作者：招商银行研究院 纽约分行 11月美国新增非农就业人数6.4万（市场预期5.0万），10月新增就业人数则因联邦政府裁员而大幅下降10.5 万；11月失业率升至4.6%（市场预期4.5%），劳动参与率小幅上升至62.5%（市场预期62.4%），平均时薪同 比增速减速至3.5%（市场预期3.6%）。10月失业率及其它家庭调查数据因政府停摆永久缺失。 图1：11月美国失业率陡峭上行至4.6% 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 失业率陡峭上行更多来自暂时性因素扰动，从数据细节看就业市场仍有韧性，可能已经接近本轮周期底部。供 给扩张受到保守移民政策与老龄化的双重限制，移民劳工增长已经陷入停滞，黄金年龄段劳动参与率则较疫前 高出1.6pct，失业上行阻力越来越大。需求收缩同样缺乏长期持续的基础，政府裁员及停摆的冲击告一段落， 关税对相关行业的影响亦在衰减，职位空缺数已于8月见底回升。 图2：供给增加是失业率边际上行的重要原因 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图3：黄金年龄段劳动参与率或已达峰 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 "双目标"前景符合预期，美联储大概率按计划放缓降息节奏 ...

在8月杰克逊霍尔会议中，鲍威尔将美国劳动力市场形容为供需双弱下的奇特平衡（curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers）。 然而在2025年即将结束之时回看，美国劳动力供给仍在持续修复，推动失业率的进一步攀升——对"弱 劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：雪涛宏观笔记 对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 持续上升的失业率，收窄到极致的新增就业分布（仅依赖教育保健业），边际修复但依然低迷的信心 ——美国"服务-就业-收入-消费"链条正在走弱；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 因为停摆带来的数据扭曲，以及新增就业水平本身的高波动（频繁下修），失业率正成为观察美国经济 的黄金指标，也是鲍威尔眼中最重要的参考因素。 2025年下半年开始跳升的失业率显然引起了联储更大的关注，但其对 ...

劳动力市场与失业率 - 美国劳动力供给持续增长而非走弱，推动失业率进一步攀升[3][6][7] - 2025年下半年失业率开始跳升，11月失业率达4.564%，已超过美联储SEP预测的4.5%[13] - 失业率上行趋势未放缓，距离触发“萨姆法则”的阈值4.732%已不远[13] - 新增就业结构极度收窄，仅依赖教育保健业支撑，其他私人部门就业增长乏力[3][6][14] 经济与政策分析 - 美国“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，剔除AI贡献后经济基本处于衰退边缘[3][6][31] - 抑制失业率需依赖四个因素，其中利率（货币政策）的影响最微弱[4][14] - 2024年累计降息100个基点，2025年降息75个基点，但其对就业的提振作用可能被高估且滞后[4][31] - 基于非农报告，对2026年上半年尤其是第一季度降息的预期变得更加积极[4][31] 风险与不确定性 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[5][34] - 全球关税影响可能引发超预期的全球同步宽松与共振扩表，缓解长端利率压力[5][34] - AI相关投资对经济增长有贡献，但可能加剧行业分化并对就业需求产生冲击[31][32][33]

对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜； 除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰 退边缘。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 在8月杰克逊霍尔会议中，鲍威尔将美国劳动力市场形容为供需双弱下的奇特平衡（curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers）。 然而在2025年即将结束之时回看，美国劳动力供给仍在持续修复，推动失业率的进一步攀升—— 对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜。 持续上升的失业率，收窄到极致的新增就业分布（仅依赖教育保健业），边际修复但依然低迷的信心 ——美国"服务-就业-收入-消费"链条正在走弱； 除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘 。 因为停摆带来的数据扭曲，以及新增就业水平本身的高波动（频繁下修），失业率正成为观察美国经济 的黄金指标，也是鲍威尔眼中最重要的参考因素。 2025年下半年开始跳升的失业率显然引起了联储更大的关注，但其对于失业率上行的容忍从本质上来 自于对劳动力供给走弱的"期待"。 然而现实是仅在"摇摆州 ...

此外，11月员工平均时薪环比和同比涨幅分别为0.1%和3.5%。 受美国联邦政府因预算资金不足而部分"停摆"影响，美国劳工部仅在当日同时发布了10月份新增非农就 业数据，而无法再发布10月份失业率数据。 （文章来源：新华财经） 新华财经纽约12月16日电（记者刘亚南）美国劳工部16日公布的数据显示，今年11月美国失业率升至 4.6%，为2021年10月以来的最高水平。 数据显示，11月份非农业部门新增就业人数为6.4万，高于市场共识预期的4万。首次公布的数据还显 示，10月份非农就业人数显著萎缩10.5万。8月和9月新增非农就业人数分别被下调2.2万和1.1万，修正 后数据分别为负2.6万和10.8万。 美国11月失业人数为783万，显著高于去年同期的710万。其中，失业时间短于5周的人数为250万，比9 月份增加31.6万； 长期失业人数为190万，比9月份增加10万，占总失业人数的24.3%。11月劳动参与率 为62.5%，高于9月的62.4%。 11月非农业部门新增就业主要来自医疗卫生、建筑和社会救助行业，环比增幅分别为4.6万、2.8万和1.8 万，而交通和仓储部门就业环比减少1.8万个，联邦政府就业 ...

中信证券指出，2025年11月美国新增非农就业人数和失业率均超预期。10月新增非农就业人数大幅减 少，原因是部分接受"延迟辞职"方案的美国联邦政府雇员退出了工资单，导致政府部门拖累整体读数。 鲍威尔给非农"官方打折"，11月新增非农就业谈不上强劲。"低招聘"延续，但"低裁员"在10月和11月有 所变化。不过就12月美股公司提到"Job Cuts"的次数来看，裁员规模并未恶化。若12月失业率不继续上 升，则预计美联储仍会认为政策利率"well positioned"。中信证券预计美联储将在明年1月暂停降息，剩 余两次鲍威尔作为主席的议息会议可能还有一次25bps降息。 道琼斯工业平均指数(Dow Jones IndustrialAverage，DJIA，简称"道指")是以价格平均数计算美国30家蓝 筹公司的股价平均指数。该指数涵盖了除运输业和公用事业各个行业。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 截至2025年12月17日 13:20，道琼斯ETF(513400)最新报价1.25元，盘中换手5.63%，成交1.18亿元。拉 长时间看，截至12月16日，道琼斯ETF近1周日均成 ...

专题：美国11月非农就业人数增长超出预期 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 美国就业：延续放缓——2025年11月美国非农数据点评（国泰海通宏观 王宇晴、梁中华） 来源：梁中华宏观研究 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的 观点和信息仅供国泰海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国泰海通证券研究所发布的完整 报告为准。若您并非国泰海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本 订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、 收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 王宇晴 S0880525040119 梁中华 S0880525040019 ·投资要点 · 11月美国就业市场或仍处于逐步放缓的紧平衡状态。一方面，虽然11月新增就业人数略超预期，但新增 就业人数或存在高估风险且三个月移动平均仍呈回落态势；另一方面，失业率超预期回升，边缘就业人 群压力加大。但失业率的上行并未恶化到衰退概率显著增加的程度，美联储或仍有 ...

黄金目前多空扫荡厉害，在新高下方反复扫荡，说明多空双方博弈激烈，短期即将打破扫荡走势，关注消息数据指引。黄金关键重点支撑已经从4260-55区 域抬高至4270-75区域，下破前依然反复拉高，下破则行情走弱向下运行；短期4300关口适当关注。上方一样阻力重重，关键重点压力就是这几天反复强调 的上周五高点4355区域和反趋势阻力及历史新高4380区域，昨天高点4335区域适当关注。 操作上，杠杆产品还是最近强调的，不必死空头，也不必死多头；支撑和阻力位置入场，带好止损，抓一波就跑，过分持仓反而适得其反，容易白忙活；突 破重点关键位置，再顺势跟进。积存金等非杠杆产品，还是不追；实物金则不折腾，拿着就行！ 白银，不断历史新高，今天早盘拉升，目前最高65.65附近。依然维持近期的观点：长线看涨100美元，短期低多不追。多头逼空，上周五则新高后跳水，幅 度达4美元；这也是我们不建议追涨的原因，就是担心回调。周一一路震荡走高，收复跌幅，日线大阳线，空头阴线一日游！昨天白盘下探受支撑我们提示 的第一支撑62-62.5企稳上涨，日线下影小阴线！ 本文黄金、白银等产品行情分析，以国际报价为基准；今日换算系数，国际金价/4.43 ...

就业数据表现与“噪音”分析 - 11月美国新增非农就业人数为6.4万人，但10月数据大幅下修至-10.5万人，主要受政府就业拖累[15] - 10月联邦政府就业大幅缩减16.2万人，11月继续减少0.6万人，主因是“延迟辞职计划”导致超10万雇员在10月后离职，构成技术性噪音[6] - 私营部门就业相对平稳，近3个月新增就业基本稳定在5万人以上，11月为6.9万人[6][15] - 医疗保健与社会援助行业是核心就业支撑，11月新增6.4万人[6][15] 失业率与劳动力市场动态 - 11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高[6] - 失业率上升部分源于供给端扰动，11月劳动参与率同步攀升至62.5%，重返劳动力市场人数增加是主因[6][18] - 美联储主席鲍威尔认为非农数据每月存在约6万人的虚高，因此更看重失业率指标[6] 薪资增长与市场影响 - 11月平均时薪环比增长0.1%，同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[6] - 数据公布后市场反应理性，美元指数下探后回升，美股小幅收跌，市场对1月降息预期维持在25%左右[6] - 报告认为就业数据尚不足以迫使美联储在明年1月再度降息，12月就业报告参考价值更高[9]

美国劳工部16日公布的数据显示， 今年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平。 美国11月失业人数为783万，显著高于去年同期的710万。其中，失业时间短于5周的人数为250万，比9月份增加31.6万； 长期失业人数为190 万，比9月份增加10万，占总失业人数的24.3%。11月劳动参与率为62.5%，高于9月的62.4%。 11月份非农业部门新增就业人数为6.4万，高于市场共识预期的4万。首次公布的数据还显示，10月份非农就业人数显著萎缩10.5万。8月和9月 新增非农就业人数分别被下调2.2万和1.1万，修正后数据分别为负2.6万和10.8万。 11月非农业部门新增就业主要来自医疗卫生、建筑和社会救助行业，环比增幅分别为4.6万、2.8万和1.8万，而交通和仓储部门就业环比减少 1.8万个，联邦政府就业减少环比6000个。值得注意的是，由于一些接受延迟辞职的联邦雇员最终离开就业岗位，美国联邦政府10月份就业人 数环比大幅减少16.2万。 此外，11月员工平均时薪环比和同比涨幅分别为0.1%和3.5%。 受美国联邦政府因预算资金不足而部分"停摆"影响，美国劳工部仅在当日同时发布了1 ...