投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但海外业务表现亮眼，作为行业龙头具备估值修复空间，维持“买入”评级[4][6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为5.43元，一年内最高价/最低价为6.63元/4.96元[2] - 公司总市值为224,369.72百万元，流通市值与总市值相同，总股本为41,320.39百万股[2] - 公司资产负债率为76.07%，每股净资产为11.67元/股[2] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15,582.20亿元，同比下降4.20%；归母净利润381.82亿元，同比下降3.83%[6] - 第三季度单季实现营业收入4,499.12亿元，同比下降6.64%；归母净利润77.78亿元，同比下降24.14%[6] - 收入下滑主要受房地产市场深度调整及基础设施投资增速放缓影响，单季度业绩下滑主要系毛利率下降及信用减值损失增加所致[6] 分业务经营情况 - 房建业务：25Q1-3实现收入9,886亿元，同比下降5.3%；毛利率7.1%，同比提升0.1个百分点；新签合同额20,146亿元，同比增长0.7%[6] - 基建业务：25Q1-3实现收入3,706亿元，同比下降3.6%；毛利率9.5%，同比提升0.4个百分点；新签合同额10,144亿元，同比增长3.9%[6] - 境外业务：25Q1-3实现营收919亿元，同比增长8.8%；新签合同额1,684亿元，同比增长2.0%，东南亚、中亚、东非等区域订单实现较快增长[6] - 地产业务：25年前三季度实现营收1,771亿元，同比增长0.6%；合约销售额2,553亿元，同比下降2.0%；期末土地储备7,497万平方米[6] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度综合毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；Q3单季毛利率为6.98%，同比下降0.38个百分点[6] - 25Q1-3期间费用率为4.22%，同比上升0.05个百分点；净利率为3.17%，同比下降0.04个百分点[6] - 25年前三季度经营活动现金净流出694.79亿元，同比少流出75.30亿元；收现比为98.96%，同比提升2.30个百分点，现金流边际改善[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为475.09亿元、493.54亿元、511.93亿元，同比增速分别为2.86%、3.88%、3.73%[5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.15元、1.19元、1.24元[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为4.72倍、4.55倍、4.38倍[5][6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.51%、9.16%、8.84%[5]