报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力大幅上涨，周线涨跌幅为+1.29%，振幅3.48%，截止本周主力合约收盘报价23605元/吨 [7] - 宏观面中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松货币政策等稳定经济；基本面上游锌矿进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张，需求端下游市场转向淡季但汽车等领域有政策亮点，技术面多头氛围回暖 [7] - 预计沪锌偏强调整，关注MA10支撑，上方2.4关口阻力 [7] 各目录内容总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力大幅上涨，周线涨跌幅为+1.29%，振幅3.48%，截止本周主力合约收盘报价23605元/吨 [7] - 行情展望：宏观面中央经济工作会议有相关政策；基本面上游锌矿进口量下滑、炼厂利润收缩预计产量下降，海外供应紧张，国内进口亏损、出口窗口打开，需求端下游市场转向淡季但汽车等领域有政策亮点，国内库存下降、LME库存回升；技术面多头氛围回暖 [7] - 观点参考：预计沪锌偏强调整，关注MA10支撑，上方2.4关口阻力 [7] 期现市场 - 期价：截至2025年12月12日，沪锌收盘价为23605元/吨，较2025年12月5日上涨300元/吨，涨幅1.29%；截至2025年12月11日，伦锌收盘价为3198美元/吨，较2025年12月5日上涨113美元/吨，涨幅3.66% [10] - 净持仓与持仓量：截至2025年12月12日，沪锌前20名净持仓为20665手，较2025年12月5日减少3783手；持仓量为219693手，较2025年12月5日增加11633手，增幅5.59% [16] - 价差：截至2025年12月12日，铝锌期货价差为1435元/吨，较2025年12月5日增加475元/吨；铅锌期货价差为6480元/吨，较2025年12月5日增加465元/吨 [19] - 升贴水：截至2025年12月12日，0锌锭现货价为23730元/吨，较2025年12月5日上涨560元/吨，涨幅2.42%，现货升水45元/吨，较上周下跌30元/吨；截至2025年12月11日，LME锌近月与3月价差报价为172.81美元/吨，较2025年12月4日减少69.85美元/吨 [23] - 库存：截至2025年12月11日，LME精炼锌库存为60350吨，较2025年12月4日增加6025吨，增幅11.09%；截至2025年12月12日，上期所精炼锌库存为80577吨，较上周减少11339吨，降幅12.34%；截至2025年12月11日，国内精炼锌社会库存为130100吨，较2025年12月4日减少3800吨，降幅2.84% [27] 产业情况 - 上游：2025年9月，全球锌矿产量为106.66万吨，环比下降2.29%，同比增长6.15%；2025年10月，当月进口锌矿砂及精矿340863.41吨，环比下降32.48%，同比增加3.28% [33][34] - 供应端：2025年9月，全球精炼锌产量为119.52万吨，较去年同期增加8.58万吨，增幅7.73%，消费量为117.49万吨，较去年同期增加1.39万吨，增幅1.2%，过剩2.03万吨，去年同期缺口5.16万吨；2024年9月全球锌市供需平衡为 -3.57万吨 [38][39] - 供应端：2025年10月，锌产量为66.5万吨，同比增加15.7%；1 - 10月，锌累计产出618.4万吨，同比增加8.5% [43] - 供应端：2025年10月，精炼锌进口量18836.76吨，同比减少67.39%；精炼锌出口量8518.67吨，同比增加3824.82% [46] - 下游：2025年1 - 10月国内主要企业镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加19.8%；2025年10月，镀锌板（带）进口量2.38万吨，同比减少48.74%；镀锌板（带）出口量32.81万吨，同比增加14.57% [49][50] - 下游：2025年1 - 10月，房屋新开工面积为49061.39万平方米，同比减少19.87%；房屋竣工面积为34861万平方米，同比减少16.31%；2025年1 - 10月，房地产开发企业到位资金为78852.78亿元，同比减少9.7%；其中，个人按揭贷款为10833.66亿元，同比减少12.8% [55][56] - 下游：2025年10月，房地产开发景气指数为92.43，较上月减少0.34，较去年同期增加0.05；2025年1 - 10月，基础设施投资同比增加1.51% [61][62] - 下游：2025年10月，冰箱产量为878.8万台，同比减少6%；1 - 10月，冰箱累计产量8995.9万台，同比增加0.9%；2025年10月，空调产量为1420.4万台，同比减少13.5%；1 - 10月，空调累计产量23034.4万台，同比增加3% [64] - 下游：2025年11月，中国汽车销售量为3429000辆，同比增加3.4%；中国汽车产量为3532000辆，同比增加2.78% [68]

消息面 国投安信期货： 截至本周四（12月4日），SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨，较11月27日减少0.77万吨，较12月1日 减少0.40万吨，国内库存减少。 国内炼厂减产预期强，海外炼厂4季度提产预期平平，锌锭供应端约束走强，支撑盘面冲高上行。美就 业数据疲弱，12月美联储降息预期强，有色和贵金属板块资金多头情绪依旧高亢，锌不做空头配置。锌 锭出口窗口打开，沪锌有望上探年线，且不排除突破年线继续上行可能。 机构观点 正信期货： 总之，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，产 业链内部调整需要一段时间，其中最关键的一个指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否明显回升。策略方 面，中线锌价或难有流畅的下跌趋势，期货建议关注背靠区间上沿，逢高沽空的波段策略，期权可考虑 卖出23000挡位附近的看涨期权。 12月4日，伦敦金属交易所（LME）：锌注册仓单49250吨。注销仓单5075吨，持平。锌库存54325吨， 增加1875吨。 12月4日，沪锌前20名期货公司（全月份合约加总）多单持仓13.88万手，空单持仓11.65万手，多空比 1.19。净持仓为2.22万手，相 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜震荡下行，总持仓下降，近月价差转为back，情绪面转谨慎，A股下跌和美非农就业数据待公布施压铜价；现货铜价和升水下跌，进口集中到货压制升水，周内社库累库，LME库存下降，库存内增外减；虽此前预期的9月炼厂集中减产未在国内社库体现，但仍维持基本面支撑判断；宏观面受国内股市抛售和美国8月非农数据影响，在基本面支撑下，铜价仍以封底买入为主 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡下行，总持仓下降，近月价差转为back，情绪面转谨慎，A股持续下跌及美非农就业数据即将公布施压铜价 [10] - 现货铜跌330至80190，升水跌10至180，进口集中到货压制升水，周内社库累库0.85万吨，主因上海地区进口大量到货累库1.02万吨 [10] - 近期LME0 - 3contango结构缩窄，现货进口转为小亏损50元/吨，但仓单和提单溢价持续上涨至57、60美元/吨，进口铜需求仍较旺盛，LME库存下降200吨，库存内增外减 [10] - 此前预期的9月炼厂集中减产尚未在国内社库上体现，短期关注国内社库去库进度，仍维持基本面支撑判断 [10] - 宏观面受国内股市抛售市场情绪受压制，美国8月非农数据影响9月降息幅度，在基本面支撑下，铜价仍以封底买入为主 [10] 行业要闻 - 自由港麦克莫兰公司为应对全球铜需求增长，正推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发一项能大幅提升年产量的技术创新，包括计划投资35亿美元扩建亚利桑那州巴格达的铜矿，预计2025年底前做投资决策，若顺利2029年有望投产，还可能增加亚利桑那州Lone Star铜矿以及智利El Abra矿的产能 [11] - 进入9月后，中国精炼铜市场迎来罕见供给收缩，多家研究机构预测本月中国精炼铜产量将环比下降4% - 5%，是自2016年以来首次9月产量下滑，原因是税收政策压缩废铜加工利润及冶炼厂进入设备维护高峰期，依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计将环比下降8.3个百分点至59.9%，此番减产恰逢铜消费旺季 [11][12]