报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC有反内卷预期，上游原料乙烯供应紧张，海内外PVC市场有降负荷预期，预计PVC震荡运行，中东局势风云变幻，行情波动大 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，PVC开工率环比减少3.07个百分点至76.80%，降至近年同期中性水平 [1] - 春节假期后第八周，PVC下游平均开工率回落0.64个百分点至50.09%，较去年农历同期增加1.48个百分点 [1] - 3月出口数据较好，台湾台塑报价高，PVC出口签单环比走强 [1] - 社会库存再次下降，但仍偏高，库存压力较大 [1] - 2026年1 - 3月房地产仍在调整阶段，投资等同比增速进一步下降，清明假期后商品房成交面积环比回升，但仍处于历年同期偏低水平，房地产改善仍需时间 [1] - 美伊协议可能停火，地缘溢价有所消退，PVC期价已基本下跌至2月底水平，霍尔木兹海峡仍未恢复通航 [1] 期现行情 - PVC2609合约增仓震荡上行，最低价5121元/吨，最高价5255元/吨，最终收盘于5230元/吨，在20日均线下方，涨幅2.03%，持仓量增加30418手至899152手 [2] 基差方面 - 4月22日，华东地区电石法PVC主流价上涨至4960元/吨，V2609合约期货收盘价在5230元/吨，目前基差在 - 270元/吨，走弱56元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 宁波镇洋、亿利化学等装置停车检修，青岛海湾、天津LG等装置开工下降，PVC开工率环比减少3.07个百分点至76.80%，降至近年同期中性水平 [4] - 50万吨/年的万华化学、40万吨/年的天津渤化、20万吨/年的青岛海湾、30万吨/年的甘肃耀望均已在2025年下半年投产，30万吨/年的嘉兴嘉化在2025年12月份试生产 [4] 需求端 - 2026年1 - 3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%；商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%；商品房销售额17262亿元，下降16.7%；房屋新开工面积10373万平方米，同比下降20.3%；房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋竣工面积9789万平方米，同比下降25.0% [5] - 截至4月19日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升15.52%，清明假期后，商品房成交面积环比回升，但仍处于历年同期偏低水平 [5] 库存 - 截至4月17日当周，PVC社会库存环比减少2.44%至130.87万吨，比去年同期增加80.85%，社会库存再次减少，但仍偏高 [6]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - PVC开工率环比减少3.07个百分点至76.80%，降至近年同期中性水平，下游平均开工率回落0.64个百分点至50.09%，较去年农历同期增加1.48个百分点 [1] - 3月出口数据较好，出口签单环比走强，社会库存再次下降但仍偏高，库存压力大 [1] - 2026年1 - 3月房地产仍在调整阶段，多项指标同比降幅大，清明后商品房成交面积环比回升但仍处历年同期偏低水平，改善仍需时间 [1][5] - PVC有反内卷预期，上下游有降负荷预期，本周部分装置检修或推迟，开工率变化不大，下游需求订单一般 [1] - 美伊协议可能停火，地缘溢价消退，PVC期价基本跌至2月底水平，现货成交偏淡，霍尔木兹海峡未恢复通航，预计PVC低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，PVC开工率继续减少，下游平均开工率回落，出口签单环比走强，社会库存再次下降但仍偏高 [1] - 房地产仍在调整，投资等同比增速下降，清明后商品房成交面积环比回升但仍处低位，PVC有反内卷预期，上下游有降负荷预期，部分装置检修或推迟，开工率变化不大，下游需求订单一般 [1] - 美伊协议可能停火，地缘溢价消退，PVC期价下跌，现货成交偏淡，霍尔木兹海峡未恢复通航，预计PVC低位震荡 [1] 期现行情 - PVC2609合约增仓震荡运行，最低价5091元/吨，最高价5165元/吨，收盘于5134元/吨，涨幅0.31%，持仓量增加53690手至868734手 [2] 基差方面 - 4月21日，华东地区电石法PVC主流价4920元/吨，V2609合约期货收盘价5134元/吨，基差 - 214元/吨，走强2元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 宁波镇洋、亿利化学等装置停车检修，青岛海湾、天津LG等装置开工下降，PVC开工率环比减少3.07个百分点至76.80%，降至近年同期中性水平 [1][4] - 万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望等新增产能已在2025年下半年投产，嘉兴嘉化在2025年12月试生产 [4] 需求端 - 2026年1 - 3月房地产仍在调整，投资、销售等多项指标同比降幅大，同比增速进一步下降，整体改善仍需时间 [1][5] - 截至4月19日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升15.52%，清明后成交面积环比回升但仍处历年同期偏低水平，关注两会房地产利好政策能否提振销售 [5] 库存 - 截至4月17日当周，PVC社会库存环比减少2.44%至130.87万吨，比去年同期增加80.85%，社会库存再次减少但仍偏高 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对城建发展的“买入”评级，目标价为人民币5.97元 [1] - 报告核心观点：公司2025年营收增长但受大额资产减值影响连续第二年亏损，2025年拿地强度显著恢复并聚焦北京，预计2026年销售金额有望恢复增长，未来有望受益于京沪房地产市场的率先复苏 [1] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入302.8亿元，同比增长19% [1][10] - 2025年归母净利润为-4.1亿元，同比减亏5.4亿元 [1] - 业绩亏损主要因第三、四季度计提大额资产减值损失，全年计提达34.0亿元，同比增加6.6亿元 [2] - 竣工面积同比增长25%，结转规模扩大推动营收增长，重点项目天坛府结转金额达102亿元（2024年为76亿元） [2] - 开发业务毛利率同比提升4.7个百分点至18.8% [2] - 持有的国信证券和南微医学股价上涨，推动公允价值变动收益和投资收益合计达11.6亿元，同比增加13.1亿元 [2] 销售与拿地情况 - 2025年销售面积同比增长10%至42万平方米，但销售金额同比下降19%至189亿元 [3] - 销售金额下滑主要受市场环境影响，以及2023年获取的海南三亚鹿城壹号项目（预计货值约70亿元）未能如期推盘 [3] - 2025年公司在北京获取4宗地块，拿地总价同比增长35%至101亿元，拿地强度同比提升21个百分点至53% [3] - 拿地模式包括与住总集团合作开发，代表公司盘活存量项目的新模式 [3] - 三亚鹿城壹号项目已于2026年3月开盘，叠加2025年拿地强度回升，预计2026年公司销售金额有望恢复正增长 [3] 未来展望与盈利预测调整 - 截至2025年末，公司合同负债同比下降55%至136亿元，待结转资源相对有限，未来1-2年结转规模更依赖现房去化 [4][18] - 基于待结转资源有限，报告下调了公司营收预测 [4][18] - 综合考虑土储质量和市场筑底趋势，报告上调了资产减值损失预测，但仍预计其较2025年收窄 [4][18] - 调整后，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.15亿元、5.16亿元、6.42亿元 [4][10] - 相比此前预测，2026年和2027年的归母净利润预测分别下调了62%和40% [4][18] 估值依据 - 报告预计公司2026年末每股净资产（BPS）为9.95元 [4] - 采用市净率（PB）估值法，给予公司0.60倍2026年PB，低于可比公司平均0.66倍的水平，主要考虑公司业绩受存货减值拖累较大 [4] - 基于0.60倍2026年PB和9.95元的BPS，得出目标价5.97元 [4]

房地产 2026 年 04 月 16 日 新房销售量价降幅收窄，投资端表现弱于销售端 看好 ——房地产 1-3 月月报 相关研究 《【申万房地产】房地产 2026 年春季投资 策略：核心城市先行，龙头弹性十足》 2026/03/18 《好房子的另类破局之道，引领核心城市 五重共振——好房子专题报告系列之三》 2025/09/10 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 顾铮 A0230525120002 guzheng@swsresearch.com 联系人 顾铮 A0230525120002 guzheng@swsresearch.com 本期投资提示： 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / ⚫ 投资端：房地产投资增速保持低位，开工、竣工降幅收窄。从 2026 年 1-3 月累计来 看，投资同比-11.2%，较前值-0.1pct；新开工同比-20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC有反内卷预期，上游原料乙烯供应紧张，海内外PVC市场有降负荷预期，下游需求陆续恢复，但下游后续订单不理想，乙烯法装置开工降幅不大，电石法开工提升给予弥补，同时期货仓单3月底注销施压现货市场，美伊协议可能停火，地缘溢价有所消退，预计PVC延续偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比减少0.92个百分点至79.87%，仍处于近年同期中性偏高水平，春节假期后第七周，PVC下游平均开工率回升2.64个百分点至50.73%，较去年农历同期增加1.82个百分点，出口签单放缓，社会库存变化不大且仍偏高，房地产仍在调整阶段，清明假期30大中城市商品房成交环比回落，仍处于历年同期偏低水平 [3] PVC基差 - 目前05基差在 -67元/吨，基差处于中性偏低水平 [12] PVC开工率 - 宁波镇洋、江苏新浦、广西华谊等乙烯法开工下降，PVC开工率环比减少0.92个百分点至79.87%，仍处于近年同期中性偏高水平 [18] 房地产数据 - 2026年1 - 2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，商品房销售额8186亿元，下降20.2%，房屋新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%，房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%，房屋竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%，截至4月12日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落46.62%，仍处于历年同期偏低水平 [24] PVC库存 - 截至4月10日当周，PVC社会库存环比增加0.01%至134.15万吨，比去年同期增加78.10%，社会库存变化不大且仍偏高 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC有反内卷预期，上游原料乙烯供应紧张，海内外PVC市场有降负荷预期，预计PVC延续偏弱震荡 [1] 各部分总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格下跌25元/吨 [1] - PVC开工率环比减少0.92个百分点至79.87%，仍处于近年同期中性偏高水平 [1][4] - 春节假期后第七周，PVC下游平均开工率回升2.64个百分点至50.73%，较去年农历同期增加1.82个百分点，下游抵触心理增加 [1] - 部分海外装置负荷下降，出口价格上涨，印度临时取消PVC进口关税，PVC出口签单环比走强 [1] - 社会库存变化不大，未能继续下降，目前仍偏高，库存压力仍然较大 [1] - 2026年1 - 2月份，房地产仍在调整阶段，多项指标同比降幅仍较大，增速进一步下降 [1][5] - 春节假期结束第六周，30大中城市商品房成交环比回落，仍处于历年同期偏低水平，房地产改善仍需时间 [1][5] - 下周宁波台塑、陕西金泰等装置仍在检修，开工率小幅下降，下游需求陆续恢复 [1] - 下游后续订单不理想，乙烯法装置开工降幅不大，电石法开工提升给予弥补，期货仓单3月底注销施压现货市场 [1] - 美伊协议可能停火，地缘溢价有所消退 [1] 期现行情 - PVC2605合约减仓震荡下行，最低价4929元/吨，最高价5111元/吨，最终收盘于4952元/吨，在20日均线下方，跌幅3.83%，持仓量减少33762手至532268手 [2] 基差方面 - 4月10日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4885元/吨，V2605合约期货收盘价在4952元/吨，基差在 - 67元/吨，走弱49元/吨，基差处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端宁波镇洋、江苏新浦、广西华谊等乙烯法开工下降 [4] - 新增产能方面，万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望已于2025年下半年投产，嘉兴嘉化在2025年12月份试生产 [4] - 需求端房地产仍在调整阶段，2026年1 - 2月份多项房地产指标同比下降，整体改善仍需时间 [5] - 截至4月3日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落4.11%，处于历年同期偏低水平，关注两会房地产利好政策能否提振销售 [5] - 截至4月10日当周，PVC社会库存环比增加0.01%至134.15万吨，比去年同期增加78.10%，目前仍偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面内容，反映经济各领域现状及发展趋势，包括宏观经济指标变化、商品市场动态、金融市场波动及股票市场表现等 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2026年3月制造业PMI为50.4%，较上期50.1%上升，较去年同期50.5%下降 [1] - 2026年2月社会融资规模当月值23855亿元，较上期24926亿元下降，较去年同期22331亿元上升 [1] - 2026年2月CPI当月同比1.3%，较上期0.7%和去年同期 -0.7%上升 [1] - 2026年2月出口金额当月同比39.60%，较上期5.82%和去年同期 -3.10%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 商务部表示要促进中美经贸关系健康发展，支持企业跨国经营与技术合作 [2] - 特朗普宣称对伊朗战事胜利，将打击伊朗，伊朗强硬回应 [2] - 伊朗与阿曼起草协议监测霍尔木兹海峡通航，研究征收通行费，阿联酋愿参与相关措施 [3] - 4月2日国内41个商品品种基差为正，26个为负，沪锡、沪镍、郑棉基差最大，苹果、强麦、普麦基差最小 [3] 金属 - 土耳其央行上周进行约42吨黄金掉期交易，抛售约26吨黄金 [4] - 美国对关键工业与医药领域实施新关税政策，金属关税维持部分产品50%，简化低金属含量商品征税规则 [5] - 4月1日伦敦金属交易所铜库存创逾7年零11个月新高，铝库存创逾8个月新低等 [5] - 4月2日全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日持平 [5] - 智利2月铜产量下降4.82%，制造业产量同比下降3.0% [6] - 刚果允许矿商将2026年一季度与二季度钴出口配额并行执行至6月30日 [6] 煤焦钢矿 - 动力煤市场先涨后跌，环渤海动力煤价格指数本报告期报收690元/吨，环比上行2元/吨 [7] - 伊朗伊斯法罕穆巴拉克钢铁厂因袭击停产 [7] 能源化工 - 国家电网一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长约37%，带动产业链上下游投资超2500亿元 [9] - 4月2日布伦特原油现货价格飙升至每桶141.36美元，创2008年金融危机以来最高 [9] - 海湾国家考虑修建管道绕过霍尔木兹海峡 [9] - OPEC+八个核心成员国周日可能讨论上调石油产量配额 [10] - 俄罗斯延长汽油临时出口限制至7月31日 [10] - 俄罗斯部分港口石油储存受损 [10] - 伊拉克通过叙利亚出口石油 [10] 农产品 - 商务部等开展中央储备冻猪肉收储工作，本次收储1万吨，3月第4周全国生猪平均价格下跌 [12] - 2026年稻谷最低收购价政策限定收购总量5000万吨，分两批次下达 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 4月2日央行开展5亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2235亿元，地量操作不意味收紧流动性 [13] - 3月央行中期借贷便利净投放500亿元，7天期逆回购净回笼8903亿元，公开国债买卖净投放500亿元 [14] 要闻资讯 - 特朗普宣称对伊朗战事胜利，将打击伊朗，伊朗强硬回应 [15] - 伊朗与阿曼起草协议监测霍尔木兹海峡通航，研究征收通行费，阿联酋愿参与相关措施 [15] - 海湾国家考虑修建管道绕过霍尔木兹海峡 [16] - 美国对关键工业与医药领域实施新关税政策 [16] - 外交部长王毅就中东局势与多国通话，中方愿推动止战 [17] - 中方积极促和止战，支持伊朗和平努力 [17] - 商务部表示促进中美经贸关系健康发展，支持企业跨国经营与技术合作 [17] - 国务院办公厅印发企业信用状况综合评价体系实施方案 [17] - 2025年31省份获中央财政资金10.2万亿元，2026年中央转移支付预算数10.4万亿元 [18] - 一季度地方债发行量约3.11万亿元，新增专项债突破1万亿元 [18] - 人民币债券成全球资本避风港，熊猫债发行创新高 [18][20] - 银行理财规模分化，含权产品和多策略布局受关注 [19] - 多家银行下调部分期限存款挂牌利率 [20] - 伯克希尔・哈撒韦公司拟发行日元债券 [20] - 上交所和中证指数公司将发布15条指数 [21] - 斯洛文尼亚共和国发行40亿元主权熊猫债 [21] - 欧洲央行下一步可能加息 [21] - 多起债券重大事件及海外信用评级调整 [22] 债市综述 - 中国银行间债市整体稳健，主要利率债收益率多数下行，国债期货多数下滑 [23] - 交易所债券市场部分债券涨跌情况 [24] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌 [24] - 货币市场利率多数下行 [25] - Shibor短端品种多数下行 [25] - 银行间回购定盘利率全线下跌 [25] - 银银间回购定盘利率表现分化 [26] - 国开行、进出口行金融债中标收益率及相关倍数情况 [26][27] - 欧债收益率集体上涨，美债收益率集体下跌 [27] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价上涨 [28] - 美元指数上涨，非美货币多数下跌 [28] 研报精粹 - 中信证券称中国房地产调整取得阶段性成效，债市短期震荡，长期利率趋于温和回升 [29] - 西部固收称3月制造业PMI升至扩张区间，债市调整，预计债市震荡偏强，关注多方面因素 [29][30] - 西部固收称4月二永债供给有望温和放量 [30] - 中信建投称地缘政治事件改变资本市场定价逻辑，行业景气度分化 [30] 今日提示 - 4月3日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [31] 股票市场要闻 - A股低开低走，逾4300股下跌，科技股回调，油气股等走强 [32][33] - 港股震荡走低，半导体等跌幅居前，油气股等逆势上涨，南向资金净买入超198亿港元 [33] - 上交所和中证指数公司将发布15条指数 [33]

公司整体业绩 - 2024财年营业额为2814.38亿元人民币，同比增长0.91%；股东应占溢利为254.18亿元人民币，同比微降0.45% [1] - 每股基本盈利为3.56元，公司拟派发末期股息每股0.966元 [1] - 集团经常性业务收入同比增长3.7%，经常性业务利润同比增长13.1% [1] - 经常性业务利润占公司总利润的比例同比显著提升11.2个百分点，达到51.8% [1] 开发销售业务 - 2025年实现签约额2336亿元人民币，同比下降10.5% [1] - 2025年实现签约面积922万平方米，同比减少18.6% [1] 投资性业务（购物中心） - 2025年购物中心营业额为219.2亿元人民币，同比增长13.3% [2] - 购物中心出租率达到97.4%，同比提升0.3个百分点 [2] - 购物中心资产组合整体评估增值94.5亿元人民币，评估后资产账面总值达2403.5亿元人民币，占集团总资产的22.3% [2] - 截至2025年底，购物中心总建筑面积为1242万平方米，同比增长8.4%；权益建筑面积为932万平方米 [2] - 期内新开业购物中心6座，在营购物中心总数增至98座 [2] 投资性业务（写字楼） - 期内未有新写字楼投入运营，在营写字楼数量维持在23座 [3] 行业环境与公司战略 - 2025年中国经济运行总体平稳、稳中有进，房地产市场在深度调整中呈现“止跌回稳”态势，但仍面临需求动能不足及库存去化难等压力 [1] - 公司面对市场形势，坚守战略定力，推进转型创新，统筹“三条增长曲线”高效协同发展 [1]

核心观点 - 国泰海通证券维持对中国海外宏洋集团的增持评级 目标价为2.74港元 核心观点是公司在2025年拿地强度大幅提升有助于巩固战略城市市场份额 同时财务保持稳健 资产结构持续优化 融资成本下行 [1][3] 财务业绩与盈利能力 - 2025年公司营收为368.74亿元人民币 同比下跌19.7% 归母净利润为3.05亿元人民币 同比下跌68.1% 业绩处于调整期 [1][3] - 毛利率呈现企稳回升态势 整体毛利率同比上升0.3个百分点至8.7% 其中开发业务毛利率回升至8.3% 主要受项目售价及成本控制优化影响 [1][3] 销售与市场地位 - 2025年合约销售金额为321.85亿元人民币 同比下跌19.8% [1][3] - 公司在重点布局城市市场地位稳固 在21个城市位列销售排行TOP3 其中7个城市为TOP1 并有5个城市市占率超过20% [1][3] 土地投资与储备 - 2025年公司拿地强度大幅提升 在13个重点城市新增22个地块 新增总楼面面积292.88万平方米 对应土地金额117.08亿元人民币 [1][3] - 截至2025年末 公司总土地储备为1199.23万平方米 土地权益比为85.5% [1][3] 财务状况与资本结构 - 公司经营性现金流自2022年以来持续为正 2025年为21.87亿元人民币 [2][4] - 资产负债率逐年下降 2025年已降至68.0% 较2024年末下降2.9个百分点 [2][4] - 融资成本进一步降低 2025年总加权融资成本为3.4% 同比下降0.7个百分点 [2][4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月房地产行业数据显示开发投资降幅收窄、销售边际改善，核心城市房价环比企稳，市场正逐步探底向稳[1][3] - 房企投资态度依然谨慎，新开工和竣工面积同比降幅走扩，行业仍处于调整阶段，但随着去库存、城市更新项目推进及政策支持，行业供需关系有望逐步改善[3][8][9][16] - 政策层面积极发力，支持房企合理融资与购房成本下行，有助于稳住现金流并助力市场止跌企稳[3][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 开发投资降幅收窄，开工竣工降幅走扩 - **开发投资降幅收窄**：2026年1-2月，全国房地产累计开发投资9612亿元，同比变化-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[3][8] - **新开工面积持续调整**：2026年1-2月，累计房屋新开工面积5084万平方米，同比变化-23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7个百分点[3][9] - **竣工面积延续调整**：2026年1-2月，累计房屋竣工面积6320万平方米，同比变化-27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8个百分点[3][16] 2. 销售降幅收窄，一线城市房价环比跌幅收窄 - **销售面积与金额降幅收窄**：2026年1-2月，全国商品房销售面积为9293万平方米，同比变化-13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售额8186亿元，同比变化-20.2%，降幅较2025年12月收窄3.4个百分点[3][19] - **房价跌势趋缓，市场结构性分化**：2026年2月，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下跌0.3%，跌幅较1月收窄0.1个百分点，其中一线城市环比持平，二三线城市跌幅收窄；二手房价格指数环比下降0.4%，跌幅亦收窄0.1个百分点，市场呈现分化，一线城市房价更具韧性[3][23] 3. 到位资金降幅走扩，政策引领长期回暖趋势 - **到位资金总体承压**：2026年1-2月，房地产开发企业累计到位资金1.30万亿元，同比变化-16.5%，降幅较2025年全年走扩3.1个百分点[3][31] - **资金来源结构分化**：国内贷款累计2570亿元，同比-13.9%；自筹资金累计4939亿元，同比-5.9%，降幅较2025年全年收窄6.3个百分点；定金及预收款累计3589亿元，同比-21.5%；个人按揭贷款累计1128亿元，同比-41.9%[3][38] - **政策支持有望改善资金面**：政策层面积极发力，强调稳定市场、因城施策，地方出台多项支持政策，有望激发市场活力，促进资金回笼[31] 4. 投资建议 - **房地产开发领域**：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，建议关注保利发展[3][43] - **物业管理领域**：推荐华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业、招商积余[3][43] - **房地产经纪领域**：推荐贝壳[3][43]