报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计环比下降；新增一般债发行进度超25年同期、慢于24年同期，新增专项债发行进度更快；26年一季度计划发行规模与25年同期相当，1月和3月计划发行规模更大；本期特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前20 - 30Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2026.2.2 - 2026.2.8）地方债合计发行5796.73亿元（上期为4392.75亿元），净融资5789.27亿元（上期为3108.54亿元），下期（2026.2.9 - 2026.2.15）预计发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为16.12年，较上期的17.31年有所缩短 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至16.63/19.59BP（上期为8.79/16.58BP），全场倍数环比上升（本期分别为20.8倍和21.2倍，上期为19.7倍和19.1倍） [2][12] - 截至2026年2月6日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为17.0%和11.4%，考虑下期预计发行为24.7%和15.8% [2][20] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元（预计2月实际发行将明显大于发行计划）和9609亿元 [2][23] - 本期特殊新增专项债发行407亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行3024亿元和0亿元；截至2026年2月6日，2026年特殊新增专项债累计发行694亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行5530亿元，发行进度达27.7%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年2月6日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.98BP和21.90BP，较2026年1月30日分别收窄0.90BP和走阔5.80BP，分别处于2023年以来历史分位数的53.40%和85.70% [2][35][36] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.66%环比上升 [2][41] - 本期山东、天津、辽宁等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计大幅上升，加权发行期限缩短，发行情绪方面，10/30 年地方债较同期限国债发行利差下降，全场倍数有提升 [2] - 今年新增一般债发行进度慢于往年同期，新增专项债发行在 1 月下旬提速 [2] - 2026 年一季度计划发行规模与 2025 年同期相当，分品种、月份、期限来看有不同特点 [2] - 本期特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债本期无发行 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升，部分地区 7 - 10Y 地方债表现优 [2] - 当前 10Y 地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2026.1.19 - 2026.1.25）地方债合计发行/净融资 2315.70 亿元/2031.60 亿元，上期为 748.41 亿元/685.66 亿元，下期（2026.1.26 - 2026.2.1）预计发行/净融资 4392.75 亿元/3108.54 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 15.88 年，较上期的 19.45 年缩短 [2][11] - 今年新增一般债发行进度慢于往年同期，截至 2026 年 1 月 23 日，新增一般债累计发行占全年额度比例为 2.7%，考虑下期预计为 7.6%；新增专项债发行 1 月下旬提速，截至 1 月 23 日累计发行占比 4.0%，考虑下期预计为 8.4% [2][15][19] - 2026 年一季度计划发行规模 23587 亿元与 2025 年同期相当，分品种看再融资债发行前置助推放量且再融资一般债占比相对 2025 年更高；分月份看 2026 年 1 月和 3 月计划发行规模更大；分期限看部分地区一季度发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年已发行期限仍相对较长 [2][25][31] - 本期特殊新增专项债发行 63 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1023 亿元和 0 亿元，截至 1 月 23 日，2026 年特殊新增专项债累计发行 96 亿元，置换隐债特殊再融资债累计发行 1667 亿元，发行进度达 8.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [2] 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升 - 截至 2026 年 1 月 23 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 21.02BP 和 14.29BP，较 1 月 16 日分别收窄 0.74BP 和 3.35BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 60.70%和 50.50% [2][37][40] - 本期地方债周度换手率为 0.66%，较上期的 0.64%环比上升，辽宁、宁波、贵州等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月29日 - 1月4日地方债披露发行260.0亿元 ，其中新增债145.0亿元 ，再融资债115.0亿元 ；12月22日 - 12月28日地方债共发行20.4亿元 ，均为新增专项债 [2][6][7] 各目录内容总结 发行预告 12月29日 - 1月4日地方债披露发行260.0亿元 ，新增债145.0亿元（新增一般债0.0亿元 ，新增专项债145.0亿元），再融资债115.0亿元（再融资一般债85.0亿元 ，再融资专项债30.0亿元） [2][6] 发行复盘 12月22日 - 12月28日地方债共发行20.4亿元 ，新增债20.4亿元（新增一般债0.0亿元 ，新增专项债20.4亿元），再融资债0.0亿元 [2][7] 特殊债发行进展 截至12月28日 ，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元 ，第六轮特殊再融资债共披露2996.00亿元 ，下周新增披露115.00亿元 ；2025年特殊新增专项债共披露13668.08亿元 ，2023年以来共披露0.00亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 - 12月22日 - 12月28日地方债净供给 - 32亿元 ，12月29日 - 1月4日地方债预告净供给174亿元 [18] - 展示了11月、12月地方债计划与实际发行情况 ，以及各区域不同时间新增一般债和新增专项债的计划发行与实际发行数据 [19][20][23] 地方债净供给 - 新增债发行进度：截至12月28日 ，新增一般债发行进度95.81% ，新增专项债发行进度100% [28] - 再融资债净供给：截至12月28日 ，展示了再融资债减地方债到期的当年累计规模情况 [30] 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至12月28日 ，统计了各轮特殊再融资债在不同地区的发行情况 [34][35] - 特殊新增专项债发行统计：截至12月28日 ，统计了2023 - 2025年特殊新增专项债在不同地区的发行情况 [36][37] 地方债投资与交易 - 一二级利差：展示了2025年12月21日和12月28日地方债一级利差和二级利差情况 [41] - 分区域二级利差：展示了分区域二级利差情况 [42] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，下期预计环比大幅上升，加权发行期限拉长 [2] - 本期新增债发行降速，下期预计大幅提速，当前累计发行进度低于23年和24年同期 [2] - 2025年11 - 12月计划发行地方债规模合计7133亿元，其中新增专项债3475亿元 [2] - 本期特殊新增专项债发行49亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行0亿元和400亿元 [2] - 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比上升，15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差仍具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.17 - 2025.11.23）地方债合计发行1846.59亿元、净融资1263.43亿元，上期分别为2850.66亿元、2427.92亿元；下期（2025.11.24 - 2025.11.30）预计发行3514.61亿元、净融资3263.13亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.30年，较上期的13.90年有所拉长 [2][10] - 截至2025年11月21日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为90.3%和95.6%，考虑下期预计发行为91.4%和100.7%，超100%部分或来自5000亿元结存限额；2024年累计发行进度分别为90.9%/98.0%和91.1%/99.2%，2023年累计发行进度分别为94.3%/95.9%和94.5%/96.2% [2][13][16] - 2025年11 - 12月，已有29个地区披露计划发行地方债规模合计7133亿元（11月和12月分别为7016亿元和117亿元），其中新增专项债为3475亿元（11月和12月分别为3439亿元和36亿元），去年同地区同期发行分别为18976亿元和718亿元，去年全国同期发行分别为24054亿元和1068亿元 [2][7] - 截至2025年11月21日，特殊新增专项债累计发行12967亿元（本期发行49亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19962亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.8%，其中32个地区已全部发完（仅剩河南38亿元额度待发）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行1416亿元（本期发行400亿元） [2] 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年11月21日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.34BP和18.24BP，较2025年11月14日分别收窄1.26BP和3.95BP，分别处于2023年以来历史分位数的18.00%和69.70% [2][30][34] - 本期地方债周度换手率为0.80%，较上期的0.71%环比上升，厦门、北京、江西等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差仍具备一定性价比 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计大幅上升；新增债发行进度偏慢；11 - 12 月多地计划发行地方债；特殊新增专项债和特殊再融资债有一定发行情况；10Y 和 30Y 地方债减国债利差收窄，周度换手率上升，地方债减国债利差有性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.3 - 2025.11.9）地方债合计发行 916.07 亿元，净融资 - 336.41 亿元，上期分别为 2706.82 亿元和 1756.77 亿元；下期（2025.11.10 - 2025.11.16）预计发行 2850.67 亿元，净融资 2427.92 亿元 [2][6] - 本期地方债加权发行期限为 14.57 年，较上期的 13.72 年有所拉长 [2][7] - 截至 2025 年 11 月 7 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 86.2%和 90.5%，考虑下期预计发行为 87.8%和 93.7%；2024 年同期分别为 88.6%/97.0%和 88.9%/97.2%，2023 年同期分别为 91.5%/94.4%和 91.6%/94.4% [2][10][13] - 2025 年 11 - 12 月计划发行的地方债规模合计 7133 亿元，其中新增专项债为 3475 亿元；已有 29 个地区披露相关计划，11 月和 12 月分别为 7016 亿元和 117 亿元，新增专项债分别为 3439 亿元和 36 亿元；去年同地区同期发行分别为 18976 亿元和 718 亿元，去年全国同期发行分别为 24054 亿元和 1068 亿元 [2][20][21] - 本期特殊新增专项债发行 10 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 0 亿元和 57 亿元；截至 2025 年 11 月 7 日，特殊新增专项债累计发行 12518 亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行 19934 亿元，发行进度达 99.7%，其中 32 个地区已全部发完；2025 年 10 月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 507 亿元 [2][16][17] 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升 - 截至 2025 年 11 月 7 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 20.58BP 和 20.19BP，较 2025 年 10 月 31 日分别收窄 2.88BP 和 3.50BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 58.70%和 77.70% [2][25][28] - 本期地方债周度换手率为 0.87%，较上期的 0.70%环比上升 [2][31] - 本期云南、贵州、青岛等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2] - 当前地方债减国债利差仍具备一定性价比，以 10 年期地方债为观察锚，利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮 20 - 25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在 30 - 35BP 上下，底部或在 5 - 10BP 上下 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计发行和净融资环比大幅上升；新增债发行进度偏慢，低于23年和24年同期；11 - 12月计划发行规模合计7133亿元，含新增专项债3475亿元；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有不同发行情况；10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升；地方债减国债利差仍具性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.3 - 2025.11.9）地方债合计发行916.07亿元，净融资 - 336.41亿元，上期分别为2706.82亿元和1756.77亿元；下期（2025.11.10 - 2025.11.16）预计发行2850.67亿元，净融资2427.92亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的13.72年有所拉长 [2][10] - 截至2025年11月7日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为86.2%和90.5%，考虑下期预计发行为87.8%和93.7%，低于23年和24年同期 [2][18] - 已有29个地区披露2025年11 - 12月计划发行的地方债规模合计7133亿元（11月和12月分别为7016亿元和117亿元），其中新增专项债为3475亿元（11月和12月分别为3439亿元和36亿元） [2][24] - 本期特殊新增专项债发行10亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行0亿元和57亿元；截至2025年11月7日，特殊新增专项债累计发行12518亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19934亿元，发行进度达99.7%，2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行507亿元 [2][20] 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年11月7日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.58BP和20.19BP，较2025年10月31日分别收窄2.88BP和3.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的58.70%和77.70% [2][30][34] - 本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.70%环比上升 [2][37] - 本期云南、贵州、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计发行和净融资也环比下降，新增债发行进度放缓，累计发行进度低于23年和24年同期 [3] - 2025年10 - 11月计划发行地方债规模8921亿元，其中新增专项债5009亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债17亿元，无置换隐债特殊再融资债发行，置换隐债特殊再融资债发行进度达99.3% [3] - 本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比下降，当前地方债减国债利差挖掘性价比提升，10Y地方债性价比更高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.09.29 - 2025.10.12）地方债合计发行825.28亿元、净融资386.37亿元，上期分别为1960.51亿元、1224.61亿元，下期（2025.10.13 - 2025.10.19）预计发行323.01亿元、净融资 - 197.81亿元 [3][10] - 本期地方债加权发行期限为12.93年，较上期的19.81年明显缩短 [3][12] - 截至2025年10月10日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为83.9%和83.0%，考虑下期预计发行为83.9%和83.4%，低于23年和24年同期 [3][13][17] - 已有28个地区披露2025年10 - 11月计划发行的地方债规模合计8921亿元，其中新增专项债为5009亿元 [3][23][24] - 截至2025年10月10日，特殊新增专项债累计发行12029亿元（本期发行17亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.3%，31个地区已全部发完 [3][21] 本期地方债减国债利差10Y走阔、30Y收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年10月10日，10年和30年地方债减国债利差分别为25.40BP和15.71BP，较2025年9月26日分别走阔3.08BP和收窄2.59BP，分别处于2023年以来历史分位数的82.20%和60.80% [3][27][32] - 本期地方债周度换手率为0.35%，较上期的0.89%环比下降 [3][40] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，预计下期发行和净融资将环比上升，加权发行期限缩短 [3] - 当前新增地方债累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期 [3] - 2025年9 - 10月计划发行地方债规模合计11384亿元，其中新增专项债为6688亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债521亿元，置换隐债特殊再融资债发行214亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达98.7% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升，内蒙古、辽宁、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.9.15 - 2025.9.21）地方债合计发行1885.19亿元、净融资308.55亿元，上期为3016.72亿元、1927.79亿元；下期（2025.9.22 - 2025.9.28）预计发行1960.51亿元、净融资1224.61亿元 [3][10] - 本期地方债加权发行期限为15.89年，较上期的17.84年有所缩短 [3][11] - 截至2025年9月19日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为82.0%和79.2%，考虑下期预计发行为82.7%和82.6%；2024年累计发行进度分别为77.1%/71.7%和82.1%/85.0%，2023年累计发行进度分别为85.6%/81.6%和89.6%/84.7% [3][19] - 2025年9 - 10月计划发行的地方债规模合计11384亿元（9 - 10月分别为7538亿元和3846亿元），其中新增专项债为6688亿元（9 - 10月分别为4385亿元和2303亿元） [3][23] - 截至2025年9月19日，特殊新增专项债累计发行11506亿元（本期发行521亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19747亿元（本期发行214亿元），发行进度达98.7%，其中浙江等31个地区已全部发完（本期新增贵州地区） [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月19日，10年和30年地方债减国债利差分别为16.11BP和17.04BP，较2025年9月12日收窄3.19BP和0.56BP，分别处于2023年以来历史分位数的30.40%和66.70% [3][29][31] - 本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.78%环比上升，内蒙古、辽宁、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比不高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期继续保持高位，新增地方债发行提速，累计发行进度高于2024年同期但与2023年同期相当 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计17503亿元，新增专项债为10630亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债和偿还存量债务特殊再融资债，置换隐债特殊再融资债发行进度达95.2% [2] - 本期10Y地方债减国债利差收窄，30Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降，部分地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.8.18 - 2025.8.24）地方债合计发行3691.50亿元，净融资2088.00亿元，上期为914.32亿元和 - 137.36亿元，下期（2025.8.25 - 2025.8.31）预计发行3515.97亿元，净融资2436.53亿元 [2][8][9] - 本期地方债加权发行期限为17.35年，较上期的12.42年有所拉长 [2][5][10] - 截至2025年8月22日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为73.1%和69.3%，考虑下期预计发行为77.6%和73.6%，2024年同期分别为61.1%/52.1%和67.7%/60.6%，2023年同期分别为73.7%/69.0%和80.7%/75.1% [2][18] - 2025年8 - 9月计划发行的地方债规模合计17503亿元（8 - 9月分别为10238亿元和7265亿元），其中新增专项债为10630亿元 [2][22][23] - 本期发行特殊新增专项债975亿元，置换隐债特殊再融资债发行212亿元，偿还存量债务特殊再融资债发行33亿元，截至2025年8月22日，特殊新增专项债累计发行9052亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19042亿元，发行进度达95.2%，28个地区已全部发完 [2][20] 本期30Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年8月22日，10年和30年地方债减国债利差分别为18.82BP和21.25BP，较2025年8月15日收窄0.53BP和走阔10.00BP，分别处于2023年以来历史分位数的49.40%和83.60% [2][28][30] - 本期地方债周度换手率为0.62%，较上期的0.65%环比下降 [2][36] - 青岛、四川、青海等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比不高 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计大幅上升，加权发行期限缩短 [2] - 新增地方债发行降速，累计发行进度高于2024年同期，与2023年同期相当 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模16388亿元，含新增专项债9693亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债124亿元，置换隐债特殊再融资债12亿元，后者发行进度达94.2% [2] - 本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比上升，当前利差挖掘性价比不高 [2] 各部分总结 地方债发行与净融资情况 - 本期（2025.8.11 - 2025.8.17）地方债合计发行914.32亿元，净融资 - 137.36亿元，上期分别为1654.59亿元和828.48亿元；下期（2025.8.18 - 2025.8.24）预计发行3691.50亿元，净融资2088.00亿元 [2][6] - 2025年已发地方债合计发行69605.40亿元，净融资52534.65亿元 [6] 新增地方债发行进度 - 截至2025年8月15日，新增一般债、新增专项债累计发行占全年额度比例分别为71.9%和63.9%，考虑下期预计发行分别为73.1%和69.3% [2][10][13] - 与2024年和2023年同期相比，2025年累计发行进度高于2024年，与2023年相当 [2] 特殊债券发行情况 - 截至2025年8月15日，特殊新增专项债累计发行8077亿元，本期发行124亿元；置换隐债特殊再融资债累计发行18830亿元，本期发行12亿元，发行进度达94.2%，26个地区已全部发完，本期新增大连地区 [2][16] 利差与换手率情况 - 截至2025年8月15日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.35BP和11.25BP，较8月8日走阔6.26BP和收窄2.75BP，分别处于2023年以来历史分位数的51.50%和34.70% [2][21][25] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.57%环比上升 [2][30] - 以10年期地方债为锚，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP，挖掘性价比不高 [2] 各地区情况 - 31个地区披露2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计16388亿元，8 - 9月分别为9633亿元和6755亿元，新增专项债9693亿元 [2][17][18] - 本期贵州、内蒙古、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2]