报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长13.15%，符合预期，其中第四季度单季利润实现高增长，盈利能力改善 [4][6] - 工程主业稳健增长，盈利水平提升，同时实业项目稳步推进，有望打造第二增长曲线并贡献较高利润弹性 [6] - 基于实业项目有序推进，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣非净利润60.90亿元，同比增长10.44% [6] - **盈利能力改善**：2025年毛利率为10.71%，同比提升0.60个百分点；归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [6] - **季度业绩分析**：第四季度（25Q4）表现突出，实现营收538亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [6] - **现金流状况**：2025年经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元；收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点 [6] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2070.25亿元、2202.26亿元、2315.91亿元，同比增长率分别为8.9%、6.4%、5.2% [5][6] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、77.10亿元、82.68亿元，同比增长率分别为9.9%、9.0%、7.2%；对应每股收益分别为1.16元、1.26元、1.35元 [5][6] - **估值水平**：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [5][6] 业务板块分析 - **工程业务**：2025年营业总收入1781亿元，同比增长1.59%；毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点 [6] - **实业业务**：2025年营业总收入98亿元，同比增长11.47%；毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点 [6] - **现代服务业**：2025年营业总收入22亿元，同比下降10.98%；毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点 [6] 公司运营与战略 - **实业项目进展**：公司突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等一批关键技术，尼龙新材料项目已于2025年12月达产 [6] - **财务结构**：2025年末公司资产负债率为69.86%，较去年同期下降0.62个百分点 [1][6] - **股东回报**：2025年公司分红比率为20.02%，较2024年提升0.04个百分点 [6]

核心经营数据与订单情况 - 2025年1至11月，公司新签合同总额达3525.69亿元，其中境内2601.92亿元，境外923.77亿元，实业及新材料销售88.02亿元 [2] - 前11月新签合同额中，建筑工程承包业务贡献3401.64亿元，是绝对核心，其中化学工程业务新签2863.41亿元，基础设施和环境治理业务分别新签476.23亿元和62亿元 [3] - 前三季度新签合同额2846亿元，已达到2024年全年营业收入的1.53倍，为未来业绩增长奠定基础 [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1358.45亿元，同比增长1.26%，实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28% [6] 业务结构与市场分布 - 业务结构多元化，除核心工程承包外，勘察设计监理咨询业务新签30.1亿元，实业及新材料销售业务新签88.02亿元 [3] - 境外市场拓展亮眼，业务已覆盖全球80多个国家和地区，前11月境外新签合同923.77亿元 [4] - 公司拥有石油化工施工总承包特级资质7项、建筑施工总承包特级资质1项、施工总承包一级资质61项等顶级行业资质 [7] - 公司累计荣获鲁班奖46项、国家优质工程奖129项，在大型化工、石油化工和煤化工等关键项目中占据主导地位 [7] 研发投入与技术创新成果 - 2020年至2025年前三季度，公司研发费用逐年增长，分别为38.02亿元、47.39亿元、54.53亿元、61.64亿元、65.34亿元、45.27亿元，近六年合计312.19亿元 [8] - 截至2025年6月末，公司累计拥有授权专利5730项、专有技术348项 [8] - 公司成功突破了一批“卡脖子”关键核心技术，包括己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等，填补了国内技术空白 [8] 产业转化与新材料业务发展 - 2025年12月，子公司天辰齐翔的尼龙新材料项目（己二腈装置）全面达产，关键技术经济指标达到或优于设计值，将推动我国尼龙产业摆脱对外依赖 [9] - 公司聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等高端化工新材料领域，实业及新材料销售业务快速增长，前三季度该业务新签合同占比已达2.76% [9] - 公司形成了“技术研发—产业转化—市场拓展”的良性循环，科技创新成为驱动高质量发展的核心动力 [9] 未来战略规划 - 公司提出“用5年的时间再造一个更高质量的中国化学”的发展目标 [10] - 未来战略包括：深化科技创新，完善“研发—中试—产业化”创新链条；巩固国内市场优势，加大境外市场开拓力度；优化建筑工程、实业、现代服务业三大业务板块协同；重点发展新能源、新材料等战略性新兴产业；提升数字化、智能化运营管理水平 [10]