投资评级 - 维持"买入"评级 目标价86.00元 当前价73.71元 [1] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入2523亿元 同比增长16% [5] - 2025H1归母净利润260亿元 同比增长25% 扣非归母净利润262亿元 同比增长30% [5] - 2025Q2营业总收入1239亿元 同比增长11% 归母净利润136亿元 同比增长15% 扣非归母净利润135亿元 同比增长23% [5] - 中期分红方案为每10股派现5元 合计现金分红38亿元 [5] - 2025H1经营活动现金流净额373亿元 同比增长11% [7] - 2025H1末货币资金+交易性金融资产合计1509亿元 同比增长44% [7] 业务板块表现 - 家用空调业务：国补政策延续支撑内销增长 外销受益海外经济复苏及补库需求 [6] - 2025Q1空调内销/外销量同比+3%/+20% 2025Q2同比+23%/-24% [6] - 空调线上零售价2025Q1同比下降18% 2025Q2同比下降9% [6] - B端业务表现亮眼：新能源及工业技术收入220亿元（+29%） 智能建筑科技收入195亿元（+24%） 机器人与自动化收入150亿元（+8%） [6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率25.6% 同比下降0.8个百分点 2025Q2毛利率25.8% 同比下降0.5个百分点 [7] - 毛利率下滑主因空调线上价格竞争及B端业务增速较快 [7] - 2025H1销售费用率9.2%（持平） 管理费用率2.9%（-0.2pct） 研发费用率3.5%（持平） 财务费用率-2.4%（-2.1pct） [7] - 汇兑收益对财务收入贡献显著 [7] - 2025H1净利率10.6% 同比提升0.9个百分点 2025Q2净利率11.3% 同比提升0.4个百分点 [7] 资产负债状况 - 2025H1末其他流动负债1071亿元 同比增长25% 环比增长7% [7] - 合同负债386亿元 同比增长11% 环比下降7% [7] - 在手资金充裕 经营质量优异 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测444亿/489亿/536亿元 [8] - 对应PE倍数13/12/11倍 [8][10] - 预计2025-2027年营业收入增长率9.04%/8.24%/7.89% [10] - 预计归母净利润增长率15.28%/10.08%/9.67% [10] - ROE水平稳步提升 预计2025-2027年达18.95%/19.36%/19.69% [10] 战略布局 - 公司坚持"四大战略主轴"+"五大业务架构"应对市场变化 [8] - 国际化与多元化战略保障长期成长空间 [8] - 效率优化与渠道变革持续落地 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 美的集团2025年一季报显示营业总收入和归母净利润同比大幅增长，C端外销和B端业务表现良好，虽毛利率略有下滑但净利率稳中有升，长期竞争优势显著，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本76.64亿股，总市值5642.17亿元，一年最低/最高价为58.90/83.67元，近3月换手率30.21% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.66、2.60、5.15，绝对收益分别为 - 2.35、1.95、8.23 [4] 事件 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业总收入1284亿元（YoY + 21%），归母净利润/扣非归母净利润124/127亿元，同比 + 38%/+38% [6] 点评 - C端家用空调国内出货量稳健增长、外销延续高增，B端新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化事业群收入同比分别增长45%、20%、9% [7] - 25Q1毛利率25.4%，同比 - 1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/2.8%/3.4%/ - 2.2%（同比 + 0.0/ - 0.4/+0.0/ - 2.7pct），归母净利率9.7%（同比 + 1.2pct），经营活动现金流净额143亿元（较去年同期 + 4亿元），期末其他流动负债999亿元（较去年同期 + 214亿元）、货币资金1613亿元（较去年同期 + 653亿元）、合同负债416亿元（较去年同期 + 40亿元） [8] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至442亿/484亿/527亿元（较前次预测分别上调 + 3%/+2%/+2%），现价对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [22][23] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [24][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 美的集团2024年年报显示盈利稳中有升，分红大超预期，C端业务稳中求进，B端业务持续拓展，长期竞争优势显著，维持“买入”评级 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业总收入4091亿元（YoY+9%），归母净利润/扣非归母净利润385/357亿元，同比+14%/+8%；24Q4实现营收887亿元（YoY+9%），归母净利润/扣非归母净利润68/54亿元，同比+14%/-13% [6] - 2024年度利润分配方案为每10股派现35元（含税），全年合计现金分红267亿元，现金分红比例达69.3%，同时拟以50 - 100亿元回购股份（70%以上用于注销并减少注册资本） [6] 点评 业务表现 - 分区域，2024年国内收入同比+8%，海外收入同比+12%；分业务，C端/B端分别同比增长9%/7% [7] - 家用空调内销出货量基本持平，外销延续高增趋势，2024年美的空调内销/外销量同比+2%/+33%，内销增速低于行业整体，价格整体平稳，线上/线下零售价同比-5%/+3% [7] - Tob业务中，2024年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为336/285/287亿元，同比+21%/+10%/-8% [7] 财务指标 - 2024年公司毛利率26.4%，同比-0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%（同比+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct），归母净利率9.5%（同比+0.4pct） [8] - 2024年公司经营性现金流净额605亿元（同比+5%）；2024年末其他流动负债904亿元（相比23年末+191亿元）、货币资金1404亿元（相比23年末+587亿元）、合同负债493亿元（相比23年末+75亿元） [8] 盈利预测、估值与评级 - 预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，基本维持公司2025 - 26年归母净利润预测为430亿/475亿，新增2027年归母净利润预测为518亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4443.88亿、4801.68亿、5177.18亿元，净利润分别为432.38亿、476.54亿、520.45亿元等 [21] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为637.92亿、605.99亿、676.18亿元等 [21] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为6244.96亿、7003.79亿、7901.27亿元等 [22] 主要指标 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为26.6%、26.6%、26.5%，ROE（摊薄）分别为18.5%、18.9%、19.2%等 [23] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为61%、63%、64%，流动比率分别为1.06、1.11、1.14等 [23] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率均为8.30%，管理费用率分别为3.70%、3.55%、3.40%等 [24] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为3.89元、4.29元、4.69元，每股经营现金流分别为8.33元、7.91元、8.83元等 [24] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为12、11、10，PB分别为2.2、2.1、1.9，股息率分别为5.8%、6.4%、7.0% [24]