报告公司投资评级 - 东吴证券维持同程旅行“增持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 同程旅行2026年Q2营收增速位于指引中位偏上，利润符合预期，但交通业务和度假业务受行业因素扰动出现下滑 [8] - 经调净利率相对稳健，同比提升0.5个百分点至17.1% [8] - 公司积极运营微信流量巩固国内基本盘，酒管业务有望打造第二增长曲线 [8] - 考虑极端天气频发、暑期需求平淡和燃油成本波动影响，下调盈利预测 [8] 业绩总结 - 2026年Q2营收49.87亿元，同比增长6.8%，增速位于指引3%-8%中位偏上 [8] - 归母净利润6.32亿元，同比下降1.5% [8] - 经调净利润8.51亿元，同比增长9.8%，位于指引中位 [8] 业务板块分析 - Core-OTA板块Q2收入43.44亿元，同比增长8.4% [8] - 住宿预订收入14.81亿元，同比增长8.0%，增长主要因为消费行为结构型升级 [8] - 交通票务收入18.38亿元，同比下降2.3%，下滑受燃油附加费上涨推高机票价格影响 [8] - 其他业务收入10.25亿元，同比增长35.7%，受益于万达酒管和艺龙酒店管理规模扩张 [8] - 度假业务收入6.43亿元，同比下降2.9%，主要由于地缘政治和机票价格高企 [8] 利润率与费用分析 - Q2毛利率66.7%，同比提升1.7个百分点 [8] - 销售费用率32.6%，同比下降0.3个百分点 [8] - 管理费用率7.7%，同比增加1.8个百分点，因一次性组织重组费用 [8] - 研发费用率10.6%，同比下降0.2个百分点 [8] - 经调净利率17.1%，同比提升0.5个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 2026-2028年营业总收入预测分别为209.67亿元、235.75亿元、256.89亿元，同比增速分别为8.10%、12.44%、8.97% [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为29.07亿元、33.79亿元、37.18亿元（前值为31.7亿元、35.4亿元、39.6亿元），同比增速分别为22.61%、16.22%、10.04% [1][8] - 2026-2028年经调整净利润预测为37.3亿元、43.7亿元、47.4亿元 [8] - 2026-2028年EPS预测分别为1.23元、1.44元、1.58元 [1] - 2026-2028年PE估值分别为8.61倍、7.41倍、6.73倍 [1] - 2026-2028年经调整净利润对应PE为7倍、6倍、5倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 同程旅行26H1主业韧性凸显，酒管业务高增补充成长动能，国际业务与酒管业务加速成长 [5][7] - 公司毛利率稳步改善，经调整盈利能力同比提升 [6] - 生态布局多点推进，长期成长空间持续打开 [7] 业绩总览 - 26H1公司实现营收99.93亿元，同比+10.5% [4] - 26H1归母净利润14.11亿元，同比+7.7% [4] 主业韧性凸显，酒管高增补充成长动能 - 26H1核心OTA业务营收达87.94亿元，同比+12.7% [5] - 26H1住宿预订业务营收28.45亿元，同比+11.1%，主要系间夜量与ADR增长，高品质酒店间夜量占比同比进一步提升，国际酒店间夜量强劲增长 [5] - 26H1交通票务营收39.62亿元，同比+2.1% [5] - 26Q2交通票务营收18.38亿元，同比小幅下降2.3%，主要受机票价格高企抑制长途需求影响，但国际机票收入保持强劲增长 [5] - 26H1其他业务营收19.87亿元，同比+46.3%，主要得益于酒管业务出色表现 [5] - 截至26H1，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,500家，另有逾2,000家酒店在筹备中 [5] - 26H1度假业务营收11.99亿元，同比-3.9%，主要因地缘不确定性及机票价格高企拖累出境跟团游需求 [5] 毛利率稳步改善，经调盈利能力同比提升 - 26H1毛利率达68.3%，同比+1.4pcts，主要系营收规模扩大及销售成本占收入比重同比下降 [6] - 26H1销售费用率33.2%，同比+0.1pcts [6] - 26H1管理费用率7.1%，同比+0.7pcts [6] - 26Q2销售费用率32.6%，同比-0.3pcts [6] - 26Q2管理费用率7.7%，同比+1.8pcts，管理费用率上升系25年底收购带来雇员福利开支增加及无形资产摊销增加 [6] - 26H1经调整净利润17.92亿元，同比+14.6% [6] - 26H1经调整净利润率达17.9%，同比+0.6pcts [6] - 截至26H1，年付费用户达2.54亿，同比+0.9% [6] - 过去12个月累计服务人次超20.4亿，同比+2.7% [6] - 26H1平均月付费用户4510万人，同比-3.0% [6] 生态布局多点推进，长期成长空间持续打开 - 依托艺龙酒店科技和万达酒店及度假村，快速拓展酒店网络 [7] - 积极与微信AI等第三方平台合作，并迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip，提升运营效率与用户体验 [7] - 于2026年8月完成对嘀嗒出行的全面要约收购，持有其约88.74%的股份，进一步完善出行生态布局 [7] - 公司将聚焦核心在线旅游主业，同步推进国际化、酒店管理扩张与技术赋能，积极寻求第二增长曲线 [7] 盈利预测与估值 - 下调26-28年公司归母净利润预测分别至29.66/34.33/37.20亿元（前次预测为38.09/43.23/46.12亿元） [7] - 当前股价对应26-28年PE分别为8/7/7倍 [7] - 公司在下沉旅游市场优势明显，国际业务与酒管业务发展迅速 [7]

公司投资评级 - 报告给予同程旅行“买入”评级 [5] - 当前价格12.22港元，合理价值18.10港元 [5] 核心观点 - 同程旅行26Q2业绩显示收入利润保持稳健增长，酒管扩张与AI提效持续释放 [1] - 住宿业务稳健增长，交通票务短期承压，酒管扩张与AI能力提升助力长期经营效率优化 [2] 业绩表现 - 26Q2公司实现收入49.87亿元，同比+6.8% [1] - 26Q2经调整净利润8.51亿元，同比+9.8% [1] - 26Q2经调整EBITDA 12.72亿元，同比+7.3% [1] - 上半年收入99.93亿元，同比+10.5% [1] - 上半年经调整净利润17.92亿元，同比+14.6% [1] - 年付费用户达2.54亿人，平台生态持续完善 [1] 分业务表现 - 住宿预订收入14.81亿元，同比+8.0%，高品质酒店间夜占比提升带动ADR改善 [2] - 交通票务收入18.38亿元，同比-2.3%，主要受燃油附加费上调推高机票价格、长途出行需求阶段性承压影响，国际机票仍保持较快增长 [2] - 其他业务收入10.25亿元，同比+35.7%，酒店管理持续扩张，期末在营酒店超3,500家、筹备中超2,000家 [2] - 度假业务收入6.43亿元，同比-2.9%，受出境跟团游需求疲软影响 [2] 经营效率与战略 - 26Q2公司毛利率66.7%，同比提升1.7pct，主要受益于高毛利酒管业务占比提升 [2] - 研发及营销费用率同比下降，投放效率持续优化 [2] - 公司已完成对嘀嗒出行全面要约收购，有望进一步丰富出行场景，中长期关注顺风车业务协同 [2] - 公司持续推进AI能力建设，DeepTrip等智能化产品逐步落地，推动服务效率提升 [2] - 酒管网络扩张有望成为未来增长的重要驱动力 [2] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为207.7/229.2/250.3亿元，同比增长7.1%/10.3%/9.2% [3] - 预计2026-2028年NonGAAP归母净利润分别为36.9/40.6/44.5亿元，同比增长9.6%/10.0%/9.5% [3] - 基于NonGAAP口径，参考可比公司估值，给予公司26年10XPE估值，对应合理价值18.10港元/股（汇率1港元=0.8659人民币） [3]

报告公司投资评级 - 报告对同程旅行（00780.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[6] 报告核心观点 - 同程旅行2026年第二季度收入增长放缓，但盈利能力稳步提升，经调整净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%[1] - 住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒店管理业务高速增长成为第二增长曲线[2] - 第三季度收入增长或进一步放缓，公司通过多元化布局（酒管、国际化、AI、嘀嗒出行）谋求新增长极[3] - 考虑短期需求波动和监管趋严，下修2025-2027年经调净利润预测至37.1/41.8/46.7亿元[4] 财务表现总结 第二季度及上半年业绩 - 2026年第二季度收入49.9亿元，同比增长6.8%[1] - 归母净利润6.3亿元，同比下降1.5%[1] - 经调整净利润8.5亿元，同比增长9.8%[1] - 经调整净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%[1] - 2026年上半年收入99.9亿元，同比增长10.5%[1] - 上半年经调整净利润17.9亿元，同比增长14.6%[1] - 第二季度开发与管理费用同比增长16.8%，含组织重组一次性支出约5080万元[1] 分业务表现 - 住宿预订收入14.8亿元，同比增长8.0%，受益于ADR与酒店间夜量稳健增长及消费者向高品质酒店转移[2] - 交通票务收入18.4亿元，同比下降2.3%，受燃油附加费增加导致机票价格高企影响[2] - 其他业务收入10.3亿元，同比增长35.7%，主要得益于酒店管理业务扩张[2] - 截至六月底，旗下正在运营的酒店总数超过3500家，另有超过2000家酒店正在筹备中[2] - 度假业务收入6.4亿元，同比下降2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软[2] 用户数据 - 截止季度末年付费用户达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定[2] 未来展望与战略布局 核心OTA业务 - 暑期出行需求因极端天气及燃油成本波动扰动，预计第三季度核心OTA业务增速将较第二季度放缓[3] - 不排除国庆中秋需求延后释放[3] 酒店管理业务 - 酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线[3] - 通过艺龙酒店科技平台和收购的万达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长[3] 国际化业务 - 尽管出境跟团游需求疲软，但第二季度国际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头[3] - 后续利润率有望逐步优化[3] AI技术应用 - 公司积极布局AI，与微信AI助手等第三方平台合作[3] - 迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip[3] - 目前AI主要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现[3] 嘀嗒出行收购 - 8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权[3] - 延伸本地化交通布局，观察协同效果[3] 盈利预测调整 - 下修2025-2027年经调净利润至37.1/41.8/46.7亿元（此前为39.2/44.7/50.6亿元）[4] - 对应动态PE为7/6/6倍[4] - 2025-2027年营业收入预测分别为193.96/209.27/229.12亿元[5] - 2025-2027年营业收入同比增长率预测分别为11.9%/7.9%/9.5%[5] - 2025-2027年经调整净利润同比增长率预测分别为22.2%/9.0%/12.7%[5] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.45/1.58/1.78元[5] - 2025-2027年EBIT Margin预测分别为16.9%/18.3%/19.3%[5] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预测分别为10.5%/12.1%/12.3%[5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 同程旅行2026年Q2营收49.9亿元/+6.8%，经调整净利润8.5亿元/+9.8%，收入及业绩符合预期 [1][7] - 交通业务受燃油附加费及机票价格高企影响短期承压，住宿业务延续量价齐升趋势，其他业务高增长延续 [1][7] - 考虑到Q3极端天气及宏观因素不确定性，小幅下调全年盈利预测 [1][7] 财务表现总结 收入与利润 - 2026年Q2实现营收49.9亿元/+6.8% [1][7] - 实现经调整EBITDA 12.7亿元/+7.3% [7] - 实现经调整净利润8.5亿元/+9.8% [1][7] - 经调整净利润率为17.1%/+0.5pct，盈利能力小幅优化 [7] 分业务收入 - 住宿预订收入14.8亿元/+8.0% [7] - 交通票务收入18.4亿元/-2.3% [7] - 度假业务收入6.4亿元/-2.9% [7] - 其他业务收入10.3亿元/+35.7% [7] 用户数据 - 26Q2平均月付费用户4370万人/-5.8% [7] - 年付费用户2.54亿人/+0.9% [7] - 过去12个月累计服务旅客人次20.4亿人次/+2.7% [7] 毛利率与费用率 - 毛利率66.7%/+1.7pct，同比提升主要得益于住宿业务间夜量增长及高毛利酒店管理业务占比提升 [7] - 管理费用率7.7%/+1.8pct，上升主要系收购整合带来的人员及无形资产摊销增加 [7] - 研发费用率10.6%/-0.2pct [7] - 销售费用率32.6%/-0.3pct [7] 酒店管理业务 - 截至2026年6月底，集团酒店管理平台旗下运营酒店总数超3500家 [1][7] - 另有超过2000家酒店处于筹备中 [7] 财务预测调整 - 预计2026-2027年实现经调整归母净利润37.1/43.0亿元 [7] - 2026年中期不派息 [7] 财务数据与估值（历史及预测） - 2024年主营收入17341百万元，同比增长46% [3] - 2025年主营收入19396百万元，同比增长12% [3] - 2026E主营收入20878百万元，同比增长8% [3] - 2027E主营收入23167百万元，同比增长11% [3] - 2028E主营收入25497百万元，同比增长10% [3] - 2024年归母净利润1974百万元，同比增长27% [3] - 2025年归母净利润2371百万元，同比增长21% [3] - 2026E归母净利润3000百万元，同比增长26% [3] - 2027E归母净利润3552百万元，同比增长18% [3] - 2028E归母净利润4122百万元，同比增长16% [3] - 2024年Non-GAAP归母净利润2785百万元，同比增长27% [3] - 2025年Non-GAAP归母净利润3403百万元，同比增长22% [3] - 2026E Non-GAAP归母净利润3713百万元，同比增长9% [3] - 2027E Non-GAAP归母净利润4304百万元，同比增长16% [3] - 2028E Non-GAAP归母净利润4914百万元，同比增长14% [3] - 2024年经调整每股收益1.18元 [3] - 2025年经调整每股收益1.45元 [3] - 2026E经调整每股收益1.58元 [3] - 2027E经调整每股收益1.83元 [3] - 2028E经调整每股收益2.09元 [3] - 2024年PE（Non-GAAP）9.6 [3] - 2025年PE（Non-GAAP）7.8 [3] - 2026E PE（Non-GAAP）7.2 [3] - 2027E PE（Non-GAAP）6.2 [3] - 2028E PE（Non-GAAP）5.4 [3] - 2024年PB 1.7 [3] - 2025年PB 1.6 [3] - 2026E PB 1.4 [3] - 2027E PB 1.3 [3] - 2028E PB 1.1 [3] 基础数据 - 总股本2354百万股 [4] - 总市值30.8十亿港元 [4] - 每股净资产10.0港元 [4] - ROE（TTM）10.0% [4] - 资产负债率44.2% [4] 股价表现 - 1个月绝对表现-1%，相对表现-3% [6] - 6个月绝对表现-42%，相对表现-38% [6] - 12个月绝对表现-38%，相对表现-38% [6]