报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量增加、净融资增加，30Y地方债发行占比上升，发行利差环比走阔，新增专项债募集资金主要投向冷链物流、市政和产业园区基础设施建设等领域；二级市场上10Y地方债二级利差较高，本周地方债成交量和换手率较上一发行周均有所下降，西藏地方债换手率较高 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资方面，本周地方债发行量2564亿元，净融资1904亿元，净融资环比增加2118亿元，发行债券包含新增一般债125亿元、新增专项债1272亿元、再融资一般债211亿元、再融资专项债956亿元[1][9] - 发行期限方面，本周30Y地方债发行占比最高为51%，10Y及以上发行占比为96%，与上一发行周相比有所提升，7Y、10Y、15Y、20Y和30Y地方债发行占比分别为1%、22%、12%、11%、51%，30Y发行占比上升较多，10Y发行占比下降约9个百分点[13] - 化债相关地方债方面，本周特殊再融资债发行1167亿元，2026年已有27个地区披露拟发行特殊再融资债合计7959亿元，其中置换隐债专项债合计7959亿元，江苏、内蒙古、浙江发行量较多；本周发行特殊专项债53亿元，2026年特殊专项债已披露发行1055亿元，广东、浙江、湖南发行规模较大[15][17][20] - 发行利差方面，本周地方债加权平均发行利差为19.7bp，较上一发行周有所走阔，30Y地方债加权平均发行利差最高达23.4bp，3Y、10Y、30Y地方债发行利差走阔，其余期限收窄，宁夏、辽宁、河北发行地方债利差较高[2][25] - 募集资金投向方面，2026年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（32%）、交通基础设施（18%）、保障性安居工程（15%）、社会事业（11%）和土地储备（8%）[28][29] - 发行计划方面，部分地区披露2026年一季度地方债发行计划，一季度已披露发行规模合计近3万亿元，3月为9347亿元，新增债和再融资债分别计划发行13916亿元和15647亿元；下周地方债计划发行2725亿元，偿还量173亿元，净融资2552亿元，环比增加648亿元，包含新增一般债48亿元、新增专项债782亿元、再融资一般债543亿元、再融资专项债1352亿元[3][31][32] 二级市场情况 - 二级利差方面，本周10Y地方债二级利差较高达15.9bp，除5Y、20Y、30Y地方债二级利差收窄外，其余各期限地方债二级利差都有所走阔，7Y地方债二级利差历史分位数为64%，各区域7 - 10Y地方债有相对较高的二级利差，中等区域10Y以上地方债二级利差超过12bp[5][35] - 成交情况方面，本周地方债成交量和换手率较上一发行周均有所下降，成交量达2390亿元，换手率为0.42%，广东地方债成交量大达231亿元，西藏地方债换手率较高达1.5%[5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，预计下期发行和净融资将环比上升 [2] - 今年新增债发行进度较快，新增一般债和新增专项债发行进度皆超过 24 年和 25 年同期 [3] - 2026 年 3 月计划发行地方债规模合计 9347 亿元，其中新增专项债为 3067 亿元 [3] - 本期特殊新增专项债发行 53 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 934 亿元和 0 亿元 [3] - 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 小幅收窄，周度换手率环比大幅下降 [3] - 当前 10Y 及以上地方债仍具备一定性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2026.2.23 - 2026.3.1）地方债合计发行 2564.20 亿元，净融资 1894.23 亿元，下期（2026.3.2 - 2026.3.8）预计发行 2724.84 亿元，净融资 2562.29 亿元 [2][10] - 本期地方债加权发行期限为 21.76 年，较上期的 15.48 年有所拉长 [2][12] - 本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至 12.09BP/上升至 23.46BP，全场倍数环比皆下降 [2][13][14] - 截至 2026 年 2 月 27 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以 2025 年额度测算）的比例分别为 26.3%和 18.7%，考虑下期预计发行为 26.9%和 20.5% [3][16][19] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达 34.0% [24] - 2026 年 3 月已有 24 个地区披露计划发行地方债规模合计 9347 亿元，其中新增专项债为 3067 亿元 [3][27][28] 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 收窄，周度换手率环比大幅下降 - 截至 2026 年 2 月 27 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 22.47BP 和 20.74BP，较 2026 年 2 月 14 日分别走阔 3.46BP 和收窄 0.66BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 69.40%和 79.30% [3][35][36] - 本期地方债周度换手率为 0.42%，较上期的 1.08%环比下降 [3][41][42] - 本期辽宁、山东、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3]

本期地方债发行与净融资情况 - 本期（2026年1月19日至1月25日）地方债合计发行2315.70亿元，净融资2031.60亿元，较上期（发行748.41亿元，净融资685.66亿元）环比大幅上升 [3] - 下期（2026年1月26日至2月1日）预计发行4392.75亿元，预计净融资3108.54亿元，环比将继续大幅上升 [3] - 本期地方债加权发行期限为15.88年，较上期的19.45年有所缩短 [3][4] 新增地方债发行进度 - 截至2026年1月23日，新增一般债累计发行占全年额度的比例为2.7%，新增专项债累计发行占全年额度的比例为4.0% [3][7] - 考虑下期预计发行后，新增一般债发行进度预计将达7.6%，新增专项债发行进度预计将达8.4% [3][7] - 新增专项债发行在1月下旬开始明显提速，但新增一般债发行进度慢于往年同期（2025年同期进度分别为12.6%和4.5%） [3] 一季度地方债发行计划 - 截至2026年1月23日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计23587亿元，与2025年同期规模相当 [3][13] - 在可比地区口径下，披露一季度发行计划的地区合计计划发行规模为21651亿元，高于去年同期的19858亿元 [3][17] - 分月份看，2026年1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、6832亿元和8611亿元，由于春节较晚，发行节奏与往年集中在2-3月不同，1月和3月规模更大 [3][17] - 分品种看，2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [3] - 分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象 [3][18] 特殊地方债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行63亿元，截至1月23日累计发行96亿元 [3] - 本期置换隐性债务的特殊再融资债发行1023亿元，截至1月23日累计发行1667亿元，发行进度达8.3%（以2025年全年发行20000亿元为基准） [3][10] - 本期偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元，截至1月23日累计发行36亿元 [3] - 分地区看，山东、四川、湖北、甘肃、青岛、宁波、辽宁等地的置换隐债再融资债发行进度较快，其中浙江进度已达99.8% [10] 地方债发行情绪与利差 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利差为14.64BP，30年期为12.78BP，较上期（分别为14.70BP和19.80BP）环比下降 [3][8] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为20倍和17倍，较上期（分别为27倍和23倍）环比有所降低 [3][8] - 截至1月23日，10年期地方债减国债利差为21.02BP，较1月16日收窄0.74BP；30年期利差为14.29BP，收窄3.35BP [3][19][22][23] - 当前10年期地方债与国债利差处于2023年以来历史分位数的60.70%，30年期处于50.50% [3] 地方债市场流动性 - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.64%环比上升 [3][26] - 辽宁、宁波、贵州等地区7-10年期地方债的收益率和流动性优于全国平均水平 [3] 地方债性价比分析 - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来其与国债利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近 [3] - 据此推断，当前10年期地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下，当前21.02BP的利差仍具备一定性价比 [3]

本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年1月12日至1月18日）地方债合计发行748.41亿元，净融资685.66亿元，较上期（发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元）环比下降 [3] - 下期（2026年1月19日至1月25日）预计发行2315.70亿元，净融资2031.60亿元，预计将环比上升 [3] - 本期地方债加权发行期限为19.45年，较上期的21.36年有所缩短 [3][4] 发行情绪与利率 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利率利差为14.70个基点，30年期为19.80个基点，较上期（分别为17.63和23.01个基点）环比下降 [3][5] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为27倍和23倍，较上期（分别为18倍和17倍）环比提升，显示市场需求旺盛 [3][5] 2026年新增债发行进度 - 截至2026年1月16日，新增一般债累计发行10.00亿元，占全年额度（按2025年额度8000亿元计算）的0.1%；新增专项债累计发行1101.90亿元，占全年额度（按2025年额度44000亿元计算）的2.5% [3][9] - 考虑下期预计发行，截至1月23日，新增一般债和新增专项债的累计发行占比预计将分别达到2.7%和4.0% [3][9] - 2026年新增专项债发行进度（2.5%）快于2025年同期（0.8%）和2024年同期（0.0%），但当前尚未明显提速 [3] 2026年一季度发行计划 - 截至2026年1月16日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计21179亿元 [3][17] - 其中披露一季度发行计划的地区合计规模为19567亿元，与2025年同地区同期发行规模19858亿元相当 [3] - 分月份看，2026年1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、4423亿元和8611亿元，与往年发行集中在2-3月不同，由于春节较晚，1月和3月计划发行规模更大 [3][19] - 分品种看，2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [3] - 分期限看，有披露数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年以来已发行的地方债期限仍相对较长 [3][22] 特殊再融资债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行0亿元，置换隐性债务的特殊再融资债发行389亿元，偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元 [3][14] - 截至2026年1月16日，置换隐债特殊再融资债累计已发行645亿元，发行进度达3.2%；特殊新增专项债累计发行33亿元 [3][12] 二级市场表现 - 截至2026年1月16日，10年期地方债减国债利差为21.76个基点，30年期利差为17.64个基点，较1月9日分别收窄1.42和0.12个基点，分别处于2023年以来历史分位数的64.90%和64.50% [3][28] - 本期地方债周度换手率为0.64%，较上期的0.65%环比下降 [3][28] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25个基点左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35个基点上下，底部或在5-10个基点上下，显示当前10/15年期地方债具备一定性价比 [3] 各地区收益率与流动性观察 - 本期黑龙江、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3] - 各期限地方债收益率及与国债利差的历史分位数显示，当前中短端（如1-3年期）收益率处于历史较低水平（分位数在3.6%-12.2%），而中长期端（如10-30年期）的利差处于历史中等偏上水平（分位数在64.5%-79.1%） [28]

本期地方债发行情况 - 本期（2026年1月5日至1月11日）地方债合计发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元，较上期（发行260.00亿元，净融资174.49亿元）环比大幅上升 [4] - 下期（2026年1月12日至1月18日）预计发行702.01亿元，净融资639.25亿元，预计将环比下降 [4] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [4] - 截至2026年1月9日，新增一般债累计发行占全年额度的比例为0.1%，新增专项债为2.0%，考虑下期预计发行后，比例分别为0.1%和2.5% [4] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期规模相当，其中1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、4320亿元、8611亿元 [4] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元 [4] 地方债发行结构与特点 - 2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [4] - 由于2026年春节较晚（2月），发行节奏与往年集中在2-3月不同，2026年1月和3月计划发行规模更大 [4] - 有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [4] - 截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计发行256亿元（发行进度达1.3%），偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [4] 地方债市场表现与利差分析 - 截至2026年1月9日，10年期地方债减国债利差为23.18BP，较2025年12月31日收窄0.09BP，30年期利差为17.76BP，走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [4] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升 [4] - 本期云南、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [4] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1月地方债预计发行超8000亿元，本周地方债一级市场发行量和净融资增加，30Y地方债发行占比上升，发行利差走阔，部分地区披露2026年一季度发行计划约2万亿元；二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高，青岛和山东地方债换手率较高 [1] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行1177亿元，净融资1177亿元，环比增1002亿元，新增一般债10亿元，新增专项债874亿元，再融资专项债292亿元，无再融资一般债 [1][9] - 发行期限：本周30Y地方债发行占比最高为47%，10Y及以上占比96%，与上周比上升大，7Y、10Y、15Y、20Y和30Y占比分别为4%、17%、21%、11%和47%，30Y占比上升多，3Y占比降约47个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行292亿元，2026年5个地区拟发特殊再融资债681亿元，均为置换隐债专项债，山东、辽宁发行量多，分别为256亿、170亿元；本周特殊专项债发行33亿元，2026年已披露发行33亿元，青岛、宁波分别发行22亿、11亿元 [2][16][19] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差21.7bp，较上周走阔，15Y最高达24.3bp，7Y和30Y发行利差走阔，其余期限收窄，山东、浙江发行利差分别为22.5bp和18.8bp [2][24] - 募集资金投向：截至本周末，2026年新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（47%）、交通基础设施（14%）、保障性安居工程（13%）和社会事业（10%） [2][26] - 发行计划：截至本周末，部分地区披露2026年一季度地方债发行计划约2万亿元，1月为8145亿元，一季度新增债和再融资债分别计划发行8124亿和11980亿元；下周计划发行702亿元，偿还量93亿元，净融资609亿元，环比减568亿元，新增专项债228亿元，再融资一般债86亿元，再融资专项债389亿元，无新增一般债 [3][30][32] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差较高，分别达13.5bp和13.1bp，30Y发行利差走阔，其余期限收窄；从近3年历史分位数看，1Y和3Y二级利差历史分位数较高，分别为39%和33%；各区域5Y以下、中等区域7 - 15Y、强区域10 - 15Y和弱区域7 - 10Y地方债二级利差较高，达14 - 17bp左右 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周上升，成交量达3210亿元，换手率0.59%，山东成交量大达570亿元，青岛和山东换手率较高，分别为1.9%和1.7% [5][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计环比下降；新增专项债发行进度快于往年同期；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有发行；地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.5 - 2026.1.11）地方债合计发行/净融资1176.64亿元/1146.68亿元，上期为260.00亿元/174.49亿元，下期（2026.1.12 - 2026.1.18）预计发行/净融资702.01亿元/639.25亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [2][10] - 截至2026年1月9日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为0.1%和2.0%，考虑下期预计发行为0.1%和2.5%；2025年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和2.8%/0.8%，2024年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和0.0%/0.0% [2][12][18] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期相当；分品种看，26Q1发行情况可能与25Q1类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高；分月份看，2026年1月和3月计划发行规模更大；分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [2][24][27] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元；截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行256亿元，发行进度达1.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年1月9日，10年和30年地方债减国债利差分别为23.18BP和17.76BP，较2025年12月31日分别收窄0.09BP和走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [2][35][37] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升；本期云南、山东、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2][43] - 以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周对地方债一级市场和二级市场情况进行分析，一级市场发行量和净融资减少，10Y地方债发行占比上升，置换隐债专项债已发行2万亿元，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高，成交量和换手率较上周下降 [1][5] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行量400亿元，净融资环比减少342亿元，净融资281亿元，含新增一般债60亿元、新增专项债293亿元、再融资一般债39亿元、再融资专项债9亿元 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为36%，10Y及以上发行占比87%且上升，30Y占比上升多，20Y占比环比降约14个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行，2025年34地区拟发特殊再融资债22982亿元，其中置换隐债专项债20000亿元，江苏等四地规模较大；本周发特殊专项债12亿元，2025年已披露发行13668亿元，江苏等四地发行规模大 [2][15][19] - 发行利差：本周加权平均发行利差20.7bp且走阔，15Y最高达25bp，3Y、5Y、7Y收窄，广西、云南、新疆加权平均发行利差超20bp [2][24] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高17.1%，冷链物流等下降8.5% [2][27][28] - 发行计划：34地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.65万亿元，12月1760亿元，新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元；15地区披露2026年一季度发行计划，合计约1.07万亿元，1月5716亿元，新增债和再融资债分别计划发行4396亿元和6257亿元；下周计划发行20亿元，偿还52亿元，净偿还32亿元，环比减641亿元，仅新增专项债20亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高，分别达18.9bp和18.7bp，1Y收窄；3Y和30Y历史分位数较高，分别为79%和55%；强区域和中等区域10 - 15Y及各区域3 - 5Y地方债二级利差较高 [5][35] - 成交情况：本周成交量和换手率均下降，成交量4320亿元，换手率0.79%；广东成交量大，为405亿元；宁夏和深圳换手率高，均达2.3% [5][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量增加、净融资增加、发行利差环比走阔，30Y 地方债发行占比上升，土地储备投向占比升高，四季度已披露将发行约 1.6 万亿元；二级市场 15Y 和 30Y 二级利差较高，深圳和重庆地方债换手率较高 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 3514 亿元，净融资增加 1992 亿元，净融资为 3259 亿元 [1] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高，10Y 及以上发行占比为 76%，30Y 地方债发行占比上升较多，5Y 地方债发行占比下降约 8 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 827 亿元，2025 年 34 个地区拟发行特殊再融资债合计 22802 亿元，置换隐债专项债合计 20000 亿元；本周发行特殊专项债 541 亿元，2025 年已披露发行 13583 亿元 [15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.4bp，较上周走阔，各期限均走阔，30Y 最高达 25.8bp，吉林、河北、内蒙古加权平均发行利差超 25bp [1][25] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高 16.9%，冷链物流等基础设施建设下降 8.3% [2][28] - 发行计划：34 个地区披露 2025 年四季度地方债发行计划，合计接近 1.6 万亿元，12 月为 1049 亿元；下周计划发行 1087 亿元，净融资 605 亿元，环比减少 2654 亿元 [3][31] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差较高，分别达 18.7bp 和 16.4bp，1Y、3Y、5Y、7Y 二级利差收窄；各区域 20Y 以上地方债二级利差较高，中等区域 10Y 以上也较高 [5][36] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降，成交量达 3790 亿元，换手率为 0.70%，深圳和重庆地方债换手率较高，分别达 2.0%和 1.6% [5][41]