文章核心观点 - 汇丰认为全球铝市场供应紧张态势已经显现并可能加剧 铝价基准处于多年高位且有望在年内超越历史最高纪录 铝市场是其长期看好的中国股市材料板块首选[1] 铝市场供需基本面 - **供应端持续受限**：中国铝产量受约4500万吨有效产能上限限制 海外新增供应有限且面临中断风险 例如South32旗下Mozal铝厂(约25万吨)确认将于3月停产[1][2] - **供应弹性较低**：削减的产能重启异常缓慢 新项目投产有限 供应紧张由政策和新基建周期驱动 无法仅通过价格上涨迅速解决[2] - **需求端保持韧性**：受汽车轻量化和电池外围需求推动 电动汽车相关消费强劲 电网投资提供稳定多年期需求来源 太阳能需求从峰值正常化但仍为重要贡献者 建筑需求在多年疲软后企稳[3] - **市场平衡趋紧**：由于春节时间晚导致年底需求保持韧性 中国铝需求预计将保持强大韧性 支撑更紧张的市场平衡态势[1][3] 铝价表现与前景 - **当前价格突破关键点位**：上海期货交易所铝价已突破23000元人民币/吨 伦敦金属交易所铝价持续上行突破3000美元/吨 创下多年来历史最高点位[2] - **仍存上行潜力**：当前价格尚未重返2021/22年历史最高峰值(分别约24000元人民币/吨及>3800美元/吨) 若状况持续或进一步趋紧 仍存在可观上行潜力[2] 重点公司分析与评级 - **中国宏桥(01378)**：目标股价从37.40港元上调至41.00港元 维持“买入”评级 预计2025年第四季度实现进一步盈利增长 动力来自强劲铝价和有效成本管理 预计2024年至2027年盈利复合年增长率约为21%[1][3] - **中国铝业(601600)**：H股目标价从12.30港元上调至15.20港元 A股目标价从12.10元人民币上调至14.90元人民币 均维持“买入”评级[1]

报告公司投资评级 报告未明确提及对Nextracker的具体投资评级，但表示Nextracker仍是海通所覆盖的全球新能源标的中的重点推荐股之一 [1] 报告的核心观点 预计Nextracker的2025财年第四季度业绩将被市场视为利好，经调收益远高于一致预期；新发布的2026财年息税折摊前利润指引超一致预期，积压订单再创新高，表明太阳能需求强劲且价格稳定；公司持续保持稳健利润率，超市场盈利预期；继续视Nextracker为太阳能板块优质跟踪标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 2026财年业绩指引 - 营收预计为32亿 - 34亿美元，一致预期为31.7亿美元；息税折摊前利润预计为7亿 - 7.75亿美元，一致预期为6.08亿美元；净收入预计为4.45亿 - 5.03亿美元，一致预期为5.5亿美元 [2] - 预计大部分营收将在2026财年上半年实现，并重申2026财年毛利率将维持在“30%出头的低段”水平 [2] 2025财年第四季度业绩 - 营收录得9.24亿美元，远超一致预期的8.31亿美元，美国与海外市场营收比重为67/33，维持美国市场营收占总营收三分之二的指引 [2] - 经调息税折摊前利润录得2.42亿美元，高于一致预期的1.95亿美元，毛利率持续保持33.4%的高位 [2] - 经调净收入录得1.93亿美元，高于市场预期，其中包含7500万美元《减少通货膨胀法案》下的税收抵免 [2] 积压订单情况 2025财年第四季度末的积压订单量超45亿美元，订单出货比持续大于1 [3] 供应链与本土化组件 - 对在美本土及海外的供应链“充满信心”，所有美国制造的管件均采用100%本土钢材，坚持本地生产供应本地市场 [3] - 是首家实现100%美国本土化组件的太阳能公司，客户对本土化组件的需求日益增长，既能增强客户信心，也允许产品收取适度溢价 [3] 最新小型并购操作 宣布以约7800万美元现金收购US Bentek Corporation，该公司是适用于所有类型太阳能电站电气基础设施领域的引领者和制造商，此次并购将助力其实现采购与项目物流的一站式整合 [3] 盈利摘要 |项目|2024财年第四季度（实际）|2025财年第三季度（实际）|2025财年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期|2025财年第四季度实际值与一致预期比值（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|737|679|924|36%|25%|831|11%| |营业成本（百万美元）|396|439|615|40%|55%| - | - | |毛利（百万美元）|341|241|309|28%|-9%|257|20%| |利润率（%）|46%|36%|33%| - | - |31%| - | |息税折摊前利润（百万美元）|272|186|242|30%|-11%|195|24%| |利润率（%）|37%|27%|26%| - | - |23%| - | |通用会计准则下净收入（百万美元）|205|117|193|64%|-6%|139|39%| |利润率（%）|28%|17%|21%| - | - |17%| - | [5]

业绩表现 - 2025财年第四季度营收9.24亿美元，远超一致预期的8.31亿美元，经调息税折摊前利润2.42亿美元，高于一致预期的1.95亿美元，经调净收入1.93亿美元，高于市场预期[2][5] - 2026财年营收预计32亿 - 34亿美元，息税折摊前利润预计7亿 - 7.75亿美元，净收入预计4.45亿 - 5.03亿美元，息税折摊前利润和净收入指引与一致预期有差异[2] 订单情况 - 2025财年第四季度末积压订单量超45亿美元，订单出货比持续大于1[3] 业务特点 - 美国与海外市场营收比重为67/33，维持美国市场营收占总营收三分之二的指引[2] - 毛利率持续保持33.4%的高位，2026财年毛利率将维持在“30%出头的低段”水平[2] - 所有美国制造的管件均采用100%本土钢材，是首家实现100%美国本土化组件的太阳能公司[3] 企业动态 - 宣布以约7800万美元现金收购US Bentek Corporation，助力实现采购与项目物流的一站式整合[3] 风险提示 - 面临竞争加剧、太阳能需求下滑、替代品竞争、客户适应性和执行风险[4]