投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1] - **核心观点**：2025年公司内销市场因地产承压、行业竞争加剧及补贴退坡而下滑，但外销业务保持稳中向好态势，在原材料价格上行背景下仍被看好能维持较好盈利能力，因此维持“买入”评级[1] 2025年财务业绩与2026-2028年盈利预测 - **2025年全年业绩**：实现营收879.3亿元，同比下滑5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下滑4.8%；扣非净利润24.4亿元，同比下滑6.2%[1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收160.0亿元，同比下滑26.0%；归母净利润3.8亿元，同比下滑32.5%；扣非净利润1.2亿元，同比下滑62.8%[1] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.1亿元、35.3亿元、38.2亿元（原2026-2027年预测值为41.5亿元、46.9亿元），对应EPS分别为2.31元、2.55元、2.76元[1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为11.9倍、10.8倍、10.0倍[1] 分业务与分地区表现 - **暖通空调业务**：2025年收入388.3亿元，同比下滑3.6%；毛利率27.4%，同比下降2.1个百分点。中央空调市场份额超23%，其中水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，工业行业同比增长15%。家用空调内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速[2] - **冰洗业务**：2025年收入312.0亿元，同比增长1.2%；毛利率17.6%，同比提升1.1个百分点。依托容声与海信双品牌，海信系冰箱零售额占有率达17.0%，同比提升0.6个百分点，其中中高端+高端占有率提升2.8个百分点[2] - **其他主营业务**：2025年收入133.1亿元，同比增长6.5%；毛利率16.4%，同比提升1.3个百分点[2] - **分地区收入**：2025年境内收入454.1亿元，同比下滑5.4%，主要受地产低景气、下半年国补退坡及行业价格战影响。境外收入379.2亿元，同比增长6.4%，其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15%[2] 盈利能力与费用分析 - **2025年全年**：毛利率21.3%，同比提升0.5个百分点；期间费用率16.7%，同比上升0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，分别同比+0.1/持平/+0.2/+0.3个百分点；销售净利率5.4%，同比微降0.1个百分点[3] - **2025年第四季度**：毛利率22.3%，同比提升2.6个百分点；期间费用率19.5%，同比上升3.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，分别同比+1.3/+0.4/+1.2/+0.6个百分点；销售净利率4.0%，同比下降0.3个百分点[3] - **分红情况**：2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润比例为54.9%[3] 财务摘要与估值指标（历史与预测） - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为944.01亿元、999.15亿元、1059.08亿元，同比增长率分别为1.8%、5.8%、6.0%[4] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为21.2%、21.5%、21.8%；净利率分别为3.4%、3.5%、3.6%[4] - **股东回报预测**：预计2026-2028年ROE分别为23.7%、20.2%、17.7%[4] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.5倍[4] 公司当前市场数据 - **股价与市值**：当前股价21.54元，总市值298.30亿元，流通市值197.77亿元[5] - **股本结构**：总股本13.85亿股，流通股本9.18亿股[5] - **市场活跃度**：近3个月换手率52.43%[5]

投资评级与核心观点 - 报告对海信家电的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2025年公司内销市场因地产承压、行业竞争加剧及补贴退坡而面临压力，但外销业务保持稳中向好态势，在原材料价格上行背景下，公司仍被看好能维持较好的盈利能力 [1] 2025年及近期财务表现 - 2025年公司实现营业收入879.3亿元，同比下降5.2%，归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%，扣非净利润24.4亿元，同比下降6.2% [1] - 2025年第四季度（Q4）单季营收160.0亿元，同比下降26.0%，归母净利润3.8亿元，同比下降32.5%，扣非净利润1.2亿元，同比下降62.8% [1] - 2025年公司毛利率为21.3%，同比提升0.5个百分点，但期间费用率上升0.7个百分点至16.7%，销售净利率为5.4%，微降0.1个百分点 [3] - 2025年第四季度（Q4）单季毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点，但期间费用率大幅上升3.6个百分点至19.5%，销售净利率为4.0%，下降0.3个百分点 [3] - 公司2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润的54.9% [3] 分业务与分地区表现 - **暖通空调业务**：2025年收入388.3亿元，同比下降3.6%，毛利率27.4%，下降2.1个百分点 [2] - 中央空调市场份额超23%，其中水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，在工业行业同比增长15% [2] - 家用空调内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速 [2] - **冰洗业务**：2025年收入312.0亿元，同比增长1.2%，毛利率17.6%，提升1.1个百分点 [2] - 依托容声与海信双品牌，海信系冰箱零售额占有率达17.0%，提升0.6个百分点，其中中高端+高端产品占有率提升2.8个百分点 [2] - **其他主营业务**：2025年收入133.1亿元，同比增长6.5%，毛利率16.4%，提升1.3个百分点 [2] - **分地区收入**： - 2025年境内收入454.1亿元，同比下降5.4%，下滑主要受国内地产低景气、2025年下半年国家补贴退坡及行业价格战影响 [2] - 2025年境外收入379.2亿元，同比增长6.4%，各区域均实现增长：欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15% [2] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.1亿元、35.3亿元、38.2亿元（原2026-2027年预测值为41.5亿元、46.9亿元） [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.31元、2.55元、2.76元 [1] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.9倍、10.8倍、10.0倍 [1] - 根据财务摘要，预计2026-2028年营业收入分别为944.01亿元、999.15亿元、1059.08亿元，同比增速分别为1.8%、5.8%、6.0% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.2%、21.5%、21.8%，净利率分别为3.4%、3.5%、3.6% [4] 公司基本信息与市场数据 - 报告发布日期：2026年04月01日 [1] - 当前股价（截至2026年3月31日）：21.54元 [5] - 总市值：298.30亿元 [5] - 总股本：13.85亿股 [5]

公司业务分布 - 公司外销主要市场为欧洲等国家或地区 [1] - 俄罗斯业务规模收入占比相对较小 [1]