英国金融市场不确定性加剧 - 英国最新一轮政治闹剧对英国资产走势相当不利 市场波动正在加剧[1] - 政治传闻可能重创英国资产 英镑在G-10外汇表现中接近垫底 英镑下跌0.4%至1英镑兑1.3105美元[2] - 10年期英国国债收益率上升3个基点 外界普遍预测财政大臣将宣布上调所得税税率以安抚债券市场[2] - 首相斯塔默和财政大臣里夫斯被视为财政审慎守护者 其政治前途变化可能动摇投资者信心并削弱英镑资产[4] - 政治误判有先例 三年前特拉斯减税计划引发英镑和英国国债急剧抛售 30年期英债收益率在9月曾升至近30年高点[4] - 对财政赤字的担忧拖累英镑 贸易加权强度指标跌至今年1月以来最低水平[4] - 短期政治噪音可能将英镑兑欧元推低至0.8900 这一水平上次出现在2023年3月[4] 通胀挂钩债券需求强劲 - 英国通胀挂钩债券获得创纪录投标 缓解了市场对债务可持续性的担忧[6] - 债务联合发售规模为42.5亿英镑 获得逾690亿英镑（合910亿美元）认购[6] - 该债券定价比同期限普通国债高出10.5个基点[6] - 此次发售的创纪录需求规模超过今年3月创下的纪录[7] - 财政大臣面临增加财政回旋余地的压力 提高税收的举措可能有利于通胀挂钩债券[6] 英国债券市场表现与前景 - 英国国债在10月录得近两年来的最佳表现 为财政大臣带来喘息空间[6] - 债券市场吸引包括Aberdeen Group Plc、Fidelity International和JPMorgan Asset Management在内的华尔街大型投资机构[6] - 货币市场预计到明年年底前英国央行可能进行多达三次各25个基点的降息 而一个月前预期不到两次[7] - 这一利率预期转变源于通胀数据意外保持平稳以及9月份失业率跃升至5%[7]

利率决议结果 - 英国央行维持基准利率在4%不变，符合市场预期 [1] - 此次决定暂停了自2024年8月以来每季度降息一次的节奏 [1] - 利率决议投票结果为5人支持维持利率不变，4人支持降息25基点，无人支持加息 [5] 决议原因与政策立场 - 维持利率不变的主要考虑是英国总体通胀率仍然很高 [2] - 货币政策委员会认为通胀加剧风险减弱，而需求疲软带来的风险更为明显 [2] - 英国经济活动低于潜在水平，职位空缺减少，就业增长停滞 [2] - 行长贝利表示未来利率可能“逐步下降”，但在再次降息前需确认通胀正朝2%目标回落 [4][5] 经济与通胀预测更新 - 英国央行预测通胀率将于2026年初降至接近3%，并在2027年第二季度达到2%的目标 [3] - 基于市场利率的一年通胀预期为2.5%（8月预测为2.7%），两年通胀预期为2.1%（8月预测为2.0%），三年通胀预期为2.0% [3] - 英国央行上调2025年GDP增速预期至1.5%（8月预测为1.25%），2026年预期为1.2%（8月预测为1.25%），2027年预期为1.6%（8月预测为1.5%），2028年预期为1.8% [3] 市场反应与汇率影响 - 利率决议公布后，英镑兑美元短线下挫约30点，报1.30606 [1][6] - 分析认为若英国央行在12月降息，英镑可能还有进一步贬值空间，预计欧元兑英镑将在2026年第一季度升至0.8900 [6] - 交易员预计英国央行12月将降息15个基点 [5] 未来政策展望与关键事件 - 英国将于本月晚些时候公布秋季预算，其财政计划是决定进一步降息时机的关键 [7][8] - 市场普遍预期秋季预算将宣布增税措施，这可能通过抑制需求缓解通胀压力 [7][8] - 分析指出若预算案包含增税措施，英国央行明年可能至少降息两次25个基点至3.50% [8] - 英国央行可能会等到预算公布之后，才考虑投票支持进一步降息 [8]

英国债券市场表现 - 英国债券市场正经历近两年来最强劲的表现，亮眼回报吸引全球投资者增加押注[1] - 自三年前“迷你预算”危机引发历史性抛售以来，英国债务市场一直备受关注[3] - 彭博英国国债指数仍较其历史高位下跌超过25%，为愿意承受波动的投资者提供了抄底机会[4] 市场上涨驱动因素 - 市场对通胀压力缓解及英国央行即将降息的预期是推动此轮上涨的主要动力[1] - 英国9月通胀数据意外保持稳定，食品价格出现自2020年底以来的最大跌幅[3] - 货币市场目前定价未来一年内利率将下调60个基点，远高于10月初的40个基点[3] - 英国央行行长Andrew Bailey对经济疲软和就业市场软化表达了担忧[3] 投资者策略与预期 - 包括Aberdeen Group、Fidelity International及摩根资产管理在内的全球投资者增加押注[1] - 摩根大通资产管理全球利率负责人Seamus Mac Gorain表示目前超配英国国债[3] - Jupiter资产管理的投资经理Huw Davies指出英国经济的疲软将允许英国央行在降息方面更加积极[4] - 高盛集团分析师因通胀趋于缓和而大幅下调了对英国国债收益率的预测[3] 收益率变化与市场观点 - 10年期国债收益率已从9月初的4.85%降至4.41%[4] - 英国国债收益率虽在七国集团中仍处高位，但随着市场对降息的预期升温，其与其他国家的利差正在缩小[3] - 部分策略师对预算可能引发的市场波动保持警惕，预计英国30年期国债收益率可能从目前的约5.2%升至6%[4] 财政政策影响 - 市场普遍预期，英国财政大臣Rachel Reeves将在11月26日公布的预算中宣布旨在平衡预算的严厉措施，为债券市场提供支撑[3] - 财政大臣宣布的政策很可能对英国国债市场有利[3]

英国国债收益率变动 - 英国10年期国债收益率上涨2.9个基点至4.421% 并在美联储决议后跳空高开至日高4.450% [1] - 英国两年期国债收益率上涨2.8个基点至3.794% [1] - 英国30年期国债收益率上涨1.6个基点至5.179% 50年期国债收益率上涨2.3个基点至4.644% [1] - 2/10年期英国国债收益率利差扩大0.077个基点至+62.568个基点 [1]

通胀数据表现 - 英国9月CPI同比上涨3.8%，与前值一致，但低于市场预期的4% [1] - 英国9月核心CPI同比上涨3.5%，低于前值3.6%和市场预期的3.7% [1] - 通胀数据出人意料地保持稳定，为英国央行进一步降息提供了支持 [1] 市场利率与降息预期 - 货币市场预计英国央行到12月底前将降息17个基点，相当于降息25个基点的可能性约为70% [1] - 在英国9月CPI数据公布前，货币市场认为英国央行到12月底前降息的几率略高于三分之一 [1] - 对货币政策敏感的两年期英国国债收益率一度下跌10个基点，至3.75%，为2024年8月以来最低水平 [4] - 策略师认为数据可能不足以促成11月降息，但年底前出现一次“风险管理式降息”的可能性较高 [5] 债券市场反应 - 在两年期英国国债上涨带动下，其他期限英国国债同样上涨 [4] - 英国10年期国债收益率为4.41%，当日下跌0.080% [5] - 英镑兑美元汇率跌0.4%，至1英镑兑1.3320美元 [4] 就业市场状况 - 英国8月失业率攀升至4.8%，为2021年5月以来最高水平，而经济学家此前预期为维持不变 [5] - 在截至8月的三个月里，英国私营部门薪资增速放缓至4.4%，低于市场预期，并创下2021年底以来最低水平 [5] - 就业市场疲弱是支撑市场对英国央行降息的另一个重要因素 [5] 央行政策立场 - 英国央行行长贝利指出英国经济运行“低于潜在水平”，并对就业市场持续疲软表示担忧 [6] - 贝利承认高通胀仍构成威胁，但也指出经济疲软可能在未来抑制物价上涨 [6]

核心观点 - 债市周一整体表现疲弱，国债期货全线收跌，现券收益率普遍上行，超长端品种回调显著 [1] - 机构观点认为四季度债市环境略好于三季度，但需关注公募销售新规、机构行为及股市等风险点 [1] - 央行公开市场单日净回笼资金648亿元，资金利率表现分化但整体波动不大 [1][6] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.37%，报115.300，10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.14%、0.11%和0.04% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行1.3个基点至1.918%，10年期和30年期国债收益率均上行2个基点，分别报1.765%和2.0875% [2] - 中证转债指数微涨0.06%，收于474.51点，成交金额为602.49亿元，个券表现分化，晨丰转债涨停，涨幅20.00%，而亿田转债领跌，跌幅达11.97% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期、3年期、5年期、10年期和30年期美债收益率分别上涨4.77、4.96、5.19、4.00和2.66个基点 [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高4.4个基点至1.669% [4] - 欧债收益率普遍上行，10年期法债、德债、意债和西债收益率分别上涨2.6、1.0、2.0和1.7个基点，英国10年期国债收益率上涨3个基点至4.529% [4] 一级市场 - 农发行发行的182天、3年和5年期金融债中标收益率分别为1.5549%、1.7285%和1.7962%，全场认购倍数分别为3.79、2.28和2.51 [5] - 国开行发行的1年和3年期金融债中标收益率分别为1.4771%和1.7298%，全场认购倍数分别为3.36和2.86 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放资金1890亿元，但因当日有2538亿元逆回购到期，实现净回笼648亿元 [6] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种微跌0.1个基点至1.317%，7天期和14天期品种分别上行0.3和0.7个基点 [6] 基本面 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于预期的3.1%和前值的3.4% [7] - 1-9月固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，较前值0.5%的增幅转负，同期房地产开发投资同比下降13.9%，其中住宅投资下降12.9% [7] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，显著高于预期的5.2%和前值的5.2% [7] 机构观点 - 中信证券认为近期债市修复行情得益于中美经贸摩擦变化、避险情绪升温及通胀未形成趋势，四季度行情取决于财政与货币政策配合，债券收益率上行风险有限 [9] - 华泰固收指出投资者普遍判断贸易摩擦将反复，四季度基本面或小幅走弱，降息预期略有升温但非大概率事件，债市以震荡为主，情绪较三季度略有修复，建议波段操作，久期偏好超过权益暴露 [9]

贵金属价格展望 - 美国银行将明年黄金价格预期上调至每盎司5000美元，平均预期为每盎司4400美元 [1] - 美国银行将明年白银价格预期上调至每盎司65美元，平均预期为每盎司56美元 [1] - 实体白银市场的极端失衡可能在未来恢复正常，从而加剧价格波动性 [1] 美元与美联储政策 - 汇丰银行认为美元很可能再度走弱，预计将在明年初触底，历史经验表明当美联储重启宽松周期而美国经济免于衰退时美元会走弱 [2] - 渣打银行指出，若美国经济动能保持强劲，市场对美联储2026年约63个基点的降息预期可能被逐步剔除，这可能推高美元与美债收益率 [2] 英国经济与政策 - 荷兰国际集团预计英国政府将在11月预算中限制可能导致通胀上升的新财政政策，并为英国央行进一步降息创造空间，2026年的财政紧缩前景意味着降息幅度将超过当前市场预期 [2] - 荷兰国际集团认为财政政策趋紧与货币政策转松的风险可能对英镑造成压力，市场目前低估了英国央行未来的降息幅度 [3] 澳大利亚货币政策 - 野村证券指出澳洲联储9月政策会议纪要显示其未能准确把握经济中的剩余产能和中性利率水平，将遵循数据导向，金融市场当前对澳洲联储进一步降息的定价明显过高 [4] AI行业发展与投资 - 中信证券认为OpenAI与英伟达和AMD“采购合同+股权”的合作模式有利于整个AI生态的闭环，对硬件半导体板块的EPS形成支撑，建议关注商用GPU、ASIC、以太网、存储、先进制程等领域的投资机会 [5][6] - 中信证券指出2025年9-10月海外AI产品密集发布，商业化进展加速，随着AI应用逐步成熟并探索更多商业化形式，有望弥合市场对AI商业化效率的分歧，建议关注广告、电商、社交等场景落地 [6] 航运业影响分析 - 华泰证券分析称中美互征港口费短期将造成供应链扰动推升运价，中长期若港口费持续征收将系统性推升全球油运、散货运价中枢，中国籍油运、散货公司相对受益，集运相对受损 [7] 中国出口趋势 - 华泰证券指出2025年9月美元计价出口同比增速从8月的4.4%回升至8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差905亿美元，AI产业发展和“一带一路”投资有望对出口增长提供支撑，四季度出口增速中枢或小幅回落但仍保持较高景气度 [8] 市场资金与配置 - 华泰证券指出节后市场交易热情不弱，交易型资金是主要增量来源，配置侧投资者对海外算力链止盈需求增强，市场关注向产能出清行业、顺周期方向及防御品种集中 [9] 食品饮料行业 - 银河证券表示9月食品饮料指数表现较弱，10月市场重点将聚焦三季报业绩，四季度在PPI向CPI传导预期下可重点关注供给出清与估值底部的顺周期方向 [10] 低空经济投资机会 - 中金公司建议重点关注低空经济与城市安全建设战略协同发展催生的投资机会，无人机正重构城市治理与服务新生态，提升城市运行效能 [11][12]

英镑汇率与英国国债市场表现 - 英镑兑美元汇率最多下跌0.6%至1.3253美元，创下8月1日以来的最低点 [1] - 10年期英国国债收益率最多下跌5个基点至4.60%，创下9月中旬以来最低，表明国债价格大幅上涨 [1] - 期权市场的“风险逆转”指标显示交易员押注英镑将延续近期跌势 [1] 英国劳动力市场数据影响 - 英国失业率意外上升，私营部门薪资增速放缓程度大幅超出经济学家预期 [1] - 疲软的就业报告被视为英国劳动力市场的重大负面信号 [1] - 数据公布后，货币市场押注英国央行到年底将降息近9个基点，高于此前的不降息预期 [1] 市场对英国央行利率路径的预期分歧 - 有观点认为英镑跌势可能是短暂的，因失业报告未实质性改变市场对英国央行的利率路径预期 [4] - 疲软数据强化了英国央行货币政策委员会内部的鸽派立场，有机构认为市场低估了今年进一步降息的可能性 [4] - 英国央行自2024年8月启动宽松周期以来已累计降息5次，合计125个基点 [5] 英国央行内部政策立场 - 英国央行当前基准利率维系于4.00%，9月议息会议以7:2的票数维持不变 [4] - 货币政策委员言论严重分化，有委员强调对通胀黏性保持谨慎，倾向于放缓降息，另有委员主张更快降息 [5]

核心观点 - 第四季度策略建议资产配置更加均衡，看多股票、商品和非美货币，看空债券和美元 [1] - 美国经济呈现小幅滞涨态势，白宫对美联储的干预以及美联储降息可能导致收益率曲线陡峭化，这对美元与美债构成利空，而对股票与商品构成利好 [1] - 欧元区经济表现好于预期，通胀止跌走平，国债收益率回升；英国经济放缓但通胀居高，利率远期有下降空间；日本经济放缓且通胀回落，但加息可能延续；中国经济处于弱复苏状态，通缩可能改善，国债收益率回升 [1] 资产配置建议 - 货币：建议超配，配置比例为20%，其中超配美元（10.5%）、欧元（4%）和英镑（2.5%），低配日元（0%），标配人民币（1.2%）[4] - 债券：建议标配，配置比例为22.5%，其中标配美债（10%），低配欧元区债券（3.5%）和日本债券（0.5%），超配英国债券（2%）和新兴市场债券（5%）[4] - 股票：建议标配，配置比例为30%，其中低配美股（17%）与日本股票（1%），超配欧元区股票（4.3%）、英国股票（2.5%）与中国股票（3.5%）[4] - 另类资产：建议低配，配置比例为27.5%，需保持多元分散化并重视流动性 [4] 货币市场分析 - 美元：预计未来3个月货币市场平均收益率为3.8%，美元指数年末可能降至95左右，主因美欧利差缩小及白宫干预削弱美元信心 [8][11] - 欧元：预计未来3个月货币市场平均收益率为2%，欧元兑美元可能升值2%，欧元区GDP增速预计从2024年的0.9%升至2025年的1.2% [12][13] - 英镑：预计未来3个月货币市场平均收益率为4%，英镑兑美元可能升值1.5%，英国GDP增速预计2025年为1.1% [16][17] - 日元：预计未来3个月货币市场平均收益率为0.5%，美元兑日元汇率可能从148.8降至145，日本GDP增速预计2025年为1.1% [19][20] - 人民币：预计未来3个月离岸货币市场平均收益率为1.8%，人民币兑美元可能升值0.5%，中国GDP增速预计2025年为5% [23][24] 债券市场分析 - 美国债券：建议标配，10年期国债收益率年末可能达到4.1%，配置结构建议为55%国债、15%机构MBS、22.5%投资级企业债及7.5% TIPS [43] - 欧元区债券：建议低配，德国10年国债收益率可能从2.8%升至年末2.9%，配置以政府债为主 [46][47] - 英国债券：建议超配，10年国债收益率可能从4.77%降至年末4.6%，配置以国债和金融企业债为主 [48] - 日本债券：建议低配，10年国债收益率可能从1.6%升至年末1.7%，配置以中短期政府债为主 [50] - 新兴市场债券：建议超配，配置结构建议为40%亚洲、30%美洲、20%中东、中亚与非洲及10%欧洲 [51] 股票市场分析 - 美国股票：建议低配，标普500指数动态PE为24.6倍，ROE为18.5%，看好信息技术、通讯服务、医疗等板块 [67][68] - 欧元区股票：建议超配，MSCI欧元区指数动态PE为16.3倍，ROE为12.7%，看好金融、医疗、公用事业等板块 [69][70] - 英国股票：建议超配，MSCI英国指数动态PE为13.8倍，ROE为12.75%，看好金融、工业、医疗等板块 [71][72] - 日本股票：建议低配，MSCI日本指数动态PE为18倍，ROE为9.6%，看好公用事业、房地产等板块 [73] - 中国股票：建议超配，MSCI中国指数动态PE为14.5倍，ROE为11.7%，看好AI科技、互联网、医疗等板块 [74][75] 另类资产分析 - 私募股权：建议低配，配置比例为9%，重点关注AI+、机器人、生物医疗等主题 [81] - 对冲基金：建议低配，配置比例为5%，可关注全球宏观策略及并购套利策略 [82] - 私募信贷：建议低配，配置比例为4%，年均回报率约为8% [83] - 黄金：建议超配，配置比例为2.5%，未来3个月金价可能震荡上行 [84] - 房产：建议低配，配置比例为5.5%，年均回报约为6% [85] - 数字资产：建议配置比例为1%，比特币年均涨幅达到40%左右 [86]

美元指数与美联储政策预期 - 美元指数持稳于98上方，有望录得两个月来最大单周涨幅，因美国经济增长数据削弱了市场对美联储年内进一步宽松的预期 [1] - 市场预计美联储10月维持利率不变的概率升至约12%，高于前一日的8.1%，年内累计降息幅度预期降至不足40个基点 [1] - 市场预测8月PCE物价指数同比可能上涨2.7%高于7月的2.6%，核心PCE预计同比上涨2.9%与7月持平，通胀仍偏高或使美联储未来以每次25基点的幅度逐步降息 [1] 日元表现与日本央行政策 - 日元本周成为表现最差货币之一，跌至八周低点，对美联储鹰派重定价高度敏感，市场对日本央行10月加息的预期仅为14个基点 [1] - 东京9月整体通胀率从2.6%降至2.5%低于预期的2.8%，核心通胀率意外降至2.5%创3月以来新低，抑制了日本央行鹰派押注的积累 [1] - 有分析预计若市场重新确认美联储年内两次降息预期，日元将成为主要受益货币，美元兑日元任何上破150的走势都将相对短暂 [2] 欧元与英镑走势 - 欧元兑美元徘徊在1.1679附近接近三周低点，英镑兑美元报1.3352周四一度触及近两个月低点 [2] - 英镑兑美元本周累计下跌近1%，本月累计跌幅达1.1%，投资者对英国长期财政前景担忧加剧压制了英镑走势 [3] - 支撑欧元兑美元上涨的基本面因素未改变，近期回调可能为更大规模反弹奠定基础，因美联储已重启宽松周期而欧元区利率大概率不会下调 [2] 其他货币与市场观点 - 有分析指出日本央行谨慎收紧货币政策与瑞士央行维持利率不变的政策分化导致两国债券收益率出现背离，未来几年收益率差距可能进一步扩大，推动瑞士法郎走弱、日元走强 [2] - 日本退出零利率不太可能削弱日元作为避险货币的地位，因日元的避险属性建立在经常账户盈余和净国际投资头寸的基本面之上 [2] - 英国10年期国债收益率周四大涨创7月初以来最大单日涨幅，周五回稳至4.747%，本周累计上涨2.6个基点，市场预期11月预算案将包含更多增税措施 [3]