报告行业投资评级 文档未提及 报告的核心观点 - 3月信贷表现基本符合预期，企业部门信贷有韧性，政策性金融工具对企业中长期贷款撬动效应或仍生效，后续需关注居民消费与购房信心修复节奏 [4][43] - 存款方面M2增速滑落主要源于居民部门同比少增，3月存贷增量差在2.1万亿附近，1至3月累计值为3.9万亿，高于2025年同期，银行流动性充裕，后续资金价格或从偏低位置温和收敛 [4][43] 根据相关目录分别进行总结 信贷：居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑 - 3月居民贷款承压，短贷、中长贷同比少增，短期贷款增1956亿元，少增2885亿元，中长期贷款增2953亿元，少增2094亿元；3月30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄，小阳春新房成交冲刺效应显现，但行情略弱于同期，或因部分需求前置 [1][11] - 企业中长期贷款表现不弱，3月新增13500亿元，接近2021 - 2025年同期均值，施工进度加快叠加政策性金融工具带动后续或仍有韧性；融资周期来看，增速由8.5%下行至8.2% [15][17] - 企业短贷表现超预期，3月回升至14800亿元，同比多增400亿元，高于历史同期均值；票据融资表现偏弱，3月新增75亿元，同比少增1986亿元，实体融资需求结构或好转 [19] 社融：政府债面临高基数，企业债券支撑社融 - 受高基数影响，3月政府债券新增11622亿元，同比少增3244亿元，但绝对水平高于2021 - 2024年同期均值；二季度政府债供给提速，4月有望支持社融 [2][20] - 企业债券成为核心支撑，本月科创债发行同比增长明显，3月信用债到期规模下降，企业债净融资规模同比大幅多增；3月未贴现票据增加1259亿元，同比少增2373亿元 [27] 存款：企业部门存款偏强，非银存款同比多增 - M1面临高基数，同比少增，3月新口径M1新增3.4万亿元，少增6552亿元，M1 - M0新增3.8万亿元，较2025年同期少增4280亿元；3月企业活期资金回流明显 [30] - 春节后居民部门存款少增、企业部门存款回流，3月居民存款增2.44万亿元，少增6500亿元，企业存款环比增2.73万亿元，少增1155亿元；非银存款3月环比减少8100亿元，同比少减6010亿元，季末非银融出意愿有限，存款配置需求或提升 [39]

6月流动性情况 - 6月流动性进入年内“最松”状态，资金利率中枢降至1.56%附近，DR007较政策利率差值收敛，6月末抬升幅度小于往年季节性[3][4] - 宽松核心原因是央行加大资金投放，对冲政府债供给和存单到期压力，6月政府债发行量超2.7万亿元，同业存单到期规模超4万亿元，2个月合计投放中长期资金近1.5万亿元[4] 央行加力呵护流动性原因 - 加大货币财政协同，配合财政“发长债”，今年1 - 6月10年以上期限政府债发行比重达26.4%，高于去年同期近10个百分点[5] - 汇率约束减轻，6月以来美元兑人民币汇率稳中有升，“稳汇率”措辞柔化[5] - 基于经济形势预调微调，关税影响下行业冷热不均，物价走低[5] 存贷差影响 - 4月以来存款增速连续2个月反超贷款增速，5月存贷差同比增速13.7%，创近2年新高，存贷差上升助推流动性宽松[5][7] 7月流动性展望 - 参考近年规律，7月市场或“自发性”宽松，2021 - 2024年7月政府债净融资占全年比重仅4.1%，信贷需求待提振[7] - 央行呵护意愿不减，关注经济下行风险，制造业PMI连续2个月低于50%，后续压力或显现[8] - 美联储降息预期“再起”，打开国内货币宽松空间[8] - 货币政策注重灵活性和时效度，短期内重启国债买卖必要性不高，央行有能力维持流动性充裕[4][9]