核心观点 - 公司2025年一季度营收956.72亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016亿元，净利润147.42亿元，同比大幅下降47%，经调整后净利润169.2亿元，远低于预期的278.8亿元 [1] - 公司战略转向优先建设平台生态，牺牲短期利润，通过返推广费、下调保证金等方式将收入让利给商家，导致交易服务收入增速下滑至6%（2024年四季度为33%）[3] - 公司总运营费用同比增长37%，销售与营销费用达334.03亿元（占营收34.9%），主要投向供给侧补贴和流量倾斜 [3][4] 财务表现 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入469.50亿元，同比增长6% [3] - 调整后每ADS收益11.41元人民币，低于预期的19.11元 [1] - 财报发布后美股单日市值蒸发超230亿美元，股价收跌14% [1] 战略转型 - 推出"千亿扶持"计划，未来三年投入超1000亿元资源扶持商家，覆盖头部至中小商家，涉及宣纸、厨具、女鞋等产业带 [4][5] - 从流量分配者转变为生态共建者，帮助产业带工厂和农产品基地通过低成本冷启动建立品牌优势 [5] - 国内业务通过"平台直补"对标国补价格，新增"100亿商家回馈计划"拉动全品类需求 [7] 行业动态 - 2025年1-4月全国网上零售额同比增长7.7%，增长动力来自智能产品、在线文娱和手机数码消费 [6] - "电商平台+产业带"模式全国培育超2000个案例，外贸转内销加速带动3100家外贸企业入驻电商平台 [6] 海外业务 - 全球化业务受关税政策影响，佣金收入下滑且履约成本增加，5月起暂停美国全托管业务，转向本地化运营 [7][8] - 计划提升半托管占比，通过美国本土发货规避额外关税，长期仍看好全球市场空间 [8][9] 市场预期 - 投资者对战略转型存在分歧：乐观者认为供给侧改革将创造第二增长曲线，悲观者担忧国内业务瓶颈和海外风险 [9] - 关键胜负手在于能否通过生态建设守住市场份额并提升消费者体验 [9]

公司战略与投资 - 公司与中化六建共同设立宁波杭氧重型装备有限公司 投资建设大型模块化深冷装备智能制造基地一期项目 总投资额预计为5 57亿元 其中固定资产投资4 2亿元 流动资金1 37亿元 一期工程建设期为24个月 [1] - 新设控股子公司注册资本金为1 7亿元 公司持股65% 中化六建持股35% 注册资本金由公司以自有资金出资 其余资金考虑外部融资解决 [1] - 本次投资将助力公司构建全球化业务支撑 打通海外市场出口通道 加速公司国际化进程 项目建成后将深度嵌入国际重大工程供应链核心环节 [3] 业务发展 - 公司持续深耕工业气体服务与空分设备制造"双轮驱动"业务 空分设备作为工业气体分离领域的核心装备 通过低温空气分离等技术实现氧 氮 氩等工业气体的高效制取与提纯 [1] - 公司积极拓宽产品横向应用 由单一的空分设备转向低温技术相关的天然气液化装置 乙烯冷箱 液氮洗冷箱及烷烃脱氢装置等产品 石化设备等非空分设备产品业务持续拓展 [2] - 公司从设备供应商成功转型为综合服务商 构建"双轮驱动"的发展模式 成为行业从单纯设备制造企业向工业气体服务业转型的成功案例 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入137 16亿元 同比增长3 06% 其中设备销售业务实现营业收入50 65亿元 同比增长7 22% 气体业务实现营业收入81亿元 同比下降1 15% [2] - 2024年公司实现归属净利润9 22亿元 同比下降24 15% [2] - 设备制造业务的毛利率为27 71% 同比下降2 14% 气体业务毛利率16 17% 同比下降2 52% [2] 行业地位与技术 - 公司是中国空分装备制造业的开创者与领军者 持续推动国内空分行业技术革新 将中国空分制造技术水平推升至国际行列 [2] - 低温空气分离技术凭借在产品纯度及生产效率上的优势 成为大型工业气体制取的首选技术路径 [1] - 行业内多数设备制造企业均已涉足气体投资领域 空分设备制造企业向气体服务转型的势头十分明显 [2]

一带一路与跨境金融合作 - 钱凯港作为中秘共建"一带一路"标志性工程，通过"中国技术+拉美资源"模式打通新兴市场供应链 [2] - 中国银行牵头提供融资、跨境结算等综合金融服务，深度服务国家高水平对外开放战略 [2] - 2024年公司境外分支机构达543家，境外资产占比22.48%，港澳台及其他地区利润增幅分别为13.07%、35.11% [2] 全球化业务布局与业绩表现 - 公司境外利润贡献率达26.72%，外币金融投资总额2969.77亿美元，同比增22.51% [6] - 2024年营收、归母净利分别增长1.38%、2.58%，ROA 0.75%，ROE 9.50% [2] - 2022-2023年营收增速领跑六大行（2.06%、6.41%），外币资产收益率提升带动净息差改善至1.76% [8][9] 人民币国际化与跨境服务优势 - CIPS直接/间接参与者数量同业第一，占全球34家人民币清算行中的16席，跨境人民币清算量1313.83万亿元（+40%） [5] - 离岸人民币债券、熊猫债承销市场份额连续十一年第一，2024年协助24家境外机构获QFI资格 [5] - 覆盖64个国家和地区的543家境外机构，包括45个"一带一路"国家，形成"一点接入、全球响应"机制 [4][15] 海外战略与竞争优势 - 通过设立分行与并购双模式拓展海外，先发优势显著（如2024年境外分支机构网络覆盖广度） [14][15] - 美元加息周期中外币息差改善，2023年境外存贷款分别增长6.28%、0.88%，利润贡献度约20% [9] - 2024年A/H股股价涨幅超40%，全球化配置属性受投资者青睐 [10] 未来发展方向 - 将巩固全球化优势作为2025年首要任务，重点投入资源培育新增长极 [19] - 强化投行、资管等综合化能力建设，提升对中资企业出海及人民币国际化的服务适配性 [16] - 抓住中企海外扩张、人民币国际化进程加速等三大机遇应对国际降息周期挑战 [18]