文章核心观点 - 偏股权益基金在2025年展现出强劲的赚钱效应，有85只基金年收益率超过100% [4] - 基金短期（如年度）的极端优异业绩（如翻倍）主要源于对当年最强市场风格或行业的极端集中配置，这种策略的成功具有偶然性，难以持续 [7][10][11][16][23] - 无论是主动基金还是被动基金（ETF、指数基金等），其短期相对业绩的持续性普遍较差，过往优异排名难以预示未来成功，业绩排名变动接近随机 [28][30][33][36][37][46] - 投资者应理性看待短期亮眼业绩，避免盲目追逐“冠军基金”，在挑选基金时，识别并规避业绩不可持续的产品与寻找赢家同等重要 [56][57] 一年翻倍的基金，是怎样炼成的？ - 2025年沪深300指数全年涨幅约为20%，但行业分化显著，表现最好与最差的行业年收益率相差接近100% [7] - 2025年表现最好的通讯和有色金属板块，年涨幅均超过80% [7] - 2025年收益率排名前三的基金，几乎将全部仓位集中配置在去年表现最亮眼的科技相关板块 [11] - 以全年表现最优、业绩翻两倍的永赢科技智选为例，其90%以上的仓位集中在通讯和电子两个行业，前十大持股集中度高达90% [11] - 历史数据显示，在2019–2021年的上一轮牛市中出现的“翻倍基”，同样采取了将大部分仓位集中配置在当年表现最好的两到三个行业上的策略 [16] 有多少基金能延续高光？ - 考察2020年排名在同类前25%的主动基金，发现鲜少能在随后五年持续保持相对同类的业绩优势 [27][28] - 例如，2020年“大盘成长股票”类别中排名前25%的35只基金，到2021年仅剩18只能维持前25%排名，至2025年已无一只基金能维持该排名 [29] - 在熊市（如2018年）中排名前25%的主动基金，同样难以在后续年份延续其业绩优势，与牛市中的情况无本质区别 [30] - 业绩持续性不佳的现象并非主动基金独有，在牛市或熊市中阶段性表现突出的被动基金（ETF、指数基金等），同样难以长期维持领先表现 [33] 相对业绩的随机性 - 对2011至2025年间主动基金的分析显示，前一年处于任一四分位的基金，下一年落在任一四分位的概率都在25%左右，与随机概率无显著差异 [36][37] - 前一年排名前25%的主动基金，第二年继续维持该排名的概率约为29.90%，仅略高于随机概率 [38][39] - 被动基金的统计结果也体现类似随机性：前一年排在前25%的基金，下一年排在前25%和后25%的概率相同，均为28%左右 [40][41] - 无论是主动还是被动基金，每年排在最后25%的基金，在下一年继续排在最后25%和被清盘的概率相对更高 [42] - 虽然上一年排名前25%的基金有约30%的概率在下一年维持排名，但这种“连胜”概率从第二年开始大幅下降，能连续三年维持前25%排名的基金只有3%左右 [43] 业绩优势为何难以保持？ - 许多极端亮眼的业绩源于极端集中的行业配置，这更像是一次成功的押注，而非稳定的收益来源 [49] - 行业轮动和选择不是一个稳定的收益来源，历史数据表明，绝大部分专业投资者不具备年年精准判断行业走势的能力 [50] - 即便在投资范围相对狭窄的行业基金里，能够长期持续取得同类前25%业绩的产品也几乎不存在 [50] - 在不具备稳定行业轮动能力的情况下采取“押赛道”的投资策略，本身是一种“豪赌” [51] - 对于指数基金和ETF，特定年份表现突出的指数往往是当年市场风格的集中体现，盲目追逐当年表现最好的指数同样危险 [53][54] - 这种现象并非中国基金市场独有，晨星对美国基金的研究也得出了相同结论 [47] 规避输家，和识别赢家同样重要 - 投资者对短期业绩亮眼的基金往往抱有较高预期，一旦买入后出现业绩波动，容易导致错误操作，使最终实际收益大打折扣 [56] - 在挑选基金时，识别并避开那些业绩不具备可持续性的产品，与寻找赢家一样重要 [57] - 面对极端亮眼的业绩，投资者应冷静思考：收益来源是否高度依赖行业集中配置；基金在至少3-5年完整市场周期内相对于同类和基准的表现如何；对于缺乏长期业绩记录的基金和基金经理应更加谨慎 [58]

文章核心观点 - 基金短期（如年度）的极端优异业绩（如翻倍）通常源于对当年最强市场风格的极端集中押注，这种业绩模式不具备可持续性，投资者不应仅凭过往亮眼业绩进行投资决策 [2][5][14] - 无论是主动基金还是被动基金，历史数据显示其短期相对业绩的持续性极差，前一年排名靠前的基金在下一年维持领先地位的概率仅略高于随机概率，且连续多年保持领先的概率极低，表明无法通过过去业绩预测未来表现 [17][24][28] - 投资者应避免追逐短期业绩冠军，而应通过分析基金长期（完整市场周期）业绩、收益来源及基金经理经验来做出更理性的投资选择，识别并规避业绩不可持续的产品与寻找赢家同等重要 [36][37][39] 01 一年翻倍的基金，是怎样炼成的？ - 2025年实现年收益率超100%的基金有85只，其中主动权益基金74只，指数基金和ETF有11只 [2] - 这些基金实现翻倍收益的关键在于高度集中投资于当年表现最强的行业，例如2025年表现最好的通讯和有色金属板块年涨幅均超过80% [2][5] - 典型案例是业绩翻两倍的永赢科技智选基金，其90%以上的仓位集中在通讯（54.42%）和电子（39.99%）两个行业，前十大持股集中度高达90% [6][7] - 历史上（如2019-2021年）的“翻倍基”也采用相同策略，即将大部分仓位集中配置在当年表现最好的两到三个行业上，其超额收益主要源于高度契合了当年的最强市场风格 [10][11][14] 02 有多少基金能延续高光？ - 对2020年排名同类前25%的主动基金的追踪显示，鲜有基金能在随后五年持续保持领先优势，例如“大盘成长股票”类别中，2020年排名前25%的基金数量为“રેર”（原文数据不清晰），到2021年仅剩18只维持前25%排名，至2025年已无基金维持 [17][18] - 对2018年（熊市）排名前25%的主动基金的统计得出类似结论，业绩持续性同样很差，例如“大盘成长股票”类别中，2018年排名前25%的23只基金，到2019年仅6只维持，至2023年已无基金维持 [18][19] - 业绩持续性不佳的现象并非主动基金独有，在牛市或熊市中阶段性领先的ETF、指数基金等被动产品同样难以长期维持同类领先表现 [20][21][22] 03 相对业绩的随机性 - 对2011至2025年主动基金的分析显示，前一年处于任一四分位的基金，下一年落在任一四分位的概率均在25%左右，接近随机概率 [23][24] - 具体来看，前一年排名前25%的主动基金，下一年继续维持前25%排名的概率约为29.90%，略高于落入其他四分位的概率（约23%）[24][25] - 被动基金的统计结果类似，前一年排在前25%的基金，下一年排在前25%和后25%的概率相同，均为27.51%左右 [26][27] - 无论是主动还是被动基金，每年排在最后25%的基金，下一年继续排在最后25%和被清盘的概率相对更高，表明糟糕的过往表现是持续低迷的预兆 [27] - 基金业绩“连胜”概率极低，能连续三年维持前25%排名的基金只有3%左右 [28] 04 业绩优势为何难以保持？ - 基金短期业绩具有随机性，无法通过过去业绩预测未来，这一规律在全球市场（如美国）同样存在 [31][32][33] - 极端亮眼的业绩往往源于极端集中的行业配置，这是一种成功的“押注”，但行业轮动和选择并非稳定的收益来源，绝大多数专业投资者也不具备年年精准判断行业走势的能力 [34][35] - 指数基金和ETF的突出表现也往往是当年市场风格的集中体现，盲目追逐当年表现最好的指数同样危险 [35] 05 规避输家，和识别赢家同样重要 - 投资者应理性看待基金短期亮眼业绩，避免因高预期而在业绩波动时做出追涨杀跌的错误操作 [37] - 选择基金时，应深入分析其收益来源，例如通过业绩归因了解超额收益是来自行业集中还是其他因素 [37][39] - 必须参考基金在完整市场周期（至少3-5年）内，于牛市、熊市、震荡市等不同环境下的历史表现，以对其未来表现模式形成更清晰预期 [39][40] - 对于缺乏长期业绩记录的基金和基金经理应更加谨慎，优先考虑具备长期业绩记录的产品以规避额外的不确定性 [40]