公司经营情况 - 2Q25李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，环比1Q25有所放缓 [1] - 李宁品牌单季度零售点净增加11个 [1] - 线下直营渠道零售流水同比下滑中单位数，直营零售点净减少13个 [1] - 线下批发渠道零售流水同比增长低单位数，净开24个零售点 [1] - 线上渠道零售流水同比增长中单位数 [1] 渠道与品类表现 - 2Q25批发渠道表现继续好于直营 [1] - 跑步品类销售额同比增长高单位数，环比1Q25增速放缓 [1] - 健身品类同比增长高单位数 [1] - 运动生活品类同比持平，篮球品类随行业下滑 [1] - 新兴品类如户外、羽毛球保持健康增长 [1] 库存与折扣 - 2Q25线上线下折扣同比加深低单位数 [1] - 截至6月末全渠道库销比约4x，库存健康可控 [1] 下半年策略与指引 - 7月以来终端需求仍有波动，线下流水和折扣继续承压 [2] - 下半年重点围绕"奥运加科技"方向展开营销和产品投入 [2] - 计划推出奥委会赞助活动、冬奥会营销策划及NBA相关营销活动 [2] - 管理层维持2025年收入同比持平、净利润率高单位数的指引 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测0 92/1 07元不变 [2] - 当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率 [2] - 目标价20 82港元对应21/18倍2025/26年市盈率，较当前股价有30%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持李宁2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变 目标价20.82港元对应30%上行空间 [1] - 2Q25李宁品牌全平台零售流水同比增长低单位数 零售点净增加11个 [1] - 管理层维持2025年收入同比持平 净利润率高单位数的指引 [3] 财务预测与估值 - 当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率 目标价对应21/18倍市盈率 [1] - 跑赢行业评级和目标价20.82港元维持不变 [1] 2Q25经营表现 渠道表现 - 线下批发渠道零售流水同比增长低单位数 净开24个零售点 [2] - 线上渠道零售流水同比增长中单位数 [2] 品类表现 - 跑步品类销售额同比增长高单位数 环比1Q25增速放缓 [2] - 健身品类同比增长高单位数 [2] - 运动生活品类同比持平 户外/羽毛球等新兴品类保持健康增长 [2] 库存与折扣 - 全渠道库销比约4x 库存健康可控 [2] - 线上线下折扣同比加深低单位数 [2] 下半年战略规划 - 营销聚焦"奥运加科技"方向 推出奥委会赞助活动及冬奥营销策划 [3] - 跑步/运动生活/女子等品类将推新产品 [3] - 规划NBA赛程相关营销活动以带动篮球品类销售 [3]

纪要涉及的公司 李宁公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年二季度全渠道流水低单位数增长约1%，环比放缓未达预期，线下批发低单增长、直营中单位数下跌，电商中单位数增长但618疲软 [3] - 上半年店铺数量变化基本符合计划，李宁主品牌较上年末净减18家，李宁YOUNG较上年末净减33家，下半年预计新开店 [2][4] 2. **618活动及行业趋势** - 618活动周期37天，行业经营环境有压力、消费疲软，李宁线上线下折扣大，流水未达预期，下半年形势不容乐观 [2][5] 3. **签约杨瀚森** - 跟进其NBA赛季动向匹配带个人LOGO限量产品上市，提升品牌认知度，但短期内难促篮球品类大规模增长，营销费率提至低双位数 [7] 4. **奥运系列产品** - “荣耀系列”产品线储备规划中，部分产品已推出但规模有限，围绕“奥运加科技”策划营销事件 [8] 5. **库存情况** - 国际头部品牌二季度库存趋于正常化，公司库存管理稳健，全渠道存货周转率约4个月，库销比约4 [2][9][10] 6. **品类表现** - 二季度跑步和健身领跑，增速高单位数，跑步增速环比放缓；运动生活品类二季度持平、上半年同比下跌；篮球品类流水跌幅超20%；户外、羽毛球等新兴品类保持增长 [13] - 低层级市场流水好于高层级市场，奥莱店趋势优于正价店 [13] 7. **折扣及毛利率** - 二季度线上线下折扣加深至第三位数，上半年毛利率面临挑战，全年维持去年49.4%的毛利率难度大 [14] 8. **下半年规划** - 营销围绕奥运展开，跑步品类关注防护和稳定性，运动生活品类关注IP和女子专属，户外品类秋冬季为重点 [2][17] - 户外品类销售占比低单位数，上半年服装占比60%、鞋子占比40%，下半年推重磅产品并匹配推广活动 [18] 9. **营销费用** - 2025年下半年营销费用投放高于上半年，2026年因奥运周期投入增加，整体费用可能高于今年 [23] 10. **七月情况** - 七月前几天流水和折扣面临压力，同比折扣加深，公司积极应对 [24] 11. **品牌营销活动** - 2025年上半年与中国奥委会合作、举办奥林匹克日活动等，活动整体符合管理层预期 [25] 12. **股东回报** - 自2023年增加中期派息，将年度派息率提至50%，未来保持派息比例，考虑股票回购等其他回报形式 [26] 13. **下半年经营目标** - 努力实现既定目标，坚持稳健经营、控制风险，确保资金用于资本开支和专业运动品研发 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司从2024年开始孵化网球、匹克球等小品类，已形成产品线但业务体量小，羽毛球品类规模相对大且增速快于整体市场 [21][22] 2. 2025年流水目标务实，上半年流水小幅增长但不及预期，K2流水低迷情况或延续到三季度 [15] 3. 公司在销售规模和折扣力度间采取控风险、稳健经营、务实发展策略，平衡收入折扣、收请率和库存 [16]