报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债利差仍有收窄空间，一级市场发行情况有发行量增加、净融资增加、5Y地方债发行占比上升等特点，二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高且各期限利差走阔，河北和贵州地方债换手率较高 [1][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2707亿元，净融资环比增加122亿元达1780亿元，含新增一般债170亿元、新增专项债1549亿元等 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为24%，10Y及以上占比63%较上周下降，5Y占比上升，30Y占比环比降约9个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债246亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20536亿元，江苏等地区额度较高；本周未发特殊专项债，2025年已披露发行12518亿元，江苏等地区规模大 [2][17][21] - 发行利差：本周加权平均发行利差17.5bp较上周降低，15Y最高达22.8bp，除5Y、30Y外各期限利差收窄，内蒙古等地区利差超20bp [2][25] - 募集资金投向：2025年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升16.3%，冷链物流等占比降8.0% [2][29] - 发行计划：33个地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.3万亿元，11月7050亿元；下周计划发行916亿元，偿还1276亿元，净偿还360亿元环比减2139亿元，含新增专项债452亿元等 [3][32][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差高，各期限利差走阔，3Y、20Y和15Y分别达19.6bp、18.7bp和18.5bp；3Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 5Y利差在18 - 21bp，中等区域15Y - 20Y利差较高 [5][36] - 成交情况：本周成交量3853亿元、换手率0.72%较上周上升，河北成交量429亿元，河北和贵州换手率最高分别达1.8%和1.7% [5][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 把握地方债利差收窄机会，关注一级市场发行和二级市场情况变化 [1] 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量323亿元，偿还量521亿元，净偿还198亿元，净融资减少 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为32%，10Y及以上发行占比79%，较上周上升，7Y发行占比环比降约43个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债62亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20233亿元；本周发行特殊专项债31亿元，2025年已披露发行12374亿元 [2][14] - 发行利差：本周加权平均发行利差16.4bp，较上周收窄，15Y最高达24.0bp，10Y收窄，7Y走阔，吉林、辽宁加权平均发行利差超20bp [1][22] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高15%，冷链物流等下降7.9% [2][26] - 发行计划：35个地区披露2025年四季度发行计划，合计9313亿元，10月5423亿元；下周计划发行2472亿元，偿还815亿元，净融资1658亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周20Y和5Y二级利差较高，分别达16.6bp和16.4bp，1Y、10Y、5Y和15Y收窄，其余走阔；近3年5Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 7Y及中等区域15Y - 20Y利差较高 [4][37] - 成交情况：本周成交量3086亿元，换手率0.58%，较上周上升，广东成交量601亿元，换手率最高达1.7% [5][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年地方债发行情况进行分析，涵盖一级市场净融资、发行期限、利差、募集资金投向、特殊债发行及发行计划，以及二级市场二级利差和成交情况等内容，为投资者提供地方债市场现状及趋势参考 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 1961 亿元，偿还量 736 亿元，净融资 1225 亿元，发行量和净融资均增加 [1][9] - 发行期限：本周 30Y 地方债发行占比最高为 38%，10Y 及以上占比 84%，30Y 占比环比升约 16 个百分点，7Y 和 10Y 占比环比降约 12 和 11 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 114 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19957 亿元，江苏、湖南、贵州、河南规模较大 [2][16] - 发行利差：本周加权平均发行利差 23.9bp 较上周走阔，15Y 最高达 27.6bp，7Y 和 10Y 收窄，区域分化大，吉林超 30bp，浙江 15.3bp [2][25] - 募集资金投向：2025 年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高 14.2%，冷链物流等下降 7.5% [2][30] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年三季度发行计划，预计发行 2.9 万亿元，新增债和再融资债分别计划发行 17450 亿元和 11760 亿元；部分地区披露四季度计划合计 8445 亿元，10 月 5406 亿元；下周计划发行 1072 亿元，偿还量 91 亿元，净融资 981 亿元 [3][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周 5Y 和 10Y 地方债二级利差较高，分别达 16.1bp 和 15.7bp，各期限均走阔，5Y 历史分位数达 68%；各区域 3Y - 5Y 利差大于 15bp，中等和强区域 10Y - 15Y 和 15Y - 20Y 利差较高 [5][37] - 成交情况：本周地方债成交量 4891 亿元，换手率 0.92%，成交量和换手率均上升，青海地方债换手率最高达 4.0% [5][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期国庆假期预计发行和净融资环比下降 加权发行期限拉长 新增债累计发行进度低于24年同期，新增一般债发行进度高于但新增专项债低于2023年同期 [2] - 2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元，新增专项债4858亿元 特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有一定发行规模和进度 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 当前地方债减国债利差挖掘性价比有所提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.22 - 2025.9.28）地方债合计发行1960.51亿元，净融资1224.61亿元，下期（2025.9.29 - 2025.10.3）预计发行1071.53亿元，净融资980.81亿元 加权发行期限为19.81年，较上期15.89年拉长 [2][9] - 截至2025年9月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为82.7%和82.6%，考虑下期预计发行为83.9%和83.8% 2024年累计发行进度分别为82.1%/85.0%和84.4%/89.8%，2023年累计发行进度分别为89.6%/84.7%和90.1%/87.0% [2][18] - 已有25个地区披露2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元（10月5406亿元，11月2994亿元），其中新增专项债4858亿元（10月3678亿元，11月1180亿元） [2][22] - 截至2025年9月26日，特殊新增专项债累计发行12012亿元（本期发行506亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行114亿元），发行进度达99.3%，31个地区已全部发完 [2][20] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.32BP和18.30BP，较9月19日走阔6.21BP和1.26BP，分别处于2023年以来历史分位数的67.90%和72.00% [2] - 本期地方债周度换手率为1.26%，较上期的0.87%环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比有所提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，15Y地方债发行占比上升，置换隐债专项债已披露19957亿元，发行利差环比收窄，土地储备投向占比升高，三季度已披露将发行2.9万亿元地方债；二级市场上5Y和10Y二级利差较高，湖南地方债换手率较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为1885亿元，偿还量为1577亿元，净融资为309亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为25%，10Y及以上发行占比为77%，与上周相比有所增加，15Y地方债发行占比上升约13个百分点，30Y地方债发行占比下降约18个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债共发行214亿元，2025年已有33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计19957亿元，其中江苏、湖南、贵州、河南分别有2511亿元、1288亿元、1271亿元、1151亿元 [2][16] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为22bp，较上周有所收窄，15Y地方债加权平均发行利差最高达25.0bp，3Y、7Y和10Y地方债加权平均发行利差走阔，其余期限收窄，区域分化较大，云南、青海等地发行利差较高，河南和广东较低 [2][22] - 募集资金投向：截至本周末，2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高14.1%，冷链物流等基础设施建设下降7.6% [2][26] - 发行计划：截至本周末，35个地区披露2025年三季度地方债发行计划，三季度预计发行规模合计达2.9万亿元，新增债和再融资债分别计划发行17450亿元和11760亿元；部分地区已披露四季度地方债发行计划，现合计5666亿元，其中10月有3882亿元；下周地方债计划发行1961亿元，偿还量为736亿元，净融资为1225亿元，环比增加916亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周5Y和10Y地方债二级利差较高，分别达13.8bp和13.1bp，5Y地方债二级利差历史分位数达50%，各区域3Y - 5Y地方债二级利差均大于14bp，中等区域和强区域的10Y - 15Y地方债也有相对较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均有所上升，成交量达4775亿元，换手率为0.90%，湖南、江苏和广东地方债成交量大，分别为606亿元、543亿元和471亿元，湖南地方债换手率最高达2.5% [5][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，长期发行占比无变化，置换隐债专项债已披露规模大，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；二级市场 15Y 地方债二级利差较高，河北、广东和湖南地方债换手率较高 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 3692 亿元，偿还量 1604 亿元，净融资 2088 亿元，发行量和净融资均增加 [1] - 发行期限：本周 30Y 地方债发行占比最高为 29%，10Y 及以上发行占比 84%与上周相同，30Y 占比环比上升约 18 个百分点，10Y 占比环比下降约 39 个百分点 [1] - 化债相关地方债：本周发行 245 亿元特殊再融资债，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19367 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1092 亿元 [2] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 23.3bp，较上周走阔，15Y 最高达 33.0bp，3Y、7Y、10Y 利差收窄，其余期限走阔，山东、河北、湖南和吉林利差超 27bp，浙江相对较低 [2] - 募集资金投向：2025 年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高 10.3%，冷链物流等基础设施建设占比下降 11.6% [2] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年三季度发行计划，预计发行 2.9 万亿元，8 月计划发行 10069 亿元，新增债和再融资债分别计划发行 18289 亿元和 11111 亿元；下周计划发行 3516 亿元，偿还量 1081 亿元，净融资 2435 亿元，环比增加 347 亿元 [3] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 地方债二级利差较高达 21.7bp，15Y、10Y、30Y 走阔幅度大，30Y 历史分位数达 57%，各类型区域 10 - 15Y 及中等区域 15 - 20Y 利差较高 [6] - 成交情况：本周地方债成交量 3375 亿元，换手率 0.64%，较上周均下降，河北、广东、湖南换手率高于 1.4% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；2025 年三季度预计发行 2.85 万亿元；二级市场 15Y 地方债二级利差较高，河北、青岛和湖南换手率较高 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 914 亿元，偿还量为 1052 亿元，净偿还为 137 亿元，发行量和净融资均减少 [1][8] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高为 65%，10Y 及以上发行占比为 84%，较上周上升；10Y 发行占比环比上升约 38 个百分点，5Y、30Y 下降约 18 个百分点 [1][8] - 化债相关地方债：本周发行 12 亿元特殊再融资债，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19075 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1092 亿元 [2][8] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.4bp，较上周走阔；15Y 最高达 27.4bp，各期限均走阔；辽宁、内蒙古、广西和四川较高超 20bp，山东、山西较低 [1][8] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债主要投向冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 10.7%，冷链物流等下降 12.3% [2][8] - 发行计划：2025 年三季度 35 个地区预计发行 2.85 万亿元，8 月计划发行 9633 亿元；新增债和再融资债分别计划发行 17783 亿元和 10739 亿元；下周计划发行 3692 亿元，净融资 2088 亿元，环比增加 2225 亿元 [3][8] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 地方债二级利差较高达 16.5bp，20Y、10Y、1Y、5Y 收窄幅度大；1Y 和 3Y 历史分位数高均达 45%；各类型区域 3 - 5Y 和 15 - 20Y 及强、中等区域 10 - 15Y 较高 [6][8] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率上升，成交量达 3491 亿元，换手率为 0.66%；山东、四川、河北和湖南成交量大，河北、青岛和湖南换手率高于 1.4% [6][8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期大幅上升；新增地方债发行提速，预计下期继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升；云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小；对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债具备配置价值，建议关注15年及以上期限；对于公募基金等机构，地方债具交易价值，建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.07.14 - 2025.07.20）地方债合计发行2511.83亿元，净融资1529.33亿元；下期（2025.07.21 - 2025.07.27）预计发行3757.54亿元，净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比下降，发行利差环比收窄，土地储备投向占比升高；3Y和15Y地方债二级利差占优，四川地方债换手率较高 [1][4][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量721亿元，偿还量505亿元，净融资216亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为21%，10Y及以上发行占比69%，较上周下降，20Y地方债发行占比环比降约8个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周未发特殊再融资债，2025年33个地区拟发置换隐债专项债合计18246亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有2511亿元、1148亿元、1113亿元、1059亿元；本周特殊专项债发行450亿元，2025年已披露发行和已发行规模分别为5420亿元和4873亿元，江苏、浙江、河北、湖北分别发行951亿元、530亿元、391亿元、369亿元 [2][15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差8.6bp，较上周收窄，30Y地方债加权平均发行利差最高达12.9bp，除3Y和5Y外其余期限利差收窄，湖南和内蒙古利差超10bp，宁夏较低 [1][23] - 募集资金投向：2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高11.3%，冷链物流等基础设施建设占比下降7.2% [2][25][26] - 发行计划：30个地区披露2025年三季度地方债发行计划合计2.62万亿元，7月计划发行12796亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行16585亿元和9623亿元；下周计划发行2250亿元，偿还量1216亿元，净融资1034亿元，环比增818亿元 [3][28][29] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差占优，分别达16.9bp和15.8bp，10Y以上利差收窄幅度大，30Y地方债二级利差历史分位数达68%，各类型区域20Y以上和3 - 5Y地方债二级利差较高 [4][5][33] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周小幅上升，成交量达5475亿元，换手率1.06%，四川、江西、福建换手率较高，四川成交量1858亿元、换手率7.0%居首 [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量增加、净融资增加，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；2025年三季度预计发行2.56万亿元；二级市场上3Y、15Y和30Y地方债二级利差占优，福建、四川、山东地方债换手率较高 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量6416亿元，偿还量813亿元，净融资5604亿元，发行债券含新增一般债572亿元、新增专项债4223亿元、再融资一般债850亿元、再融资专项债772亿元 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为27%，10Y及以上发行占比73%，较上周上升，7Y地方债发行占比环比下降约10个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行597亿元，2025年33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计17959亿元，江苏、四川、山东、云南分别有2511亿元、1148亿元、1113亿元、878亿元 [15][16] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差11.9bp，较上周走阔，30Y地方债加权平均发行利差最高达18.8bp，除5Y、10Y和20Y外其余期限利差收窄，黑龙江、河北、四川等地利差超16bp，云南、北京、贵州、上海利差较低 [24] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（30%）等，土地储备投向占比较2024年升高10.9%，冷链物流、市政和产业园区基础设施建设下降6.9% [2][28] - 发行计划：30个地区披露2025年三季度地方债发行计划合计2.56万亿元，7月计划发行12810亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行16123亿元和9470亿元；下周计划发行614亿元，偿还量505亿元，净融资109亿元，环比减少5494亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y、15Y和30Y地方债二级利差占优，3Y和30Y走阔幅度较大，3Y、15Y和30Y二级利差分别达17.2bp、18.5bp和18.3bp，30Y历史分位数达77%，各类型区域20Y以上、中等区域10 - 20Y地方债二级利差较高 [5][35] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率与上周基本持平，成交量达5206亿元，换手率1.01%，福建、四川、山东换手率高于1.6%，山东、江苏成交量大分别为505亿元、486亿元 [5][39]