金融>券商>基金>股份行>外资银行 [19] - 超长债净买入力度排序为保险>券商>理财>其他产品类>其他，净卖出力度排序为大行>基金>城商行>股份行>农商行>外资行 [19] - 各类机构主力券种：大行 1 - 3Y、7 - 10Y 利率债；农商行 3 - 5Y 信用债；保险 10Y 以上利率债、其他债；基金 1Y 以内利率债；理财 1Y 以内利率债、3 - 5Y 信用债；其他产品类 7 - 10Y 利率债 [2][22] 交易盘 - 全样本中长期纯债型基金久期中位数较 9 月 19 日 - 0.01 年，纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.02 年、 - 0.07 年、 + 0.03 年 [3][36][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.07 年、 + 0.10 年 [39] 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求下降，超长债认购需求分化，国债、政金债加权平均全场倍数分别回落 [53] - 大行因超长债供给或制约二级市场承接能力，短端国债买卖有不同表现 [58][60] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债 [73][74] - 保险配债力量提升，今年累计现券净买入相关比例超去年 [80] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模抬升，本周二级市场净买入现券久期拉升 [90][92] 资管产品跟踪 - 9 月以来债基规模增幅低于股基，本周新成立债券型基金发行份额回落 [95] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基跌幅更大，多数利率和信用债基近三月回报为负 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基金做多行为趋于谨慎理性，久期风险或正逐渐释放，长债调整压力或有限 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数小幅续降 - 截至9月19日，债市活力指数较9月12日降5pcts至13%，5D - MA降13pcts至17% [2][11] - 债市活力升温指标为十年期国开债隐含税率（反向），滚动两年分位数由0%升至1% [2][13] - 债市活力降温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额等多项，滚动两年分位数均有下降 [2][13] 机构行为：基金谨慎做多，农商行加力卖出 买卖力度与券种选择：基金主要净买入10Y及以内利率债 - 现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>保险>理财>大行>其他>外资银行>货基>券商，净卖出力度排序为城商行>农村金融>股份行 [3][20] - 超长债（15Y以上现券）净买入力度排序为保险>券商>理财>基金>外资行，净卖出力度排序为大行>城商行>股份行>农商行>其他产品类>其他 [20] - 各类机构主力券种不同，如大行无明显主力品种，农商行主力10Y以上信用债等 [3][22] 交易盘：利率债基拉久期，信用债基久期略降 - 截至9月19日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月12日+0.08年、+0.01年至4.37年、4.12年 [34] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别+0.13年、+0.14年至5.17年、4.86年；信用债基久期中位数-0.01年至3.71年 [34][38] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.12年、+0.03年至6.46年、4.25年 [38] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求上升，超长债认购需求上升，加权平均全场倍数均有提升 [5][52] - 大行超长债供给上量，或制约其二级市场承接能力，短端国债买卖有不同表现 [5][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [5][70] - 保险今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月19日，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.11%，略低于去年 [5][75] - 理财本周在二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月19日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年 [5][89] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月债基、股基规模环比增幅分别为543亿元、1141亿元 [90] - 本周新成立债券型基金发行份额大幅提升，规模486亿元，创23年以来新高 [90] - 本周各类型债基净值整体回升，纯利率债基表现相对更好，大多数利率和信用债基近三月回报录得负收益 [6][90]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周基金抛盘压力加强，抛售券种蔓延，债市悲观情绪蔓延，各类型债基久期下降；周五债市情绪回暖，但配置盘可能持续缺位，超长债供给或制约大行承接能力，后续交易盘抛压再现时债市或有调整空间[9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数大幅下降 - 截至9月12日，债市活力指数较9月5日下降29pcts至22%，5D - MA下降15pcts至32% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由63%升至73%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平滚动两年分位数由9%升至59%，其中基金降杠杆，保险和券商加杠杆[12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由92.7%降至90.6%；十年期国开债隐含税率（反向）滚动两年分位数由66%降至0%；30Y国债换手率滚动两年分位数由63%降至45% [13] 机构行为：基金大幅抛售，农商行和保险承接力度加强 买卖力度与券种选择：基金买入1Y以内利率债，对其余品种全面卖出 - 现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财>其他产品类>农村金融>其他>货基>外资银行，净卖出力度排序为基金>城商行>股份行>券商；超长债净买入力度排序为保险>农商行>理财>券商>其他>其他产品类，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>城商行>外资行[22] - 各机构主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力5 - 7Y利率债；保险主力7 - 10Y、10Y以上利率债；基金主力1Y以内利率债；理财主力1Y以内信用债；其他产品类主力7 - 10Y其他债[25] 交易盘：各类债基均继续降久期，信用债基降幅更大 - 截至9月12日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月5日 - 0.10年、 - 0.11年至4.29年、4.11年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.12年、 - 0.21年至5.04年、4.72年、3.72年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.32年至6.34年、4.22年[42] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求分化，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的2.58倍上升至3.04倍、由3.24倍下降至2.71倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.02倍上升至3.37倍、由3.74倍下降至2.12倍[54] - 大行：超长债供给上量或制约其二级市场承接能力；6月以来加大对1Y以内国债净买入力度，但今年累计净买入规模仍低于24年同期；对1 - 3Y国债5 - 7月净买入力度逐月抬升，8月回落，截至9月12日，今年1 - 3Y国债累计净买入规模6628亿元[58][59] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期[71] - 保险：今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月12日，今年累计现券净买入/累计保费收入达48.38%，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.61%，小幅高于去年9月底[79] - 理财：6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券净买入力度强势，截至9月12日，今年累计净买入10Y以上现券1453亿元；本周二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月12日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年[85][87] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月以来债基、股基规模环比增幅分别为128亿元、784亿元，8月分别为732亿元、4855亿元[90] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，仅27亿元，较前一周的32亿元继续回落[90] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率中位数分别为 - 11.30%、 - 9.87%、 - 6.92%，多数利率和信用债基近三月回报为负[90]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周交易盘情绪偏谨慎，前半周债市维持谨慎观望，后半周基金净买入力度加大但以中短期限为主，且利率债基久期明显下降 [9] - 配置盘承接力度依然偏弱，本周农商行净卖出现券，保险承接力度继续走弱，债市做多力量有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪 - 本周债市活力指数小幅上升，截至 9 月 5 日，较 8 月 29 日回升 2pcts 至 45%，5D - MA 回升 5pcts 至 41% [1][10] - 活力升温指标包括 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数上升；降温指标包括中长期纯债基久期中位数、十年期国开债隐含税率（反向）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平的滚动两年分位数下降 [1] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>大行>保险>其他>理财>农村金融>外资银行>货基，净卖出力度排序为股份行>城商行>券商；超长债净买入力度排序为保险>基金>其他产品类>其他>外资行，净卖出力度排序为大行>股份行>农商行>券商>城商行>理财 [20] - 各类机构主力券种为大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行、保险、理财无明显主力品种；基金主力 1 - 3Y 利率债、3 - 5Y 利率债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债 [2] 交易盘 - 截至 9 月 5 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 29 日 - 0.23 年、 - 0.31 年至 4.40 年、4.21 年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.64 年、 - 0.62 年、 - 0.13 年至 5.10 年、4.84 年、3.93 年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.57 年、 - 0.09 年至 6.40 年、4.54 年 [38][40] 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求上升，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的 2.69 倍下降至 2.66 倍、由 3.02 倍上升至 3.54 倍；10Y 及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由 2.69 倍上升至 3.02 倍、由 2.77 倍上升至 3.74 倍 [54] - 大行 8 月对 1 - 3Y 国债净买入力度有所回落，今年 1 - 3Y 国债累计净买入规模已有 6206 亿元 [61] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债，今年以来累计现券净买入规模弱于往年同期，主因 1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年同期 [71] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至 9 月 5 日，今年累计现券净买入/累计保费收入达到 45.95%，超过去年 9 月底的 42.62%；今年累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模为 28.99%，低于去年 9 月底的 29.18% [78] - 理财二级市场久期小幅回落，截至 9 月 5 日，累计净买入现券加权平均久期为 1.75 年，较 8 月 29 日下降 0.02 年，6 月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对 10Y 以上现券净买入力度强势 [84][86] 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比小幅回落，债基规模小幅正增长，9 月以来债基、股基规模环比增幅分别为 155 亿元、 - 305 亿元，8 月分别为 732 亿元、4855 亿元 [89] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，本周新成立债基规模仅 32 亿元，较前一周的 48 亿元再度回落 [89] - 本周各类型债基净值涨幅整体扩大，信用债基表现更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率的中位数分别为 4.0%、3.6%、3.8%，大多数纯利率债基和利率债基近三月回报录得负收益 [89]

一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 本周权益市场强势上涨，债市波动大，但后半周交易盘情绪维稳，债市抗压能力提升；基金对利率债净卖出主要集中在周一周二，后半周转为小幅净买入；配置盘承接力度减弱，后续关注交易盘赎回压力及情绪改善程度 [9] 三、根据相关目录分别进行总结 1. 整体情绪 - 债市活力指数回落，截至 8 月 22 日，较 8 月 15 日回落 12pcts 至 17%，5D - MA 回落 4pcts 至 23% [1][10] - 活力升温指标有中长期纯债基久期中位数、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平、十年期国开债隐含税率（反向）的滚动两年分位数上升 [1][12] - 活力降温指标有 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数下降 [1][13] 2. 机构行为 2.1 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行；超长债净买入力度排序为保险>农商行>城商行>理财>境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>券商>其他产品类 [2][20] - 8 月 18 - 22 日，基金买卖情况波动，农商行后半周加大净卖出力度，保险承接力度有变化 [20][21] - 各类机构主力券种：大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行无明显主力品种；保险主力 7 - 10Y 信用债；基金无明显主力品种；理财主力 1 - 3Y 信用债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债、7 - 10Y 其他债 [2][23] 2.2 交易盘 - 截至 8 月 22 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 15 日+0.05 年、+0.08 年至 4.61 年、4.48 年 [39] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42 年、+0.23 年、+0.03 年至 5.85 年、5.47 年、4.05 年 [3][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33 年、+0.11 年至 6.87 年、4.65 年 [3][39] 2.3 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数有变化 [4][52] - 大行 8 月以来对 1 - 3Y 国债净买入力度维持强势，当前全年累计净卖出现券规模低于 22 和 23 年同期 [4][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年 [4][68] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，主因超长期政府债供给充足，截至 8 月 22 日，累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模低于去年 [4][75] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模持续抬升，本周二级市场净买入现券久期持平，处于 24 年 2 月 23 日以来高点 [4][77] 3. 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比涨幅高于债基，8 月债基、股基规模环比增幅分别为 578 亿元、3390 亿元 [86] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，规模仅 37 亿元 [86] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [5][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市在权益市场压制下大幅调整，基金抛压再现但力度可控，配置盘逐渐承接；向后需关注基金赎回压力，今年债市行情反复，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负，且权益市场吸引资金流入，股基规模增幅连续两月大于债基 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数回升 - 截至8月15日，债市活力指数较8月8日回升16pcts至29%，5D - MA回升3pcts至28% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由55%升至87%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值超额水平收窄，滚动两年分位数由17%升至24%；30Y国债换手率滚动两年分位数由25%升至55% [1][12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由98.7%降至98.3%；十年期国开债隐含税率滚动两年分位数由9%降至4% [1][13] 机构行为：基金抛压再现，配置盘逐步承接 买卖力度与券种选择：基金抛售超长债，对信用债买入力度先下后上 - 现券市场净买入力度排序：货基>保险>大行>境外机构及其他>理财>农商行，净卖出力度排序：城商行>券商>股份行>基金；超长债净买入力度排序：保险＞农商行＞理财>境外机构及其他，净卖出力度排序：基金>大行＞股份行＞券商>其他产品类 [23] - 不同日期机构买卖情况：8月11日基金净买入力度回落，农商行转为净买入，保险加大超长债配置；8月12日基金全面抛售，农商行主力承接利率债；8月13日基金抛售力度减弱；8月14日基金整体抛售力度减弱但超长债净卖出仍强；8月15日基金加大信用债净买入，农商行和保险承接力度加大 [23][24] - 主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力10Y以上利率债；保险主力10Y以上利率债、7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财和其他产品类无明显主力品种 [2][28] 交易盘：利率债基大幅降久期，信用债基小幅加久期，绩优债基久期调整更大 - 截至8月15日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月8日 - 0.01年至4.56年、4.41年 [40][44] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别 - 0.30年、 - 0.22年至5.43年、5.24年；信用债基久期中位数 + 0.04年至4.02年 [44] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.26年、 - 0.23年至6.54年、4.55年 [44] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求表现分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.27倍升至3.30倍、由3.28倍降至2.87倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由4.14倍降至4.08倍、由3.09倍降至2.62倍 [58] - 大行：8月以来对1 - 3Y国债净买入力度维持强势，今年1 - 3Y国债累计净买入规模已有5406亿元 [62][64] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [76] - 保险：今年对现券净买入力度高于往年，累计现券净买入/累计保费收入达43.38%；累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为28.42% [81] - 理财：6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入强；截至8月15日，累计净买入现券加权平均久期为1.76年，较8月8日环比 + 0.04年 [91][93] 资管产品跟踪：利率债基近三月大多录得负收益 - 8月以来股基规模环比涨幅高于债基，8月债基、股基规模环比增幅分别为503亿元、1457亿元 [94] - 上周新成立债券型基金发行份额偏低，仅12亿元 [94] - 上周各类型债基净值均大幅下跌，信用债基抗跌性相对更强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [9][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在前期行情波折反复后，本周利率震荡小步下行，机构行为企稳，缺乏明确做多做空意愿；基金对信用债净买入意愿更稳定；首批加税地方债平稳发行后，需观察机构做多情绪能否升温 [10] 各部分总结 整体情绪 - 债市活力指数下降，截至8月8日较8月1日降35pcts至14%，5D - MA降19pct至26% [11] - 债市活力降温指标涉及10Y国开债活跃券成交额等多项指标变化 [13] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>理财>保险>境外机构及其他，净卖出力度排序为股份行>城商行＞农商行>券商；超长债净买入力度排序为基金＞保险＞农商行＞境外机构及其他，净卖出力度排序为大行＞股份行＞其他产品类＞城商行＞券商 [23] - 不同日期债市表现及各类机构现券买卖情况有差异 [23][24] - 各类机构主力券种不同，如大行主力1Y以内等利率债，基金主力存单等信用债 [28] 交易盘 - 截至8月8日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月1日+0.04年、+0.03年至4.56年、4.42年，处于滚动两年98.7%分位数 [41] - 纯利率债基等久期中位数有不同程度上升，绩优债基久期调整更小 [44] 配置盘 - 国债一级认购需求降温，政金债一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数有相应变化 [58] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模接近去年同期水平，对1Y以内国债累计净买入规模低于24年同期 [66] - 农商行买债力度偏弱，1Y以内短债净买入力度弱致累计现券净买入规模弱于往年，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [78] - 保险对现券净买入力度高于往年，主要是10Y以上超长债买势强劲，累计现券净买入/累计保费收入超去年8月底 [86] - 理财6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，本周二级市场净买入现券久期略有回落 [95][97] 资管产品跟踪 - 8月以来理财规模环比下降90亿元，固定收益类理财产品环比降199亿元，理财破净率上升 [98] - 8月以来债基规模环比涨幅高于股基，本周新成立债基规模为今年以来次高 [109] - 本周各类型债基净值继续上涨，信用债基表现更好，涨幅较前一周回落 [109]