报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资策略和标的建议 [7][27][45][47][53] 报告核心观点 报告核心观点是：在“十五五”规划开局之年，地方政府化债深化与降碳减污持续推进，为环保与氢能行业带来结构性投资机会 化债工作有望改善环保企业G端应收账款回款，利好现金流 同时，“双碳”目标驱动下，氢能步入全产业链发展阶段，环保各子行业在能源重构、循环经济等领域孕育新的成长机遇 [3][6][8][9] 按目录总结 宏观与化债背景 - **2025年经济目标完成情况**：2025年，31个省市中，共13个省市完成了设定的GDP增速目标，占比41.9% 其中，海南、辽宁、内蒙古、广东、贵州实际增速较目标增速缺口超过1.0个百分点 [6][12] - **2026年目标设定更趋谨慎**：地方政府在设置2026年增速目标时更为谨慎务实，31个省市中有14个下调了GDP增速目标 一般公共预算收入增速目标同步下调，在20个设置具体目标的省市中，6个下调，12个未调整，仅吉林省上调 [6][17][18] - **化债成效显著并持续深化**：2025年部分省份化债成效显著，辽宁、黑龙江、江西、湖南、青海等地超额完成化债任务 2026年地方政府对化债重视度不减，秉持“减存量、遏增量”原则 [7][22][23] - **化债对环保板块的实质性利好**：化债进展有助于解决存G端应收账款回款问题，2025年前三季度环保板块经营收到现金/营业收入比例提升至95.1%，经营性现金流净额达271亿元，同比增长30.6% [7][26][31][32] 碳中和 - **降碳工作取得阶段性成效**：2025年多地降碳工作取得进展，例如内蒙古“十四五”期间单位GDP能耗累计下降18%，北京绿色电力占比达36%，江苏可再生能源发电量同比增长28.3% [9][38] - **未来工作重点明确**：2026年多地强调建设零碳园区，积极稳妥推进碳达峰碳中和，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变，并积极参与全国碳市场、CCER与绿证建设 [9][38] - **衍生投资机遇**：环保行业主要受益于能源体系的深度重构与终端部门的深度脱碳 具体利好垃圾焚烧、生物质利用、生物柴油、电气化、资源循环回收、节能减碳、检测认证以及绿色氢氨醇、CCUS等相关产业链 [9][45] 水务 - **持续推进污水治理与农村水务**：部分省市在2026年政府工作报告中提出了具体的污水处理目标，例如吉林省提出完成1000个行政村生活污水治理，黑龙江省目标农村生活污水治理率提升到55%以上 [9][44][46] - **管网建设成为增量投资方向**：在厂网一体化趋势下，管网作为污水处理企业的增量投资方向，可支撑其业绩增速高于污水处理规模增速 浙江、天津等地明确提出管网改造任务 [9][43][46] - **投资逻辑与推荐标的**：水务行业具备高股息、稳健成长、价值重估的投资逻辑 推荐关注兴蓉环境、洪城环境、粤海投资、北控水务集团等 [9][47] 固废 - **推进“无废城市”建设**：2025年已有部分城市推动“无废城市”建设，2026年内蒙古、辽宁、福建、重庆、四川等多地提出进一步推动建设 《关于全面推进美丽中国建设的意见》提出2027年无废城市建设比例达60% [48][51] - **强化再生资源回收利用**：多地政府工作报告强调再生资源回收，例如辽宁省提出推进废钢、废铝等资源循环利用，福建省提出提升工业固废、建筑垃圾等资源化利用率 [48][50] - **投资策略**：1）**价值侧**：关注低估值、高确定性、业绩稳步增长的垃圾焚烧企业，如瀚蓝环境、伟明环保等，存在估值修复空间 2）**成长侧**：关注从末端治理转向循环经济的新机会，如废有色金属回收、废塑料回收、地沟油制生物柴油等 [9][53] 大气治理 - **聚焦PM2.5下降与空气质量提升**：2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域专项攻坚 [9][54] - **治理措施**：加大钢铁、水泥、焦化等重点行业超低排放与深度治理力度，推进散煤管控、机动车新能源化等，着力消除重污染天气 [54] - **受益标的**：龙净环保、奥福科技等企业受益 [54] 氢能 - **步入全产业链发展阶段**：2025年多个氢能项目及技术取得进展 2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同发展 [3][9] - **列为“十五五”重要方向**：在“十五五”规划开局之年，氢能作为增强子行业成长确定性的领域被重点强调 [8][9]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司实现营业总收入90.68亿元人民币，同比增长0.21% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润20.04亿元人民币，同比增长0.41% [1] - 公司基本每股收益为0.67元 [1] 各业务板块表现分析 - 自来水制售、污水处理和污泥处置等板块业务量同比增加，主要因新项目建成投运和业务需求增加 [1] - 供排水管网工程业务有所收缩，主要受建筑工程行业下行影响 [1] 影响利润的其他财务因素 - 公司应收账款随业务规模扩大，期末余额增长 [1] - 公司据此计提的信用减值损失同比增加，对当期利润构成一定影响 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年度实现营业总收入90.68亿元，同比增长0.21% [1] - 2025年度实现归属于上市公司股东的净利润20.04亿元，同比增长0.41% [1] - 2025年度基本每股收益为0.67元 [1] 各业务板块表现分析 - 自来水制售、污水处理和污泥处置等板块业务量同比增加，主要得益于新项目建成投运和业务需求增加 [1] - 供排水管网工程业务有所收缩，主要受建筑工程行业下行影响 [1] 影响利润的其他财务因素 - 公司应收账款随业务规模扩大，期末余额增长 [1] - 公司据此计提的信用减值损失同比增加，对当期利润构成一定影响 [1]

公司2025年度业绩快报 - 公司2025年实现营业总收入90.68亿元，同比增长0.21% [1] - 公司2025年实现归属于上市公司股东的净利润20亿元，同比增长0.41% [1] - 公司整体业绩同比小幅增长，主要影响因素品迭后所致 [1] 公司业务板块表现 - 自来水制售、污水处理和污泥处置等板块业务量同比增加，主要因新项目建成投运和业务需求增加 [1] - 供排水管网工程业务有所收缩，主要受建筑工程行业下行影响 [1] 公司财务状况 - 公司应收账款随业务规模扩大，期末余额增长 [1] - 公司据此计提的信用减值损失同比增加，对当期利润构成一定影响 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年公司实现营业总收入90.68亿元人民币，同比增长0.21% [1] - 2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润20亿元人民币，同比增长0.41% [1] 公司业务板块表现分析 - 自来水制售、污水处理和污泥处置等板块业务量同比增加，主要得益于新项目建成投运和业务需求增加 [1] - 供排水管网工程业务有所收缩，主要受建筑工程行业下行影响 [1] 影响公司经营业绩的其他因素 - 公司应收账款随业务规模扩大，期末余额增长，据此计提的信用减值损失同比增加，对当期利润构成一定影响 [1] - 相关影响因素品迭后，公司2025年整体业绩同比实现小幅增长 [1]

公司业绩表现 - 截至2025年12月31日止年度，公司收入为53.55亿港元，较去年同期减少22% [1] - 年度除利息、税项、折旧及摊销前盈利为19.35亿港元，较去年同期减少12% [1] - 公司权益持有人应占盈利为8.42亿港元，较去年同期减少17%，每股基本盈利29.45港仙 [1] - 公司宣派末期股息为每股普通股4.22港仙（等值0.69新分） [1] 业务运营与项目规模 - 截至2025年12月31日，公司投资并持有172个环保项目，涉及总投资约318.5亿元人民币 [1] - 公司业务遍及中国国内13个省、自治区、直辖市的60多个区县市，并在毛里求斯等国家有海外布局 [1] - 2025财政年度，公司累计处理污水约18.11亿立方米，供应原水约1.03亿立方米，供应中水逾4,000万立方米 [1] - 回顾年度内，公司有4个项目新开工建设，设计日水处理及供应规模为54,000立方米 [2] - 回顾年度内，公司有9个项目建成投运，设计日水处理及供应规模为835,000立方米，设计日处理污泥125吨 [2] 轻资产业务与新能源发展 - 公司除投资项目外，还承接委托运营、工程总包（“EPC”）、EPCO（设计-采购-施工-运营）、设备供货、技术服务等各类轻资产项目及服务 [1] - 截至2025年12月31日，公司旗下已有12个项目的光伏发电设施投入运营，总装机容量约20兆瓦，年均提供电力约2,000万千瓦时 [1] 资金与补贴情况 - 2025财政年度，公司新获各类资金补贴合共逾4,200万元人民币 [1]

核心观点 - 青海省海东市化隆县发展改革局价格股通过制度创新、科技应用与队伍建设，在价格调控、改革、监管与服务方面取得显著成效，为县域经济高质量发展提供支撑 [1][2][3] 党建工作与内部治理 - 深化“党建+业务”融合，打造“党建领航、发改先锋”品牌，并创造性设立“价格服务岗”以推动党建与中心工作深度融合 [1] - 梳理出4条廉政风险点并制定一级风险等级及防范措施，明确责任人，形成覆盖“管权、管人、管业务”的制度体系 [2] - 加强廉政风险排查防控，紧盯项目审批、资金安排、价格服务等关键领域，营造风清气正的干事环境 [2] 价格监测与调控体系 - 针对粮油、蔬菜、肉蛋禽、农资等六类重点商品，牵头制定《化隆县价格监测预警制度》及配套《价格监测流程图》，细化“监测—预警—处置—问责”闭环流程 [1] - 构建价格监测网络，对六大类38种城镇居民主要食品实行“日监测、周分析、月报告”，近5年向县委县政府报送监测分析106期 [2] - 探索“价格信用分级管理”，深化“制度+科技+队伍”协同机制，推动价格治理体系和能力现代化 [1] 重点领域价格改革 - 稳妥推进重点领域价格改革，制定出台了公交车票价、出租车运价、污水处理费、公办幼儿园保育费等12项价格政策 [2] - 完成农业水价综合改革面积13.65万亩，切实减轻了农户负担 [2] 成本调查与价格认定 - 在农产品成本调查中，工作人员做到入户100%、统计100%、精准100%，高质量完成调查任务 [2] - 在价格认定领域，严格遵守程序标准，办理案件120余起，维护了司法公正 [2] - 因成绩突出，2022年被国家发展改革委评为“全国农产品成本调查工作先进集体” [3] 涉企收费监管与减负 - 在涉企收费监管上持续发力，取消供气企业多项不合理费用，累计减免税费6385.17万元 [3] - 配合市监局完成转供电主体多收电费清退工作，共清退9.35万余元 [3]

文章核心观点 重庆市发展改革委价格管理处通过系统性的价格机制改革与创新，在能源、公用事业、环保及民生等多个领域建立了促进资源高效配置和可持续发展的市场化价格政策体系，有效降低了社会成本并提升了公共服务质量 [1][2][3] 价格改革攻坚与体系建设 - 将价格工作纳入全市“三攻坚一盘活”重大改革框架统筹谋划，制定了《完善公共服务（产品）价格形成机制工作方案》及“十四五”深化价格机制改革实施方案 [1] - 全面完成38个区县1026.81万亩农业水价综合改革任务 [1] - 有序推进燃煤发电上网电价市场化改革、省级电网输配电价改革等重大改革 [1] 能源与环保领域价格机制创新 - 制定储能、天然气发电等调节性资源价格政策，并建立了工业、商业、居民分时电价体系 [1] - 出台全国首个双向充放电（V2G）上网电价政策，支撑重庆获批全国首批车网互动规模化应用试点城市 [1] - 制定全国首个医疗废物处置收费分类管理制度，以适应处置设施建设形势变化 [1] 公用事业价格机制完善 - 稳步推进天然气价格改革，动态监管管道运输价格，并出台《重庆市城镇管道燃气配气价格管理办法》 [2] - 全链条开展原水、城镇供水、污水处理、城镇供水安装服务等一揽子价格机制研究 [2] - 出台城镇供水价格管理实施细则、非居民用水超定额累进加价制度 [2] - 通过听证建立租金价格动态调整机制，实现了公租房项目投运14年来的首次租金价格调整 [2] 惠企惠民政策落地与成本降低 - 严格清理取消城镇供水供电供气行业不合理收费，通过系列措施为30余万户转供电工商业用户降低用电成本约20% [2] - 针对城乡困难家庭电量减免政策落地问题，谋划“社会救助一件事”联办，使政策红利惠及60万户低收入困难家庭 [2] 价格治理能力与基础建设 - 动态修订定价目录和听证目录，并滚动制定年度定调价计划 [3] - 在全国价格系统率先探索制定政府制定价格项目工作协同机制，推动设立委主任办公会（价格专题） [3] - 主动谋划建设政府定调价全生命周期数字化应用，以提升价格治理规范化、科学化水平 [3] - 委托科研机构开展重大问题、前瞻性政策研究10个，多篇专题研究报告获市委主要领导批示 [3]

股价与资金表现 - 2026年2月17日，中国天然资源股价下跌4.68%，收于3.26美元 [1] - 当日所属工业金属与采矿板块整体下跌1.17%，对股价形成拖累 [1] - 伦敦金属交易所铜库存连续11天增加，铜价承压，反映工业金属短期需求疲软 [1] - 该股当日成交额仅4.44万美元，流动性较低，放大了单日价格波动 [1] - 年初至今，公司股价跌幅已达9.44% [1] 公司基本面 - 公司市盈率（TTM）为-6.42，处于亏损状态 [2] - 根据2022年年报，公司主营业务100%集中于污水处理，业务结构单一，抗风险能力较弱 [2] - 公开信息中未披露即将发生的重大事件（如财报、业务合作等），缺乏正面催化剂 [2] 行业政策与环境 - 尽管美股道琼斯指数微涨0.16%，但科技股承压，纳斯达克指数接近平盘，资金流向防御性资产 [2] - 美国通胀数据降温及地缘局势紧张（如中东冲突）加剧了市场避险情绪，对资源类股票形成压制 [2]

政策发布 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会近日印发施行《关于公用事业领域的反垄断指南》[1][3] - 该指南旨在预防和制止公用事业领域垄断行为，维护市场公平竞争，保护消费者利益和社会公共利益[1] 制定背景与必要性 - 公用事业是为社会公众生产生活提供必需的普遍性商品或服务的行业统称，包括供水、供电、供气、供热、污水处理、垃圾处理、公共交通等行业，多数具有自然垄断环节[5] - 当前公用事业领域垄断行为较为多发，经营者容易将其垄断优势向上下游竞争性环节延伸或排除、限制竞争[6] - 市场监管总局成立以来，共组织查处公用事业领域垄断案件43件[6] - 由于公用事业的公共性、地域性、政策性等特点，其垄断行为具有特殊性，有必要制定专门指南以增强反垄断执法的科学性、针对性和有效性[7] 指南主要内容与结构 - 《指南》共七章50条，针对公用事业领域突出垄断问题，细化垄断行为的具体表现和认定标准[9] - 第一章至第八条阐述监管执法总体原则，明确指南目的、依据及相关概念，指导经营者及行业协会建立健全反垄断合规管理制度[9] - 第九条至第十四条细化公用事业领域垄断协议行为的表现形式，包括横向和纵向垄断协议，以及组织、实质性帮助达成垄断协议的主要方式[10] - 第十五条至第二十五条明确滥用市场支配地位行为的认定，细化认定经营者具有市场支配地位的考虑因素，并列举不公平高价、拒绝交易、限定交易、搭售、差别待遇等行为的认定因素[11][12][13] - 第二十六条至第三十一条深化经营者集中审查分析，明确对物理网络或关键基础设施资产的收购可能构成经营者集中，并指出未达申报标准但可能具有排除、限制竞争影响的集中也可被要求申报[14][15] - 第三十二条至第三十九条提出公平竞争审查重点和滥用行政权力排除、限制竞争行为的主要表现，强调涉及公用事业经营者的政策措施应进行公平竞争审查[16][17][18] - 第四十条至第四十八条明确公用事业领域垄断行为的法律责任适用，包括经营者、行业协会及相关个人违反反垄断法的责任[19][20][21]