投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度因客户订单节奏波动导致经营增速放缓，但预计第四季度业绩将较第三季度显著优化 [1][7] - 公司中长期需求被看好，受益于国内婴配粉新国标切换带来的增量需求以及海外市场新客户开拓潜力 [7] - 公司产品结构和客户结构优化，叠加降本增效，推动盈利能力提升 [7] - 现金流质量高，报表余力充足 [7] 2025年三季报业绩总结 - 2025年1-9月实现营业收入4.28亿元，同比增长10.56% [7] - 2025年1-9月实现归属上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长54.18% [7] - 2025年1-9月扣非归母净利润1.18亿元，同比增长79.65% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.21亿元，同比下滑3.97% [7] - 2025年第三季度单季实现归属上市公司股东净利润0.21亿元，同比增长33.70% [7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.18亿元，同比增长42.23% [7] 第三季度经营分析 - 第三季度收入同比放缓主要系传统销售淡季及客户订单波动 [7] - 国内市场原因：婴配奶粉生产处于相对低位 [7] - 海外市场原因：大客户处于新财年采购和供应商额度分配的不确定阶段 [7] - 第三季度部分时间发酵生产处于停产检修阶段，影响偏小 [7] - 利润增长主要得益于国内核心客户如伊利、飞鹤等表现较好 [7] - 第三季度综合毛利率达46.20%，同比大幅上升11.18个百分点 [7] - 毛利率提升得益于产能利用率提升、工艺优化、电价政策支持以及高毛利大客户收入占比提升 [7] - 第三季度销售净利率为16.90%，同比提升5.15个百分点 [7] - 第三季度销售商品收到现金1.68亿元，同比增长31.60%，收现比为1.38 [7] - 第三季度末合同负债1.03亿元，环比上半年增长0.58亿元 [7] - 第三季度末账面货币资金余额1.93亿元，同比增加0.87亿元 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为6.04亿元，同比增长8.70% [1][7] - 预测2026年营业收入为6.70亿元，同比增长10.93% [1][7] - 预测2027年营业收入为7.56亿元，同比增长12.88% [1][7] - 预测2025年归母净利润为1.72亿元，同比增长38.62% [1][7] - 预测2026年归母净利润为2.08亿元，同比增长20.87% [1][7] - 预测2027年归母净利润为2.50亿元，同比增长19.89% [1][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.02元/股 [1][7] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为23.90倍 [1][7] - 当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为19.77倍 [1][7] - 当前股价对应2027年预测市盈率（P/E）为16.49倍 [1][7]

投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - Q2业绩符合预期 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [5][9] - 单季销量约330万台 同比增长17% ASP约2058元 同比增长3% [5] - 盈利能力显著提升 Q2归母净利率达8.9% 同比上升0.7个百分点 毛利率18.9% 同比上升1.3个百分点 [6] - 中期分红率提升至45% 每10股派6.28元 [9] - 全年销量目标1300万台 同比增长20% Q3旺季+旧国标补库驱动 Q4新国标试销验证产品力 [7] 财务表现 - 25H1收入130.31亿元 同比增长23.0% 归母净利润12.13亿元 同比增长27.6% [9] - 预计25-27年收入267/310/354亿元 同比增长23.4%/16.4%/14% [7] - 预计25-27年归母净利润26/30/35亿元 同比增长29%/17%/16% [7] - 对应PE估值13/11/10倍 [7] - 单车净利约184元 同比增加18元 [5] 运营指标 - Q2销售/管理/研发/财务费率分别变化+0/-0.5/-0.5/+0.7个百分点 财务费率上升主因利息收入减少 [6] - 政府补助等其他收益同比减少6500万元 [6] - 总市值330亿元 流通市值322亿元 流通股比例97.51% [2] - 当前股价37.94元 近12个月最高/最低分别为47.44/27.76元 [2] 增长驱动 - 产品结构改善+降本增效带动盈利能力提升 [6] - 旺季+国标切换终端囤货催化 7月动销和出货量加速 [5] - ASP和盈利能力持续改善预期明确 [7]