文章核心观点 - 藏格矿业是近年来业绩与股价表现均极为成功的矿业公司，其成功的关键在于通过参股巨龙铜业实现了“混业经营”，在锂价下行周期中凭借铜业务的强劲表现有效对冲了风险，并因紫金矿业的入主带来了新的增长想象空间，从而走出了独立于锂矿板块的上涨行情 [1][3][10] 业绩表现与利润构成 - 公司2025年预计归属上市公司股东净利润为37至39.5亿元，同比增长43.41%至53.1% [1] - 参股公司巨龙铜业是核心利润来源，2025年预计确认投资收益26.8亿元，约占当期净利润的7成 [1][4] - 历史数据显示，巨龙铜业的利润贡献占比从2021年的16%大幅提升至2024年的75%，2025年预计仍维持在70%左右 [4][5] - 在2023年至2025年锂价下跌期间，公司净利润下滑幅度远小于同业，主要得益于巨龙铜业利润规模的持续提升 [1][3][4] 巨龙铜业业务分析 - 巨龙铜业铜精矿产量持续增长，从2021年的1.18万吨攀升至2024年的16.63万吨，2025年预估产量为19万吨 [6] - 2024年伦铜全年涨幅达42.52%，量价齐升推动了巨龙铜业利润增长 [4] - 二期改扩建工程已于2025年底完成联动试车，全面达产后年产铜将从20万吨级别提升至30万吨以上，成为国内最大单体铜矿山 [7] - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2026年预计享有权益产量约9.23万至9.54万吨 [8] 未来增长驱动 - 2026年，公司参股的麻米措盐湖项目预计生产碳酸锂2万至2.5万吨，藏格矿业享有权益产量0.5至0.6万吨 [8] - 钾肥业务保持稳定，并计划新增150万吨工业盐产品 [8] - 仅凭新增产能释放，2026年公司锂、铜业务盈利均有望实现约50%的增长 [8] - 公司并表利润有望回升甚至超越2022年56.55亿元的峰值，已有卖方给出2026年68.4亿元的盈利预期 [8] 股价表现与驱动因素 - 公司股价从2020年5月的低点2.94元（前复权）上涨至2026年1月13日的89.9元，期间涨幅巨大 [10][12] - 2021年，受锂价上行驱动，公司股价全年上涨411.86% [13] - 2025年，在紫金矿业入主及铜价上涨刺激下，公司股价再次取得210.16%的年度涨幅，以210%的涨幅位居行业第二 [1][14] - 公司股价在锂矿指数于2022年7月见顶回落后，凭借铜业务支撑，不再跟随锂矿板块，走出了独立行情 [3][13] 紫金矿业入主的影响 - 2025年1月，紫金矿业旗下公司以137.29亿元的总价收购部分股权，获得藏格矿业25.99%的股权及控制权 [13][15] - 紫金矿业承诺，将在取得控制权之日起60个月内，稳妥推进锂矿、钾肥业务的整合，并优先由藏格矿业开展相关业务 [14] - 紫金矿业自身拥有多个锂资源项目，计划在2026年将锂产量提升至12万吨LCE，为藏格矿业带来资产注入想象空间 [14] - 紫金矿业入股成本约为35元/股，至2026年1月13日公司股价达89.9元，其持股价值在一年内增值超过156.8% [16]