投资评级与核心观点 - 报告对携程集团维持“买入”评级，港股目标价598.0港币，美股目标价76.4美元 [6] - 报告核心观点：长期看好携程集团国内业务的稳健增长与全球化布局的长期潜力，尽管面临短期反垄断调查带来的不确定性 [1] - 报告认为，公司2025年第四季度收入增长超预期，盈利稳健彰显经营韧性，国际业务延续高增长 [1][2] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度收入为154亿元，同比增长20.8%，超出市场一致预期3.7% [1][2] - 2025年第四季度调整后经营利润为32亿元，高于预期1.2%，调整后经营利润率为20.7%，略低于预期0.5个百分点 [1][2] - 2025年第四季度销售与营销费用率为28.5%，高于预期1.3个百分点，主要由于国际业务拓展的投入 [1] - 分业务看，2025年第四季度住宿/交通/度假/商旅业务收入分别为63/54/11/8.08亿元，同比分别增长21%/12%/21%/15% [2] 国内业务与细分赛道 - 2025年第四季度国内旅游需求保持稳定，定制化消费趋势凸显，2025年私家团业务同比增长20%，约3500家中小旅行社依托平台推出产品，创造110亿元新增交易规模 [3] - 银发旅游市场表现亮眼，2025年第四季度“老友俱乐部”会员数及相关总交易额同比增长100% [3] - “娱乐+旅游”战略成果显著，2025年该业务实现三位数增长，全球销售1540场演出门票 [3] 国际与入境业务 - 全球化业务高速增长，2025年国际OTA平台总预订量同比增长60%，第四季度国际业务预订量创历史新高 [1][4] - 国际业务贡献全年40%的营收与预订量，较2024年的35%显著提升 [1][4] - 2025年全年服务入境游客约2000万人次，同比接近翻倍，公司在入境旅游领域投入超10亿元，推动超6.3万家酒店、超40%景区首次承接订单 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026至2028年收入分别为712亿元、812亿元、926亿元，2026、2027年预测较前值均上调1% [5] - 预测公司2026至2028年调整后归母净利润分别为193亿元、208亿元、241亿元，2026、2027年预测较前值分别下调12%、17%，主要考虑反垄断调查的不确定性 [5] - 基于2026年20倍市盈率（可比公司平均为17.0倍）给予目标价，认为公司在国内OTA板块的龙头地位稳固，且前期海外营销投放对利润的影响将减弱 [5][12] - 根据预测，公司2026年调整后每股收益为27.67元，调整后市盈率为12.63倍 [9]