核心观点 - 年初30年期国债借贷需求单边大幅放量，远超季节性水平，显示市场在震荡环境中将其作为主要套保与仓位调节工具，导致超长端债券承受明显压力[1][4] - 10年期国开债借贷呈现“年末放量、年初回落”的特征，显示市场调整压力正从多期限向超长端集中[4][10] - 资金市场融出收缩，银行间债市整体杠杆率微降，但分机构杠杆率普遍上升，隔夜交易占比提升[4][14] - 一级市场政金债需求分化，国开债与农发债的全场倍数、边际倍数及一二级利差表现不一[4][19] - 二级市场交投活跃度降温，机构行为分化，银行在超长债品种上为净买方，证券公司为净卖方，30年期国债换手率走高[4][25] 30Y国债借入放量：超长端承压明显 - 近30个交易日，30年期国债活跃券与次活跃券合计借入量半月度同比大幅增长133%至278%，其占比较去年同期提升超过1倍[4][7] - 与2025年三、四季度同长度时间区间相比，30年期国债活跃券与次活跃券合计借入量环比增长44.38%，其中2025年12月上半月和2026年1月上半月增幅最为突出[4][7] - 具体数据显示，2026年1月上半月（0101-0115），30年期国债活跃券与次活跃券合计借入量达3827.3亿元，占比14.50%，显著高于2025年同期（1427.4亿元，占比6.90%）及2025年三季度以来的各半月度区间[8][9] - 此轮借入放量主要由券商自营、基金等非银交易盘驱动，旨在对冲利率与久期风险；银行与保险则主要提供券源并承接现券，导致市场调整压力更集中于超长端[7] 10Y国开借入：年末放量、年初回落 - 10年期国开债借贷需求在2025年12月明显放量，活跃券与次活跃券合计借入量同比增长135.34%，环比增长27.84%[4][10] - 进入2026年1月上半月，10年期国开债借贷需求快速回落，合计借入量同比下降22.54%，环比下降7.11%，占比回落至近期低位[4][10] - 具体数据显示，2026年1月上半月，10年期国开债活跃券与次活跃券合计借入量为3967.8亿元，占比15.03%，低于2025年12月上半月的5517.9亿元（占比21.71%）及2025年1月上半月的5122.2亿元（占比24.76%）[12][13] - 这表明中端期限债券的套保与仓位调节需求降温，市场调整压力进一步向超长端集中[10] 资金市场：融出扩张需求降温，银行间债市杠杆率略降 - 过去一周（2026.01.12-2026.01.16），资金市场整体呈现融入扩张、融出收缩态势，主要融出方净融出规模减小[4][14] - 银行间债市整体杠杆率估算值环比下降0.15%至108.54%，但分机构看，商业银行/政策性银行杠杆率环比上升0.33%至94.00%，证券公司杠杆率环比上升3.33%至294.12%，保险公司杠杆率环比上升0.76%至119.82%[14][15] - 隔夜回购余额占银行间总回购余额的比例（MA10）环比大幅上升10.80%至90.49%[15] 一级市场：政金债表现分化 - 过去一周发行了2只10年期国开债和2只10年期农发债，市场需求表现分化[4][19] - 国开债全场倍数从3.31倍下降20.09%至2.65倍，边际倍数从3.19倍上升42.23%至4.53倍，一二级价差从-4.02个基点收窄32.17%至-2.73个基点[20] - 农发债（及口行债）全场倍数从3.62倍上升22.51%至4.44倍，边际倍数从10.73倍下降60.21%至4.27倍，一二级价差从-1.07个基点走阔41.12%至-1.51个基点[20] 二级市场：银行交易活跃，换手率走高 - 过去一周现券市场交投活跃度有所降温，各机构交易行为分化[4][25] - 利率债方面，大型银行在短期品种（<3Y）净卖出48.12亿元，但在长债（7-10Y）大幅净买入595.45亿元，环比增长179.80%；中小型银行在长债（7-10Y）净卖出631.85亿元，环比下降159.71%，但在超长债（>10Y）净买入205.56亿元，环比激增1730.45%[27][29] - 证券公司是超长债的主要卖方，在超长债（>10Y）净卖出249.72亿元；保险公司则在超长债呈现净买入[25][29] - 30年期国债换手率（MA10）环比上升22.90%至5.38%[29] - 债券借贷总借入量环比下降29.62%至9218.74亿元[29] - 同业存单市场，大型银行由净卖出转为净买入267.60亿元，证券公司净卖出大幅增加至291.19亿元[25][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行间市场周四资金面维持宽松，央行资金投放预计保持宽松取向，但资金面进一步宽松空间有限 [4] - 短期内股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局；中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需需政策加力托底，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 资金市场情况 - DR001收盘价1.51，较前值变动-4.43bp；DR007收盘价1.91，较前值变动-3.79bp；GC001收盘价1.15，较前值变动-20.00bp；GC007收盘价1.49，较前值变动-1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.61，较前值变动-1.35bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.34，较前值变动-0.50bp；5年期国债收盘价1.49，较前值变动0.50bp；10年期国债收盘价1.65，较前值变动0.10bp；10年期美债收盘价4.30，较前值变动4.00bp [3] - 央行昨日开展572亿元7天期逆回购操作，当日5093亿元逆回购到期，单日净回笼4521亿元 [3] 资金市场热评 - 银行间市场周四资金面维持宽松，隔夜利率在1.36%关口低位震荡，7天期加权利率下行3.79bp至1.4674%；在贸易摩擦带来的外部不确定性仍存的背景下，央行资金投放预计保持宽松取向；当前长债收益率处于相对低位，且随着资金利率下行，银行间债市杠杆率已走高至108%以上，预计资金面进一步宽松的空间有限 [4] 股票市场情况 - 沪深300收盘价3968，较前一日变动0.62%；上证50收盘价2725，较前一日变动0.07%；中证500收盘价5923，较前一日变动0.50%；中证1000收盘价6343，较前一日变动0.53% [5] - IF当月收盘价3947，较前一日变动0.7%；IH当月收盘价2708，较前一日变动0.2%；IC当月收盘价5874，较前一日变动0.3%；IM当月收盘价6279，较前一日变动0.3% [5] - IF成交量73590，较前一日变动3.9%；IF持仓量238967，较前一日变动-0.2%；IH成交量34173，较前一日变动-8.3%；IH持仓量80640，较前一日变动-2.3%；IC成交量64956，较前一日变动-0.8%；IC持仓量220451，较前一日变动0.7%；IM成交量162960，较前一日变动-1.7%；IM持仓量321768，较前一日变动0.8% [5] - 沪深两市成交额13098亿，较昨日缩量672亿；行业板块多数收涨，消费电子、生物制品、电子元件、化学制药、电池、中药板块涨幅居前，船舶制造、采掘行业跌幅居前 [5] 股票市场热评 - 昨日股指继续震荡上涨，美越达成贸易协议或对我国转口贸易带来一定负面影响，三大美国芯片设计软件供应商解除对华出口限制对A股相关电子板块带来提振；短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，股指向上突破存在阻力，或呈现震荡格局；中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底，美国关税政策尚未最终落定，叠加美联储降息时点渐行渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局的变化将为股指带来阶段性的交易机会 [6] 期货升贴水情况 - IF升贴水：当月合约13.16%，下季合约8.57%，当季合约5.90%，下月合约4.85% [7] - IH升贴水：当月合约1.87%，当季合约3.91%，下月合约15.14% [7] - IC升贴水：当月合约14.74%，下季合约12.12%，当季合约10.16%，下月合约19.99% [7] - IM升贴水：当月合约13.19%，下季合约15.26%，当季合约24.26%，下月合约18.07% [7]

资金市场 - 资金市场整体升温 主要融入方净融入金额上升 主要融出方净融入金额下降 银行间总融入融出回购余额上升 银行间债市杠杆率略降 [1] - 分机构杠杆率变化 商业银行/政策性银行 保险公司杠杆率下降 证券公司 非法人产品杠杆率上升 隔夜回购占比下降 [1] 一级市场 - 新发债热度分化 4/29-5/9期间发行2只10Y国开债和1只10Y农发债 国开债全场倍数上升 农发债全场倍数下降 [1] - 国开债一二级价差收窄 农发债一二级价差走阔 国开债和农发债边际倍数均下降 [1] 二级市场 - 短债交易活跃度向好 长债超长债交易活跃度走弱 30年国债换手率下降 中长期纯债型基金久期平均数上升 [2] - 机构行为分化 大行对短债转为净卖出 对超长债净卖出力度减小 农商行全面净买入且集中在1Y内短债 保险持续净买入超长债但力度减弱 [2] - 基金强势加仓各期限现券 中短债买入力度明显加强 长债超长债买入力度减弱 重点配置信用债和二永债 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增加160亿元 现金管理型产品增加56亿元 固定收益类产品增加84亿元 历史同期22-24年5月分别增加2083/1566/2662亿元 [3] - 5月基金规模累计增加618亿元 股基增加494亿元 债基增加57亿元 新成立债券型基金发行份额明显下降 30年期国债ETF份额小幅下降 [3]