报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩同比转正，风机业务历史质量事故风险释放，板块迎来拐点 [8] - 公司通过收购德华芯片100%股权，进军国内卫星电源第一梯队，将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的布局，提升综合竞争力 [1][8] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为8至10亿元人民币，同比增长131%至189% [8] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为3424万至23424万元人民币，同比转正（2024年第四季度为-4.6亿元人民币），环比变化为-78%至+50% [8] - **盈利预测调整**：基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，上调2025年归母净利润预测至9.0亿元人民币（原预测为7.7亿元） [8] - **未来盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为8.98亿元、21.14亿元、31.74亿元人民币，同比增速分别为159.35%、135.46%、50.16% [1][8] - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为412.15亿元、386.16亿元、432.00亿元人民币，2025年同比增长51.76% [1] 风机业务分析 - **2025年出货量**：预计全年出货19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW [8] - **2025年第四季度出货与毛利率**：第四季度出货6.8GW，风机毛利率为7%，环比2025年前三季度基本持平 [8] - **风险释放**：2022年至2024年第四季度均计提大额维修成本，而2025年第四季度毛利率保持稳定，表明历史风机质量事故风险已释放，风机板块轻装上阵 [8] - **风场转让**：2025年风场转让1.3GW，基本符合预期 [8] 收购德华芯片与业务拓展 - **收购标的**：拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [8] - **标的公司背景**：德华芯片成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品 [8] - **技术资质**：该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持 [8] - **技术协同**：收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的格局 [8] - **现有光伏技术**：公司已拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿技术，1200mm*600mm钙钛矿组件第三方认证效率达22.4%，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，钙钛矿/晶硅四端叠层组件实现27.6%转化效率 [8] - **产业链能力**：德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [8] 财务数据与估值 - **当前股价与市值**：收盘价24.88元人民币，总市值562.66亿元人民币 [5] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，2025年至2027年预测市盈率分别为59.88倍、25.43倍、16.94倍 [1] - **市净率**：当前市净率为2.14倍 [5] - **财务指标预测**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为9.10%、13.09%、15.31% [9] - **归母净利率**：预计2025年至2027年分别为2.18%、5.47%、7.35% [9] - **净资产收益率**：预计2025年至2027年摊薄ROE分别为3.27%、7.10%、9.53% [9] - **投资资本回报率**：预计2025年至2027年ROIC分别为2.97%、5.29%、7.00% [9] - **每股指标**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.40元、0.93元、1.40元人民币，每股净资产分别为12.14元、13.16元、14.72元人民币 [1][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计为8至10亿元，同比增长131%至189%，其中第四季度归母净利润为3424至23424万元，同比实现转正，环比变化在-78%至+50%之间，标志着业绩迎来拐点 [10] - 2025年第四季度风机毛利率预计为7%，环比保持基本持平，而历史同期（2022至2024年第四季度）均计提了大额维修成本，此次毛利率稳定表明历史风机质量事故风险已得到释放，风机业务板块有望轻装上阵 [10] - 公司拟收购中山德华芯片技术有限公司100%股权，此举旨在进军国内太空光伏电源第一梯队，收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、异质结（HJT）三大前沿光伏技术并驾齐驱的局面，提升在光伏领域的综合竞争力 [1][3][10] 财务预测与业绩分析 - 根据盈利预测，公司2025年营业总收入预计为412.15亿元，同比增长51.76%，归母净利润预计为8.98亿元，同比增长159.35% [1][4] - 2026年及2027年，预计营业总收入分别为386.16亿元和432.00亿元，归母净利润分别为21.14亿元和31.74亿元，对应同比增长率分别为135.46%和50.16% [1][4] - 基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，报告上调了2025年盈利预测，归母净利润从原值7.7亿元上调至9.0亿元，并基本维持了2026年至2027年的盈利预测 [4] - 对应的市盈率（P/E）估值分别为：2025年62.7倍、2026年26.6倍、2027年17.7倍 [1][4] - 公司预计2025年风机出货量为19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW，2025年第四季度出货量为6.8GW，全年风电场转让规模为1.3GW，基本符合预期 [10] 技术与业务进展 - 在光伏技术方面，公司钙钛矿组件（尺寸1200mm*600mm）第三方认证效率已达22.4%，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率突破34%，并进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件转化效率为27.6% [3] - 收购标的德华芯片专注于高端化合物半导体外延片、芯片及能源系统的研发与产业化，产品覆盖从外延材料到电源系统的全产业链，具备提供电源系统整体解决方案的能力，且已通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，为国家级专精特新“小巨人”企业 [3][10] - 交易完成后，双方计划在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [3] 市场与基础数据 - 报告发布日公司收盘价为24.88元，一年内股价最低为9.05元，最高为26.03元，市净率为2.14倍 [7] - 公司总市值及流通A股市值均为562.66亿元，总股本为22.615亿股 [7][8] - 截至最近财务期，公司每股净资产为11.62元，资产负债率为69.98% [8]