投资评级 - 报告对华润电力维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 2025年华润电力业绩符合预期，股东应占利润为145.19亿港元，同比增长0.9% [4] - 2025年火电业务是盈利增长的核心引擎，成本下降是盈利增长的核心，火电业务股东应占核心业务利润达76.39亿港元，同比激增64.7% [4] - 新能源业务规模持续扩张，但受电价下行、弃风弃光率上升及补贴核查会计调整的一次性因素影响，2025年核心利润同比下降17.6% [4] - 公司明确多元业务战略方向，聚焦高质量发展与低碳转型，2026年计划新增风光并网装机545万千瓦 [4] - 考虑到2026年长协电价下行和新能源利用小时数下降，下调2026-2027年归母净利润预测，但煤电利润超预期，且风光补贴会计调整影响为一次性因素，优质风光资源仍保障业绩持续增长 [4] 财务数据及盈利预测 - **营业收入**：2025年营业收入为102,010百万港元，同比下降3.11%，预计2026年将增长13.89%至116,184百万港元 [2] - **归属普通股东净利润**：2025年为14,519百万港元，同比增长0.91%，预计2026年将下降10.30%至13,024百万港元 [2] - **每股收益**：2025年为2.80港元/股，预计2026年为2.52港元/股 [2] - **ROE**：2025年为11.88%，预计2026年为10.97% [2] - **市盈率**：当前股价对应2026年预测市盈率为7.4倍 [2][4] 业务表现分析 - **火电业务**：2025年附属燃煤电厂售电量同比增加1.3%，利用小时为4299小时，高出全国平均152小时 [4] - 成本控制成效显著，2025年平均标煤单价为人民币798.6元/吨，同比下降13.4%，平均供电标准煤耗为294.35克/千瓦时，同比下降1.59克/千瓦时 [4] - 单位燃料成本同比下降14%，带动火电业务利润大幅改善 [4] - 2025年燃煤电厂不含税平均上网电价为386.1元/兆瓦时，同比下降6.7% [4] - 煤价和煤耗降幅大于电价降幅，拉大点火价差至148.7元/兆瓦时，同比增加11.1元/兆瓦时 [4] - **新能源业务**：2025年可再生能源权益并网装机达44,851兆瓦，占总装机比例升至50% [4] - 2025年新增可再生能源并网装机13,625兆瓦，其中风电、光伏分别新增6,638兆瓦、6,987兆瓦 [4] - 风电、光伏售电量分别同比增长16.4%、55.5% [4] - 风电和光伏平均利用小时分别为2,307小时和1,296小时，超出全国平均328小时和208小时 [4] 战略与发展规划 - 公司战略聚焦清洁高效煤电转型、风光新能源开发、综合能源服务、科技创新与数字化以及香港及国际化业务 [4] - 煤电业务推动机组向支撑性、调节性电源转变，并拓展“火电+”多元业务 [4] - 新能源开发重点攻坚沙戈荒基地、海上风电等优质资源，推进多能综合转化 [4] - 综合能源服务聚焦高价值场景，打造低碳零碳解决方案 [4] - 2026年资本开支重点向清洁能源倾斜，计划新增风光并网装机545万千瓦 [4]