行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕公司业绩表现、财务改善、产品结构优化及海外战略转型展开，认为公司财务指标显著好转，产品结构优化推动毛利率提升，海外战略转向轻资产合作模式，并看好智能化领先车企建立用户体验壁垒 [2] 财务表现分析 - 公司前三季度实现总营业收入528.4亿元，同比增长14.8% [2] - 第三季度营收217.9亿元，创历史新高，同比增长16.7% [2] - 第三季度汽车销售收入192.0亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0% [2] - 第三季度整车毛利率自第二季度的10.3%跃升至14.7%，综合毛利率达13.9%，均创近三年新高 [2] - 第三季度净亏损为36.6亿元，经调整经营亏损收窄至27.8亿元 [2] - 现金储备增至367亿元，实现经营现金流与自由现金流转正 [2] - 研发费用降至23.9亿元，同比下降28.0% [2] - 销售、一般及行政费用环比微增5.5% [2] 产品与交付情况 - 第三季度总交付量达87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [2] - 交付结构中，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌分别贡献36,928辆、37,656辆和12,487辆 [2] - 乐道L90车型第三季度交付21,572辆，占总交付量24.8%，连续三个月位居大型纯电SUV销量榜首 [2] - 全新ES8上市41天交付破万，ES6累计销量突破30万辆 [2] - 公司第四季度交付指引为12–12.5万辆，同比增长65.1%–72.0% [2] - 公司第四季度营收指引为327.6–340.4亿元，整车毛利率有望提升至18.0%，或实现首次盈利 [2] 技术平台与未来规划 - 蔚来、乐道、萤火虫三大品牌共享NT3.0平台与技术研发成果，显著降低单车型研发成本 [2] - 2026年公司计划推出三款高端车型，与ES8、L90形成协同效应，助力实现总体20%目标毛利率 [2] 海外市场战略 - 截至第三季度末，全球已建成换电站1,850座、超充站2,420座 [2] - 欧洲市场进入精细化运营阶段，工作重心由门店扩张切换至提升本地化服务效率及单店销售能力 [2] - 海外车型投放采取价位由低到高、循序推进策略，当前重点为萤火虫车型，后续乐道品牌将择机进入国际市场 [2] - 面向东南亚、中东等潜在市场，未来将优先采用轻资产合作模式，如与当地产业或资源型龙头通过合资及战略合作方式进入 [2] 行业格局与投资建议 - 看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒 [2] - 智能汽车头部集中的行业格局或加速形成 [2] - 建议关注小米集团（1810 HK）、小鹏汽车（9868 HK）、零跑汽车（9863 HK）、理想汽车-W（2015 HK）、蔚来-SW（9866 HK） [2]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 理想汽车2025年第三季度业绩受MEGA召回事件拖累，营收同比下滑36.2%，净亏损6.24亿元，但现金储备充足（989亿元），无流动性风险 [3] - 公司计划回归创业公司管理模式，聚焦用户价值与效率提升，2026年L系列将迎大改款升级，全系标配5C超充与800V平台，目标实现历史新高交付量 [3] - 智能化技术布局深化，自研M100芯片预计2026年商业化，VLA司机大模型月度使用率超91%，配套超充站突破3,500座 [3] - 投资建议关注智能化领先车企，包括小米集团、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、蔚来等 [3] 事件概要 - 理想汽车2025年第三季度总营收274亿元，同比-36.2%，毛利率16.3%；剔除MEGA召回成本后毛利率达20.4% [3] - 预计25Q4交付量10-11万辆，同比减少37.0%-30.7%，营收265-292亿元，同比减少40.1%-34.2% [3] - 未来十年产品方向确定为具身智能机器人 [3] 财务与运营表现 - 车辆销售收入259亿元，同比-37.4%，主因交付量降至9.32万辆（同比-39.0%） [3] - 研发费用30亿元，同比+15%，投向纯电平台i6及VLA智能驾驶大模型迭代；销售与管理费用28亿元，同比-17.6% [3] - 经营活动现金流出74亿元，自由现金流-89亿元，但现金储备989亿元显著高于同业 [3] 产品与市场动态 - 25Q3总交付量93,211辆，L6为销冠但受问界、小米等竞品冲击；纯电车型i6与i8订单合计突破10万辆 [3] - MEGA连续三个月蝉联50万元以上MPV与纯电车型销量冠军，公司启动双电池供应商模式保障交付 [3] - 2026年L系列大改款将精简SKU，提升供应链效率，i6预计2026年初实现月产2万台 [3] 技术布局与配套能力 - 三电技术全栈自研，2026年量产自主品牌5C电池；自研M100芯片目标性能成本比达当前高端芯片3倍以上 [3] - 超充站突破3,500座，支持5C普及；海外市场通过乌兹别克斯坦授权零售中心落地全球化战略 [3]