公司2025年财务表现 - 2025年全年收入16.58亿元，同比下滑17.87% [1] - 2025年全年归母净利润2.98亿元，同比增长302.08% [1] - 2025年全年扣非净利润3.11亿元，同比增长1221.30% [1] - 2025年第四季度收入6.73亿元，同比下滑1.54% [1] - 2025年第四季度归母净利润2.17亿元，同比增长50.39% [1] - 2025年第四季度扣非净利润2.82亿元，同比增长106.09% [1] - 生物资产公允价值变动显著增厚利润，全年贡献4.76亿元，第四季度贡献3.36亿元 [1] 公司主营业务运营趋势 - 2025年各季度收入同比下滑幅度逐季收窄，Q1至Q4分别为-11.54%、-27.32%、-34.87%、-1.54% [2] - 2025年各季度实验室服务及其他业务净利润分别为-0.25亿元、-0.40亿元、-0.46亿元、-0.53亿元 [2] - 2025年各季度实验室服务及其他业务利润率分别为-8.6%、-10.5%、-14.6%、-7.9%，第四季度主业利润率已实现回升 [2] - 2025年新签订单金额逐季爆发式增长，Q1至Q4分别为4.30亿元、5.90亿元、6.20亿元、9.60亿元 [2] - 2025年新签订单同比增速持续提速，Q1至Q4分别为7.5%、18.0%、24.0%、118.2% [2] - 2025年第四季度新签订单金额9.60亿元，已非常接近历史单季度最高水平（略高于10亿元） [2] 行业前景与驱动因素 - 创新药企业A/H上市和增发带来充沛资金，二级市场估值重塑和一级退出通道打通，推动中国生物医药投融资生态走向正循环 [3] - 创新药对外BD（业务发展）涌现，为研发投入注入新资金来源并提升行业整体研发投入意愿 [3] - 中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产业链进入新一轮景气周期 [3] - 安评（非临床安全性评价）行业供给受限于实验猴资源，2021年前后猴价高企导致猴场留种意愿低，繁育母猴老化，行业生育率持续下降 [3] - 2024年实验猴供需趋于紧平衡，价格相对稳定，当前供给端不断下降，需求端企稳回升，实验猴供需缺口或正不断拉大 [3] - 猴价开始呈现上升趋势，高度依赖实验猴资源的安评业务或迎来量价齐升 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，系首次评级 [9] 核心观点 - 报告认为昭衍新药2025年第四季度新签订单金额出现爆发式增长，其核心的安评业务正迎来量价齐升的有利局面 [1][6][10] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现收入16.58亿元，同比下滑17.87%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；扣非净利润3.11亿元，同比增长1221.30% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现收入6.73亿元，同比下滑1.54%；归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%；扣非净利润2.82亿元，同比增长106.09% [2][6] - **利润增长核心驱动**：生物资产公允价值变动显著增厚利润，2025年全年贡献利润4.76亿元，其中第四季度贡献3.36亿元 [10] - **主业利润率趋势**：2025年第四季度实验室服务及其他业务净利润为-0.53亿元，利润率为-7.9%，较第三季度的-14.6%有所回升，显示主业利润率已开始回升 [10] 业务运营与行业分析 - **新签订单强劲复苏**：2025年单季度新签订单金额持续环比增长，同比增速持续提速，第一至第四季度分别为4.30亿元（+7.5%）、5.90亿元（+18.0%）、6.20亿元（+24.0%）、9.60亿元（+118.2%），第四季度金额已非常接近历史单季度最高水平（略高于10亿元） [10] - **收入下滑收窄**：2025年单季度收入同比下滑幅度分别为-11.54%、-27.32%、-34.87%、-1.54%，第四季度下滑幅度已明显收窄 [10] - **行业迎来量价齐升**： - **量的维度**：创新药企业资金充沛、投融资生态改善、对外BD（业务发展）活跃，共同推动中国创新药研发投入景气度改善，带动产业链进入新一轮景气周期 [10] - **价的维度**：安评行业供给受限于实验猴资源，当前实验猴供给端不断下降，需求端企稳回升，供需缺口或正不断拉大，猴价呈现上升趋势，高度依赖实验猴的安评业务单价有望提升 [10]