报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力大幅上涨，周线涨跌幅为+1.29%，振幅3.48%，截止本周主力合约收盘报价23605元/吨 [7] - 宏观面中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松货币政策等稳定经济；基本面上游锌矿进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张，需求端下游市场转向淡季但汽车等领域有政策亮点，技术面多头氛围回暖 [7] - 预计沪锌偏强调整，关注MA10支撑，上方2.4关口阻力 [7] 各目录内容总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力大幅上涨，周线涨跌幅为+1.29%，振幅3.48%，截止本周主力合约收盘报价23605元/吨 [7] - 行情展望：宏观面中央经济工作会议有相关政策；基本面上游锌矿进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张，国内进口亏损、出口窗口打开，需求端下游市场转向淡季但汽车等领域有政策亮点，国内库存下降、LME库存回升；技术面多头氛围回暖 [7] - 观点参考：预计沪锌偏强调整，关注MA10支撑，上方2.4关口阻力 [7] 期现市场 - 期价：截至2025年12月12日，沪锌收盘价为23605元/吨，较2025年12月5日上涨300元/吨，涨幅1.29%；截至2025年12月11日，伦锌收盘价为3198美元/吨，较2025年12月5日上涨113美元/吨，涨幅3.66% [10] - 净持仓与持仓量：截至2025年12月12日，沪锌前20名净持仓为20665手，较2025年12月5日减少3783手；持仓量为219693手，较2025年12月5日增加11633手，增幅5.59% [16] - 价差：截至2025年12月12日，铝锌期货价差为1435元/吨，较2025年12月5日增加475元/吨；铅锌期货价差为6480元/吨，较2025年12月5日增加465元/吨 [19] - 升贴水：截至2025年12月12日，0锌锭现货价为23730元/吨，较2025年12月5日上涨560元/吨，涨幅2.42%，现货升水45元/吨，较上周下跌30元/吨；截至2025年12月11日，LME锌近月与3月价差报价为172.81美元/吨，较2025年12月4日减少69.85美元/吨 [23] - 库存：截至2025年12月11日，LME精炼锌库存为60350吨，较2025年12月4日增加6025吨，增幅11.09%；截至2025年12月12日，上期所精炼锌库存为80577吨，较上周减少11339吨，降幅12.34%；截至2025年12月11日，国内精炼锌社会库存为130100吨，较2025年12月4日减少3800吨，降幅2.84% [27] 产业情况 - 上游：2025年9月，全球锌矿产量为106.66万吨，环比下降2.29%，同比增长6.15%；2025年10月，当月进口锌矿砂及精矿340863.41吨，环比下降32.48%，同比增加3.28% [33][34] - 供应端：2025年9月，全球精炼锌产量为119.52万吨，较去年同期增加8.58万吨，增幅7.73%，消费量为117.49万吨，较去年同期增加1.39万吨，增幅1.2%，过剩2.03万吨，去年同期缺口5.16万吨；2024年9月全球锌市供需平衡为 -3.57万吨 [38][39] - 供应端：2025年10月，锌产量为66.5万吨，同比增加15.7%；1 - 10月，锌累计产出618.4万吨，同比增加8.5% [43] - 供应端：2025年10月，精炼锌进口量18836.76吨，同比减少67.39%；精炼锌出口量8518.67吨，同比增加3824.82% [46] - 下游：2025年1 - 10月国内主要企业镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加19.8%；2025年10月，镀锌板（带）进口量2.38万吨，同比减少48.74%；镀锌板（带）出口量32.81万吨，同比增加14.57% [49][50] - 下游：2025年1 - 10月，房屋新开工面积为49061.39万平方米，同比减少19.87%；房屋竣工面积为34861万平方米，同比减少16.31%；2025年1 - 10月，房地产开发企业到位资金为78852.78亿元，同比减少9.7%；其中，个人按揭贷款为10833.66亿元，同比减少12.8% [55][56] - 下游：2025年10月，房地产开发景气指数为92.43，较上月减少0.34，较去年同期增加0.05；2025年1 - 10月，基础设施投资同比增加1.51% [61][62] - 下游：2025年10月，冰箱产量为878.8万台，同比减少6%；1 - 10月，冰箱累计产量8995.9万台，同比增加0.9%；2025年10月，空调产量为1420.4万台，同比减少13.5%；1 - 10月，空调累计产量23034.4万台，同比增加3% [64] - 下游：2025年11月，中国汽车销售量为3429000辆，同比增加3.4%；中国汽车产量为3532000辆，同比增加2.78% [68]

美联储7月会议纪要分析 - 核心观点过时且立场鹰派 纪要依据修正前强劲的非农数据 而当前经济放缓迹象明显 但仍强调经济有韧性并点名关税可能推高通胀 [1] - 为后续政策讲话定调 纪要旨在为美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话提前定调 预计其表述将中性偏鹰并保留灵活性 [3] 美国国债市场动态 - 市场反应与僵局 纪要发布后美债收益率全线上行 但十年期收益率仍在4.3%附近徘徊 市场等待更明确方向 [3] - 市场处于观望模式 最新20年期国债拍卖结果被形容为整洁但平淡 得标利率略高于预期且需求不热烈 长短端收益率在窄幅区间内缺乏突破动力 [3] 英国国债市场分析 - 与通胀数据出现反差 尽管最新CPI超出预期 但英国国债价格不跌反涨 市场可能押注通胀见顶 当前收益率水平吸引配置盘 [3] - 存在实质利差优势 英债相比美债有接近40个基点的实质利差优势 长期看该利差可能收敛 因美国面临的财政扩张和通胀结构压力可能更大 [3] - 潜在风险与利好 秋季预算案可能引发市场波动 英央行若加快QT缩表可能冲击情绪 但逐渐放缓的就业市场为明年降息打开了空间 [4] 欧元区利率前景 - 主旋律为宏观改善 长端利率缓慢上行 背后是贸易环境逐渐稳定和经济前景好转 [4] - 降息预期大幅下调 市场对欧央行年底前再降息一次的预期概率已降至只有一半 [4] - 上行趋势有支撑 只要PMI不出现大幅崩塌 利率缓慢上行趋势难改 德国酝酿中的财政刺激若落地将进一步支撑利率向上并压制短端利率下行 [4]