投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 环保运营业务稳健增长 2025H1营收17.11亿元同比增长6.16% 毛利率提升3.96个百分点至62.72% [7] - 装备制造及服务业务2025H1营收21.75亿元同比下降12.46% 但毛利率提升0.99个百分点至38.15% [7] - 设备订单高增长 2025H1新增设备订单35.59亿元同比大幅增长193% [7] - 新材料业务取得突破 嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线投入试生产 2025H1生产2306含镍金属吨产品 [7] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已投产 2025H1生产镍板4445吨 销售3526吨 实现营业收入3.85亿元 [7] - 探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式 永强项目开展智算中心建设前期工作 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入39.04亿元同比下降5.10% 归母净利润14.25亿元同比增长0.13% [7] - 2025H1销售毛利率49.05%同比提升3.30个百分点 归母净利率36.50%同比提升1.91个百分点 [7] - 2025H1经营性现金流净额13.24亿元同比增长0.86% 投资性现金流净额-12.62亿元 筹资性现金流净额-2.57亿元同比下降162.70% [7] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元 对应11/9/8倍PE [1][7] 业务运营 - 垃圾焚烧发电投运规模约3.73万吨/日同比增长3.61% 2025H1处理生活垃圾655.68万吨同比增长8.97% [7] - 上网电量18.63亿度同比增长7.65% 对外供蒸汽量5.29万吨同比增长67.41% 销售绿证16.23万张 [7] - 餐厨垃圾处理量23.98万吨同比微降0.21% 粗油脂销售0.80万吨同比增长5.26% 处理污泥9.67万吨同比增长16.37% [7] - 生活垃圾清运量56.06万吨同比下降9.07% 餐厨垃圾清运量15.87万吨同比增长2.72% [7] - 污水处理量860.09万吨同比下降10.65% [7] 产能建设 - 度山基地新增52亩扩建用地 拟进一步提升装备制造能力 [7] - 成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机等新设备 [7] - 在建垃圾焚烧项目2个 餐厨垃圾处理在建项目3个 [7] - 伟明盛青公司二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试 [7]