核心观点 报告通过对英国债券市场及固收类基金的深入研究，旨在为中国固收类基金的发展提供启示 核心观点认为，中国债基应借鉴英国经验，着力于丰富产品类别并大力开发养老金市场，具体包括推动产品策略细分化以及开发创新养老基金产品以丰富个人养老金投资选择 [2][3] 英国债券市场规模及特征 - 英国债券市场总规模约为5.3万亿英镑，其中政府债券规模2.9万亿英镑，占比55.7%，金融债券规模1.9万亿英镑，占比36.0%，非金融企业债规模0.4万亿英镑，占比8.4% [2] - 自2018年至2025年第二季度，政府债券规模从1.8万亿英镑增长至2.9万亿英镑，年复合增长率约为8.1%，其市场占比从46.0%上升至55.7% [2][9] - 英国国债中，到期期限超过7年的中长期债券规模占比较大，自2004年至2025年末，其占比从55.3%波动上升至60.9% [13] - 2022年后，为应对高通胀与加息，英国财政部调整国债供给结构，减少了长期债务，转向中短期债务 剩余期限3年期以内的国债占比从2022年的20.25%波动上升至2025年的20.99%，而超15年期的国债占比由40.25%下降至36.28% [14] 英国债市投资者结构 - 在英国国债持有者结构中，海外投资者持有规模占比最高，截至2025年第三季度，占比为30.8% [2][22] - 截至2024年末，各类养老金基金是英国固收类资产最主要的机构投资者，持有规模7049亿英镑，在机构投资者固收资产总配置中占比56.4% [18] - 2008年全球金融危机及随后的量化宽松政策显著改变了英国国债持有人结构 海外投资者持仓占比先升后降再回升，最终成为第一大持有人；保险公司及养老金基金因向央行出售国债，持仓占比回落成为第二大持有人；英格兰银行国债持仓从2009年前的0英镑攀升至2021年的0.9万亿英镑 [2][24] - 海外债券是英国投资者固收类资产配置的核心品种，其占比由2023年的60%上升至2024年的64%，主要源于对海外政府债券投资的增加（占比从24%升至28%） [2][31] 英国基金市场概况 - 截至2025年11月末，英国基金市场总规模约为1.9万亿英镑 其中，股票类基金规模1.07万亿英镑，占比56.2%；固收类基金规模0.29万亿英镑，占比15.2% [2][48] - 2012年以来，资产规模增值是公募基金规模增长的核心驱动，但2024年出现分化，资产增值6.1%而净销售额下降1.6%，部分原因在于高利率导致资金从基金市场分流至储蓄账户 [35] - 英国基金市场经历了从早期主动管理股票基金为主，到引入开放式投资公司（OEIC）结构，再到受监管变革（如零售分销审查RDR）驱动向低成本、透明化被动产品倾斜的演变过程 [43][44] 英国固收类基金产品结构 - 英国固收类基金产品丰富多元，截至2025年末，可统计的产品资产规模共计2329亿英镑 规模较大的品种包括：英镑公司债（554亿英镑）、英镑策略债（407亿英镑）、非英镑计价的美元混合债（347亿英镑）及英国国债（244亿英镑） [3][53] - 从策略分类看，信用策略与综合策略为规模占比前两大基金策略 截至2026年2月1日，综合配置策略基金规模约1065.9亿英镑，公司债策略基金规模约728.7亿英镑 [3][64] - 根据基金实际持仓到期期限，英国固收类基金普遍偏好配置长期限债券，剩余期限为中长期的基金规模合计占比约为38.2% [3][65] - 截至2025年末，数据公开可统计的英国固收类基金共计897只，其中固收类ETF有258只，占比28.8% [55] 英国固收类基金投资者与市场格局 - 英国养老金是英国固收类基金的核心投资人 截至2024年末，英国养老金共持有固收类集合投资工具规模0.2万亿英镑，在总固收类基金规模中占比70.7%，但该占比较2020年末的81.1%有所下降 [3][77] - 英国固收类基金市场集中度较高，前十大管理人管理规模合计1491.5亿英镑，占市场总规模的57.76% 贝莱德以超过300亿英镑的管理规模居首位 [3][78] - 贝莱德通过其iShares品牌在英国固收类ETF市场占据主导地位，截至2026年2月1日，iShares固收类ETF管理规模为1698.3亿英镑，市场份额为65.16% [83] 对中国固收类基金发展的启示 - 应丰富产品供给，拓展高收益与全球化品种 中国固收类基金市场产品结构相对单一，可借鉴英国经验，扩容信用下沉品类、引入全球债券基金、创新底层资产如高收益市政债基、抗通胀债基等 [88] - 应着眼于中国个人养老金市场，大力开发养老金市场以丰富个人养老金投资选择 截至2024年末，中国个人养老金投资规模仅0.18万亿元，第二、三支柱存在较大发展空间 [89][90] - 推动养老金资金成为基金行业新的规模增长点 截至2023年末，中国公募基金中来源于养老金的资金规模占比仅为1.32%，排名靠后 第三支柱养老金的加快落地有望改变这一局面 [92][98]

英国国债收益率走势 - 周五欧市尾盘，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点至4.231%，为日内最低水平，本周累计下跌12.1个基点 [1] - 英国2年期国债收益率下跌2.5个基点至3.525%，本周累计下跌5.5个基点 [1] - 英国30年期国债收益率下跌3.6个基点至5.040%，本周累计下跌11.7个基点 [1] - 英国50年期国债收益率下跌2.9个基点至4.612%，本周累计下跌9.7个基点 [1] 英国国债收益率曲线变化 - 英国2年期与10年期国债收益率利差（2/10年期利差）下跌1.774个基点，报+70.545个基点，本周累计下跌6.788个基点 [1]

美国房贷市场 - 截至2月26日当周，美国30年期固息抵押贷款平均利率降至5.98%，低于前一周的6.01%和去年同期的6.76% [1] - 利率下行主要跟随10年期美债收益率跌势，跌破6%具有心理象征意义，但经济学家普遍认为尚不足以实质性激活住房需求 [1] - 分析师指出，当前利率下降更多源于市场波动，缺乏经济基本面支撑，可持续性存疑，且住房库存短缺仍是制约市场回暖的核心因素 [1] - 随着利率回落，抵押贷款再融资活动已出现一定增长 [1] 英国国债市场 - 英国国债收益率下降，原因是市场预期英国预算责任办公室将宣布本财政年度债券供应量减少，并在2027财年进一步削减 [2] - 有传言称预算责任办公室将下调今年债券的发售预期，因为今年年初税收收入颇丰 [2] 日本通胀 - 日本东京2月扣除生鲜食品后的消费者价格同比上涨1.8%，略高于经济学家1.7%的预测中值，并跌破2%大关 [2] - 随着政府降低公用事业账单措施的影响显现以及食品成本增长放缓，日本的物价涨幅已进入降温阶段 [2] 韩国出口与半导体行业 - 路透调查显示，韩国2月出口预计较上年同期增长24.0%，可能连续第九个月实现增长 [2] - 全球人工智能投资热潮推动芯片销售大幅增长，芯片价格上涨速度超出预期且库存较低，预计半导体出口将保持强劲势头 [2] - 有分析师指出，上半年半导体出口增速突破100%的可能性极高 [2] 新加坡贸易前景 - 有经济学家指出，2026年新加坡的制造业与贸易表现可能受到美国贸易政策不确定性的拖累 [2] - 主要经济体间潜在的贸易紧张局势及地缘冲突可能升级，或将推高生产成本并加剧全球经济政策不确定性，抑制全球投资流动与贸易活动 [2] - 鉴于新加坡是一个规模较小且高度依赖贸易的经济体，其尤其易受全球供应链转移和外部需求状况的影响 [2]

英国国债发行计划 - 根据媒体对12家一级交易商的调查中值显示，英国债务管理办公室料将宣布2026/2027财年国债总发行额为2450亿英镑（3310亿美元）[1][3] - 该发行规模将创三年来新低，较当前财年减少590亿英镑，降幅约20%[1][3] - 此举有望缓解英国政府短期融资成本压力，该国融资成本目前仍居七国集团之首[1][3] 市场影响与解读 - 法国巴黎银行经济学家Dani Stoilova表示，这（削减国债发行）将使市场在未来几个月保持平稳状态[1][3] - 该经济学家认为，在经历了疫情和能源危机冲击后，这更像是回归正常状态[1][3] 政策背景 - 债务管理办公室将在英国财政大臣蕾切尔·里夫斯发表春季声明后公布英国国债发行计划[3][5] - 财政大臣里夫斯将发布最新的经济预测，但她已暗示政策不会有重大变化[3][5]

英国国债发行计划 - 英国债务管理办公室预计宣布2026/2027财年国债总发行额为2450亿英镑（约合3310亿美元）[1] - 该发行额将是三年来的最低水平 较当前财年减少590亿英镑 降幅约20%[1] - 国债发行量的预期下降反映了英国近期财政状况的改善 现金税收收入高于预测且政府债务利息支出远低于预期[5] 发行结构变化与市场影响 - 短期、中期、长期债券及通胀挂钩债券的销售比例预计均会下降 未分配部分的比例预计为10.2%[5] - 过去一年 DMO一直在降低其债务的加权平均期限以缓解长端收益率压力[9] - 此举有助于将对财政风险敏感的30年期收益率推至4月以来的最低水平 而该收益率在几个月前曾触及27年来的最高点[9] 市场环境与未来展望 - 2月份英国10年期国债收益率触及2024年以来的最低水平 市场认为英国央行3月份降息25个基点的可能性为80% 并认为4月份降息几乎已成定局[10] - 尽管发行量下降 但2450亿英镑的国债发行量仍将是历史上的第四高水平 在全球供应过剩的背景下 巨大的供应量将需要被市场消化[10] - 国民威斯敏斯特银行预计10年期收益率将重新测试2025年约4.8%的高点[10]

市场表现与驱动因素 - 英国国债引领欧洲债券市场呈现“牛平”走势，主要股指大幅下挫刺激了对政府债券的需求[1][7] - 英国国债表现尤为出色，推动其30年期收益率降至4月以来的最低水平[1][7] - 德国国债表现略优于其他欧元区市场[1][7] 主要国家债券收益率变动 - 德国10年期国债收益率下跌1个基点，报2.70%[3][10] - 意大利10年期国债收益率基本持平，报3.31%[4][11] - 法国10年期国债收益率基本持平，报3.26%[5][12] - 10年期英国国债收益率下跌3个基点，报4.28%[6][13] 市场预期与关注点 - 交易员加大了对英国央行降息的押注，目前预计今年将累计降息约51个基点，高于周三时约48个基点的预期[1][7][8] - 市场关注下周将公布的英国国债发行计划[1][9] 其他相关经济与政治事件 - 比利时2月份消费者价格同比上涨1.45%，而1月份为1.1%[2][9] - 曼彻斯特郊区举行选举，可能暴露英国首相基尔·斯塔默领导的工党面临来自左右翼势力的双重威胁[1][9] - 欧洲央行行长拉加德表示，将密切关注人工智能在经济领域的应用是否开始导致失业的任何迹象[1][9] 衍生品与利差 - 德国国债期货上涨13.00点，报129.76%[3][10] - 意大利与德国10年期国债利差扩大1个基点，报61个基点[4][11]

债市行情 - 银行间中长端现券收益率普遍上行超2BPs，国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.53% [1] - 10年期国开债收益率上行2.4BPs至1.9810%，10年期国债收益率上行1.25BP至1.8105%，30年期国债收益率上行2.2BPs至2.2530% [2] - 中证转债指数收盘下跌1.03%至525.93，成交金额691.88亿元，部分个券如睿创转债、微导转债跌幅超过7% [2] 海外市场 - 美债收益率集体上涨，2年期涨3.1BPs至3.471%，10年期涨2.1BPs至4.052%，30年期涨1.94BP至4.699% [3] - 欧元区债市表现分化，10年期法债收益率跌1.2BP至3.253%，德债收益率微涨0.1BP至2.705%，英债收益率涨1.2BP至4.316% [3] 资金与流动性 - 央行开展3205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有4000亿元逆回购到期，实现单日净回笼795亿元 [5] - 税期临近尾声，资金面转松，主要回购利率回落，DR001加权平均利率下行近2BPs至1.36%附近 [1] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行1.0BP至1.368%，7天期下行4.0BPs至1.457% [5] 一级市场发行 - 国开行发行的3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6295%和1.8327%，全场认购倍数分别为3.3倍和2.2倍 [4] 机构策略观点 - 长江固收提出，在债市上涨行情中可通过循环质押杠杆增利策略放大收益，极限杠杆率取决于质押率，同时可将信用债ETF质押融资用于打新，结合票息与打新收益以提升资金使用效率 [6] - 中信建投认为，当前转债市场绝对低价券稀缺，高价券集中于科技、有色等板块，行情贝塔属性显著，传统高低价轮动策略失效，板块选择至关重要，建议重点关注化工、建材、电力设备等重资产行业的困境反转机会 [6]

欧洲主权债券市场动态 - 德国国债表现基本持平 收益率变化不大为2.71% 期货价格为129.64 在整体利差收窄背景下表现落后于意大利国债[1][2][3] - 意大利10年期国债收益率下降1个基点至3.31% 法国10年期国债收益率亦下降1个基点至3.26%[3][8] - 意大利与德国10年期国债利差收窄1个基点至60个基点[3][7] - 欧洲政府债券整体表现略优于美国国债和英国国债[1] 主要央行官员观点与人事动态 - 欧洲央行管理委员会成员Boris Vujcic表示 尽管官员们已重新掌控物价形势 但仍必须对危险保持警惕 其预计将被确认出任欧洲央行下一任副行长[1][4] - 一项彭博调查显示 超过一半受访经济学家预计欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德将在任期届满前离任[1][5] - 英国央行货币政策委员会成员Megan Greene指出 英国央行没有必要“跟随美联储” 若美联储意外降息导致美国收益率下行 可能对英国经济增长和通胀形成上行压力 但英国央行应聚焦于决定英国通胀前景的因素来制定政策[1][6] 英国国债市场情况 - 英国国债在英国数据清淡的交易日出现熊市陡峭化[1][6] - 10年期英国国债收益率上升1个基点至4.32%[3][9] 德国国债发行与市场背景 - 德国发行了12年和15年期国债[1] - 股市反弹削弱了对核心固定收益资产的需求[1]

英镑汇率表现 - 英镑兑美元周三上涨0.18%，报1.3511美元 [4][9] - 英镑兑欧元周三上涨0.10%，报87.17便士 [3][8] - 英镑兑欧元上周触及87.52便士，为12月19日以来最低水平 [3][8] 市场驱动因素与情绪 - 英镑是风险敏感型货币，与全球股市密切相关 [2][7] - 投资者在英伟达财报公布前保持观望，同时关注利率分化和市场情绪 [1][6] - 不确定的英国政治背景和英国央行进一步降息的前景，使英镑近期前景不利 [1][6] 英国央行货币政策 - 英国央行行长安德鲁-贝利周二表示，3月份降息是可能的 [2][7] - 贝利指出最近数据显示服务价格通胀并未如预期般缓解 [2][7] - 英国央行在2月初转向更加鸽派，当时以5:4的票数意外维持政策稳定，并称若通胀继续下降，利率可能会下调 [2][7] 英国国债与财政状况 - 英国10年期国债收益率周二跌至4.29%，为2024年12月以来最低，周三上涨两个基点 [5][9] - 在英国债务管理办公室下周发布债券发行计划前，英国公债收益率正受到密切关注 [4][9] - 法国巴黎银行经济学家预计，预算责任办公室将间接确认政府仍遵守财政规则，但围绕财政轨迹的风险仍未消散，未来预算需在政治不确定性上升的背景下解决这些风险 [5][9] 英国政治背景 - 英国首相基尔-斯塔尔默因任命彼得-曼德尔森为驻美大使而面临下台呼声，在议会下令公开相关审查文件后，他面临进一步审查 [5][9] - 彼得-曼德尔森后来因与已故性犯罪者杰弗里-爱泼斯坦有联系而被解雇 [5][9]

市场避险情绪与债券表现 - 全球股市下挫引发避险需求，推动欧洲政府国债价格上涨 [1][9] - 在避险交易中，德国国债的涨幅落后于美国国债和英国国债 [1][9] - 德国10年期国债收益率下跌2个基点，至2.72% [3][11] - 德国国债期货价格上涨22个点，至129.56 [4][12] 欧洲主要国家债券动态 - 英国国债呈现牛市趋平走势，10年期英国国债收益率下跌3个基点，至4.32% [3][8][11][16] - 10年期英国国债收益率跌至2024年12月以来的最低水平 [3][11] - 意大利10年期国债收益率下跌2个基点，至3.32% [5][13] - 法国10年期国债收益率下跌2个基点，至3.28% [7][15] - 意大利与德国国债的收益率利差基本保持不变，为61个基点 [6][14] 经济数据与政策观点 - Ifo研究所公布的德国3月企业信心指数为90.5，略高于市场预估中值，但对市场影响有限 [2][10] - 英国央行利率决策者Alan Taylor表示，美国关税政策对全球贸易和英国通胀的冲击将持续多年 [3][11] 长期关注焦点 - 人工智能对全球经济多个领域构成的潜在风险仍是市场关注的焦点 [1][9]