制造业PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，较上月下降0.8个百分点，重回荣枯线之下，经济景气水平有所回落 [1] - 1月份综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点 [1] - 1月份制造业PMI下降表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势 [1] 制造业需求端分析 - 1月份制造业新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点，市场需求有所收紧 [4] - 1月份新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显 [4] - 市场需求放缓主要受季节性因素和出口环境变化影响，包括春节临近、工地工厂活动放缓，以及部分国际市场进口政策或规则变化 [4] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，显示市场需求不足问题趋于缓解 [5] 制造业生产端与价格分析 - 1月份制造业生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，但仍保持在扩张区间，生产整体继续扩张但增势放缓 [5] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [5] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响 [6] - 1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [6] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，价格总体水平上涨 [5] 非制造业PMI总体表现 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点 [9] - 建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，服务业相对稳定 [9] 建筑业表现 - 1月建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下 [9] - 建筑业景气度下降主要受天气转冷进入传统淡季，以及临近春节务工人员返乡、部分项目停工影响 [9][10] 服务业表现与预期 - 1月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右 [10] - 服务业新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好是支撑服务业稳定的主要因素 [10] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，企业乐观预期升温 [10] - 零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上，对春节消费提振作用保持乐观 [10] 专家观点与后市展望 - 专家认为需显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，巩固经济回升向好的基础 [1] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势，以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [6] - 预计二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [6] - 预期2月春节消费将带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节后投资相关需求集中释放将带动建筑业景气度重回升势 [10]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 空调1月排产因春节错期影响出现反弹，但终端需求预计仍然偏弱[1][13] - 冰箱、洗衣机排产内外销均承压，市场区域分化加剧，新兴市场成为增长点[1][2][16][17] - 龙头品牌凭借一体化优势及定价权，内销有望稳健增长；外销方面，美国降息周期、欧洲缓慢修复及新兴市场渗透率提升为出海提供机遇[6][40] 根据相关目录分别进行总结 1、周观点：错期影响下空调1月排产反弹，冰冷新兴地区贡献增长 - **空调排产**：2026年1月家用空调内销排产786万台，同比+8.9%；出口排产1065万台，同比+1.2%[1][13]。反弹主因2026年春节在2月，企业将部分2月产能前移至1月，属于短期节奏调整，终端需求预计仍偏弱[1][13]。出口虽暂时转正，但欧美市场旺季已过且库存高企，叠加海外工厂产能替代效应增强，中国成品出口长期增长面临结构性压力[1][13] - **冰箱排产**：2026年1月冰箱内销排产352万台，同比-6.9%；出口排产440万台，同比-3.4%[1][16]。内销疲软与补贴政策延续形成反差，终端购买力偏弱[1][16]。出口市场结构分化：对美出口因东南亚产能替代预计持续下行；欧洲市场因本地产能关停有所回升；非洲、南美等新兴市场是主要增长点[1][16]。墨西哥对华加征关税带来新不确定性[1] - **洗衣机排产**：2026年1月洗衣机内销排产365万台，同比-4.1%；出口排产445万台，同比-0.7%[2][17]。“以旧换新”政策效应减弱，内销缺乏强力利好，企业需通过细分领域创新寻求突破[2][17]。出口在经历三年高速增长后进入“高位运行、小幅盘整”阶段，中国产业链能部分承接海外收缩产能，但成本与贸易壁垒是主要挑战[2][17] 2、行业重点数据跟踪 - **市场与板块表现**：本周（2025年12月22日至26日）沪深300指数+1.95%，申万家电指数+0.54%[3][20]。个股涨幅前三：飞科电器(+24.57%)、金海高科(+22.57%)、天银机电(+17.91%)；跌幅前三：倍轻松(-15.06%)、海信视像(-5.03%)、ST德豪(-4.20%)[3][20] - **原材料价格**：本周铜价指数+2.62%，铝价指数+1.16%，冷轧板卷指数-1.01%，中国塑料城价格指数-0.14%[3][24]。2025年初以来，铜价累计上涨约41.1%，铝价累计上涨约15.6%，冷轧板卷和塑料价格则较年初下行超13%[3][24] - **汇率与海运**：截至2025年12月26日，美元兑人民币汇率中间价报7.04，周涨幅-0.02，年初至今-2.12%[3][27]。近期集装箱运价小幅回升，上周出口集装箱运价综合指数环比+1.95%[3][27] - **房地产数据**：2025年11月，住宅新开工全国累计面积同比-20%，施工面积同比-10%，竣工面积同比-20.2%，销售面积同比-8.9%[4][31]。地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成压制，但边际下行斜率已有所收缓[4] 3、重点公司公告及行业动态 - **重点公司公告**： - 三花智控发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50%[35] - 老板电器公告非独立董事夏志明辞职[36] - 美的集团公告累计回购股份1.35亿股（占总股本1.76%），支付总金额约100亿元，其中9500万股已注销[36][37] - 天银机电公告董事、总经理赵云文计划减持不超过155.81万股（占总股本0.37%）[37] - **行业动态**： - 多家主流空调企业签署自律公约，承诺科学宣传“铝代铜”技术，杜绝恶意攻击与夸大宣传[38] - 工信部发布节能降碳技术推荐目录，多项空调节能技术上榜[38] - 海尔中央空调发布行业首创的4Hz超低频稳定运行技术[39] - TCL科技拟以现金60.45亿元购买深圳华星半导体10.77%股权，交易完成后合计控制其股权比例升至94.98%[39] 4、投资建议 - 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健增长[6][40] - 外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强；欧洲消费有望保持缓慢修复态势；新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强[6][40] - 我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔[6][40] - 推荐标的：海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子[6][40] 5、细分行业景气指标 - **家电板块**：白色家电（略有承压）、黑色家电（略有承压）、厨卫电器（底部企稳）、扫地机（略有承压）[5] - **轻工板块**：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[5] - **纺服板块**：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）[5] - **消费策略**：AI+3D打印（加速向上）、宠物（略有承压）[5]

中国11月制造业PMI总体表现 - 11月RatingDog制造业PMI为49.9，低于预期的50.5和前值的50.6，由扩张转为弱收缩[1] 需求端表现 - 新订单扩张态势几乎停滞，需求端扩张呈现放缓趋势[1] - 新出口订单量有所回升，但未能改变制造业的低迷状态[1] 生产端表现 - 生产端扩张呈现放缓趋势[1] - 制造商减少了用工规模和采购量，采购量跌入收缩区间[1] - 受新订单增长放缓影响，从业人员指数再入收缩区间[1] 库存状况 - 原材料库存和产成品库存均转入收缩态势，读数均为近三年里较低指数[1] - 原材料库存水平为七个月来的首次下降[1] 价格与盈利状况 - 原材料价格和出厂价格维持“原材料涨价，产成品降价”的分化格局[1] - 原材料价格涨幅与出厂价格跌幅均有所收窄[1] - 金属价格上涨是导致成本增加的主要原因[1] - 企业盈利空间持续承压[1] 未来展望 - 考虑到冲刺全年5%增长目标的需要，年末供需侧或存在阶段性发力可能[1] - 预计12月PMI将呈现弱扩张态势[1]

制造业PMI总体情况 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [1] 制造业需求与生产 - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，生产活动持稳运行，需求整体有所恢复 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，制造业出口趋稳运行 [2] 制造业价格指数 - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，原材料价格加快上升 [2] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [2] 制造业分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业总体情况 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] 非制造业分行业表现 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上较高水平，银行业和资本市场服务业活动均有良好表现 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 政策与展望 - 专家认为需加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府投资规模，带动企业订单增加 [5] - 12月为政策落实和资金投放重要节点，叠加“十五五”启动带动的需求增量预期，制造业市场需求有趋稳回升空间 [5][6] - 随着年末供需两端冲刺形成合力，投资与消费相关需求将有所释放，为经济良好收官奠定基础 [6]

赛轮轮胎业绩预告 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为18.30亿元左右 同比减少3.21亿元 同比下降15% [1] - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣非净利润为18.10亿元左右 同比减少2.42亿元 同比下降12% [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元 扣非净利润为20.52亿元 每股收益0.66元 [2] 业绩变动原因 - 净利润同比下降主要受国际贸易壁垒、原材料价格及市场环境影响 导致毛利率下滑 [3] - 公司将通过优化海外产能布局、加大高附加值产品推广等措施应对业绩压力 [3] 500质量成长ETF数据 - 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨幅3.34% 市盈率17.34倍 [4] - 最新份额4.4亿份 主力资金净流入29.0万元 估值分位71.31% [4][5]

业绩表现 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为18.3亿元 同比下降15% 较上年同期减少3.21亿元 [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为18.1亿元 同比下降12% 较上年同期减少2.42亿元 [1] 业绩变动原因 - 净利润同比下降主要受国际贸易壁垒 原材料价格及市场环境等因素影响 [1] - 报告期毛利率同比有所下降 [1] 应对措施 - 公司将通过优化海外产能布局应对不利因素 [1] - 加大高附加值产品推广力度以减小相关因素对业绩的影响 [1]

生猪市场 - 全国外三元生猪均价为14.61元/kg，周环比下跌1.42% [2] - 15公斤仔猪均价36.23元/公斤，周环比下跌1.74% [2] - 商品猪出栏均重为129.71kg，周环比持平 [2] - 全国冻品库容率为14.01%，环比下降0.13pct [2] - 大肥猪出栏意愿较强，标肥价差逐步收敛，行业库存拐点逐步临近 [2] 白羽肉鸡市场 - 白羽肉毛鸡价格为7.40元/公斤，周环比下跌0.67% [3] - 鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌2.06% [3] - 毛鸡出栏增加而冻品走货缓慢，屠宰企业订单不多且冻品库存升高 [3] - 鸡苗供应宽松但补栏谨慎，种鸡场维持高报低走 [3] 农产品市场 - 玉米现货均价为2374.90元/吨，环比上涨0.48% [4] - 豆粕现货均价3115.71元/吨，环比下跌5.93% [4] - 小麦现货均价为2468.89元/吨，环比上涨0.33% [4] - 华北地区玉米价格涨至高位，东北农户忙于春耕阶段 [4] - 南美进口大豆到港充足，豆粕现货供应持续宽松，库存上升 [4] 天然橡胶市场 - 国内天然橡胶期货价格为15025元/吨，周环比上涨2.18% [5] - 海外轮胎厂积极抢工期，三季度需求有部分前置 [5] - 各主产区处于开割初期，产量相对有限，泰国延迟割胶 [5] - 杯胶价格近期在54铢/公斤的相对高位维持，标胶与原料价差持续倒挂 [5]