债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 供需结构边际转向的观望等待期 ——债券月度策略思考 ❖ 一、基本面：淡季影响，K 型分化延续 经济回顾：季初数据走低，结构分化加剧。二季度经济动能边际放缓，内外分 化扩大，4 月 GDP 运行在全年目标区间下限附近。二是"K 型"分化带来融 资需求差异，新动能依赖直接融资、旧动能贡献信贷较大，二者走势分歧也使 得信贷偏弱、侧面支撑存贷差高位。展望来看，6 月基本面条件依然友好。5- 6 月基数不低，数据可能继续偏弱，叠加近年 7 月政策加力概率较大，需关注 年中发力对债市扰动。 ❖ 二、货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续 1、央行态度：（1）买断式逆回购工具大量回收后，5 月末资金价格短暂波动， 税期逆回购逐渐加码、MLF 净投放进行呵护，或显示央行不急于收紧。（2） 债市微观杠杆不高，非银杠杆、期限错配等问题或为长期政策关注，不诉求短 期"严监管"。2、存贷差：二季度信贷表现相对偏弱，存贷增量差或继续居于 高位。不过，5 月以来银行单日净融出规模较前期高位明显回落，反映央行持 续净回笼操作已对银行融出形成约束，存单供给温和放量也显示央行前期回收 "有效" ...