总量研究 - 核心观点：中期来看，中国资产具备内生稳定性，得益于国内能源自给率较高及供应链稳定，国内出口通常会受益于外部不确定性的上升[1] - 市场潜在拐点可能来自三个方向：上市公司业绩超预期、中长期资金入市、外部风险因素缓和[1] - 4月1日和2日OMO逆回购操作量均为5亿元，为2021年以来单日最低操作量，但报告认为市场关于货币政策收紧或央行不满前期低利率的观点值得商榷[2] 公司研究：石化 - 华鲁恒升2025年实现营业总收入310亿元，同比下降9.5%，归母净利润33.2亿元，同比下降15.0%[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为48.55、53.71、58.15亿元[3] - 行业景气触底，公司作为煤化工龙头在高油价下优势显著，在建项目稳步推进，未来成长空间广阔[3] 公司研究：环保 - 聚和材料2025年实现归母净利润4.2亿元，同比增长0.4%[4] - 光伏导电浆料市场份额保持行业领先，计提减值阶段性影响公司业绩[4] - 提前布局少银化/无银化与太空光伏技术，前瞻性搭建海外市场渠道，非光伏领域持续突破，收购SKE空白掩膜相关业务工作有序推进[4] - 预计2026-2028年实现归母净利润5.19、6.42、8.17亿元[4] 公司研究：建材 - 震安科技2025年实现营收5.3亿元，归母净利润-1.2亿元，扣非归母净利润-1.3亿元[5] - 新兴领域发展驱动营收回升，但大额减值拖累业绩[5] - 下调2026/2027年归母净利润预测为-5600万元/500万元，新增2028年预测为2200万元[5] - 公司正积极拓展新兴领域业务并构建第二增长曲线[5] 公司研究：机械制造 - 中联重科2025年营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长38.0%[6] - 小幅下调2026-2027年归母净利润预测3.5%/2.8%至60.0、71.5亿元，引入2028年预测83.9亿元，对应EPS分别为0.69、0.83、0.97元[6] - 新兴业务及海外出口潜力巨大，中东局势变动或对公司中东业务拓展造成一定影响[6] 公司研究：电新 - 帝尔激光2025年实现归母净利润5.19亿元，同比下降1.59%[8] - 合同负债及存货规模持续下降，计提减值阶段性影响公司业绩，研发投入维持高位，积极向半导体、新型显示等领域进行前瞻性布局[8] - 预计2026-2028年净利润为6.75、7.67、8.94亿元[8] - 南网能源2025年实现营业收入36.78亿元，同比增长16.59%，归母净利润3.46亿元[9] - 公司重点围绕智慧能源和节能降碳等主营业务实现较快发展，未来持续探索向负荷聚合商转型进一步打开成长空间[9] 公司研究：海外TMT - 极智嘉2025年经调整净利润首度扭亏，海外订单高增[10] - 全球化战略持续深化，海外市场为业绩增长的核心驱动力，在稳固AMR主业龙头优势的同时，前瞻布局具身智能[10] - 上修2026-2027年营收预测至41.4、54.4亿元（此前预测40.5、51.2亿元），新增2028年营收预测69.2亿元[10] 公司研究：纺服 - 丸美生物2025年实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5%，归母净利润2.5亿元，同比下降27.6%[11] - 公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），全年合计派息比例为81.1%[11] - 下调2026~2027年、新增2028年盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为3.2、4.2、4.9亿元，PE分别为33、25、21倍[11] 公司研究：社服 - 锦江酒店2025年实现营业收入138.11亿元，同比下降1.8%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.6%，扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.2%[12] - 2025年第四季度境内酒店经营回暖，2026年计划开店1200家[12] - 小幅上调2026-2027年归母净利润预测分别至11.61、13.82亿元，新增2028年预测为15.81亿元[12] - 首旅酒店2025年实现营收76.07亿元，同比下降1.86%，归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%[13] - 2025年盈利能力同比提升，2026年开店指引积极[13] - 小幅下调2026-2027年的归母净利润预测为9.26、10.57亿元，新增2028年预测为11.16亿元[13] 公司研究：家电 - 美的集团2025年第四季度盈利低于预期，下调2026-2027年归母净利润预测为463、514亿元（相比前次预测下调5%、4%），新增2028年预测为558亿元，现价对应PE为13、11、11[14] - 家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI转型持续深化并开始兑现效率红利，高比例分红彰显底气[14] - 涛涛车业为全球电动低速车行业头部企业，“双反”政策加速行业格局重塑，公司全球化布局有助于份额提升[15] - 维持2026-2027年归母净利润预测11.83、14.57亿元，新增2028年预测20.02亿元，2026-2028年归母净利润同比+45.0%、+23.2%、+37.3%，当前市值对应的PE为21、17、13倍[15] 公司研究：食饮 - 鸣鸣很忙2025年实现营业收入661.70亿元，同比增长68.19%，归母净利润23.29亿元，同比增长179.37%，经调整净利润26.92亿元，同比增长194.97%[16] - 2026-2028年EPS分别为15.91、19.57、22.98元，当前股价对应P/E分别为20、16、14倍，公司作为零食量贩龙头，竞争优势明显[16] - 天润乳业2025年实现营业收入27.52亿元，同比减少1.87%，归母净利润0.41亿元，同比减少4.99%[17] - 2025年第四季度实现营业收入6.78亿元，同比增长4.59%，归母净利润0.52亿元，同比增长143.56%[17] - 预测2026-2028年EPS为0.40、0.55、0.63元，当前股价对应P/E分别为24、17、15倍，乳制品经营改善，疆内表现良好[17] 公司研究：高端制造 - 一拖股份2025年国内业务受景气度低迷拖累，海外业务收入同比增长29%，出口拖拉机销量首次突破万台，同比增长41%[18] - 下调2026-2027年归母净利润预测至8.9（下调12%）、9.9亿元（下调12%），新增2028年预测11.0亿元[18] - 公司加速推进出海战略，长期来看营收有望保持增长动力[18] 市场数据 - A股市场主要指数下跌：上证综指收于3919.29点，跌0.74%；沪深300收于4478.91点，跌1.04%；深证成指收于13486.94点，跌1.60%；创业板指收于3172.65点，跌2.31%[7] - 股指期货上涨：IF2604收于4506.00点，涨1.53%[7] - 商品市场：SHFE燃油收于4385点，涨9.60%；SHFE黄金收于1023.78点，跌2.79%[7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9025，跌0.24%[7] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.2693%，跌0.35个基点；DR007为1.4226%，跌0.04个基点[7]

报告核心观点总结 - **核心观点一：前期市场调整已部分反映海外风险**：3月市场受美伊冲突影响出现调整，A股主要宽基指数均收跌，但市场资金未显著流出，日均成交额2.33万亿元，环比小幅增长0.8%[5][11]。对比历史外部风险冲击（如2018、2022、2025年），当前调整的时间与空间已接近2022年水平[38] - **核心观点二：市场存在三个潜在拐点**：1) **上市公司业绩超预期**：4月将进入财报季，已披露的2025年年报业绩预告预喜率约37%，较2024年显著回升，科创板业绩增速显著上行[68][70]。1-2月工业企业利润累计同比增速显著提升，PPI同比小幅回升至-0.9%，一季度业绩有望总量企稳、结构超预期[73][74][76]。2) **中长期资金入市**：政策持续支持，3月股票型ETF净流出额已降至不足400亿元，较前期减少，在市场波动时有望再度入市稳定市场[21][77][79]。3) **外部风险因素缓和**：若美伊冲突等地缘风险缓解，将直接提振市场风险偏好，但过程可能反复[80] - **核心观点三：春季行情的风格与方向**：结构上建议关注：1) **前期超跌方向**：如美伊冲突以来调整明显的高位成长板块（科技制造）和受价格影响的资源品[85]。2) **受益于商品价格提升方向**：在高油价等潜在“滞胀”环境下，直接受益的**上游资源品**（能源、有色金属）和需求刚性的**必选消费**，以及间接受益的**硬科技**（半导体、高端制造）和**政府投资**相关板块[98][100][106]。3) **业绩可能超预期行业**：从年报预告看，增速靠前的行业多集中在周期品（如非银金融、有色金属）及成长板块，改善幅度大的集中在成长板块（如纺织服饰、传媒、国防军工）[89][90][92] - **市场风格与行业配置**：预计4月市场风格在成长与防御间轮动[130]。**成长风格下**，五维行业比较框架推荐关注：电子、通信、电力设备、机械设备、计算机、国防军工[3][151]。**防御风格下**，推荐关注：煤炭、银行、公用事业、食品饮料、家用电器、电子[3][151] - **港股市场策略**：预计港股维持震荡，配置采取“**杠铃策略**”[3][171]。**防御端**：以高股息板块为底仓[182]。**进攻端**：聚焦半导体设备、AI算力、电力电网、互联网等科技成长主线，并配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块[178] 根据目录分章节总结 1、 三个市场关注的核心问题 - **市场调整评价**：3月A股先抑后扬，主要宽基指数收跌，行业跌多涨少，银行（+3.9%）、公用事业（+1.3%）领涨，有色金属（-17.2%）、国防军工（-15.9%）领跌[5][16]。市场交易热度先升后降，日均成交额2.33万亿元[11]。融资融券余额较2月末下降605亿元至2.61万亿元[26]。但中风险偏好资金仍在流入，3月新成立偏股型基金份额超800亿份，同比增长69.3%[31] - **中国资产的内生稳定性**：国内能源自给率较高，能对冲外部能源价格上行影响；且外部不确定性往往利好国内出口，得益于供应链稳定性，全年出口有望超预期[49][57] - **潜在拐点分析**：1) **业绩拐点**：4月财报数据对行业配置指引有效性高，2025年盈利增速或继续改善，一季度业绩有望超预期[58][66][73]。2) **资金拐点**：中长期资金（如ETF）在市场波动时有望入市对冲[77]。3) **外部风险拐点**：地缘冲突缓和将直接提振市场，但可预测性差[80] 2、 市场风格与细分行业推荐 - **风格判断框架**：基于“经济现实”与“市场情绪”划分四种风格。预计4月经济预期平稳，但市场情绪受中东冲突主导可能反复波动，市场风格或在**成长**（弱现实、强情绪）与**防御**（弱现实、弱情绪）间轮动[118][124][130] - **行业比较与推荐**：使用五维（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）行业比较框架[141]。在**成长风格**假设下，打分靠前的行业为：电子、通信、电力设备、机械设备、计算机、国防军工[151]。在**防御风格**假设下，打分靠前的行业为：煤炭、银行、公用事业、食品饮料、家用电器、电子[151]。报告建议关注涨幅较小且业绩增速高的行业，如资源品中的有色金属、基础化工，必需消费中的食品饮料、医药生物，硬科技中的计算机、机械设备、电子，政府消费中的国防军工[107] 3、 港股市场：维持“杠铃策略” - **市场状况**：港股调整后估值回到偏低水平，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近，显示一定性价比[154]。3月南向资金维持净流入，交易占比处于历史相对高位[160] - **外部环境**：美联储因通胀压力或暂缓降息，美元走强给港股带来压力[166] - **配置策略**：采取“**杠铃策略**”应对震荡市[171]。**防御端**：配置高股息板块，利用其股息率优势[182]。**进攻端**：聚焦半导体设备、AI算力、电力电网、互联网等科技成长主线，并配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块[178]