投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年预计实现归母净利润2.40-2.90亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.38-0.56亿元，同比扭亏为盈 [9] - 公司自2024年下半年起完成定方向、明治理、提士气、清包袱四大核心任务，核心品牌发力带动业绩增长 [9] - 公司成立亿元单品俱乐部，复用大单品打造经验，多个新品表现亮眼，验证了日益成熟的大单品孵化能力 [9] - 公司2026年延续新品迭代动作，持续聚焦核心品牌、细分赛道与亿元单品，有望在市场竞争中稳步夯实行业地位 [9] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.82亿元、72.64亿元、80.68亿元，同比增长率分别为14.2%、12.1%、11.1% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.63亿元、4.01亿元、5.12亿元，同比增长率分别为131.5%、52.6%、27.6% [2][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.39元、0.60元、0.76元 [2][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的57.6%持续提升至2027年的62.8%，归母净利润率从2024年的-14.7%扭亏并提升至2027年的6.3% [10] - **回报率指标**：预计总资产收益率从2024年的-8.38%提升至2027年的4.29%，净资产收益率从2024年的-12.45%提升至2027年的6.72% [10] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为54倍、35倍、27倍，市净率分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [2][10] 经营与产品动态 - **大单品战略验证**：2025年第四季度成立亿元单品俱乐部，复用品牌资源和运营经验打造大单品矩阵 [9] - **六神品牌新品**：推出清爽香氛沐浴露（深海龙涎、雨后栀子、山野青柚三款香型），精准对接年轻群体对香氛护理的需求，2026年1月经典花露水焕新包装上市 [9] - **玉泽品牌新品**：第二代干敏霜成功突围成为独立亿元单品，油敏霜潜力持续释放，并启动对身体护理品类的战略升维，2026年1月推出新品“特润霜”以完善屏障修复赛道布局 [9] - **佰草集品牌重塑**：品牌重塑焕新，新品仙草油凭借行业首个60%高浓添加、0基础润肤合成脂的精华油产品，上市即登顶天猫与抖音新品精华油品类榜首，已展现大单品潜力，多个专场直播GMV超千万 [9]

臭鳜鱼市场现状 - 徽州臭鳜鱼在长三角区域销售额超30亿元 京津冀区域超10亿元 [6][7] - 黄山市臭鳜鱼2024年加工量近6万吨 加工产值突破57亿元 [20] - 全产业链带动就业3万余人 [20] 广东鳜鱼产业优势 - 广东省集中全国近40%的鳜鱼养殖产量和80%苗种供应 [8] - 广东拥有丰富养殖经验和先进技术 在鳜鱼养殖和病害防控领域技术领先 [8][51] - 黄山臭鳜鱼加工原料60%来自广东 [36] 臭鳜鱼成功要素 - 政策支撑：黄山市获"中国臭鳜鱼之乡"称号 计划2027年全产业链产值达100亿元 [18][19] - 工艺革新：企业培养新型发酵菌种 缩短发酵周期 保障品质均衡性 [23][30] - 文化赋能：拥有400多年历史积淀 "臭味IP"成为徽州饮食文化标志性符号 [32][33] 广东发展大单品挑战 - 养殖端存在分散经营问题 需通过工厂化智慧养殖新模式实现全过程可控化 [40][41] - 下游加工端产品单一 需针对中高端消费者和年轻上班族开发预制菜产品 [43][44][45] - 需突破品牌营销瓶颈 徽州臭鳜鱼核心优势在于徽菜文化IP承载 [53][54] 广东发展潜力与方向 - 有能力延伸至加工环节 开发差异化产品如即食臭鳜鱼罐头 [52] - 需结合水产品养殖优势和食品深加工技术 持续优化大单品打造 [50] - 借助电商平台大数据分析消费偏好 通过物流网络精准把握市场需求 [44][45][46]