报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长13.15%，符合预期，其中第四季度单季利润实现高增长，盈利能力改善 [4][6] - 工程主业稳健增长，盈利水平提升，同时实业项目稳步推进，有望打造第二增长曲线并贡献较高利润弹性 [6] - 基于实业项目有序推进，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣非净利润60.90亿元，同比增长10.44% [6] - **盈利能力改善**：2025年毛利率为10.71%，同比提升0.60个百分点；归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [6] - **季度业绩分析**：第四季度（25Q4）表现突出，实现营收538亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [6] - **现金流状况**：2025年经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元；收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点 [6] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2070.25亿元、2202.26亿元、2315.91亿元，同比增长率分别为8.9%、6.4%、5.2% [5][6] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、77.10亿元、82.68亿元，同比增长率分别为9.9%、9.0%、7.2%；对应每股收益分别为1.16元、1.26元、1.35元 [5][6] - **估值水平**：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [5][6] 业务板块分析 - **工程业务**：2025年营业总收入1781亿元，同比增长1.59%；毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点 [6] - **实业业务**：2025年营业总收入98亿元，同比增长11.47%；毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点 [6] - **现代服务业**：2025年营业总收入22亿元，同比下降10.98%；毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点 [6] 公司运营与战略 - **实业项目进展**：公司突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等一批关键技术，尼龙新材料项目已于2025年12月达产 [6] - **财务结构**：2025年末公司资产负债率为69.86%，较去年同期下降0.62个百分点 [1][6] - **股东回报**：2025年公司分红比率为20.02%，较2024年提升0.04个百分点 [6]