人民币汇率市场化改革历程 - 1994年初汇率并轨建立现行外汇管理体制，官方汇率与市场汇率并轨，人民币贬值幅度实际为6.7%而非普遍认为的33.3% [3] - 1994年汇改后实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，"单一"指统一使用市场汇率而非盯住美元 [3] - 2015年"8·11"汇改完善中间价报价机制，做市商参考上日收盘汇率并结合外汇供求等因素提供报价 [1] - "8·11"汇改初期遭遇资本外流冲击，2017年引入逆周期调节因子后实现汇率机制完善，2018年基本退出外汇常态干预 [2] - 2019年人民币破7后汇率形成市场化程度进一步提高，"8·11"汇改预期目标基本达成 [2] 人民币汇率表现与数据 - 1994年初至2025年3月底外汇储备增加至32407亿美元，交易引起储备增加32195亿美元，汇率及资产价格变动导致减少1866亿美元 [4] - 2025年7月底人民币中间价较1994年初升值21.5%，较2005年"7·21"汇改前夕升值15.6% [4] - 2025年6月BIS口径人民币名义有效汇率（NEER）和实际有效汇率（REER）较1994年初分别升值64.2%和63.3%，在57种货币中排名第六和第十 [4] - 2025年6月人民币REER为86.22，较上年底贬值5.8%，较上年同期贬值5.4% [7] 均衡汇率的理论与实践 - 均衡汇率理论上需满足内外经济均衡，但现实中难以预判 [5] - 1994年汇率并轨后人民币中间价当年上涨3%，外汇储备翻番至516亿美元 [5] - 2005年"7·21"汇改后人民币单边升值33.1%，但出口反升至全球第一，贸易顺差占GDP比重达9.8% [6] - IMF 2025年报告指出人民币强于基本面隐含的均衡汇率水平，其测算方法基于FEER框架 [8] 汇率市场化挑战与政策应对 - 2014年汇率超调现象明显，上半年外汇储备增加1719亿美元，下半年急转直下减少1502亿美元 [9][10] - "8·11"汇改后外汇市场韧性增强，2018-2020年人民币贬值期间银行结售汇累计顺差986亿美元，月均逆差仅85亿美元 [11] - 2022年人民币贬值至7.30附近但全年银行结售汇顺差771亿美元，月均逆差42亿美元 [11] - 央行近年强调汇率维稳，纠偏顺周期行为，防范超调风险 [12] - 2023年7月至2024年7月银行结售汇累计逆差4092亿美元，月均逆差315亿美元，接近"8·11"初期水平 [13]

人民币汇率市场化改革历程 - 2015年"8·11"汇改宣布完善人民币对美元中间价报价机制，做市商需参考上日收盘汇率、外汇供求及国际主要货币汇率变化提供报价 [1] - 汇改初期遭遇资本外流冲击，2016年底人民币汇率跌至7附近，外汇储备逼近3万亿美元关口，2017年引入逆周期调节因子后实现汇率企稳 [1] - 2018年央行退出外汇常态干预，2019年人民币破7后汇率形成市场化程度显著提升 [1] 汇率市场化历史脉络 - 1994年初汇率并轨建立有管理浮动汇率制度，官方汇率与市场汇率并轨时人民币实际贬值幅度为6.7%而非普遍认为的33.3% [3] - 1994年改革配套出口退税制度（11%/13%/17%三档）和强制结汇政策，推动出口增长 [3] - 1994-2025年3月外汇储备增加32407亿美元，其中交易贡献32195亿美元，估值效应减少1866亿美元 [4] 人民币汇率表现 - 截至2025年7月人民币中间价较1994年初升值21.5%，较2005年"7·21"汇改前升值15.6% [4] - BIS口径人民币名义有效汇率（NEER）和实际有效汇率（REER）较1994年初分别升值64.2%和63.3%，在57种货币中排名第六和第十位 [4] - 2025年6月人民币REER为86.22，较上年同期贬值5.4%，2022年3月以来累计下跌19% [7][8] 均衡汇率争议 - IMF《2025年对外部门评估报告》指出人民币是强于基本面隐含均衡水平的11种货币之一，采用FEER框架测算 [9] - 贸易顺差扩大与国内通缩压力并存，2022-2024年出口年均增2.5%而进口降1.2%，2025年前7月顺差同比增31.2% [7][8] 汇率超调风险 - 2014年人民币曾现超调现象，上半年结售汇顺差1883亿美元，下半年急转逆差625亿美元 [10] - "8·11"汇改后抗冲击能力增强，2018-2020年人民币贬值期间结售汇仍保持986亿美元顺差 [11] - 2023年7月-2024年7月再现单边压力，银行结售汇累计逆差达4092亿美元 [13] 汇率政策演进 - 有管理浮动框架下政策灵活性提升，2020年中美经贸协议肯定汇率灵活性的价值 [12] - 2020-2024年中央经济工作会议连续强调汇率维稳，央行多次表态防范超调风险 [13] - 当前需克服"浮动恐惧"，市场机制完善为深化市场化创造条件 [14]